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第一私募论坛[http://www.simu001.cn] 企业分析是价值投资的根本核心，投资若是一棵树，企业价值分析就是主干，企业分析只是价值投资的必要条件。财务报表的分析又是企业分析的核心要素之一，那么接下来从企业财务报表的分析说起。
+ g# d4 N" H9 u$ \" W+ g作为一个理性的成熟的投资者，首先就一定要改变过去那种听消息炒股、跟庄家赌命的作法，克服追涨杀跌、盲目跟风的弊病，而把主要精力放在股票的投资价值分析上，以投资的眼光选择有投资价值的股票。
" J* V& k, J8 [3 H% a分析某一股票的投资价值，一个最基本最重要的途径，便是了解和分析发行该股票的上市公司发表的财政资料，即公司财务报表。公司财务报表是关于公司经营活动的原始资料的重要来源。一个股份公司一旦成为上市公司，就必须遵守“财务公开”的原则，即定期公开自己的财务状况，提供有关财务资料，便于投资者查询。2 ?* L) O: b$ V5 t( u( F
在上市公司公布的一整套财务资料中，最重要的是财务报表。上市公司的财务报表反映了公司目前的财务状况、在一个会计周期内的经营业绩，以及上市公司的整体发展趋势，是投资者了解公司、决定投资行为的最全面、最翔实、往往也是最可靠的第一手资料。1 B% X( y( h4 u/ \1 @
令人遗憾的是，目前我国有相当大一部分散户投资者要么是不屑于分析财务报表，而唯消息是从，唯庄家是从；要么是不会分析财务报表，而单纯凭运气、靠机遇炒股，其结果对个人来说，大多难以逃脱追涨杀跌的怪圈，基本上都成了庄家的炮灰；对整个市场来说，则导致市场大起大落，暴涨暴跌，缺乏稳定性。
6 a2 H- O P6 o( a2 L! t* P9 \随着证券市场的发展成熟与监管力度的不断加强，过去以价格取向为主体的投机操作时代已逐步让位于以价值取向为主导的投资时代。在此情况下，如果投资者还不学会看财务报表，不学会作财务分析，则在市场里将寸步难行。可以肯定地说，未来的股市里，谁能像巴菲特那样慧眼识珠，捕捉到具有成长潜力和投资价值的股票，谁才有可能成为真正的赢家。
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/ ~" p8 N8 v8 J, K财务报表分析，又称公司财务分析，是通过对上市公司财务报表的有关数据进行汇总、计算、对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果，进而了解财务报表中各项指标的变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。财务分析属于基本分析范畴，它是对企业历史资料的动态分析，是在研究过去的基础上预测未来，以便做出正确的投资决定。从传统股票投资学的定义看，股价即为发行公司“实质”的反映，而发行公司的实质，就是它的营运情况、财务情况及盈利情况，了解这些情况最直接最方便的办法，便是进行财务分析。
- V0 y" |& P5 M4 R9 a9 X对于崇尚理性投资并想把炒股当作一项事业来做的股民，读懂财务报表，并熟练、准确地进行财务分析，是必须掌握的一项基本功。目前，我国上市公司数量已有一千多家，其质地参差不齐，甚至可以说是鱼龙混杂，想要重温股市建立初期齐涨共跌的旧梦是不太可能的了。因此，利用公开信息把握公司动态，运用财务报表了解公司经营状况，从而对公司的内在价值作出基本的判断，将成为每一个置身于证券市场的投资者所应具备的基本技能之一。
; j U5 o( F9 d5 h) p股市价格向其内在价值回归是未来股市发展的重要走向，过去那种高投机、高市盈率、价格严重偏离其价值的现象正在逐步纠正。随着股票价格同其内在价值的回归，股票的价格与公司的经营业绩联系越来越紧密，股价的档次也在不断拉开，成长率高的绩优股越来越受到投资者的追棒。因此，理智的股市投资者，应更加重视上市公司的经营业绩，重视股票自身的品质。那么，如何分析上市公司的经营业绩，如何判断股票品质的优劣，如何从众多的股票中挑选出高成长率的股票？阅读与分析上市公司的财务报表是最直截了当、最有效的手段。
: m4 B: z7 n1 r+ F' f+ ~1 m+ m阅读与分析上市公司的财务报表有两大重要功能：一是通过分析各种股票品质的好坏来反映出它的内在价值，进而帮助你选股；二是通过阅读与分析你所投资的上市公司的财务报表，了解你所应有的权益，进而帮助你维护自己应得的利益。2006年的黑马股贵州茅台，9月份开始启动，当时的价格只有40元左右，仅仅三四个月的时间攀升到116元，这其中固然有炒作的成份，但其业绩的持续增长，则是构成其股价大幅上涨的最根本动力。
8 B" W' B7 g0 c5 `. D" u# j, Q所以说，无论是正处于选股阶段的投资者，还是已投资于某公司的股东，要想作一名理智的投资者，要想维护并发展自身的经济利益，就必须认认真真地研读上市公司的财务报表，这正是“磨刀不误砍柴功”。如果你在股市投资时还是如同过去那样盲目跟风，或者“跟着感觉走”，对你所投资的公司知之甚少，则无异于盲人骑瞎马，瞎猫捉老鼠。0 Z, O2 q2 h5 m* R
财务报表包括哪些内容？
8 d. |- X3 x' m3 D) T/ F, X上市公司的财务报告通常包括会计报表及其附注，会计报表一般由资产负债表、损益表、现金流量表和会计报表附注组成。通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断；通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断；通过分析现金流量表，可以了解公司营运资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常周转的资金来源是否充分并且有可持续性；通过会计报表附注，可以了解企业使用的会计政策，以及会计报表中的一些重大变化与重大事项。以后我们将分别进行介绍。
5 p: D0 _ l/ W3 ~（一）、资产负债表4 l$ U8 ^" }2 R x& E3 v- ?
