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这次来以色列，周其仁没带那把闻名的德国双立人牌指甲刀。 ! d: ] W. K6 O7 R1 |% J
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一年来，周其仁在很多场合谈到它的“神奇”，在以色列也不破例：“人的指甲有两个弧度，而平常指甲刀口只有一个弧度，这把双立人指甲刀就有水平的和上下的两个弧度，剪起来特别妥帖，我是用了它之后，才一生第一次知道本身指甲长什么样。”
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' y1 k7 |+ U T4 f/ ]周其仁想用一把小小指甲刀，刺激一下对中国制造的得意和得意。 ; D* ^7 q' p$ u/ Q. |/ q
. z/ H' F3 S4 X6 j$ {“不要光喊创新，炒新概念，我们如今生产的很多产物，要是风致改善一点，提升一点，就有巨大的市场。”周其仁说：“多年出口导向带来一个后遗症，当年国家缺外汇嘛，好东西先出口创汇，导致一个滞后的观念，似乎国内的需求可以只讲自制、不求风致。” 1 E4 f3 z) M, r/ n4 w
' ?6 ]! `. S& u1 D/ h% g% S“标题是如今的市场对风致出价了，现有产物的风致满足不了内需，你知道如今多大鸿沟？看看国外代购、海淘盛行、入口斲丧品猛增就可以明白，那些东西我们都不会造吗？大部门都会造，就是风致上差那么一点点，这一点点在如今的市场看来就差大了。中国人到日本，不但买马桶盖，连‘白色情人饼干’都每人限购5盒，真够难为情的；我去北京新光天地的地下超市，国内中高收入家庭的食品斲丧动向，好家伙，90%以上是入口货，阿根廷的水果、德国的猪肉，应有尽有，再不发动一场提升风致的革命，中国的过剩产能将越来越多。”
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周其仁说，中国斲丧品市场正面对一场“风致革命”，谁带这个头，谁就能上去。“中国光中产阶层就上几亿人了，而据我观察，我们都低估了中国斲丧者对风致的要求，有一行算一行。” * X* [. j, T; h1 B
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“小米手机的乐成有汗青意义，它给整个中国制造发出信号，真材实料造好东西，市场会认账。实在小米起首不是什么互联网头脑，雷军第一个目的学谁？他说是同仁堂，就是真材实料不欺客，舍得用好东西做好产物。中国制造业杀价杀了多少年，以致不吝降质来贬价，这条路走到头了，接下来看，反着走大概杀出一条路来。” # |% `; E0 Q" ^! j1 u
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“我迩来也研究演出市场，前几天朋侪拉我去看波兰名导演的话剧《伐木》，谁人名导演的特点是‘没偶尔间观念’，最长一个剧听说要连看三个晚上。《伐木》谁人剧五小时，我说我就一个下乡知青，能欣赏五个小时吗？末了，真看五个小时，照旧翻译作品，似乎语言不通也没大关系，剧终时满满一场人都没走。魔力在什么地方？匠心独具，认真打磨。” % p" \5 `& n, M" f6 ]5 o. Q
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“固然”，周其仁说：“下刻意做好产物风致对我们财产界是很大的挑衅，还不但是本钱标题，你的队伍、员工、产物尺度、生产流程、企业文化，做惯了自制品就走上一条道，要扳过来非常困难，以是死后重生也是一个办法，否则大概改不动它。” ' Y1 }" u4 Y: q8 V3 {1 j
/ a5 q! K1 x; L中国斲丧者除了开始对风致敏感，还对时间开始敏感。 1 C6 }# |/ q# K: q8 b
“再看服务的便利性，长时间以来中国人对便利未便利似乎不敏感，实在是由于穷，各人的时间本钱低。收入急速进步，中国人的时间本钱也快速上升，尤其是服务业，不但是有没有，还要问便利未便利？能不能更便利一点？从这点衡量，差远啦。”
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对时间本钱最在意的企业家是乔布斯。周其仁读乔布斯传，看到这位苹果老总走进一位研发工程师的办公室，抱怨苹果机的开机时间太长了。工程师不明白那又怎么样。乔布斯换了种说法：“假如能救人一命，你乐意想办法让启动时间紧缩10秒钟吗？”接着，乔布斯走到一块白板前演示，假如有500万人使用Mac，天天开机多用10秒，加起来每年要浪费约莫3亿分钟，3亿分钟相当于至少100个人的终身寿命。工程师懂了，几周过后，Mac的开启时间紧缩了28秒。 ) a7 `5 g) U: h$ t* T
/ [0 i& O- l2 g7 Z1 e世上万物，时间最贵。可有多少企业老总象乔布斯那样挖空心思替顾客节流时间？
