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21世纪经济报道记者了解到，此次监管层对融资类衍生品进行叫停的逻辑，并非在于对衍生品创新动刀，其主要目的仍然是进一步遏制A股的融资盘，促使A股整体杠杆率的下降。+ j( \6 A' A' O
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“停互换并非是一时之举，因为场外配资成了股灾的元凶，所以现在给A股去杠杆是一项比较重要的任务。”一位接近监管层的券商人士称，“各个渠道的杠杆都在降低，除了互换，还有资管、两融等，衍生品正是A股去杠杆化的第四站。”# U, I3 H& y ] p
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事实上，从此次的叫停范围来看，其矛头也直指股票市场的杠杆交易，但诸如类股权质押结构的收益互换，并未被此次通知所涉及。
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“其实融资交易类互换更像是一个监管套利，利用互换的结构来实现场外配资，上半年市场比较火，所以拿着这个做融资的越来越多。”华中一家券商场外业务负责人表示，“但这次并不是说把收益互换的业务堵死了，许多非融资交易类的收益互换应该并不受影响。”
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据21世纪经济报道记者了解，早在2013-2014年期间，部分大型券商就通过收益互换业务从事债权融资类业务，而部分上市公司大股东可通过该渠道进行类信贷融资。: o- M# [6 y8 u0 q; [
) @$ q7 F1 n5 R/ u7 f2 i$ {“因为股市是2014年底火起来的，13-14年比较火的是类信贷业务，券商做了比较多的股权质押，而有一部分股权质押是拿到收益互换这里做的。”华泰证券一位营业部负责人表示，“收益互换在结构和风控上要比传统的质押式购回更灵活。”4 x9 o' o6 s0 p" G7 e, R& Q
) `5 P: e* w1 U+ n事实上，针对收益互换业务本身，监管层此前就已提高了重视。. t7 i8 X6 B+ |; ~
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曾分管机构业务的时任证监会主席助理张育军就在一次风控会上，对该业务风险进行警示：“收益权互换，目前国内做的实际是类融资产品，在这里面核心要解决的是关联交易和风控。下来大家好好琢磨下，这个解决不好，肯定是不行的。”
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而前述接近监管层的券商人士透露，监管层将以制定规范文件等方式对收益互换等衍生品业务进行进一步管理。' W2 s+ W" f: I1 S- W7 A
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“这次主要还是‘去杠杆’，并不是说叫停所有的收益互换，类股权质押结构应该不受影响。”华东一家券商人士表示，“不过收益互换这块应该会进一步规范，不过不知道相关规范落地后，是否意味着融资交易类互换重启，像这次叫停有人说是暂停，也有人说是停止，说法不一。”
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而据21世纪经济报道记者了解到，早在8月底，证监会机构部有关负责人就曾在一次会议上透露，证监会将会同证券业协会，共同制定完善有关收益互换业务的相关规则，并重点为该业务引入“规模控制”、“杠杆控制”和“强化信息披露”等约束。
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“各公司要主动采取措施规范收益互换业务行为，降低杠杆水平，加强风险管控。”8月底，机构部有关负责人在前述会议上表示。 | 
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发表于 2015-11-27 16:18:00