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口子窖（603589）2015年中秋贩卖情况较好，根本定调解年贩卖及业绩，预计公司整年业绩增长持稳。 事故:
& J, A b4 i5 n. C: ^; s% p 白酒行业上市公司口子窖（603589）的董秘前往上海，在东方大厦召开机构投资者互换会，会上重要就两个题目睁开互换：一是白酒行业近况和发展；二是公司本年业绩增长情况。5 T& D; I# i; l% E# d+ p
点评:. ^7 q% D1 ^. |5 u
中秋节前夕公司订单饱满，从渠道情况来看贩卖趋旺，有助于公司维持整年业绩的稳固增长。公司2015年中期实现业务收入13.09亿元，同比增长19.09%；实现归属上市公司股东净利润2.72亿元，同比增长57.51%。在四大徽酒上市公司中，公司上半年收入和业绩增幅最大。从中秋节渠道出货的情况来看，公司贩卖依然趋旺，对整年业绩持稳增长形成支持。本年中秋节，只管食品饮料行业团体斲丧安稳无增，但是，以口子窖和古井为代表，代价在100至200元区间的中档和中高档白酒贩卖较好。从当前的情况看，具有品牌支持、渠道底子、代价适中的食饮品牌在经济与斲丧双双低迷的大情况下业绩体现较优。0 R& |' E7 @7 E/ p: L6 S
公司业绩高增长重要源于省内市场百姓斲丧情况较好。根据《中国经济周刊》及中国经济研究院发布的各省份人均住民可支配收入与人均GDP的比值数据，也称为“GDP含金量”，安徽省在天下31个省份中位居第二名，反映了安徽省住民具有相对较强的斲丧本领和斲丧升级潜力。公司受益于此，实现了产物布局从低端向中高端的升级，将核心产物定位在100至200元代价（出厂价）区间，即六年口子窖、五年口子窖、御尊口子窖和小池窖口子窖这一系列，这一系列如今的收入增速到达30%。此中，六年、五年口子窖在省内经济体量较大的地区贩卖顺畅，六年口子窖如今也正在更换五年口子窖，成为主力产物。在安徽省内各大市场中，淮北市场的斲丧升级较快，也是公司产物的主打市场。我们以为，安徽省内的百姓斲丧支持，公司品牌在省内的着名度和认可度，以及公司在资源市场上的乐成运作，可以或许共同促成将来两至三年公司业绩的较高增长，预计业绩增速可以或许到达20%至30%区间。从安徽市场来看，百姓斲丧已经成为主流，而近两三年来政务和商务斲丧处于下滑通道（差别于华东市场，安徽的商务斲丧与政务斲丧多有重叠，导致商务斲丧同样下滑）。. M0 ?+ }5 k0 I7 S* O
省内市场对公司贩卖额的贡献已由2013年的六成提拔至2014年的七成，如今省内市场保持稳增态势。公司深耕省内市场，经销商渠道下沉至县级，省内经销商数量一连三年增长，如今数量260个以上。安徽省内市场对徽酒的认可度远远高于外来酒，白酒斲丧确实具有地区性和排他性的特点，省内市场的产出-投入比也远远高于省外市场，因此，公司聚焦“家门口”市场的思绪是有依据的，我们也很认同。安徽省内，从品牌度和代价来看，一线白酒有古井和口子窖，服务100元以上的市场；二线白酒有迎驾贡、宣酒和金种子，服务50至100元市场；三线白酒重要是小规模地产酒，据调研，在此次白酒洗牌中，由于缺少品牌响亮度和资金，安徽三线地产酒根本出局。
, n: ^0 U+ V$ U 省外市场对公司的收入贡献下滑三成。由于投入产出低下，公司对省外市场发力不敷，省外经销商数量一连降落，造成省外市场贩卖下滑。公司如今覆盖的省外市场根本与安徽相近，包罗江苏、河南，较远处包罗辽宁和西北一些地区。公司将来的重点市场仍然是省内市场。# u0 X& G* j0 r; `
公司实行的是“一地一品牌一经销商”的扁平化经销商制度。该经销商制度下，经销商负责渠道的延伸拓展，公司仅付出促销职员费用以及帮忙工作，营销管理体系较为明了。经销商一样寻常不得谋划别的白酒，除非是与口子品牌市场定位错位的白酒。白酒行业洗牌期间，公司始终给予经销商较为稳固的渠道利润，经销商（尤其省内）较为优质，与公司的关系维持良好，包管了公司在省内市场的贩卖份额。
$ U1 [) X2 A6 m; p. i 外酒进入安徽市场较难。安徽是白酒斲丧大省，在本地市场中，皖酒处于斲丧强势，而外省酒较难进入本地市场，缘故原由有二：一是口感风俗和本地文化决定了本地市场对徽酒的忠诚度，二是徽酒代价体系较为下沉，花一样多的钱可以斲丧定位更高的酒，苏酒洋河，由于订价偏高，在安徽市场上也仅能打入靠近南京的几个都会。安徽省内的白酒斲丧壁垒很高，且地产酒履历了洗牌，这都有利于徽酒上市公司的发展。
& d# E& l7 [! n! k6 b 预计将来公司的贩卖费用率将会出现降落趋势。在本地市场，口子品牌认知度高，广告投入相对小；在外埠市场，广告的投入产出比值过小，因此公司不会盲目增长广告投入，广告投放将重要会集在路牌等空中投放范畴，广告费用维持在每年2亿元的水平，因此随着贩卖规模的扩大，公司贩卖费用率将呈降落趋势。6 N# h. o4 }& r& x( C+ ]
给予“增持”评级。公司在省内市场的增长是重要关注点，包罗市场份额的增长和产物布局升级。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.91元、1.05元，按照10月12日收盘价34.24 元盘算，对应市盈率分别为37.63倍、32.61倍，PEG分别为1.28、2.15，对应市销率7.88倍、7.17倍，估值偏高，给予公司“增持”投资评级。
6 Z& s7 g; W2 }4 z 风险提示：公司渠道囤货过多；经济长期处于L型底部，导致白酒斲丧恶化；省外市场贩卖一连下滑。 | 
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发表于 2019-5-23 22:24:44