巨量信贷实中有虚 票据让位增长需求
上调存款准备金率、信贷投放过万亿、商业银行陆续停贷等一系列消息,牵动着市场的神经。在“信贷均衡投放”的大潮中,商业银行纷纷抛售票据资产,票据转贴现利率一路飙升。市场人士分析认为,除去回购信贷资产由表外转为表内、挤压待投放信贷集中释放两项“延时性因素”,1月份的新增真实信贷并未及万亿。信贷是否将在2月继续放量,还有待观察,在此过程中,票据融资无疑将充当“调节规模增速”的角色。
“延时因素”掺水新增信贷
央行上调存款准备金率,给市场带来了连环的刺激效应。在媒体报道1月首周全国投放信贷超6000亿元的消息之后,“稳定信贷投放节奏”成了监管部门的统一口径。有消息称,截至1月19日,全部商业银行新增人民币贷款达到1.45万亿。同一时期,中行、工行停贷传闻引发A股大跌。
据监管部门表述,“停贷”仅是个别商业银行自发启动的规模节奏控制行为。但有一点可以肯定,即1月份特别是上半月的信贷猛增超出了市场预期。资深业内人士认为,央行上调存款准备金率、银监会发布资本充足率新规,是对信贷资产飙升背后隐含风险的提前预警,信贷增长在上周已有所收敛,说明上半月的信贷飙升其实“含有水分”。
上述人士所称的“水分”,来自于三个方面。其中最主要的部分,来自于2009年年底积压的信贷投放需求。
其次,商业银行在2009年四季度为腾出信贷空间,部分采用“双买断”形式进行资产转让。
此外,商业银行在下半年货币政策相对从紧的预期下,有充分动机在上半年“囤积规模”,即通过做大票据融资占用信贷规模,这不仅迎合了银行与银行之间的竞争需要,在同一银行的不同分行间也不少见。
分析人士称,即便1月前19天确有1.45万亿这么大规模的新增信贷,也有很大一部分是因“延时因素”所表现的信贷投放。这是一次性的也是刚性的信贷投放。监管部门更关心的是2010年恢复经济增长动力下,真实的新增信贷需求。
票据掉价让位真实信贷
1月18日-22日的一周内,商业银行为供应信贷需求,正大量卖出票据资产。一向只做转帖的农业银行票据营业部人士都说,“今年的状况和去年大不同了”。
2009年1月,票据贴现利率跟随“央票利率-shibor利率-转贴现利率-贴现利率”的利率传导一路下行。“当时的央票利率最低到了0.9%,导致票据贴现利率与6月起存款利率出现罕见的倒挂现象,由此引发大量套利性票据产生。2010年初并没有这个因素。”中信银行资深票据专家称。