加息预期升温 央票利率意外维稳
1年期央票发行量回落至历史低点，其发行利率在连续两次上调之后再度持平，央行货币政策收紧之势暂时放松。
1月26日，央行再度暂停28天期正回购操作，仅仅通过公开市场操作发行了100亿元1年期央票，发行量较上周减少140亿元。发行利率为1.9264%，与上周持平。
1年期央票“量价齐升”之势被打破，分析师认为这与加息预期不断升温有关，央行稳定市场预期的意图十分明显，而且随着春节的临近，资金需求会不断上升，央行回笼资金的力度会有所减小。
加息预期升温1年期央票利率维稳
自央行1月12日意外上调存款准备金率之后，市场关于加息的预期愈发浓烈。近日，坊间盛传央行将于近期提前加息，由此引发加息预期升温。此前，大部分机构预测加息最早会在一季度末，但是现在部分机构已经将加息时点提前至1月下旬。
1月18日，国泰君安发布的一份研究报告称，该机构修正了对于中国加息时期的看法，认为上半年就会展开加息周期，加息的时间最早是1月下旬，最晚是4月下旬，也就是季度经济数据公布以后的一周以内。
1月21日，国家统计局发布宏观经济数据显示，2009年第四季度，中国GDP增速达到10.7%，12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%，工业品出厂价格(PPI)同比上涨1.7%.CPI继续保持上升的势头。
“一季度央行仍将会以数量化工具调节为主，预计二季度央行才有可能加息。”第一创业证券债券分析师冯佳说，虽然目前物价上涨带动CPI快速上行，但是春节过后，物价会有所下架，CPI也将随之下行。等到6月份CPI再度攀高至3%之后，央行才会动用利率工具。
西南证券银行业分析师付立春也表示，暂时维持原来的预测：央行3季度加息27bp，不过，从目前的情况来看，加息的时间点确实有可能超乎市场预期。
冯佳表示，央行近期连续上调央票利率，市场加息预期提前，此番1年期央票发行利率暂时维稳，是对市场心理层面的调节。从长远来看，1年期央票发行利率仍将向二级市场利率靠近，预计年前可能达到2.0%~2.05%的水平。
“1年期央票发行量回落至历史低点，央行的意图就是不想发行利率上行。”某券商债券分析师说，央行如果继续扩大1年期央票发行量，这就意味着发行利率也要随着上行，但是目前市场加息预期过热，央行力图稳定市场预期。
央行节前回笼力度减小
1年期央票发行利率维稳，发行量再度回落，而且央行再度暂停28天期正回购操作，本周有望延续上周净投放的势头。
据统计，本周公开市场到期资金为1460亿元。如果央行要想实现净回笼，那还需要至少对冲掉1360亿元。
上周，央行公开市场操作实现资金净投放280亿元，结束了连续14周净回笼资金的态势。民族证券认为，随着春节临近，资金需求会不断上升，央行有望维持这个资金投放的态势。
冯佳也认为，央行节前投放，节后回笼的基调并未改变，考虑到基金分后以及市场资金配置等因素，央行适度投放资金也属于正常。
市场反应
央票维稳债市短券走俏
1月26日，央行发行的1年期央票收益率“意外地”持平于上周水平。在获得这一“指引”后，交易型机构对短券的争抢热情再度提振。
“25日和26日市场都预计1年期央票发行利率还会走高。”前述银行交易员表示，这压制了这两天市场对短券的需求。
不过26日央行发行的1年期央票稳定在1.9264%，二级市场现券收益率和利率互换因此均告走低。
另一方面，面对通胀压力以及加息预期，在当前的市场环境下，债券市场的投资主题已经突出表现在“短期限化”。短期融资券、2年左右的中期票据以及企业债等收益率相对高的信用债和央票，成为市场选择的重点。
“现在短期限品种非常受市场青睐，尤其是券商和基金这样的交易型机构。”26日，一券商固定收益部副总经理对《每日经济新闻》表示。
长城证券认为，近期央行货币政策调整频繁，市场对加息的预期也有所提前，但由于1季度加息的可能性较低，导致紧缩政策短期内有利债市，其中信用债机会较大。
“在目前的市场环境下，如果买入长债可以跨越加息周期，而且现在长债收益率还可以，但对于我们这类交易型机构，买入长债可能挺不过加息周期就出现亏损。”前述券商人士如此解释青睐短期限品种的原因。
前述银行交易员表示，目前外汇流入的速度非常快，市场流动性充裕的局面没有太大变化，而投资者缩短资产久期的策略，加上当前短债净供给并不多，都使得短券需求非常强劲。
而这一操作策略已导致当前信用和利率产品的利差空间快速收窄。目前，一年期AAA级短融的信用利差，已经从去年高点时的110个基点，下降到了现在的60个基点。
但值得注意的是，目前1年期央票发行利率今年以来已经累计上涨了16个基点，与二级市场的利差已大幅缩窄至15个基点左右。中投证券预计，春节前央票一二级市场利差有望消失。
中信证券认为，当信用利差大幅缩小到合理水平之后，信用产品也会随着利率产品变动而变动，尤其是上半年可能有加息的情况下，将对市场形成冲击。
