金融天才一败再败的教训：万万没想到的万一还是发生了

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 19:58:01

不要用高杆杠举行金融利用，纵然是在风险很低的范畴。其时，我们每年的报酬率都是40%到50%，在一个收益很低的范畴，你要有那么大的报酬，就要做到很大的资产规模，进而用很大的杠杠去撬动。

　　黄奇辅，1952年生于台湾，斯坦福大学金融学博士、麻省理工大学金融学博士，1990年成为麻省斯隆学院正职传授，1993年脱离学界转入业界发展。

　　黄博士是天下顶尖金融学家。由他35岁时主笔的《金融经济底子学》是环球金融经济学经典课本。相比学术结果而言，黄博士在业界可谓是运气多舛，他曾继承合资人的长期资源管理公司（LTCM），曾是环球最耀眼的对冲基金公司但终极被整理交由华尔街接受。之后，他开办Platinum Grove Asset Management，同样在2008年金融海啸中遭遇滑铁卢。

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　　在当代金融学界和业界，我算是拥有一席之地的人。曾经我和我的同事到任何一个国家，该国央行行长都会接待我们，许多行业内的人会以熟悉我们为荣。

　　但我本日要分享的，是失败的故事，一个一群金融天才在金融业惨败，乃至一败再败的故事。

　　1995年，默顿（RobertC.Merton）不绝打电话给我，约请我到场到他们刚刚创建的巨大奇迹——长期资源管理公司（LTCM）。默顿是我在斯坦福的导师，我曾发起并帮忙他写作《一连时间金融》一书。这本书厥后广受赞誉，也令我们的关系更为精密。1997年他因此得到诺贝尔经济学奖，这本书也更受关注。

　　LTCM是其时华尔街最闪亮的明星。公司开办人麦利威瑟（John Meriwether）被誉为是华尔街债券套利之父，美国前财政部副部长、美联储前副主席等大人物也是公司合资人。我的另一位导师，与默顿一起得到诺贝尔经济学奖，被称为是金融宗师的斯科尔斯（Myron Samuel Scholes）也在这里。

　　这些天才们构成了环球金融业有史以来最为耀眼的“梦幻团队”，也用结果证明了自己，我接到约请时，才一年的他们已得到高达16亿美元的利润和含手续费在内高到达59%的收益率，开创了基金业有史以来最敏捷的发展古迹。

　　长期资源管理公司（LTCM）的“梦幻团队”

　　LTCM的重要业务是债券套利生意业务，平凡地说，就是像做股票一样做债券。债券的代价颠簸很小，风险和回报也低。为了得到更高的回报率，LTCM动用大量财政杠杆将规模做到很大，他们运用电脑创建数学模子分析代价颠簸，而且通过电脑细密盘算在颠簸中发现与把握套利机遇。如许一来，运用和创建套利模子就显得非常关键，我被他们以为是这方面的天才，这也是他们约请我到场的缘故原由。

　　莫顿和斯科尔斯约请我去继承LTCM亚洲业务主管及公司合资人。这很诱人，但早先我拒绝了。我太太不肯来亚洲，她是加州理工的电脑博士，也是耶鲁着名的电脑传授，她以为自己的奇迹在美国，不应该到亚洲来。

　　厥后，麦利威瑟也向我发起攻势。我开始动摇了，太太也以为可以实验一下。1995年，我正式到场LTCM，从零开始拓展亚洲业务。最初两年，我在总部格林威治上班，跨洋开展以日本债券市场为主的生意业务。

　　在我们的协力下，LTCM继续腾飞。1997年底，我们当年金融衍生工具的总规模已靠近万亿美元之巨，凌驾其时中国的国民生产总值。我们这些合资人的财产也火箭般上升，到1997年年底，我们在基金中的总值已高达14亿美元，比投入的1.5亿美元增长了9倍，要知道，这不外才两三年的光景。

　　我负责的亚洲业务也越做越大，我刚去的时间，公司晚上是没有人上班的，1997年5月，当亚洲业务成为我们的重点市场，我们决定在东京创建亚洲业务大本营时，我光是从美国就带过来15个人，并在东京安了家。

　　就在我们准备更上层楼，大展拳脚之际，坏事变发生了。1998年8月17日，俄罗斯当局将卢布贬值，公布无法按时归还国债。我们持有不少俄罗斯债券，立即亏损不少。厥后，许多人解读我们的失败，以为我们是在俄罗斯亏到了底儿掉。但究竟上，我们在俄罗斯的业务很小。

