中概股回归热有大概一场空欢乐
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文/叶檀
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% i* n2 I6 F3 [ 中概股回归A股，剥去煽情的糖衣，重要就是美国中概股与A股之间估值相差巨大，撤消资源外进入A股市场还能得到重利。
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据《经济参考报》报道，从2015年开始到2016年3月初，中概股私有化高潮席卷资源市场。SEC公开信息表现，已有36家中概股公司先后收到私有化要约，到达近几年顶峰。! e. ^$ Z# ]4 T9 W
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2 p% ^9 s# G8 p" n0 l 狂风科技、巨人网络、分众传媒、360、爱康国宾、聚美优品，这一个个放洋外洋又迫切归来的中概股近期麋集进入了我们的视野。克日聚美优品的超低价私有化也引发了投资人对于中概股的大量诟病。' Z$ W, _0 f9 M5 `
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中概股不是活雷锋，是为了赚取A股制度、估值差价，在如今的宏观配景、金融配景、A股配景下，中概股回归到底是否“经济”？" B8 D4 h: a' m, I; k3 n
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5 K8 g2 _/ o u6 N$ W5 b% P 时移势易，中概回归已出现几重风险预期。
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# ~ ~0 q* _2 `( ? 1 光荣风险5 \3 ]+ n8 n* y$ e6 x+ _
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. m4 h3 b/ z. w! y 以聚美优品为代表。2月17日，聚美优品公布收到来自CEO陈欧、产物副总裁戴雨森以及红杉资源等递交的私有化要约，拟以每ADS（ADS，是指根据存托协议，发行企业在美国本土上市的股票）7美元的代价举行私有化。, G4 R) d- n) F
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这一代价与聚美优品2014年上市的22美元发行价相比，缩水达68.2%，上市初期投资人丧失近七成。私有化方案一经公布，引发大量投资者不满，光荣受损。2014年年末，聚美优品陷入“售假门”、“卖弄信披”等危急，并被美国律所接连告状，心灵鸡汤无法拯救光荣丧失。中概股公司在国际上的光荣将受到显着打压，中概股热情已经已往，从做多到做空趋势变革显着。0 Z$ |* l$ ~' M2 w$ o$ {) y0 S
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类似于爱康国宾如许的公司，不存在赝品等风险，有美年的收购反过来证明了爱康国宾是质地较好的中概股，但美年的偷袭举高了收购代价也进步了时间风险，如果爱康国宾不承认更高的收购价，就必要给投资者一个光荣方面的交待。" a+ |' A1 G8 D8 W# Y0 A
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8 Q. b/ l7 s' }: H, u0 }# j 2 政策、法律、时间风险2 s+ P( N! W7 P4 k
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当初在美上市的企业为了完成在美上市、在国内拥有运营牌照的目标，大多拥有VIE结构（可变长处实体），拆分VIE结构有两重风险，拆分时有中美两国法律风险，以及随着时间而来的估值风险。5 H+ x0 B; l) {, C
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政策风险就在面前。3月15日传媒报道，“十三五”规划终极文本要删除草案中的关于“战略新兴板”。3月5日的《当局工作陈诉》对“注册制”只字未提。
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颠末2015年市场的大幅震荡，有关决定层对市场更加审慎，客岁出台196号文、绕过法律停滞尽快推出注册制、战略新兴板等新政，让中概股受到狂热追捧。如果战略新兴板真的不提了，那么中概股回归的风险直线上升。
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拆分VIE结构可快可慢，取决于政策冷暖。如果拆分VIE架构并举行私有化恰逢市场低迷期，资源很高且风险不可控。拆除VIE架构后，还要按中国资源市场羁系规则重新架构，直接IPO上市大概借壳上市，所需时间不会太短。
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6 ?3 d0 n2 ~" k3 W7 P: M$ b 爱康国宾从客岁8月31日公告，已收到董事长张黎刚团结私募基金“方源资源”提出的私有化要约，要约代价17.8美元/ADS，到如今私有化仍未完成，而私有化资源已大幅提拔。1月7日，美年大康健代表的收购财团进一步进步了收购代价，新要约代价为25美元/ADS（1ADS代表0.5寻常股），相当于每份寻常股为50美元，此举比爱康国宾内部买方团体客岁提出的私有化买方代价进步了40.4%。纵然使用毒丸筹划，此番举高代价与政策、市场的变革也属于不可控风险，这将使得爱康国宾的退市市盈率太高。而且，只要竞争战没竣事，资源就有继续抬升的风险，也就是说，在国内上市要想得到相应的回报，市盈率要向当下美年康健(002044.SZ,原江苏三友)的市盈率持平。
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3 估值风险
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回归A股是冲着高溢价来的。# s; s& I$ s1 N7 B
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! I3 l/ I n& Y$ f 分众传媒于2015年12月28日乐成完成借壳七喜控股，历时两年多后终于从美股回到A股，给其他的中概股回归提供了紧张鉴戒。而被巨人网络借壳的世纪游轮依附一连20个买卖业务日涨停创“暴利神话”。按照重组方案重组后的公司总股原来盘算，相比于在美股退市时的市值，回到A股的分众传媒和巨人网络市值都出现了较大幅度的上升，在中概股概念的顶峰时期，分众传媒市值增长近11倍，而巨人网络市值也增长了6倍左右，整个时间周期为2-4年，为背后投资者创造了不错的回报。
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从上述估值看，要么美国市场出现了定价错误，要么境内市场出现了可骇的定价错误，要么双方都不太准确。国内市场如同赶潮，最快拆VIE、借壳上市的可以大概吃到蛋糕上的奶油，速率愈慢风险愈大。
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2014年4月9日，爱康国宾在纳斯达克上市，成为海表里第一家上市的中国康健体检企业。而其竞争对手先在国内结构，美年大康健7月借壳江苏三友。爱康国宾如今市盈率45倍左右，而同属大康健的美年大康健，根据2015年的财报，如今的市盈率为140倍。
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云云巨大的差距，对任何投资者都是强刺激，但对于市场而言，常常实行先到者先得。美年大康健(江苏三友)公告称将要“发行股份并付出现金购买慈铭体检72.22%股份”，由于挟估值上风，美年大康健衔枚疾进。资源市场非常暴虐，美年的收购要约代价不停提拔，意味着私有化资源的上升——就在1月6日、张黎刚新财团组建后的越日，美年大康健敏捷反应，又一次进步了报价，以每份美国存托股份25美元的代价，全现金购买爱康国宾发行的全部股份——时间与注册制等的不确定性，意味着风险的上升;对于寻常的中概股投资者，掀起了行业整合大戏的美年大康健，携整合的协同效应，开出了爱康国宾难以对抗的代价，较高的出价意味着较高的收益，自然对投资人更有利。2 ], W, `) T2 N, g/ [$ m# ]
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' Q9 @( [8 B0 ]$ M9 y4 W Wind资讯数据表现，克制2015年上半年，在境外市场上市买卖业务的中国概念股（指重要业务在中国大陆，但在境外买卖业务所上市的公司股票）共有380家，总市值约为19744亿美元。如果大部门中概股回归都冲着百倍以上的市盈率，都冲着酿成妖股，而国内妖股已经很多，另有源源不停的上市资源，大概这些中概股就有2.5万亿美元以上的总市值。
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发表于 2019-6-24 01:58:15