投资中最紧张的事：“未知的未知”' F: {7 X; e5 K; S+ R! z
* t& ^+ H9 \0 O: g# |作者：牛班长
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投资方法有很多种，真正长期收效的很少很少。& z0 D* X' r: [6 @& J
% T0 E! |( j4 C* }! ?1 @, p 有一种看似科学，符合逻辑的方法是用几个简朴的财政指标选股（毛利率，净利率，ROE，主营收入同（环）比增速，扣非主营收入同（环）比增速，存货周转，负债率，活动比，速动比率，杠杆率，EBITDA，PE，PB等等）。
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: g+ t3 Q) b4 T% c" l3 q+ l! \9 I" ^ 先亮观点：靠财政数据选股是一种舍本逐末的思索方法，如果真实的贸易天下可以如许表明，那么，天下注册管帐师、事件所审计师中，那1%的，拥有好性格的人，都可以成为股神。
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( A6 d8 r) G! d 财政数据是贸易的语言。正如会语言，不代表能追到心爱的姑娘。把握财政数据，运用恰当的头脑方式，才华既赚到钱又追到姑娘。
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为什么依赖财政指标选股是“舍本逐末”？ 芒格在访谈里说过一件事：在我年轻时，市中央的百货市肆买卖很火，**丰富购物选择，有的还持有店肆的物业，百货市肆门前就是有轨电车线路，交通便利，人流不息。
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. {! I) j9 f x$ v- i8 d2 ^ 统统都看似牢不可破，难以降服。但是徐徐的，私人车成了紧张的交通方式，顾客们搬到了郊区居住，有轨电车也消散了。
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/ f. g9 O9 u0 _0 F1 c6 x+ a1 ^ 于是，购物中央取代市中央的百货市肆，变成紧张的购物场合。我们生存中一些简朴的变革，就完全改变了一项业务的长期代价。$ ^' w E# ^7 i
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用一个事物的效果是找不到驱动缘故原由的。不光云云，这种头脑方式的毛病是假定了：导致一家企业已往乐成的因素，在将来仍旧起作用，纵然新技能出现、人们消耗方式的改变，也不予思量，视而不见。
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如果投资者不把握一家公司发展到本日现状的缘故原由，无从谈起能预见将来的发展。+ C( ~3 ^3 _4 q' W; t
) u. K- U) \ U, e4 e- y# ~ 更复杂的是，我们正身处一个，亘古未有的快速厘革中，从前很少出现的跨界竞争、创新技能层出不穷，深深的，改变着，人们的生存方式，消耗风俗。 k. z1 Z0 d8 ~
( k4 J* m3 ^$ A; }* i% o 而那些已往特定时间，特定汗青条件下的乐成，环境一改变，很难维持下去。
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投资者要当心这些标的，阔别它。依赖汗青的财政数据选股，就犹如眼睛盯着后视镜开车。: F" I$ V6 t7 S H/ [6 l
; t+ C ~# `9 P1 Z( \* n 攥着汗水摔八瓣的钱来到股市，就要先清楚赢的规则。投资比的是确定性，必要确定的是：企业在将来能比本日赚更多的利润，规模变得更大。3 U# V+ |0 \# ?/ K2 d) O+ p3 ^" z
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办理这个标题，精确的思索序次是：找到企业已往乐成的因素，观察在将来新技能，新竞争者，新消耗方式出现后，企业能不能依然保持相对的竞争上风，不受影响。
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5 a$ G+ K# a' V) z/ Q/ G( K& N+ a( I% c 而简朴的用体检效果去选股是舍本逐末。范例的例子好比：柯达胶卷，诺基亚手机，教导太深刻了。
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- `; X2 h7 K( R1 I9 R: G 洞察变革带来的危急和时机，单靠已往的财政数据怎么大概？* D' @* S: X1 c, V/ r
2 _& F# [- [& z, g' M, r) Z( n" D 数据只能告诉你，企业已往做的不错，高明的投资者买入前肯定要搞清楚的标题清单： 哪些因素让企业有了本日的乐成？ 这些因素在将来的猛烈竞争和快速厘革贸易天下中，还能不能继续发挥作用？ 另有哪些是很紧张的，但我还不知道的？
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- h# W c m) G7 B# ^7 x" w 发现自己不知道的，一个方法就是写篇文章，发到网上，劳绩一些质疑和反面意见，据此查抄头脑的毛病。
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如果意识到这些曾经带来乐成的因素很难继续保持下去，纵然企业现在很好，也要挥一挥衣袖，不带有一片云彩。& x. r8 t, ~" F8 p& ~/ {
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对于姑娘，果断离开没出息的渣男，否则你付出的时机本钱就太高了。
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$ o; M! t- f Q! B 用财政数据筛选企业的另一个毛病是忽视了“未知的未知”的存在。
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何谓未知的未知，用前美国前国防部长拉姆斯菲尔德的话是，那些我们不知道自己不知道的事物。
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4 O# \* H7 f8 V; p N) _ 故意思的是它不停就存在，只是很多时间，人都选择忽略它。在投资的天下里，当你真正明确它，器重它之后，自动选择高安全边际的标的，就成了一种肯定。1 w. p$ N1 x0 r* ~; S* g
