投资中最紧张的事：“未知的未知”
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作者：牛班长
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; N- {+ g+ D0 T, n 投资方法有很多种，真正长期收效的很少很少。
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, G* g4 |' v7 l! [; g( G& D$ E' | 有一种看似科学，符合逻辑的方法是用几个简朴的财政指标选股（毛利率，净利率，ROE，主营收入同（环）比增速，扣非主营收入同（环）比增速，存货周转，负债率，活动比，速动比率，杠杆率，EBITDA，PE，PB等等）。
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# K6 e7 s6 I$ j 先亮观点：靠财政数据选股是一种舍本逐末的思索方法，如果真实的贸易天下可以如许表明，那么，天下注册管帐师、事件所审计师中，那1%的，拥有好性格的人，都可以成为股神。- ^2 w- l) x+ b1 M8 z
* S2 v& ~* @5 U- d- |/ _& g9 y 财政数据是贸易的语言。正如会语言，不代表能追到心爱的姑娘。把握财政数据，运用恰当的头脑方式，才华既赚到钱又追到姑娘。
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为什么依赖财政指标选股是“舍本逐末”？ 芒格在访谈里说过一件事：在我年轻时，市中央的百货市肆买卖很火，**丰富购物选择，有的还持有店肆的物业，百货市肆门前就是有轨电车线路，交通便利，人流不息。+ R* L3 h& T, r8 y# ?
+ t7 @9 E' r2 e# I1 a% R* k 统统都看似牢不可破，难以降服。但是徐徐的，私人车成了紧张的交通方式，顾客们搬到了郊区居住，有轨电车也消散了。! h7 C0 G4 P: E5 K- k# e
) T" u$ r7 Q+ V! y2 k: |0 { 于是，购物中央取代市中央的百货市肆，变成紧张的购物场合。我们生存中一些简朴的变革，就完全改变了一项业务的长期代价。0 B" d9 R. f0 o# l8 w+ I
* D2 X6 c0 p/ {1 ?, ? 用一个事物的效果是找不到驱动缘故原由的。不光云云，这种头脑方式的毛病是假定了：导致一家企业已往乐成的因素，在将来仍旧起作用，纵然新技能出现、人们消耗方式的改变，也不予思量，视而不见。
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如果投资者不把握一家公司发展到本日现状的缘故原由，无从谈起能预见将来的发展。7 s) G4 y5 ? L- @9 p4 J
2 B( ]7 {' ]3 {1 ~ ` h" j 更复杂的是，我们正身处一个，亘古未有的快速厘革中，从前很少出现的跨界竞争、创新技能层出不穷，深深的，改变着，人们的生存方式，消耗风俗。
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而那些已往特定时间，特定汗青条件下的乐成，环境一改变，很难维持下去。
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投资者要当心这些标的，阔别它。依赖汗青的财政数据选股，就犹如眼睛盯着后视镜开车。, P2 D& W0 | L9 r
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攥着汗水摔八瓣的钱来到股市，就要先清楚赢的规则。投资比的是确定性，必要确定的是：企业在将来能比本日赚更多的利润，规模变得更大。! g% u/ ?! [1 _. d6 R
2 }* z* ?, o. X' m2 V8 I 办理这个标题，精确的思索序次是：找到企业已往乐成的因素，观察在将来新技能，新竞争者，新消耗方式出现后，企业能不能依然保持相对的竞争上风，不受影响。/ U+ d) v0 i; d
9 e. L+ n# _, }1 o( W8 W 而简朴的用体检效果去选股是舍本逐末。范例的例子好比：柯达胶卷，诺基亚手机，教导太深刻了。
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洞察变革带来的危急和时机，单靠已往的财政数据怎么大概？
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* P4 E1 n1 j- A; {7 r+ Q- K 数据只能告诉你，企业已往做的不错，高明的投资者买入前肯定要搞清楚的标题清单： 哪些因素让企业有了本日的乐成？ 这些因素在将来的猛烈竞争和快速厘革贸易天下中，还能不能继续发挥作用？ 另有哪些是很紧张的，但我还不知道的？
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发现自己不知道的，一个方法就是写篇文章，发到网上，劳绩一些质疑和反面意见，据此查抄头脑的毛病。
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如果意识到这些曾经带来乐成的因素很难继续保持下去，纵然企业现在很好，也要挥一挥衣袖，不带有一片云彩。
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* |7 `6 W, C* C, A) j( n 对于姑娘，果断离开没出息的渣男，否则你付出的时机本钱就太高了。) a3 l: |- r# t; X- T+ K
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用财政数据筛选企业的另一个毛病是忽视了“未知的未知”的存在。6 K0 D$ c/ M+ X# N* p% N! d& O. L" G/ f
3 d# j; B3 ]$ A; d7 @4 X 何谓未知的未知，用前美国前国防部长拉姆斯菲尔德的话是，那些我们不知道自己不知道的事物。' j+ o" @+ V) Y: F
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故意思的是它不停就存在，只是很多时间，人都选择忽略它。在投资的天下里，当你真正明确它，器重它之后，自动选择高安全边际的标的，就成了一种肯定。
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这个时间，统统投资的规律变成了本该云云的感慨，恭喜你，此时的你已经来到了一条长长的雪道前，接下来要思量的事，是怎么样活的更长命。% x7 {& a: r7 f V5 O6 G3 D$ ?