　　真正让我们滑向深渊的，是俄罗斯之后的连锁反应。

　　1998年之前的差不多10多年里，每两、三年俄罗斯都有面对一次金融危急的磨练，但每次，其他七大工业国大概IMF（国际货币基金构造）都会资助他们。由于各人都以为，他们停业会殃及鱼池。1998年，真正的危急发生之前，俄罗斯告诫说自己会有伤害，债券代价于是降落许多。许多大机构和谋利者，都以为机遇又来了，乘隙大量收购俄罗斯债券。各人的想法是，真正出题目标时间，别的国家还是会按照惯例出头资助，然后危急就会已往，债卷代价就会上涨，如许就又可以稳稳地赚上一大笔。

　　我们也是这么想的。我们以为，真正出题目标大概性是“万一”，别国要资助俄罗斯的大概性是“一万”。让我们万万没想到的是，万一发生了。

　　这一次，没有人乐意再替俄罗斯买单。危急敏捷伸张。

　　金融机构都必须保有充足的资源。一旦它亏损较多，就会通过出售资产来减低风险，增长资源。俄罗斯公布停业，让许多国际大银行遭了丧失，他们连夜召开告急集会，要出售资产套现。

　　这些大银行手里持有许多，抛售很方便的资产就是债券，重要是7大工业国的债券。我们的灾难因此而来，由于我们手里持有的金融资产，大多数也是7大工业国债券。一场抛售7大工业国债券的踩踏惨剧由此发生。8月21号，国际大银行开始大幅抛售他们手中的7大工业国债券，令环球重要债券代价发生有史以来最大的颠簸。一呼百诺的卖空踩踏中， LTCM险些一天就毁掉两年的心血。

　　难忘的是，8月21那天，我正和麦利威瑟在北京观光。当天晚上，我们还和中国人民银行的官员共进晚餐。回到下榻的旅店——北京国际俱乐部，分别给总部已经上班的同事打去电话时，我和麦利威瑟听到的是总部传来的噩耗。

　　震惊之下，我和他立即取消中国剩下的行程，他回总部，我回东京。固然我们相互安慰和鼓励，但心田都非常清晰，恐怕已是无力回天。

　　从8月22号开始，我们不绝召开各种集会，但听到的都是坏消息。越来越多的客户知道我们亏本的消息，担心我们没有归还本事，而且在市场上做了许多动作，令我们雪上加霜。我们的亏损也每天都还在扩大。不到10天，我们已走到停业边沿。7大工业国的债券，亏掉我们90%至95%的资源。固然我们推出了大量自救活动，但终究未能再有古迹。

　　在我们最难的时候。我在高盛时期的老板，其时已是高盛共同主席的科赞(Jon Corzine)给我打了电话，向我相识我们的情况。当年，他盛意约请我告别学界到场高盛时，给我的业务之一就是创建数理模子举行债券套利，试图让高盛与LTCM竞争。但我却为报师恩到场了LTCM，令科赞有过一段失落和不快。

　　如今，LTCM失事了，科赞看到一个既可以“复仇”，还可以渔翁得利的机遇。科赞提出的方案是，高盛资助LTCM办理资金的题目，但LTCM要将至少50%的股权交给高盛。我们心田欣喜，但冒充无奈地继承了这个安排。

　　但终极科赞却没能办理资金的题目。同时，他还将我们的“丑事”告诉了他的前任，原高盛主席，时任美国财政部长罗伯特•鲁宾(Robert Rubin)。鲁宾被称为是“范例的刻板守旧的华尔街人士”，他以生意业务员身份到场高盛，对我们干的事变非常熟悉，也清晰我们如果失事大概带来的结果。他接到科赞的小陈诉之后，非常震惊，急遽启动了告急步伐，要求美国当局到场LTCM，并将其形容为救济华尔街之战。

　　鲁宾的担心是有原理的。我们的规模着实太大，超万亿的各类金融衍生品任由亏损，终极将带给整个华尔街带来深重灾难。在鲁宾的器重下，不能让我们倒下成为各人的共识。9月23日，美联储出头，构造以高盛、美林、J.P摩根为首的15家机构注资37.25亿美元，购买LTCM90%的股权，共同接受了LTCM，制止了它倒闭的厄运。厥后，我们也因此被称为是大而不倒（too big to fail）的人。

