安徽省克日发布《安徽省“十三五”食品财产发展规划》，规划称将支持安徽省重点白酒企业的吞并重组，组建一批规模大、竞争力强的白酒企业团体。将来安徽省将发掘本土白酒的文化秘闻，造就强盛徽酒品牌，鼎力大举推广徽酒品牌，提拔徽酒着名度和忠诚度，打造徽酒品牌新形象，推动徽酒企业做大做强做优，冲进白酒行业第一方阵。6 C. Q( T) |2 k: ~9 a
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安徽白酒固然竞争依然猛烈，但也在酝酿巨变，且已到发作拐点：
! Z) Q6 B3 N$ ? 徽酒巨变1：高端增速超乎想象，斲丧升级发作。2017年是白酒斲丧快速升级的启动之年，安徽市场表现最为显着，古井贡酒春节期间高端产物发作增长，我们以为，斲丧升级拐点已经到临，品牌力最强的龙头公司最受益。
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2 A6 n9 r# y) R m# @0 [( s 徽酒巨变2：一超多强建立，龙头上风发作。徽酒一超多强格局已然建立，古井贡酒比年市占率不绝提拔，保持省内王者职位。在白酒行业调解期告急竞争对手收入规模出现降落时仍保持增长态势，占徽酒4家上市公司总收入比也不绝上升并拉开差距。& E; e# A( f. q: a$ W
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徽酒巨变3：渠道竞争降落，转向品牌投入。比年来的回归大众、斲丧升级，导致斲丧者更加倾向于品牌企业，渠道费用的边际投入服从明显降落，品牌被提拔到亘古未有的高度，徽酒企业开始从渠道深度营销，转向品牌宣传，古井自15年起赞助春晚，领先省内其他对手，结构品牌建立工作。5 w Y* Z' z* t$ v
# g7 k: z L- F H8 y# ` 徽酒巨变4：八仙过海，古井口子各显神通。古井口子风格迥异，但都取得傲人乐成，此中古井强力直控渠道，弱化商家功能，收入快速增长，但净利率偏低，口子窖另辟蹊径，半裸价贩卖，外包营销功能，收入保持妥当，净利率偕行最高。从投资角度，古井更具扩张性，更易超预期，机构更青睐，口子更具妥当性，从分红、股息率和ROE角度看，绝对收益机构大概更加青睐。
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8 e O! @; c% ]% L/ }7 Q4 T) n 重点公司跟踪及保举：
3 G4 {/ \9 }" G# l: Y! }+ o+ c" w 1、古井贡酒：春节超预期，尽享斲丧升级，放大格局看更远
* i/ s3 k% r8 v& v( {: q 春节库存大幅低沉，回款超预期。春节期间古井在省内贩卖超公司自身预期，据媒体报道，公司1月份回款突破30亿，同比增速20%以上，此中合肥市场更是大超预期，春节期间完成贩卖回款9亿，凌驾整年16亿使命的一半以上，此中合肥市肥东县客岁整年贩卖1.4亿，本年春节期间就完成1.75亿。公司超预期完成贩卖的同时，节前较高的渠道库存在春节期间被完全消化，经销商反馈春节前库存最高到达三个月水平，春节后广泛只有50箱以内，阐明终端需求比出货量数据更高。5 `4 Z3 Y0 z, `0 ]* j4 X! T
J/ N2 c/ n8 P+ G( I- g5 L2 O0 Q; ? 产物结构大幅提拔，尽享省内斲丧升级。春节期间，古井贡产物结构升级非常显着，预计1月份期间，5年和献礼版收入保持两位数增长，8年及以上产物收入实现翻倍以上增长，5年产物贩卖额已经凌驾献礼版，成为古井第一大单品，焦点代价带凌驾百元价位。安徽白酒市场已经迎来全面的斲丧升级期间，古井作为省内第一品牌，受益于老八台甫酒的传统基因，同时产物体系齐备，覆盖80-400元代价带，公司将尽享省内斲丧升级趋势，这是将来五年公司最告急的增长动力。. K3 f9 \1 b% b" ^. q7 x/ }8 x
2 C3 | y* k- z( h 黄鹤楼进入业绩答应年，看好古井管理输出本事。17年是黄鹤楼业绩答应第一年，整年业务收入目标8.05亿，净利润0.89亿元，公司在16年整理库存，重塑产物的根本上，17年重点发力，据草根调研，黄鹤楼春节期间贩卖完玉成年操持的近三分之一，实现业绩答应目标无虞，我们以为，安徽的猛烈竞争使得徽酒渠道营销本事高于邻省对手，看好古井管理输出，给予黄鹤楼更大的发展空间，我们预期黄鹤楼17年实现贩卖收入9亿元，更预期黄鹤楼将来有望成为湖北白酒第一品牌。
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6 h( s0 g4 ~ |1 x 等候改革开释更大制度红利，实现股东及管理层的双赢。营销本事对于白酒行业至关告急，从洋河、剑南春、五粮液和口子窖的案例来看，改制和鼓励对激活白酒企业内生动力，提拔营销效果有明显效果，同时有助于低沉期间费用，镌汰跑冒滴漏，开释业绩弹性。现在公司毛利率属徽酒最高，但净利率远低于口子窖迎驾贡，期间费用铰剪差处于汗青最高水平，等候安徽省市政府在改革上，给予古井更多支持。推测17-18年收入76.2亿、94.5亿，业绩2.04、2.75元，目标价60元，对应17年30倍。
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2 T$ W" j' f) o) F. o' j; t 2、口子窖：17年收入加速，估值公道，发起买入
