|   本年1-7月的信贷数字,私家部分信贷大幅下滑把银行惜贷一事又推到了台前。5 c/ i5 P# N; w5 Y" J" z 
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   私家部分,是指住民、私营企业等。与之对应的是政府部分,或公共部分,包罗各级政府,以及显性或隐性带有政府名誉背书的国企、机构等。& e8 |) O1 C" B 
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   银行放款时,对私家部分的放款举动更为市场化,而对政府部分的放款,则每每由于政府名誉,默认其风险小(以致险些无风险),放款举动并不充实市场化。 , a, S  ^/ f0 B3 N3 t
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   2014年,当时还在另一家券商任职的我,发陈诉分析过惜贷标题。当时,惜贷征象刚刚出现苗头,关注的人不多。两年之后,没想到惜贷更加严峻,以致在7月出现了全月贷款险些满是个人按揭贷款的极度局面(着实7月原来就是短期贷款的季候性小月)。* F( v+ R( B1 i' a) G; I; A' Y 
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   仿佛又有一个声音在喊: 6 l6 j1 X7 q/ C+ e8 N
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   你们这些银行竟然有本领一个月内一分钱私家部分的贷款都不放!, @; Q) d/ a6 i/ O. f% v 
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   但是,这种叱责没故意义。由于,惜贷着实是经济下行时的正常征象,有其经济学根源。我们要做的,是找到根源,对症下药来办理。固然,办理惜贷标题是有关部分的事,我们分析师要做的是在这个过程中,找到投资时机。 - Z7 y5 C3 T+ e9 o! W
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   惜贷的回首 ! ?& }# a1 o4 i2 o5 p+ {
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   我们提供一个新的角度,分析惜贷。我们先来看一下比年惜贷是怎样愈演愈烈的。 2014年,随着经济下行压力加大,银行业不良资产开始加快袒露。固然在2011-2013年,不良也在冒,但根本只是以长三角为主,尤其是浙江为主,且是已往过高杠杆的破裂,跟经济根本面的关系较弱。但2014年开始则不一样,确确实实是经济弱带来的不良袒露,而且是天下各处着花。我们看到,2014年下半年开始,天下不良率的环比增速(单位:个百分点)忽然加快。 ! G0 M1 P. e' a& P% ~3 ]( u, J
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   不良汹涌,把银行吓坏了,羁系、媒体、公众也纷纷开始盯着不良,当时网上出现许多渲染银行资产质量多糟的文章,带着非难式的语气。既然你骂我不良高,那么我就不放款了! 银行风险偏好敏捷降落,作为本能反应,渐渐从中小微企业等风险偏高的客户群体中紧缩信贷。以此把不良上升的势头遏制住,2016年6月全行业不良率竟然真的环比持平了。这下你满意了吧?这好了,小微企业们在哭了……( p! r( N* x9 M0 b' w 
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   但令人狐疑的是,官方统计的小微信贷占比,竟然没怎么下滑,继承稳稳维持在18.5%左右,仅小幅颠簸……而且,该占比还诡异地在年末季候性冲高……我只能说,我不得不平(别忘了,羁系层要稽核银行小微放款情况的,放得好的尚有定向降准的夸奖哦,以是年末数字肯定要冲上去)。- ?/ T4 x/ V0 j/ G 
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   但是,另一套统计数据却道出了原形。2014年开始,每月的对公短期贷款投放量,明显比前几年降落,仅在年初冲量,而且有越来越多的月份出现较大负数(当月余额降落)。 对公短期贷款重要投向私家部分(他们很难拿到中长期贷款),对公短期贷款投放量的降落,意味着私家部分信贷获取情况变差。* S/ J9 |$ H+ V6 i1 a6 B 7 D, q% ^1 V7 ~
 
   毫无疑问,银行业已经陷入了惜贷困局。 5 S# P- w6 u8 L$ d5 x+ G
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   惜贷原理 / J3 N* Y  k) X6 `- ], v8 l0 W8 p7 T7 s. ?/ t9 `! O
 