　　但对我们这些合资人而言，LTCM究竟上已经倒闭了。我们的LTCM已经倒闭了。一个被以为只会乐成，不会失败的巨人，就如许在一个看起来风险很低的市场轰然倒下。

　　有些讽刺的是，就在前一年，默顿、斯科尔斯，才刚刚得到诺贝尔经济学奖，继承万众瞩目标敬仰。天才和疯子只有一墙之隔，如今，这堵墙倒了。

　　那段时间，也是我和合资人们人生旅程里最艰巨的日子。固然我负责的亚洲市场是LTCM唯一没有亏本的业务分支机构，但我的遭遇却并不比LTCM的任何一个合资人好。LTCM从策划的第一天起，就有一个规定，合资人应将赚到的钱大部门继续投入到基金中。但究竟上，我们都将赚到的钱全部都投入到了公司中。我们信赖，我们可以大概做到十拿九稳。

　　其时，我在东京的房租高达250万日元/月，我的三个孩子也在昂贵的国际学校读书。从前，不光这些费用全由LTCM直接付出，我还在LTCM有一笔巨大的财产。但LTCM整理以后，单是这些付出就已让我难以蒙受。我在LTCM的险些全部财产，也都与LTCM曾经的光辉一起成为了汗青。

　　但我们对自己和LTCM的模式依然充足自大，信赖LTCM的遭遇只是个极其不测的事故。1999年8月初，我与斯科尔斯重新创建了一家名为Platinum Grove Asset Management的新公司，继续LTCM的业务，默顿也到场到我们，出任顾问。已经风俗了开口就是百亿千亿的我们，从4500万美元的规模，东山再起。

　　LTCM给我们留下的一个焦点辅导是：不要用高杆杠举行金融利用，纵然是在风险很低的范畴。其时，我们每年的报酬率都是40%到50%，在一个收益很低的范畴，你要有那么大的报酬，就要做到很大的资产规模，进而用很大的杠杠去撬动。而厥后的究竟证明，那是一个天大的错误。

　　因此，在这家新公司，我们汲取了前次的辅导，高度器重风险管理，把杠杆率低落到从前的非常之一，我们只赚已往10分之一的利润，盼望换来连续的买卖。

　　在我们的积极下，新的基金很快重新站稳脚跟，并在2007年到达50亿美元左右的资产规模。但天有不测风云，就在我们奔向100亿规模时，由次贷危急引发的金融海啸发作了，让我们险些是重蹈了LTCM的覆辙。

　　2008年,美国第4大投资银行雷曼兄弟由于投资败北,在会商收购失败后公布申请停业掩护,引发了环球金融海啸。

　　2008年金融海啸的前10个月，我们的基金就丧失了38%的净值，单是10月份的上半月，丧失就达29%。这此中最告急的丧失，泉源于我们对雷曼兄弟的错误判定。

　　令人痛心的是，我们险些犯了当年看错俄罗斯一样的错误。

　　我们其时以为，当局肯定会救济雷曼，由于它已经花大代价救济了贝尔斯登。于是，我们押重注于当局会救济它，乃至等候一战成名。

　　但结果，和没有人资助当年的俄罗斯一样，美国当局居然任由了雷曼兄弟戏剧性的倒闭。我们预期的巨额利润酿成了惨重丧失。

　　LTCM的遭遇再次在我们身上发生。2008年11月，为了反抗撤资海潮，掩护公司稳固，我们公布临时不答应投资者抽回他们的资金。但终极，我们再次败走麦城，选择清仓，退还投资者的资金，缩小投资范围，合资人也各奔东西。

　　两位诺贝尔奖得到者，一群金融天才，两次在市场展试技艺，两次以失败告终，这令我们难以继承，但它就是究竟。

　　我们拥有全天下最顶尖的生意业务理论，模子，我们和金融学界、业界的天下顶尖首脑并肩偕行，我们也拥有一流的谍报和资讯；乃至，我们就是最顶尖理论、模子的创造者，我们自己就是顶尖的首脑，我们讲一句话，就会在市场上产生反应。

　　我们也险些做到了十拿九稳，但终极，天才抵不外天时。在天时的剧变下，没有踏准天时的我们，一而再地失败了，这是我们的故事，也是我们的辅导。

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