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[size=14.399999618530273px]股市低迷，各种找制度或政策缘故起因的讨论也就风生水起。这本身已经暗示了悲剧之地点。由于中国股市的制度缺陷每每在牛市时袒露得更充实，我在2001年和2007年牛市高峰时专文论危急，在2005年股市非常低迷时，倒是专文谈制度和市场迁移变化的契机。在股市再度低迷的本日，我们要想真正看破迷局认清局面，必须逾越一时的功利之心，摆脱勾引和纠结人们的假标题，敢于面对市场真正的病症和挑衅。唯其云云，危局才大概再次转化为时机。
0 O1 |& n5 N; `/ d1 z5 a/ L[size=14.399999618530273px] 一.股市低迷本身不是标题
4 m* W' ]/ G1 Q# @5 j$ Q. U1 ~[size=14.399999618530273px] 本日人们问得最多的标题是，美国是金融危急的发源地，美国道琼斯指数已经将近回到危急前的水平了，A股还在熊市中挣扎，这是不是充实分析白中国股市自身有标题？ ) y& W- q( [3 p9 d [. `
[size=14.399999618530273px] 客观地说，这个比力并不严谨。美国经济在颠末金融风暴打击后在曲折痴钝复苏，开始开释积极信号，而中国经济在2008年底4万亿的强刺激后，现在面对经济迁移变化和下台阶，遇到亘古未有的挑衅。相应的，美国股市也是在危急后渐渐漫步回升，而中国A股则在2009年领涨环球后又开始回调。 . }, K. e0 j5 o
[size=14.399999618530273px] 同时，美国道琼斯工业指数在危急前就恒久窄幅倘佯，中国股市在2007年刚刚履历了疯狂的极点。就如美国的纳斯达克市场，如果和十多年前的泡沫高点相比，本日还只在半山腰，日本日经225指数，现在只是其二十多年前泡沫高点的四分之一，而同期的中国A股市场，自设立来，指数涨了20倍。
! \$ u) n) |+ c[size=14.399999618530273px] 可见，选一个特定时间段来对比，带有很大的主观随意性。真正要在差异市场间做比力，国际上通用的只能是市盈率和市净率的比力。它反映了市场估值与企业红利和净资产的比值。由于任何经济增长终极总要体现在企业红利和净资产积累上，才华左右股市的估值。用这些指标看，中国A股与天下紧张市场，与中国周边市场，只能说相差无几，看不出有任何不正常。
+ T7 `+ h4 L; V6 }9 S[size=14.399999618530273px] 从股息回报来看，中国A股已往和现在都显着低于国内定期存款利钱和国债利钱，其他紧张国家恰恰相反，用这个指标看A股的回报率就差很多。如果用中国企业在境内境外差异市场的表现来看，A股市场估值还算是最好的。中国企业在外洋国际规范市场上大多数表现从来比力差。香港没什么人求全非难中国股市制度或政策的种种标题，国企股红筹股估值也并不高。美国市场比年来走势确实不错，但在美国市场上市的中国企业则并没有享受这个好运，相反还遭遇了滑铁卢，以至纷纷主动或被动退市，都想回到香港特别是国内A股来上市。可见A股市场的代价在中国企业眼中，还是天下上最好的地方。 1 I/ b% S% u, G2 f( q
[size=14.399999618530273px] 同时，也要看到，我们的企业大多是规模效益型的，一旦经济减速、增长受限，企业红利立刻滑坡。这与美国的蓝筹企业占尽技能、专利和创新上风有很大差异。因此我们及中国周边市场的估值比美国市场低一些也很正常。总之，中国企业在境表里市场的表现，应当说在总体上反映了我们经济和企业的实际状态，并没有什么冤枉和非常，没须要自作悲情。 " {$ Q. z4 r% L" i2 T
[size=14.399999618530273px] 另有很多品行评，A股市场的根本标题是为融资者服务，使投资者的长处受损。这个品评不能说没有原理。但怎样才叫为投资者服务？打击违法犯罪肯定是一方面，客观地说，羁系层不绝也在积极。其他如很多人发起的进一步限定大股东、高管变现，对上市公司附加越来越多的要求和束缚，这恐怕既不是改革的方向也不合国际惯例。试想限定到非常也就是退回到与国际规范市场南辕北辙的股权分置期间，原始股东全不让套现流通，上市代价、指标全部行政答应，但当时的市场仍然是牛短熊长、投资者一样怨声载道。 1 w2 J% J* Q: b7 H$ B9 ~" `
[size=14.399999618530273px] 有人说，关键是公司发行不能有三高，应全部低价上市。新股发行改革之前，从来是这么做的，无论什么公司，按同一的市盈率订价发行。很多公司上市首日股价翻好几倍，二级市场仍然高位接盘，那也没能真正掩护投资者。2012年以来，羁系层干预新股订价和首日涨幅，但一当市场稍稍安稳，首日大幅上涨的股票依然很多。有人说应严打新股炒作者，但一查首日买入的险些全部是中小散户。又有人说要严格查察拟上市公司，实在，现在A股上市查察已属天下上最严之列，不但上市公司为付出中介机构查察的交通过夜招待等各项费用越来越多，干系管理越来越多，以致连不少媒体都开始借查察敛财，以发负面消息为由收封口费，查察越多、权利越大、耗费越多，还是不能制止上市后变脸。 ) W& G- w+ ~7 T
[size=14.399999618530273px] 由此可见，要区分两种环境，一种是股市对经济下行的反映，这是股市开始发挥经济晴雨表功能的表现。这一点并非坏事，反而值得接待。它也意味着只要经济出现回稳上升的信号，股市一定也会回暖。另一种是证券市场本身的制度和政策缺陷，这才是真要认真对待的。这种制度缺陷和政策失误，一方面会在市场低迷时进一步打击投资者的信心（犹如样反映调解中的中国经济，2012年香港国企股和红筹股的表现就比A股强很多）。另一方面是当经济和市场稍有回暖，羁系者和投资者都松口气、好了伤疤忘了疼时，IPO提速、谋利炒作又起，股市制度的内涵缺陷就会放大发作，从而很快迎来新的扫兴和悲剧。 | 
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发表于 2019-6-23 23:59:51