. v% _$ ~/ A2 S; O/ K$ Z7 d/ ` 2016年完成贩卖28.6亿元，同比增长10.7%。据媒体报道，公司在经销商大会上透露，16年完成贩卖28.6亿，同比增长10.7%，此中省内整年增长8亿，据此推算，省外市场降落5.24亿左右。我们预计，公司在省内受益斲丧升级及会集度提拔，产物出现量价齐升趋势，但省外重点市场如江苏等地，受洋河、水井坊腐蚀，有所降落。
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: `1 V( i; `; M' H 受益省内贩卖斲丧升级，产物结构连续提拔。现在口子窖5年末端零售价85元左右， 6年110元左右，10年200元左右，产物结构齐备，同时公司系列产物自99年推出，在省内拥有老实的斲丧群体，和古井一样受益于省内斲丧升级。3 Q8 R7 x# y! h9 j2 g( S$ d) K3 i
5 m9 q- `5 h9 K6 l+ z" I% c' F 等候公司增长品牌推广和省外投入。公司作风向来妥当，从16年公司订定的贩卖目标26亿看，根本与15年整年收入持平，别的公司产物代价始终保持安稳，渠道毛利率15%以上，鲜有串货及乱价情况，可谓徽酒中妥当发展的范例，但在斲丧升级时点到临之际，已有18年产物的口子窖系列，固然渠道并未显现老化趋势，但面向斲丧者的品牌形象有待进一步进步，我们看到公司提出，17年在安徽市场将加大市场费用投入，公司净利率远高于省内对手，有富足余量举行品牌投入，别的公司16年省外市场有所下滑，等候公司在品牌方面和省外市场做更多有用投入。1 G; t& w7 j) P0 |, i
8 E7 \& B$ i3 d+ Y3 h9 z1 F" g% L 我们预计公司17年收入增速可看15%，业绩增速有望更快，发起买入。我们预计17年公司收入增速告急来自产物结构升级及省内会集度提拔，较16年有望加速，整年可看15%或更高，结构提拔及产物提价，有望推动毛利率及净利率进一步提拔，业绩增速看20%以上，对应净利润9.6亿，现在17年估值21倍，发起买入。
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9 f2 B9 G- G5 x0 L: p$ `0 _ 3、迎驾贡酒：部分受益升级，估值公道但进一步提拔空间有限 ) ~0 j+ r6 g( r/ B. ]
同样受益产物升级，但百元以上代价带发力仍有难度。从16年中报数据看，公司16年产物升级趋势与古井口子窖雷同，中高档白酒收入增速8.91%，平凡白酒收入增速-10.18%，产物升级同样非常显着，近期春节调研反馈，迎驾之星在省内快速增长，更高端的洞藏系列在皖南等上风市场也有一些精良表现，但百元以上代价带仍以古井口子窖为主，40元以下的产物表现一样平常，收入增速突破两位数增长仍有难度，16年业绩增速告急以来费用低沉。3 Z1 B9 Q2 M. _; {8 t
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估值公道但进一步提拔空间有限。我们看好公司在60-100元代价带的产物表现，看好公司在基地市场的渠道下沉和地域性市场的产物升级，但产物升级空间及增速短期仍然难以到达古井口子，简单预计17年收入增速靠近10%，业绩增速10%，净利润7亿左右，对应现在估值24倍，估值公道但进一步提拔空间有限，暂不给予评级。
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# l z" V, x& W0 S0 E" h4 d 4、金种子酒：渠道缩减，升级受损，等候改革，发起等候拐点 ) C& `2 e6 l/ n5 t8 z. @
渠道紧缩，升级受损。在16年以来行业复苏，徽酒重振的大配景下，金种子酒在省内渠道出现紧缩趋势，传统上风的县级市场表现七零八落，有增有减，品牌宣传上举行费用梳理，镌汰诸多低效投入，但在省内市场大的斲丧升级配景下，主打百元以下以致更低代价带的金种子酒，并未有很好的表现。: _5 ?6 n& P7 U0 q& Z% K
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16年换届后，仍处于调解期，等候改制及聚焦实现破局。公司16年初换届以来，新任管理层对渠道举行深入调解，重点突出焦点产物徽蕴及新柔和，重新梳理经销商体系，并聚焦焦点市场，镌汰品牌上的低效投入，同时开辟诸如苦荞酒等新品，试图用差异化战略寻求市场突破。但现在公司团体仍然处调解期，尚未看到趋势反转的迹象，在斲丧升级配景下，公司仍处于探索中，等候公司能以传统上风市场为根本，恰当提拔产物档次顺应升级趋势，在40-60元代价带实现二三线市场的强势回归，同时等候公司在改革方面有所突破，实现破局。6 q% D* P$ W4 [- j( H
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估值贵但市值不大，发起等候拐点。预计公司17年收入能止跌持平，业绩受基数缘故原由，有望实现三位数增长但意义不大，从市销率看，4倍PS不算自制，幸亏市值53.9亿下跌空间有限，发起关注等候拐点迹象显现后买入，暂不评级。 5 O* d& b9 A- f' t9 F9 A, r4 E
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发表于 2019-5-2 10:05:10