资产负债表的项目
/ K& W, Y7 N q/ E" N0 \资产负债表是反映公司某一日期财务状况的会计报表，它根据“资产＝负债＋所有者权益”的等式，依照一定的分类标准和一定的次序，将公司的资产、负债和所有者权益项目予以适当排列、编制而成。分析公司的资产负债表，能正确评价公司的财务状况、偿债能力，这对于一个理性的或潜在的投资者而言是极为重要的。' S0 _. c# Z+ ~- ~$ y2 K% c
资产负债表中的资产是该公司的全部家当，是公司因过去的交易或事项而获得或控制的能以货币计量的经济资源。资产负债表中的负债是公司负债状况的完全表露，是公司由于过去的交易或事项引起而在现在某一日期承担的将在未来向其他经济组织或个人交付资产或提供劳务的责任。一家公司要想获得高速发展，适当负担一些债务是情理中事，但如负债过大，则公司的资产质量就会不高，泡沫成分也就必然较大，这无疑蕴含着较大的经营风险。资产负债表中的所有者权益也即公司的净资产，是资产与负债的差额，表明了公司的投资者对公司净资产的所有权，也称产权。它是公司实实在在的家当，一般由股本、资本公积、盈余公积、未分配利润组成。由于这一部分直接影响到投资收益，即分红送转，因此，特别值得投资者认真揣摩。7 v3 |$ m1 a+ _3 j8 P2 E. y
资产负债表是上市公司最主要的综合财务报表之一。它是一张平衡表，根据会计学上复式簿记的记帐方法，公司的资产和负债双方在帐面上必须平衡，所以资产负债表也就是资产和负债的平衡表，资产作为会计上的借方，列在表的左边，负债作为会计上的贷方，列在表的右边，两边的总金额必须相等。假设一家公司的资产，如现金、银行存款、存货、机器设备等，一共价值5000万元。这5000万元的资产并不完全归这家公司的股东所拥有，因为企业在经营过程中总会有贷款或欠款。如果这家公司从银行取得1500万元的贷款，并发生赊购价值500万元的商品业务时，那么，这家公司一方面有了资金（资产）5000万元，另一方面欠银行和其他单位的债务（负债）2000万元。作为公司5000万元资产的来源渠道，一是靠2000万元的负债，二就是靠股东的投资和公司的累积盈余，即3000万元的股东权益（净资产）。下面我们对资产负债表的主要项目分别进行介绍。* i4 R9 V( J4 }2 |7 n; i
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第一部分：资产。
* w9 @/ j- q/ {, ^ ~公司的资产额在一定程度上反映了一家公司的规模和实力。从理论上讲，资产规模大的公司，发展相对稳健，经营成本与风险都小。当然，实际中不仅要看公司的资产规模，而且还要看资产质量。资产分为四大类，共30多项财务指标，从上至下按变现程序排列，变现最快的排在最上方，变现最慢的排在最下方。
7 R6 d' F5 m, @3 y1、流动资产。是指公司日常经营所需的资金，以及那些在较少时间内能换成现金的短期资产。流动资产是最容易变现的资产，按变现快慢又有如下几种：货币资金、短期投资、应收票据和应收帐款、预付帐款、其他应收款、存货、其他流动资产等。一般来说，分析流动资产状况，要重点考察其中的应收账款及期末存货。应收账款的余额过大，发生坏账的风险会相应增加，公司的正常运转可能会因此而受影响，风险也可能因此而出现；存货比例过大（即存货周转率过低），将不可避免地占用企业的资金，影响企业的资金流动和付现偿债能力，减低企业的活力。 & T1 s8 r/ w# |2 L. t0 _
2、长期投资。长期投资指的是一年以上才能收回的投资。国内上市公司的长期投资主要是股权投资和联营投资两部分。要考察公司长期投资的资产质量，就要对长期投资的回报作最基本的评价。投资者应十分注意的是，一些公司一味注重规模、外延的扩大，不断向外投资，其子公司又投资孙公司，形成巨额的长期投资，但与之相应的投资回报率却很低。而合并报表往往将其中很大的部分抵销，表现为集团的存货和其他资产，淡化、掩盖了母公司长期投资中存在的问题。
& p2 _/ @9 C% |* R9 A: Y 3、固定资产。固定资产指的是厂房、设备等实物资产，包括已经建好使用中的固定资产和在建工程。一般来说，工业企业和基础设施类公用事业企业固定资产比例较高，商贸类企业固定资产比例较小。3 z% i; }" t- Q$ W6 t
4、无形资产。无形资产反映企业各项无形资产的原价扣除摊销后的净额。流动资产、长期投资、固定资产属于有形资产，土地、房屋的使用权，商誉，专利等则属于无形资产。我国宪法规定，城镇土地属国家所有，农村土地属集体所有，因而，作为有形资产的土地所有权不可能表现在企业的财务报表上，只有使用权才能转让，企业所拥有的地产就只能是作为土地使用权的“无形资产”。
