投资中最紧张的事：“未知的未知”
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作者：牛班长5 m7 e; o+ _4 s* x
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投资方法有很多种，真正长期收效的很少很少。3 C/ S, ~. E( J, z
1 F N$ Y# n6 i* P* k6 K% N 有一种看似科学，符合逻辑的方法是用几个简朴的财政指标选股（毛利率，净利率，ROE，主营收入同（环）比增速，扣非主营收入同（环）比增速，存货周转，负债率，活动比，速动比率，杠杆率，EBITDA，PE，PB等等）。* o. v& t" k, O3 q8 I6 e
; ~/ F5 W8 ^" l 先亮观点：靠财政数据选股是一种舍本逐末的思索方法，如果真实的贸易天下可以如许表明，那么，天下注册管帐师、事件所审计师中，那1%的，拥有好性格的人，都可以成为股神。
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8 X* F7 A1 f7 o6 A, H 财政数据是贸易的语言。正如会语言，不代表能追到心爱的姑娘。把握财政数据，运用恰当的头脑方式，才华既赚到钱又追到姑娘。2 K' G p$ h4 r0 U
, y7 Z- ^8 H; I: }- o8 q, w 为什么依赖财政指标选股是“舍本逐末”？ 芒格在访谈里说过一件事：在我年轻时，市中央的百货市肆买卖很火，**丰富购物选择，有的还持有店肆的物业，百货市肆门前就是有轨电车线路，交通便利，人流不息。
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统统都看似牢不可破，难以降服。但是徐徐的，私人车成了紧张的交通方式，顾客们搬到了郊区居住，有轨电车也消散了。
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于是，购物中央取代市中央的百货市肆，变成紧张的购物场合。我们生存中一些简朴的变革，就完全改变了一项业务的长期代价。0 ~8 S! _4 k+ [% G( D; X. X: n
6 S! d& y$ o* X' H 用一个事物的效果是找不到驱动缘故原由的。不光云云，这种头脑方式的毛病是假定了：导致一家企业已往乐成的因素，在将来仍旧起作用，纵然新技能出现、人们消耗方式的改变，也不予思量，视而不见。2 U7 Z) ~2 t7 w% c" v/ n
! u1 N+ z# G6 z( s' c 如果投资者不把握一家公司发展到本日现状的缘故原由，无从谈起能预见将来的发展。2 [$ f/ y/ A" {6 d0 ?' k
x. ^2 o9 E% c% V 更复杂的是，我们正身处一个，亘古未有的快速厘革中，从前很少出现的跨界竞争、创新技能层出不穷，深深的，改变着，人们的生存方式，消耗风俗。
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而那些已往特定时间，特定汗青条件下的乐成，环境一改变，很难维持下去。! f% O0 b9 n7 G' t* }
# ^, l* ~/ `* G/ m) Q$ @ 投资者要当心这些标的，阔别它。依赖汗青的财政数据选股，就犹如眼睛盯着后视镜开车。. b! p4 |1 T1 L2 k7 i. t
$ k9 j6 E+ D# _ 攥着汗水摔八瓣的钱来到股市，就要先清楚赢的规则。投资比的是确定性，必要确定的是：企业在将来能比本日赚更多的利润，规模变得更大。3 ]! W( a- E9 g4 Z
8 @: Z$ V. N( L2 C/ Z) K6 h# u 办理这个标题，精确的思索序次是：找到企业已往乐成的因素，观察在将来新技能，新竞争者，新消耗方式出现后，企业能不能依然保持相对的竞争上风，不受影响。
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而简朴的用体检效果去选股是舍本逐末。范例的例子好比：柯达胶卷，诺基亚手机，教导太深刻了。* H1 [) E9 v+ M- A
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洞察变革带来的危急和时机，单靠已往的财政数据怎么大概？
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数据只能告诉你，企业已往做的不错，高明的投资者买入前肯定要搞清楚的标题清单： 哪些因素让企业有了本日的乐成？ 这些因素在将来的猛烈竞争和快速厘革贸易天下中，还能不能继续发挥作用？ 另有哪些是很紧张的，但我还不知道的？
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发现自己不知道的，一个方法就是写篇文章，发到网上，劳绩一些质疑和反面意见，据此查抄头脑的毛病。) p! w5 @2 l: o( _
- w: X Q/ v5 K 如果意识到这些曾经带来乐成的因素很难继续保持下去，纵然企业现在很好，也要挥一挥衣袖，不带有一片云彩。9 k: {# m8 r1 B8 B
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对于姑娘，果断离开没出息的渣男，否则你付出的时机本钱就太高了。6 q0 A8 _3 N3 Y; k0 z
8 K' V7 ?' N B! X. c# _; c 用财政数据筛选企业的另一个毛病是忽视了“未知的未知”的存在。
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何谓未知的未知，用前美国前国防部长拉姆斯菲尔德的话是，那些我们不知道自己不知道的事物。2 N. Z' w6 d; E3 X$ }/ x
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故意思的是它不停就存在，只是很多时间，人都选择忽略它。在投资的天下里，当你真正明确它，器重它之后，自动选择高安全边际的标的，就成了一种肯定。
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" c' f" Q+ I$ O6 f% x6 Z 这个时间，统统投资的规律变成了本该云云的感慨，恭喜你，此时的你已经来到了一条长长的雪道前，接下来要思量的事，是怎么样活的更长命。
