债市震荡格局何时休？汇安基金固收团队中报拆解

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今年来股市震荡上扬、主要指数迭创新高之际，债券市场却显著承压，波动率有所放大。投资者普遍关注债市震荡格局将持续多久？何时能债起风云？在日前披露的公募基金2025年中报，持续深耕固收领域的汇安基金固收团队多位成员，在回顾过往操作的基础上，对后市走向予以了详细拆解。

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债券走势对外部因素脱敏或趋于常态化震荡格局有望延续
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汇安基金多策略组混合资产投资总监、基金经理张昆，在其管理的汇安裕同纯债债券型基金2025年中报中认为，为了稳定经济增长、支持民营经济，维持低利率、降低社会融资成本以支持实体经济发展是长期的主要金融政策。狭义流动性仍将保持充裕。财政政策与货币政策有机配合，共同促进经济高质量发展。债券市场方面，受支持性货币政策立场和基本面影响，债市收益率或将保持宽幅震荡的格局。新质生产力行业以及内循环方面的行业将受政策支持，继续保持高质量发展。
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汇安基金绝对收益组基金经理黄济宽和王作舟则分析道，当前权益和商品表现出比较强的韧性，市场风险偏好有一定程度的提升，但债券并未因此而出现比较大幅度的调整。展望未来一段时间债券的走势对外部因素脱敏或将是常态化的，若要等待方向上的变化或许需要诸如资金水平和机构行为等内部因素发生明显变化后，再叠加对外部因素的定价。就当前情况来看窄幅震荡的走势或将延续一段时间。

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中短债配置价值仍可期
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面对上半年债市波动分化加剧，高流动性、短久期的短债类基金配置优势日益凸显。从中报操作回顾看，在一季度初，考虑到长债利率已经计入全年降息预期，黄济宽和王作舟共同管理的汇安永福90天持有期中短债债券基金大幅降低了久期和仓位，在1-2月份保持了净值稳定。3月看到曲线正常化及央行态度转变后，逐步拉长久期并使用了适度杠杆，进行牛陡交易。4月关税公布前，该基金有通过预判关税烈度，提前布局，取得了较好收益，在收益率快速下行后及时进行了止盈。6月份保持一定的杠杆，通过寻找收益率曲线上的机会增厚收益。
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中报统计，截至2025年6月末，汇安永福90天持有期中短债债券A近一年净值增长率达3.53%，同期业绩比较基准2.11% 。据国泰海通证券8月30日发布的基金业绩评价报告显示，截至8月29日，汇安永福90天持有期中短债债券A近一年回报高居同类第2名（排名来源：国泰海通证券，计算截止日期20250829，同类排名为2/715，同类为短债债券型）。
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展望后市，黄济宽和王作舟在2025年中报中分析指出，支持性的货币政策立场尚未改变，中短债或依然具备一定的配置价值，但需密切关注是否有通胀目标制及扩内需政策出台，如果不出台，则行情趋向窄幅震荡，如果出台，或将迎来大级别拐点。
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提及后续债市行情还需要关注哪些因素，黄济宽和王作舟认为，需关注当前推出的反内卷政策落地情况。若仅针对个别行业，且主要为定性指导而非强制压降产能，则下半年生产可能延续较高增速。需求端依然偏弱，产销率和产能利用率都位于季节性最低值，企业营收利润率低、周转慢、回款慢的问题尚未得到实质性扭转，制约企业补库投产，中长期贷款未见明显修复。居民财富端的地产量价开始走弱，贷款与去年基本持平，需关注后续是否有收储类政策。下半年将逐渐面临M1和社会零售总额逐步走高的压力，关注是否有财政端增量政策。海外方面，随着谈判的不断推进，关税影响逐步消退，市场更加关注基本面情况。

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股市热度或持续通过转债把握结构性机会
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受益今年来权益市场持续回暖，可转债市场整体随股市震荡上行。汇安基金绝对收益组基金经理张靖在管的汇安嘉诚债券型基金，在上半年保持稳健的转债配置，关注低估值和基本面优质标的，出于风险收益考量重点布局偏债型和平衡型转债，灵活参与主题与博弈机会，控制组合波动。二季度以来随着转债估值的持续抬升，组合适当的降低了转债仓位和品种的进攻性。考虑到权益市场热度依旧持续，且“反内卷”政策下，通过转债参与相关行业投资机会比较恰当，所以组合依旧保持中等偏高的转债仓位
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据中报统计，截至2025年6月末，汇安嘉诚债券配置可转债(可交换债) 占基金资产净值比例高达81.59%。得益于在转债领域的灵活操作，该基金整体表现突出。截至2025年6月末，汇安嘉诚债券A近一年净值增长率10.83%，相较同期业绩基准2.36% ，实现超额回报8.47%。在国泰海通证券8月末的基金业绩评价报告中，该基金近一年收益排名同类前5%（排名来源：国泰海通证券，计算截止日期20250829，同类排名为29/888，同类为准债债券型）。
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针对后市走向，张靖认为，全球政治经济局势或仍将扰动市场情绪，国内宏观政策有望继续加力稳增长，平衡国内内需偏弱的格局。他表示，汇安嘉诚债券将继续坚持稳健、审慎、灵活的投资原则，优化资产配置结构，把握结构性机会，力求实现资产的长期稳健增值。
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风险提示：本文观点仅供参考，基金有风险，投资须谨慎。

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