   和任何利率一样,银行贷款利率也可分别为无风险利率和风险溢价。别的,作为一家以红利为目的的贸易机构,银行还要追逐营利,以是,除了上述两项内容外,贷款利率还须要覆盖各项资本(职员资本、业务资本、羁系资本、资源资本。资源资本就是股东的利润)。以是,贷款利率可分解为: " k* u# h4 @7 L3 J# N6 Z1 Q
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   贷款利率 = 无风险利率 + 风险溢价 + 各项资本. x" j# p* g0 N0 J5 p 
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   各项资本 = 职员资本 + 业务资本 + 羁系资本 + 资源资本 # ]5 n4 y( m0 ~# Z( n- l
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   风险溢价的高低,取决于放款对象的风险巨细,也就是违约率。好比,放款对象违约率10%(意味着你放出去的本金大概丧失10%,大概在单笔金额相近的情况下,有10%的客户会违约。固然,违约率一词只有在大量客户的情况下才故意义,你和隔壁老李之间的民间借贷谈概率没故意义),就在放款利率上加上10个百分点(假如不放心,可以多加点,好比12个百分点)。那么,只要末了出来的丧失率真的是10%,其违约丧失就会被多收的10个百分点利钱所补充,收益覆盖了风险,放款业务就是可连续的。 7 I  J" J# j5 S. V! a
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   这么说,利率只要充足高,贷款业务都能做?然而,早在1981年,斯蒂格利茨老师就指出,这在现实中是不大概的。由于,只要贷款利率高到肯定水平,那么低风险客户(他们乞贷从事的也是低风险投资,收益率也不高)就会发现乞贷做买卖已经无利可图了,就会退出申请贷款。末了,剩下来的贷款申请者,都是高风险的。这就是逆向选择。 9 N; i1 ^0 C) |9 u
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   末了,银行甘心放弃这些高风险客户,只精挑细选优质客户,他们固然贷款利率相对较低但究竟安全,预期违约率也能算得较清楚。这就是斯蒂格利茨老师的“信贷配给”理论。也就是说,银行不会直接按着市场供需均衡的利率去放款,而是只做低风险客户,哪怕因此镌汰放款数目。 ) o$ A8 e1 d! B+ u, {7 J
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   固然斯蒂格利茨老师的这一观点仍有争议,但我们以为是大抵符合我国近况的。末了的结果,就是银行不是把无风险利率、各项资本、风险溢价相加得出贷款利率,而是在贷款利率事先大抵确定的条件下,从中减去无风险利率和各项资本,得到一个风险溢价,然后看这个风险溢价能不能覆盖眼前来申请贷款的这批客户的风险。 3 s5 R  q8 d$ \" p7 |& t& T, ~, N
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   这就表现为银行贷款利率的大抵刚性。实践中,我的银行业朋侪们,最高放过12%(综合资本)的小企业贷款,江湖上也有传言更高一些,但从来没有出现过高得像民间借贷一样的银行贷款利率。1 D8 x9 a$ z* K1 }3 H9 ? 
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   关键是风险溢价的颠簸& K2 H0 m) k! j# W) I; e5 H7 V $ N3 e5 F$ N  M9 O0 g% T7 Y# j
 
   然后,我们来看看风险溢价的汗青数据。 正如前文所言,贷款利率是大抵刚性的。固然如今贷款可自由定价,但由于存在逆向选择,银行只做低风险业务,以是其贷款利率大抵稳固。汗青上看,全行业的一样寻常贷款匀称利率就是在6-8%之间颠簸,2015年后期刚刚跌破6%。 6 z" _5 \0 z' E7 V# r. j' Q
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   同时,银行的无风险利率则随钱币政策在颠簸,幅度较大。银行存贷比羁系取消后,银行间利率就可以充当银行的无风险利率,即资金资本。宏观调控期间,银行间利率会较高,但近期SHIBOR(3M)维持在3%左右,颠簸较小。# P0 I) j& p3 b% x. ` 
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   各项资本(含资源资本,即股东利润),较难统计。按履历,直接拍脑壳,先给个2个百分点,并先假设长期稳固(背面的讨论中我们再放松这一假设)。8 r$ s% z' d' e' p1 V; x/ I2 [ 
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   如许,我们通过减法,倒算出来了银行贷款利率中所含的风险溢价,如下图所示(单位:%): : }# H3 A" i# w4 g5 Z
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   结论就是:前期在调控期间(2010-2011年,2013-2014年),钱币收紧,无风险利率上升。这期间,贷款利率也会有所上行,但幅度有限(贷款利率刚性),以是,风险溢价敏捷降落(银行能覆盖的风险更少了,以是风险偏好降落)。信赖各人都还记得,这两次调控期间,银行对中小企业惜贷(以致抽贷)。$ I2 k6 F7 @! ^5 M4 ~# z" q/ g3 k ( ?& O: {# G6 C9 ?2 t0 O/ ^& B: W, M
 
