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【第一私募论坛】www.simu001.cn】《证券市场周刊·红周刊(博客,微博)》特约作者 杨凯
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7 C5 F4 T6 _( @$ i1 b% |9 M& x 市场人士对于价值投资争议比较大的一点就是：价值投资没有解决卖出的问题。质疑方最有力的证据就是赵丹阳2007年3000点上方自动清盘，错掉大牛市后半程丰富利润的投资案例。想想也是，来到市场上的人，谁不想博取利润的最大化呢？可是，假如价值投资理论真的没有解决卖出的问题，它何故流芳80年之久呢？假如一种投资系统只告知你怎么样进而没有告知你怎么样退的方式，那岂不成了只吃不拉的貔貅？1 I( m6 t8 y1 F3 C) m( f* Y, {
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格七条4 K- k; d" a* `6 t% M
& b2 D! i2 Z8 t, v/ U4 o 在《聪慧的投资者》一书中，格雷厄姆对于买进股票的阐述比较细，比较具体，例如供给给防御型投资者选择股票的“格七条”中，就对公司范围、利润增加率、PE、PB、分红连续年限等做了相当过细的数字化请求，投资人只要按图索骥，买进就行了；但对于卖出的问题谈得比较含混，只是说，只要股价超过了内涵价值就可以卖出。至于超过几多，是买进价的1倍仍是2倍，格老没有交接。这种含混其辞的表述不免给人留下“价值投资没有解决卖出的问题”像这样一种迷惑。9 F5 e1 q; S ~0 n- b! g: n' A
3 _3 P, l# o1 R* [; U/ j 可是，在我看来，格雷厄姆至少提出了两种数目化的方式来解决卖出的问题。第一种方式就是晚年接收财经记者采访时提出的10倍市盈率法。依据10倍市盈率法选出的一揽子股票，只要单只股票获利超过了50%就出手，其它的股票，2年后无论盈亏几多通通卖出，一个不留。当然，这种方式的毛病恰是广为大家所诟病的——“容易错过大牛市后半程的丰富利润”。
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当然，假如你感到这个方式无法享受大牛市后半程的快感的话，完整可以采取格老第二个措施。就是“股票-债券设置装备摆设法”。依照格老的说法，就是在平凡市里设置装备摆设各50%的股票和债券，假如碰到狗熊，就把股票的比例逐渐进步到75%，但75%是最高上限；假如碰到大牛，就慢慢卖出股票，把股票的比例慢慢降到25%，但25%是最低比值。) ~+ I3 ?! @* V8 c1 O( g+ C
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与第一种方式比较，这种方式偏向于经过整体的仓位控制来决策个股的卖出，其上风在于可以避免过早从牛市中退出的为难，但对于投资者的市场经验、敏感性、判定力提出了更高的请求。好比此刻的市场点位是2300点，股票设置装备摆设是75%，仍是50%，亦或是25%，部门取决于投资人对于市场的判定，部门取决于投资人的获利预期。格雷厄姆是一位心理大家，他知道投资者会在这个问题上扳缠不清，所以爽性提出一个“对半开”原则，即无论牛熊，始终坚持50%的股票和50%的┞樊券。这种“一根筋”方式的利益就是既可以享受飙股的乐趣，也可以在股市不断上扬的过程中实时落袋为安，为迎接未来的大跌准备好充分的枪弹。我想假如你不是“贪得无厌”，这种方式足以可以或许让你享受大牛市后半程的利润了。7 I" c6 g& u0 `/ ~& {
- m, v8 i0 [, [ 股票-债券设置装备摆设法" [: u4 z; l) J/ I& w
) a1 n' J3 L0 H) u- D2 k 我感到格雷厄姆的“股票-债券设置装备摆设法”的意义涓滴不亚于甚至超越了对个股的选择技能，像这样一种策略不仅保证了买进时的平安性，并且也保证了退出时的有序性。与股票的“全进全出”策略比较，更具机动性和实战意义。国内几位有名的投资者如SOSME、小小辛巴、佐罗等对此都有深刻的研讨和切磋，值得我们业余投资者好勤学习。( d( Q% Y: z6 z4 Z2 ]1 X- Z
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正如格雷厄姆指出的那样，投资既关乎技能也关乎心态。价值投资的要义是经过守旧策略获取稳健收益。这个稳健收益不是动辄1年10倍、10年百倍那样的高利润，现实上，每年净赚15%就是格老、巴菲特关等大家很是满足的收益了。有人说价值投资不能实现500%的年收益率，现实上这是用兔子的速度来请求乌龟，但兔子虽然跑得快，寿命却远不如乌龟。价值投资就是要以乌龟的耐力来比拼兔子的速度。回到赵丹阳那桩“历史公案”，虽然他错掉了大牛市后半程的利润，但从另一个角度来看，他也保存住了活下往的成本。想想看，那些所谓享受到了后半程的投资者，又有几人在6000点全身而退保住全部成功果实的？
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4 l. p8 Q0 R+ x 格雷厄姆的价值投资是一个宽松的大框架，在平安边际理论的领导下，投资人可以自由调剂自身的交易策略。主要是我们怎么样对待投资世界，以如何的心态和愿望看待回报率。假如想当一个年赚5倍的暴发户，价值投资确定不合适你。但假如毫不勉强地往做一个薄利多销的小商贩，价值投资仍是可以让你旱涝保收的。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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发表于 2015-2-28 08:00:32
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