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3 P7 ?$ O y/ q$ }; }% K7 X“尤其是中国的中产阶层，时间本钱进步非常快，我们的服务跟得上吗？”周其仁说：“以是中国不但产物风致滞后于国内需求，服务的便利性更是严肃滞后于国内时间本钱上升的速率。为什么微信受欢迎？便利啊！90岁老太太也很快会用。淘宝、付出宝为什么受欢迎？手机上点几下就完成购物、转帐，再也不消去人挤人排长队。以是我以为便利革命，方兴未艾。 ! a; O: A! u& E5 k
4 V# D/ @. S- @" h% q“别说什么过剩产能，实际环境是有的是仗可以打，关键是认准了没认准，铁了心吃了秤砣没有。” " |# q( f$ \) p. l2 Y
2016年，中国经济和资源市场将大变！
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泉源： 姜超宏观债券研究（ID：jiangchao8848） 8 o4 @# i; i% a9 x5 B
演讲：姜超
4 s4 M- u( N4 O, A ?整理：王丹、梁中华、秦泰等（内容有删减） 6 [; V9 r) l) e% p8 B
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将来，应该不但是要看赢利的机遇，还要注意一下风险。我们来岁肯定要低沉预期收益率，去赚该赚的钱。假如调低了预期收益率，是可以实现的，大概发现你反而是跑的最快的。——姜超
$ U: P- H# V* p6 ^本日很荣幸跟各人分享一下我们对来岁市场的推测，我用四个字——慢就是快——作为标题。
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8 h$ @9 {$ z) ^0 t: l4 D# @( g' O本年实在不是那么平静，很多人确实很风光，天天在天上飞，但是到厥后不能落地。以是实在偶尔间慢一点也挺好的，由于飞得低一点至少掉下来不会摔死，安满是福！ 5 e0 j4 y5 r. d4 ~) O( X8 O% S6 o
& f- J" t5 x+ Z3 W& @* R' s我们对来岁市场的一点相识就是，在已往几年各人赢利赚得很快乐，由于已往我们是一连两年的大牛市，无论债市股市，但是我总以为不太正常，由于反问我们赚的钱是谁的钱？金融资产终极来自于实体经济，但是实表如今照旧看不到好的盼望，假如实体都不好，各人赚这么多钱本身就不太正常！ " ?! G) `$ P$ y! `
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因此我们看将来，应该不但是要看赢利的机遇，还要注意一下风险。我们以为来岁肯定要低沉预期收益率，去赚该赚的钱。假如调低了预期收益率，是可以实现的，大概发现你反而是跑的最快的，这是我们对来岁很大的一个相识。 5 Q$ t, \; i* x
& T z! T& P1 M/ R; ~& x这些年来我们不停在通过代价去掩护我们农夫生产粮食的积极性，但这内里行政干预是有标题的，由于我们的粮价比国际要高，用这种行政掩护各人搏命生产，同时国外的粮价自制又搏命地入口。本年粮食收购价随之开始下调了。粮价下调，来岁的物价肯定起不来了，我们推测来岁CPI是1%。从物价来看，如今利率水平1.5%照旧有下调空间的，这是第一个，我们对物价不担心了。
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" w& S( I5 Y; E m/ ~4 b别的一个是我们对汇率的担心。但我们发现必要出去看一下再来看我们这个市场，在这市场里我们很担心，但是出去看以后发现并不是我们不好而是全天下都不好。汇率方面，各人都在对美元贬值，我们承认美国是最好的。但把美国拿掉以后，看一下我们对美元的贬值幅度，实在我们是最少的之一。
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8 d: h/ j. q- v0 Y4 V* S: |% y我们以为来岁的宽松的节奏也会发生很大的厘革。假如各人回首一下在已往的两年，会发现从14年年初到如今，只必要做一个动作，就是买、买、买，只要买了以后不动，就是最好的计谋，包罗股灾以后如是，你持有不动你发现又返来了，也就是说实在已往几年各人有很多担心，好比说担心物价会反弹、人民币会贬值、美国要加息，厥后都是虚惊一场。
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/ N$ g9 X/ T& M但是来岁它要来真的了。
2 h9 p5 T7 @& V8 p. ~第一个，人民币兑美元汇率，确实有贬值压力。我们的汇率在14年从前很坚挺，由于其时美国宽松，我们和美国的利差是扩大的，那为什么在本年的8月份肯定要对美元贬值，由于我们和美国的利差缩窄，缩窄以后就有贬值压力。以是央行可以把它延长，但不大概永世把它消除。由于美国要加息，我们还要降息，以是我们对美元的贬值压力是客观存在的。
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* m$ b: Z8 X, U假如美国要加息，那我们以为必须鉴戒这个风险。由于从举世来看，新兴市场已经都跌返来了，只有A股还在自娱自乐！我们的A股它比力奥妙，由于我们是个散户为主的市场，很多时间是感情驱动的。我们只要是图形悦目的时间，齐备都是好消息；只要是图形不好了，齐备都是坏消息。