   2015年以来,钱币宽松,无风险利率降落,使风险溢价上升(这也是央行放水能救经济的原理)。近期的风险溢价大抵稳固,迟钝下行,但比2013-2014年仍要高一点。但是,悲剧的是,因2014年以来经济连续下行,企业本身的风险还在明显上升!于是,风险溢价固然比调控年代高一点,但还是杯水车薪,还是覆盖不了风险,于是银行还是继承惜贷。2 R* H, o' ^: U9 \( U6 b, y& X 
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   风险溢价覆盖不了风险,这就是银行的惜贷困局。: l8 G& `/ q5 s5 Q 
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   怎样缓解惜贷 5 H/ c5 \/ Y! T' `% Z0 }$ ~
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   怎样缓解惜贷,还是得从公式出发: % F; W, E; j6 v0 I6 ^
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   贷款利率 = 无风险利率 + 风险溢价 + 各项资本+ h8 Z' |/ B# I/ t 
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   各项资本 = 职员资本 + 业务资本 + 羁系资本 + 资源资本 $ `5 Q; j" v2 {
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   先不思量私家部分的风险水平(先视为外生变量),那么银行和羁系者能做的,是在贷款利率大抵刚性的条件下,尽大概压缩无风险利率、职员资本、业务资本、羁系资本、资源资本等。那么我们来逐一察看下,这些货到底能不能压缩。 4 K$ `& U( S7 `' d7 P* ~. E# ?5 a
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   无风险利率:以SHIBOR(3M)为代表,现在2.8%,汗青低位是“四万亿”大放水时期的1.2%。开端看来,是尚有一点降落空间的,但空间也不大了。央行担心降息降准大放水会导致人民币汇率守不住,以是也很审慎,以MLF、SLO、公开市场使用等微调工具为主,暂无降息降准迹象。再说,哪怕无风险利率再往降落1个百分点,进步风险溢价一个百分点,估计也是不敷。但这是央行惟一能做的事。/ [1 z) Y* O# d* E/ j" h. I! Z 
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   职员资本、业务资本:开一家银行,员工工资和业务费用总要付的,也是相对刚性的。再说,许多多少银行也已经在降薪了……着实也省不出多少钱。: q$ l+ B! t3 _- w1 V, y 
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   羁系资本(及其他隐性资本):极为告急!羁系资本有点抽象,包罗内容也多。好比,羁系的领导总是对银行提各种羁系要求,包罗资产质量的要求、红利的要求、资源的要求,等等。这些都会让银行职员的举动更趋守旧,形成一种隐性的资本。好比,某银行存量不良率不低了,他们就更加担心不良上升,新放款变得更加谨小慎微。而另一家银行,拨备覆盖率在羁系红线附近了,也不敢大胆放款了。按照逆周期羁系原则,此时着实是应该放松羁系,放宽某些羁系指标(好比拨备和资源要求、不良容忍度、核销和税收规定等),低落羁系资本,腾出风险溢价。前文,我们假设各项资本稳固。但读到这里,想必各人也明白,在不好的年景里,羁系资本是故意偶尔被抬高的,而且有大概很高。羁系者、记者、分析师、股东们反复发问不良率,银行内部也是上级对下级严厉问责,吓得各人放款,高度审慎。固然这是隐性资本,无法量化,但确实影响巨大。 ( a  s$ F! h2 P0 }! Z6 s' D
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   资源资本:也就是股东的利润。比年银行ROA也在降落,多多少少能腾出点风险溢价。* @" B6 G+ Z5 j. B% t/ d 
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   结论9 ^( [% q; j. U' W7 H( j, z ! p, [% p4 z  c0 `3 N' b% u6 u
 
   总之,央行再宽松点(降无风险利率),羁系再宽松点(降羁系资本),舆论再宽容点(降隐性资本),员工和股东都少拿点钱(降其他各种资本),一起尽大概腾出点风险溢价。这大概能给我们在政策方面,留有一些小小的等待。尤其是羁系政策,确实是到了急需为银行松绑,实体逆周期原则的时间了。6 D& V+ f7 j2 _; h5 U 
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   但是,这壹泵η央行、银监尽己所能,轻微缓解下惜贷。算来算去,恐怕也没腾出多少风险溢价。归根结底,还是由于经济不好,私家部分本身的风险过高了。这是个更宏观的外生变量,银行和羁系者本身,均无能为力。 - |) C# ~* Y* U
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   以是,银行此时只能选择去做更低风险的业务,好比按揭,和政府项目。 |