天弘基金刘笑明:光伏有企稳迹象短期或有反弹机会

显示全部楼层 · 发表于 2023-12-8 08:07:34

光伏板块持续调整，投资机会如何看？目前光伏行业估值情况如何？后续可以期待哪些向上契机？明年光伏装机需求增长将启动？对此，天弘基金刘笑明跟大家分享精彩观点。
　　刘笑明表示，今年以来，光伏板块的行情，总体是单边下行的大趋势。不过最近一段时间了可能企稳反弹的迹象。最大的原因是市场整体企稳，另外从行业自身看，确实是具备了中短期的反弹基础，就是价格足够低。
　　其表示，光伏装机需求的天花板还远远没有达到，价格下降后，大家会去启动一些需求。去年硅料很紧张，组件价格非常高，很多需求被按下了暂停键。但是这个需求并没有消失，新能源装机的大趋势还在，需求会延后，很可能会在明年释放。
以下为文字精华：
1、天弘基金刘笑明：光伏板块行情有所企稳
提问：先回顾一下光伏今年的行情，有哪些因素带来扰动？
刘笑明：今年以来，光伏板块的行情，总体是单边下行的大趋势。不过最近一段时间了可能企稳反弹的迹象。但是年初以来的情况总体是在一个下跌的过程里，背后的原因有很多方面。
　　首先市场层面的原因，今年市场是一个偏下跌的行情。光伏板块是一个贝塔相对比较大的板块，直观的理解就是它的弹性可能会比较大，相比于市场平均水平，上涨的时候它整体会涨得更多一点，下跌的时候向下的弹性也会大一点。这是本身基于过去的行情，统计指标或者技术上的属性，在市场环境向下的趋势里，它更大概率会超过市场平均水平下跌。
　　另外也有产业层面的原因，今年以来，产业链产能扩张较快。大的趋势上，新能源的结构转型的过程里，未来的机会很多，天花板也很高，所以过去几年不断有企业在这个行业里投入。龙头企业在融资扩大产能，也有一些其他行业的企业跨界进入。
　　各种各样的环节的投资节奏不一样，从硅料到硅片到电池片到组件，都在快速扩产，但是由于扩产节奏不一样，所以前面几年大家核心关注的问题就是产业链里局部的失衡。
　　今年硅料价格大幅下降，也传导到产业链其他环节，顺着产业链从上游到下游传导。
　　组建的招标的价格也下降了很多，所以大家就会担心产业链的关键价格下行，是否反映产能过剩的问题，这个答案是肯定的，但是它并不是对于行业的长远发展，是一个过不去的坎。
　　产能过剩的问题，并不是光伏行业特有的问题，基本上在一个相对充分竞争或者自由竞争的行业里，产能过剩通常是常态。
　　产能微微过剩并不是一个不健康的状态，因为如果没有产能过剩，没有充分竞争，也没有办法实现产业链的技术进步和降本增效。
　　正是因为不断的产能的阶段性的过剩，大家要去以更低的成本，更好的质量去服务，会去促进产业中长期持续的进步。
　　产能过剩是阶段性的问题，长期看其对于行业的技术迭代发展是必不可少的，它也是一个正常的现象，行业也会自己通过供需调节解决，并不是一个在中长期需要特别去担心的问题。如果行情因为这个问题下跌了很多，下跌的时间很长，这反而是一个可以适当关注的契机。
　　光伏行业的增速，过去几年非常高。随着宏观经济经历结构性转型，从以前偏高速的增长变成更强调质量的增长，经济增速也有趋缓。可是光伏行业，无论是从行业装机量，还是企业层面利润营收增速，过去几年都是两位数甚至翻倍的增长。所以它是一个非常难得的在当前宏观状态下，能有持续高速增长的板块。
2、天弘基金刘笑明：中短期光伏或有反弹机会
提问：最近光伏有小幅反弹的迹象，背后原因是什么？这一波反弹能不能够稳住？
刘笑明：首先最大的原因肯定是市场整体是企稳的，光伏作为一个弹性相对大的板块，向上的幅度通常也是可以去期待的，这是一个市场本身底层的原因。
　　另外从行业自身看，确实是具备了中短期的反弹基础，就是价格足够低。任何板块，不能脱离价格去谈这个板块到底值不值得投资。如果估值非常贵，行业好买了股票，也不一定能够赚到相应的钱。光伏板块的表现背后，存在估值的波动。
　　年初以来，光伏持续调整，我们预期目前已经快结束了，对于利润的预期还是相对准确的，估值水平已经很低。光伏在过去20年、21年的时候涨得比较多，当年那个时点的估值可能是30多倍，现在十几倍、十一二倍的估值，已经相对下降了很多。
　　但是如果我们看这个行情，指数下跌但没有下跌这么多，背后另外一方面的原因就是利润一直在涨，所以导致一方面由于价格下降，另一方面由于利润上升，估值下降会比较快。
　　光伏产业，如果我们向后做一个中长期的判断，从装机量判断，大概有年化20%-30%的行业增速。从营收层面判断，未来增速在20%以上。中长期看，它木全部大概十一二倍的估值，是很有吸引力的。所以就是在阶段里，反弹确实有可能出现，因为估值足够便宜。