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这个时间，统统投资的规律变成了本该云云的感慨，恭喜你，此时的你已经来到了一条长长的雪道前，接下来要思量的事，是怎么样活的更长命。" r% {4 K" I% D5 y) L K P
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以下两个例子展示“未知的未知”：
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+ {. R' r7 Z/ a" [. W, B j* J+ ` No.1: 五粮液2012年财政数据vs五粮液2014年财政数据（见表）; C: Z- ^( Y) y) U
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发生了什么不可预见呢？
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- Q8 o7 Z0 B0 y4 I; D$ H 新一届ZF遏制三公消耗，反腐败的政策是未知的，如果投资者看到2012年前后，白酒企业炫目标财报数据就贸然买进，欢迎你的就是漫长的下跌，如果你还赶时髦，融了资，双倍你的痛楚和煎熬。! N6 y, U4 l5 S, @( _6 s/ n& k* J- v K
3 c1 G, }: ~; g# e) B7 B( w/ ^ 时间到了2015年，你看到的是丢脸财政数据：营收，利润大幅倒退，存货周转天数连续攀升，这些财政数据告诉你，企业日子非常欠好过，还在恶化，将来迷茫，复苏遥遥无期。) B; |5 x- z/ C2 X. k4 \% @2 A
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你挥刀自宫，在岑寂抚慰伤口时，行业又在不知不觉中好了起来。在你不停质疑中，股价却在稳步上涨。
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是的，股市就是反复揭伤疤的地方。 真正决定红利和连续增长的因素很少很少，也非常轻易被忽略。1 S& E; Q& ]& U2 L. k0 }
6 B8 c( ?' v% C3 K* A V 至少在券商的陈诉里是很丢脸到的，否则，李嘉诚就不止一个了。3 T7 p6 c X, }% U, Q% X
- y5 \# R$ G; ? No.2: 神华2010年财政数据vs神华2015年财政数据（见表）
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你完全想不到的事变是？ 金融危急发作后，严峻依赖出口的发展模式熄火。. E! V$ s. b* g! Z
( C9 q- L8 P) }+ e3 Z% m8 ] 当局用四万亿的投资猛药，让全部工厂重新繁忙起来。煤炭变的非常紧俏，缘故原由是用电需求的突然增长。
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% D4 J' v/ Z! @. @: v) ^0 `. m) `6 e 当投资者看到2010年神华靓丽的财政数据，充满等待地就买入，看似理性的代价投资变成了昏招。
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在为自己的英明决定志得意满时，经济调解说来就来，股价走势是数年的低迷。& }2 X0 _- f7 O6 V) H
, P) M" u2 n' j' S! i3 R& ? 2015年煤炭行业出现了奇葩的征象，神华一家的红利高出32家上市企业的红利，很多煤炭企业入不敷出，巨额亏损。* U: i3 H$ w# T6 T
5 M) d* H% c/ z ?- r L% i 财政数据告诉夺目的你，这些装备1块钱都处置惩罚不掉。连行业生产本钱最低的神华，营收，利润也是大幅降落。
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然后，国家去产能了，276天生产制度了，不光云云，实行的还这么严！煤炭代价一涨再涨，一年翻倍，焦炭更是涨了两倍。
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以上两例仅是来自国家政策范畴的未知的未知，另有其他各种未知：新技能的出现，生存方式，消耗方式的改变，国家安全，地缘政治，不可预见的天然灾难等等。
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以为投资就是买财政指标好的企业，不改变这种错误的头脑方式，很大概就是不停地跳进大坑。3 h$ ?; r" A: v' Z8 h
, b# e( A% |9 e8 m2 l4 f$ C 而用知识思索，却能实现零风险下的超额利润： 白酒：公务员不让喝了，不代表中国人不喝了，代价亲民了，大众消耗完全取代公务消耗。喝酒的传统和受接待程度没有变。& |; _( N; I& E" ~. s9 k5 b
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煤炭：中国到2020年能源消耗依然有80%来自煤炭，一个云云紧张的行业，全面亏损的局面不可连续。$ D! s1 `/ R! t5 a6 f4 w: n/ V- m
; h1 O, c$ Z% s5 F4 c 只有在危急的时间才会出现好代价，热闹的地方通常都是伤害的。
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& N" f$ r% ]* t$ l& _ 依赖财政数据的选股的毛病，忽略了一个企业真正发展起来的推动因素，经济周期，也忽略了未知的未知的存在。8 J& J0 c/ ?% o& X' \' ~$ t
$ U3 S1 N* A! r 而这些才是投资最必要器重的东西。 这里不否认相识财政数据的须要性。投资时机和投资方法一样，长期有用的非常稀疏。! ~, Y$ B& e" `, t
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在投资的天下里，基于知识的思索比财政数据更为紧张。分析哪些因素导致了一个好企业有本日乐成，这些因素，在将来能否继续发挥作用，才是天天要问自己的标题。* ?2 B5 j& d, u
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这也是巴菲特反复夸大的：要明确这门业务。 这是一个比力难的标题，固然也很值得付出心血，搞定它，也就追到了心爱姑娘。
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+ R3 i B! t- M 泉源：阿尔法工厂 |
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发表于 2019-6-28 17:23:12