/ Z F/ X" ?3 e3 H/ C* K第二部分：负债。
) D, y! U+ q9 U负债即企业的债务，按偿债期是一年以内还是一年以上又可分为流动负债和长期负债。流动负债是指那些在一年内须偿付的债务，如应付员工的工资、应付未付帐款、应付未付银行和其他贷款人的票据、应交未交的税款等。长期负债是指那些在一年以上必须偿还的债务，主要是借银行的长期贷款，还包括企业发行的长期债券，长期应付款以及其他长期负债等。( w5 }2 C4 J0 B5 V, Z
第三部分：股东权益。8 g E4 l1 j% i
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1 S) y4 ?/ r6 T8 l# _股东权益就是企业的自有资产，包括股本金、资本公积金、盈余公积金（含公益金）、未分配利润等项目。
/ E$ Q7 W/ ~5 F! C e1 |资产负债表的分析9 h3 A m1 R3 P1 F6 h
资产负债表内容庞杂，数字繁多，非专业人士确实难以看清、看懂。为此，我们建议，作为一般投资者，阅读时宜广，以“整览全局”，分析时宜精，以“把握重点”。: i' @& r$ C! m0 _4 F8 r
阅读时宜广，就是说首先要游览资产负债表的主要内容，使你对企业的资产、负债及股东权益的总额及其内部各项目的构成和增减变化有一个初步的认识。
) E2 W+ P( m. {; [初步游览一遍后，则要对资产负债表的一些重要项目，尤其是期初与期末数据变化很大，或出现大额红字的项目进行进一步分析。比如，企业总资产在一定程度上反映了企业的经营规模，而它的增减变化与企业负债与股东权益的变化有极大的关系，当企业股东权益的增长幅度高于资产总额的增长时，说明企业的资金实力有了相对的提高；反之则说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降。又如，企业应收帐款过多，占总资产的比重过高，说明该企业资金被占用的情况较为严重，而其增长速度过快，说明该企业可能因产品的市场竞争能力较弱或受经济环境的影响，企业结算工作的质量有所降低。再如，企业年初及年末的负债较多，说明企业每股的利息负担较重，但如果企业在这种情况下仍然有较好的盈利水平，说明企业产品的获利能力较佳、经营能力较强，管理者经营的风险意识较强，魄力较大。还有，在企业股东权益中，如果法定的资本公积金大大超过企业的股本总额，这预示着企业将有良好的股利分配政策。但在此同时，如果企业没有充足的货币资金作保证，预计该企业将会选择送配股增资的分配方案而不会采用发放现金股利的分配方案。
4 H5 F2 V8 ]7 ?9 S7 r4 f; q% r% M3 \由于现代经营的多样性与财务报表的复杂性，有时候单纯看一两个数据还不能清楚地看清公司的状况，为此，可以运用一些基本财务指标进行比率计算，以便更好地阅读与分析财务报表。从资产负债表中我们可以获得以下几项主要财务指标： : g9 n+ ` g, @5 Z4 ^6 v
1、反映企业财务结构是否合理的指标有：
4 K: \! z6 g6 z4 L（1）固定资产比率＝固定资产／总资产×100％。固定资产是衡量一家公司有没有稳定可靠的家当的一个重要标志，总资产很多，固定资产很少，往往会给人以“皮包公司”之感。另外，有较多的固定资产，还可以以此作抵押或担保进行融资，扩大业务规模。不过，第三产业，如金融、内外贸、科技咨询、房地产等，却并不需要很多的固定资产，特别是高科技企业，固定资产往往并不高。因此，这个比率应根据行业而定。
( ^, o" _7 e# d, [- Y+ b1 N（2）净资产比率＝股东权益总额／总资产×100％。该指标也叫股东权益率，主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它的倒数即为负债比率。净资产比率的高低与企业资金实力成正比，一般应在50％左右，但对于一些特大型企业而言，该指标的参照标准应有所降低。
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# k& ^0 s" U8 { X" a4 C/ @/ J5 a（3） 固定资产净值率＝固定资产净值／固定资产原值×100％。该指标反映的是企业固定资产的新旧程度和生产能力，一般该指标应超过75％为好。该指标对于工业企业生产能力的评价有着重要的意义。
! W% r( Q0 g+ ~1 v S1 N) b- Q* x（4）资本化比率＝长期负债／（长期负债+股东股益）×100％。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20％以下。