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$ ?! h8 `3 e C& L' _, ~4 t 以下两个例子展示“未知的未知”：" i: f. l0 A' ]) e
& E4 t! C% L- t& R- y No.1: 五粮液2012年财政数据vs五粮液2014年财政数据（见表）
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发生了什么不可预见呢？) z/ o! \( [- I" T& b
/ {9 j) Z! g3 p" A* G( _" v2 b0 u j 新一届ZF遏制三公消耗，反腐败的政策是未知的，如果投资者看到2012年前后，白酒企业炫目标财报数据就贸然买进，欢迎你的就是漫长的下跌，如果你还赶时髦，融了资，双倍你的痛楚和煎熬。
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( _, `) b. ^! t/ {' b 时间到了2015年，你看到的是丢脸财政数据：营收，利润大幅倒退，存货周转天数连续攀升，这些财政数据告诉你，企业日子非常欠好过，还在恶化，将来迷茫，复苏遥遥无期。4 P |; }* s( N( o5 U# H9 _& T, W
2 g: a& c8 e0 Q6 q 你挥刀自宫，在岑寂抚慰伤口时，行业又在不知不觉中好了起来。在你不停质疑中，股价却在稳步上涨。
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; S- ^/ ?- m$ ~6 @2 }! ^- X- X 是的，股市就是反复揭伤疤的地方。 真正决定红利和连续增长的因素很少很少，也非常轻易被忽略。
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至少在券商的陈诉里是很丢脸到的，否则，李嘉诚就不止一个了。. T0 z" j; ?0 z' q; |( y9 W
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No.2: 神华2010年财政数据vs神华2015年财政数据（见表）
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你完全想不到的事变是？ 金融危急发作后，严峻依赖出口的发展模式熄火。
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8 ?! w; X3 C# B+ y0 z4 T 当局用四万亿的投资猛药，让全部工厂重新繁忙起来。煤炭变的非常紧俏，缘故原由是用电需求的突然增长。
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# Z7 A6 } C- a: R/ h 当投资者看到2010年神华靓丽的财政数据，充满等待地就买入，看似理性的代价投资变成了昏招。: `" F2 D% q6 V
, @& N) X# P/ X8 i" D( I" N( d5 l7 y 在为自己的英明决定志得意满时，经济调解说来就来，股价走势是数年的低迷。
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) e' D5 f: k4 f3 t* p0 k8 \, D 2015年煤炭行业出现了奇葩的征象，神华一家的红利高出32家上市企业的红利，很多煤炭企业入不敷出，巨额亏损。5 C$ n, x1 V) `' @$ n/ M
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财政数据告诉夺目的你，这些装备1块钱都处置惩罚不掉。连行业生产本钱最低的神华，营收，利润也是大幅降落。. z) |, J7 q7 Y2 F; h4 L! \% ?: g
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然后，国家去产能了，276天生产制度了，不光云云，实行的还这么严！煤炭代价一涨再涨，一年翻倍，焦炭更是涨了两倍。
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以上两例仅是来自国家政策范畴的未知的未知，另有其他各种未知：新技能的出现，生存方式，消耗方式的改变，国家安全，地缘政治，不可预见的天然灾难等等。
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以为投资就是买财政指标好的企业，不改变这种错误的头脑方式，很大概就是不停地跳进大坑。
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3 j. c& Z; l2 X! O 而用知识思索，却能实现零风险下的超额利润： 白酒：公务员不让喝了，不代表中国人不喝了，代价亲民了，大众消耗完全取代公务消耗。喝酒的传统和受接待程度没有变。/ X$ L8 ~( p) W; O& o: [
( M, X, Z/ f' q$ f4 o0 j6 } 煤炭：中国到2020年能源消耗依然有80%来自煤炭，一个云云紧张的行业，全面亏损的局面不可连续。+ C% ^ M$ A8 @# B5 _" R
/ A+ ~. ]7 a& Z" X2 U, @, Z3 N 只有在危急的时间才会出现好代价，热闹的地方通常都是伤害的。9 z) N5 Q5 y9 \+ m1 [
' k. K1 d0 I8 Z5 v2 n 依赖财政数据的选股的毛病，忽略了一个企业真正发展起来的推动因素，经济周期，也忽略了未知的未知的存在。
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) r6 k; S- Z, `6 `- ? @: B* v8 O 而这些才是投资最必要器重的东西。 这里不否认相识财政数据的须要性。投资时机和投资方法一样，长期有用的非常稀疏。8 i5 J2 C2 n% s1 F5 t7 V1 i/ p
/ v! h1 m# H+ T# L$ M 在投资的天下里，基于知识的思索比财政数据更为紧张。分析哪些因素导致了一个好企业有本日乐成，这些因素，在将来能否继续发挥作用，才是天天要问自己的标题。 W+ b) k% J# w3 w% L
6 J2 m+ M/ E/ G! r 这也是巴菲特反复夸大的：要明确这门业务。 这是一个比力难的标题，固然也很值得付出心血，搞定它，也就追到了心爱姑娘。
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发表于 2019-6-28 17:23:12