　　现在市场对于光伏的情绪或者观点，有些过于悲观。今年以来，行业遇到了各种困难，很多行业层面的问题开始发酵，大家也会倾向于认为这些问题会一直存在，会持续给行业带来很大的困扰。实际上不见得，有些问题是暂时的，有些问题已经开始有缓解，向积极的方向发展。
　　即使是产能过剩的问题，只要它是一个充分竞争的市场化行业，它也会有自己的调节机制，有自己的周期在，所以这并不是一个可以线性外推的过程。很多因素到了一个拐点，或者阶段性到了出现变化的时间点，所以在目前时间点里，无论从价格还是从边际变化看，中短期都可能会有反弹的机会。
　　拐点的判断很难，但我们能做的是持续跟踪，从价格层面，从产能释放层面，从未来几个比较关键的月份披露的装机出口，利润层面开工率等数据里去跟踪判断，但是我们一个大的观点就是在当前这个时间点，结合这个价格，它已经具备了很好的性价比，已经到了市场可以积极关注配置的阶段。
　　不见得是所有指标都已经完全好转，股价才会涨。一般情况下的逻辑不是这样的，都是大家预期会变化的时候，股价上就会先有体现。而指标统计是需要时间的，等我们真正事后去观察到这些变化，等你拿到的时候，它反映的是一两个月前的情况。
　　当我们观察到这些指标全面开始变好的时候，股价也已经上去了，到那个时候又估值可能又回升了，估值又修复了，所以也不见得是我们观察的这些指标变好，才能够去投资，不见得很多时候我们可以从一些情绪从价格上去做一个前置的判断，在这个时候就可以先关注起来。
3、天弘基金刘笑明：明年海外光伏装机需求或超预期
提问：光伏行业有没有绝地反击的机会？
刘笑明：最近的光伏反弹已经给我们提了个醒，有一些事情在变化，目前的股价或许已经具备了性价比，背后的原因我们可以梳理一下。
　　首先大家的担心由产能过剩所引发，装机量今年的增长比较高，今年可能又是翻倍左右的增长，明年装机量还能有多大的增速，装机多了后电网怎么消纳，这是大家越来越关注的问题了。
　　因为当体量很小的时候，不涉及消纳不掉的问题，但是体量慢慢变大后，尽管还是没有是到达一个以新能源为主的这样的新型电力系统的终极的目标，但是相对发电量越来越多了，给电网运行跟消纳带来了比较大的压力，大家会担心这会不会成为瓶颈，因为装机量很多消纳不了，会进一步抑制需求。
　　但是我们最近看到，光伏配储的要求，包括容量电价机制，都属于顶层设计的层面，电网的层面。不光是针对光伏行业，而是针对新能源的问题，是在解决消纳的问题，尤其是容量电价机制，所以它的发布是为了以后新能源装机的天花板，是让大家更放心的，是个积极的因素。
　　第二个，大家也会担心光伏出口的问题，欧洲的库存问题。因为去年和前年的时候，光伏超预期的原因在于对欧洲的出口增速非常快，21年22年对欧洲的组件出口，量非常大，是量价提升的现象，大超预期。背后的原因有很多，有欧洲自身的问题，俄乌问题，天然气短缺的问题，由此对于储能光伏等需求暴增，而且是集中释放。
　　但是今年，我们光伏对欧洲出口有点低于预期，原因也很简单，前两年出口太多了基数很大。同时，由于欧洲那边担心买不到，所以提前买了很多，库存也很高，有一个消化的过程。所以今年欧洲的高库存，导致我们对欧洲出口光伏受到压制。
　　不过，我们在二季度已经看到欧洲的库存水平开始进入去库存，而去库存的时间大概会持续半年到明年一季度。等到库存去得差不多了，我们可以预期明年对欧洲市场的出口情况会有回暖。由于今年的出口被压制，基数变低了，明年的出口一旦回暖，增速和景气度会很好，这也是是一个在慢慢变好的因素。
　　还有一个很重要的原因，光伏市场并不是一个存量市场，或者越跌大家越不敢买的市场。
　　装机需求的天花板还远远没有达到，意味着价格下降后，到了一定程度，大家会去启动一些需求。去年硅料很紧张，组件价格非常高，很多需求被按下了暂停键。但是这个需求并没有消失，新能源装机的大趋势还在，需求会延后，很可能会在明年释放。
　　包括一些亚非拉国家，明年这一趋势是能够持续的。今年组件价格持续下降，到现在这个位置，组件价格会趋于稳定，再下降的空间不大，这个位置后续是能够刺激很多潜在的需求出来的，这也是明年量方面的一个保障。行业有没有绝地反击的机会，我也不知道，但是我能看到很多困扰投资者的问题，未来几个月都会有积极的变化，这也会再行情上面有所体现。

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