3 O2 Z' G# L/ i（5）资产负债率＝负债总额／资产总额×100％。资产负债率是一项衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力的指标，它也反映债权人发放贷款的的安全程度。资产负债率不能够过高。因为企业的所有者即股东，一般只承担有限责任，而一旦企业清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值，所以，如果资产负债率过高，债权人可能蒙受损失。当资产负债率大于100％，表明企业已资不抵债。
/ H. h+ P( U6 N s, d2、反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标有：2 }" R' D. y3 ^$ z0 j n9 h0 e
流动比率＝流动资产／流动负债。$ X8 s3 z$ x6 e! i! n Q
该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般来说，流动比率要大于1，最好在1．5到2之间。流动比率越大，表示公司拥有自有流动资产越多，借贷流动资产越少，资产流动性自然就高，偿债能力也就越强。但过高的流动比率也是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能是：企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在应收账款或存货等方面有较高的水平；企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债经营的规模；股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；等等。但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企业偿债的安全性较弱。0 }3 s, x# }. R7 Q
速动比率＝速动资产（流动资产－存货－预付费用－待摊费用）／流动负债。& E- N( O& L, o3 {# _
在通常情况下，该比率应以1：1为好，但在实际工作中，该比率（包括流动比率）的评价标准还须根据行业特点来判定，不能一概而论。
/ T8 i' M- b M5 W, B% W反映股东对企业净资产所拥有的权益的指标主要有：
`# P; T) Y: p; j8 W: X每股净资产＝股东权益总额／（股本总额×股票面额）。
7 I& k+ D+ p# U9 K3 K该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所具有的价值，即所代表的净资产价值。净资产即股本、资本公积金、法定盈余公积金、任意盈余公积金、未分配利润诸项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，有人也称其为股票净值。净资产的大小是由公司经营状况决定的。公司的经营成果越好，净资产越高，股东所享有的权益就越多。因此，净资产即股票净值是决定股票市场价格走向的主要依据之一。一般来说，那些净资产较高而市价不高的股票，具有较好的投资价值；相反，如果净资产较低，但市价却盘踞高价的股票，投资价值小。
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; ?! @+ T( q; M6 q: \8 n' e: L& z认真分析以上数据与指标，我们可以对企业的财务结构、偿债能力等方面进行综合评价。但是，我们也应该看到，由于上述数据与指标是单一的、片面的，甚至是矛盾的，因此，需要投资者能够以综合、联系的眼光进行分析和评价。如反映企业财务结构指标的高低就往往与企业的偿债能力相矛盾。举例来说，企业净资产比率很高，说明其偿还期债务的安全性较好，但同时就反映出其财务结构不尽合理。你的目的不同，对这些信息的评价亦会有所不同。如作为一个长期投资者，所关心的就是企业的财力结构是否健全合理；相反，如你以债权人的身份出现，你就会非常关心该企业的债务偿还能力。另外，由于资产负债表仅仅反映的是企业某一方面的财务信息，因此你要对企业有一个全面的认识，不能静态地看一个数据或一张报表的内容，而应将各种财务数据结合起来综合分析才能看出问题的实质，得出正确的结论。, D9 c) E3 h, i- t6 ?- I# O
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发表于 2016-1-16 14:01:00