) S' n# b$ a$ l7 _5 _ 以下两个例子展示“未知的未知”：
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" r0 X, e d1 F3 x) _" ^* N No.1: 五粮液2012年财政数据vs五粮液2014年财政数据（见表）; ?& u( Z# J! I5 l1 D
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发生了什么不可预见呢？1 I" m3 Y, v! t- W# G1 ^- z4 P* }
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新一届ZF遏制三公消耗，反腐败的政策是未知的，如果投资者看到2012年前后，白酒企业炫目标财报数据就贸然买进，欢迎你的就是漫长的下跌，如果你还赶时髦，融了资，双倍你的痛楚和煎熬。2 q$ ~8 B+ r3 s. e- O7 v- K5 t+ I
" r! m( n" ^5 _( z( b+ [ 时间到了2015年，你看到的是丢脸财政数据：营收，利润大幅倒退，存货周转天数连续攀升，这些财政数据告诉你，企业日子非常欠好过，还在恶化，将来迷茫，复苏遥遥无期。( ?( h+ j+ C8 P* U
/ V- l8 K& V4 x. w. w 你挥刀自宫，在岑寂抚慰伤口时，行业又在不知不觉中好了起来。在你不停质疑中，股价却在稳步上涨。
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! J# z! Z5 ]& k: S( S 是的，股市就是反复揭伤疤的地方。 真正决定红利和连续增长的因素很少很少，也非常轻易被忽略。
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至少在券商的陈诉里是很丢脸到的，否则，李嘉诚就不止一个了。* S; K9 e* v% o. Y0 v" K
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No.2: 神华2010年财政数据vs神华2015年财政数据（见表）$ O: I2 A5 U8 X/ w+ s8 U
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你完全想不到的事变是？ 金融危急发作后，严峻依赖出口的发展模式熄火。
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当局用四万亿的投资猛药，让全部工厂重新繁忙起来。煤炭变的非常紧俏，缘故原由是用电需求的突然增长。" J# B4 u8 V/ l: c- N) L
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当投资者看到2010年神华靓丽的财政数据，充满等待地就买入，看似理性的代价投资变成了昏招。
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6 m# T; p' C" p 在为自己的英明决定志得意满时，经济调解说来就来，股价走势是数年的低迷。
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' d) X: O) \! k* n4 p: I 2015年煤炭行业出现了奇葩的征象，神华一家的红利高出32家上市企业的红利，很多煤炭企业入不敷出，巨额亏损。
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财政数据告诉夺目的你，这些装备1块钱都处置惩罚不掉。连行业生产本钱最低的神华，营收，利润也是大幅降落。
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然后，国家去产能了，276天生产制度了，不光云云，实行的还这么严！煤炭代价一涨再涨，一年翻倍，焦炭更是涨了两倍。
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9 w9 _9 p1 B0 Y4 n; V 以上两例仅是来自国家政策范畴的未知的未知，另有其他各种未知：新技能的出现，生存方式，消耗方式的改变，国家安全，地缘政治，不可预见的天然灾难等等。
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以为投资就是买财政指标好的企业，不改变这种错误的头脑方式，很大概就是不停地跳进大坑。
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而用知识思索，却能实现零风险下的超额利润： 白酒：公务员不让喝了，不代表中国人不喝了，代价亲民了，大众消耗完全取代公务消耗。喝酒的传统和受接待程度没有变。* s" d9 h$ c; |( `+ [; k% a
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煤炭：中国到2020年能源消耗依然有80%来自煤炭，一个云云紧张的行业，全面亏损的局面不可连续。6 u* o t2 I a3 n2 m
2 [$ U- x& E: H0 x' h/ I3 [# y% X: A* m 只有在危急的时间才会出现好代价，热闹的地方通常都是伤害的。0 F* E- F9 e. z- O$ A* g
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依赖财政数据的选股的毛病，忽略了一个企业真正发展起来的推动因素，经济周期，也忽略了未知的未知的存在。
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! U) A2 \+ u8 e/ a W" q \" C 而这些才是投资最必要器重的东西。 这里不否认相识财政数据的须要性。投资时机和投资方法一样，长期有用的非常稀疏。
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在投资的天下里，基于知识的思索比财政数据更为紧张。分析哪些因素导致了一个好企业有本日乐成，这些因素，在将来能否继续发挥作用，才是天天要问自己的标题。
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这也是巴菲特反复夸大的：要明确这门业务。 这是一个比力难的标题，固然也很值得付出心血，搞定它，也就追到了心爱姑娘。
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5 {- M# A# O; c' f 泉源：阿尔法工厂 | 
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发表于 2019-6-28 17:23:12