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在已往美国每一次开始加息周期，一定会有人要遭殃，没有一次破例。美国在80年代以后有过4次加息周期、就引爆了4次危急，80年代初加息拉美爆了，80年代末加息日本爆了，90年代加息东南亚爆了，2000年以后加息美国本身爆了。缘故原由在于美国是举世的一个水龙头，假如这个水龙头关掉了，别人可以灌一点点水，但是比不上他，由于他占50%以上。美国加息肯定是一个坏消息，对股市是一个倒霉影响。
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别的，它对债市也是倒霉影响。以是来岁美国加息的次数很告急，各人都很怕。假如按照如今市场的预期，美国来岁加息只有两到三次，那么来岁市场照旧偶尔机的；但假如根据高盛的推测，来岁美国加息四次，这会是比力极度的，到时间的环境将会是每隔三个月加一次，在避开前面一个月和反面一个月之后，中央只有一个月时间，就很难舒畅的玩耍了。以是来岁宽松的节奏会很复杂，美国的每一次加息都会对生理造成干扰。 & Y. J& O2 V l: e! q
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尚有一个风险我们叫光荣风险。 ' J; y4 y( x& P3 k& j! y( s* }5 I9 y
这个光荣风险我们说实在各人从前也见过很多次，但从来没有像本年这么告急过，而且我们说这个标题央行很难化解，你可以放水，但水流不外去，由于它属于一个布局性标题，那么这个风险来岁肯定要高度关注。
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以是我们阐来岁的风险要比本年要复杂的多。本年是你根本不消管，没有风险。已往几年各人只用管赢利就够了，以后是你要发现你要担心了，美国加息你得担心一下，然后我们汇率贬值你得费心一下，万一哪个行业失事了你得费心一下，你发现要操的心太多了。那这个时间你发实际在赢利已经不是第一位告急的了，第一位告急的是你不要亏钱，肯定要防犯所谓的风险。
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, I& ~7 ]+ h r. x0 L$ z这实在也是本年股灾的一个告急教导，偶尔间会买不算本领，会卖才算本领。以是我们阐来岁实在不轻易。以是这个是我们做的一个总结。我们阐来岁宽松照旧有空间，但是大概赢利的这个难度它会大很多。 7 L1 f+ O5 N9 }6 p% Q5 \- A! ?! @
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我个人对买什么资产没有私见，但是对已往两年资源市场的超高回报心存疑虑。
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我们要明白将来到底该赚什么钱。我们做了一个回首，看已往的一百年，美国是最好的，美股的匀称回报率，不算股息的话，每年只有6%，跟GDP的增速是一样的。我们中国的已往10年，从05年开始算，由于如今很多的垃圾行业其时也是明星行业，股市回报率每年14%，GDP增速也是14%，也是一样的。日本股市已往20年完全没增长，GDP也没增长。也就是说从恒久来看，金融资产它不大概脱离实体太多，跟实体的回报率是一样的。举个例子，巴菲特，他每年的回报率只有百分之十几，却成为举世首富了，也就是说实在我们的金融资产的恒久回报率只可以大概泉源于经济增长，而不大概脱离太多。
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这里给我们提出一个很告急的标题：凭什么我们赚这么多钱？
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已往两年各人都在赢利，但经济已经下来了。我们只有一个结论，我们赚的是央行的钱，赚的是韭菜的钱。标题是央行宽松的空间越来越小，韭菜越来越少，以是照旧老诚实实赚我们该赚的钱，将来肯定要把我们的红利预期调到跟经济增速一样的位置。 . z s( ?# w# G1 E) x! ~9 M+ E+ K
% J! H! Z( H5 o' [3 f3 r我这里以为来岁，对债券来讲你加杠杆也不能太大，你赚个5%-6%，就非常不错了。做股票的假如预期收益在10%-20%，你买蓝筹大概跌到公道估值的发展股，应该是可以实现的。但是你的预期收益是在50%-100%，你大概是给别人接盘了，就是那根韭菜了。 / N9 _$ V0 q; g# F8 I. }
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以是我以为来岁大概整个所谓的风格，都要变，就是说已往的跑得快酿成跑得慢、跑的稳，如许的话来岁到年底往返首大概是更有个交接，我们也是预祝各人来岁的投资有所劳绩，谢谢各人。 | 
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发表于 2019-6-14 00:43:32