新股发行体制改革研讨会观点摘要
新股发行体制改革研讨会观点摘要『simu001.cn』
——大会取得圆满成功并达成多项重要共识『simu001.cn』
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）『simu001.cn』
2009年1月29日，中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所在上海西郊宾馆会议中心百花厅联合召开了“新股发行体制改革研讨会”。参会代表大约数百人，包括证券公司、基金公司、保险公司等金融机构的老总们；部分上市公司的老总们；部分专家学者，还有部分个体投资者代表。『simu001.cn』
大会开幕式由上海证券交易所总经理张育军主持，首先是主办方三方领导致辞，随后，上海市副市长屠光绍及中国证监会主席助理朱从玫分别作了重要讲话。在随后议程中，共有16位嘉宾分别作了主题发言。『simu001.cn』
笔者作为本次会议的特邀代表，并作了题为《正确看待新股高市盈率发行》的主题发言。由于许多媒体的现场记录未必准确，为了简化、过滤信息传播，现将笔者在本次会议上发言的主要观点摘录如下：『simu001.cn』
（1）中国股市20年风雨历程，我们的股民及机构投资者一同成长成熟。20年的能量积蓄，今天，中国股市终于进入了改革快车道。『simu001.cn』
（2）中国股市改革是一项系统工程，它不是新股发行体制改革的单项推进。『simu001.cn』
（3）中国股市的三大“顽症”——新股不败、暴涨暴跌、死不退市，它们分别横梗在发行制度、交易制度和退市制度之间，相互联系，交叉感染。因此，改革必须配套推进。『simu001.cn』
（4）打破“新股不败”的神话，唯一对策就是IPO市场化——IPO定价市场化与IPO节奏市场化。这一改革正在有效推进之中。『simu001.cn』
（5）缓解“暴涨暴跌”的对策：构建多层次资本市场，提供多元化投资选择，分流资金，分散风险；引入融资融券、股指期货等“做空机制”，为投资者提供风险对冲工具。2010年，融资融券、股指期货及国际板即将试水中国。『simu001.cn』
（6）消除“死不退市”的顽症，主要对策就是将创业板的“净资产退市法则”引入主板，即凡是净资产连续两年为负数的上市公司必须退市；同时，构建场外市场OTC，打通“死缓”退市通道，让垃圾股更有尊严地退市。『simu001.cn』
（7）新股发行体制改革已取得显著的阶段性成效，新股不败已成为历史，新股破发已成为现实。『simu001.cn』
（8）坚持新股发行体制的市场化改革方向，中国证监会必须坚守两大底线：其一，新股发行定价的市场化不可动摇；其二，新股发行节奏的市场化不可动摇。『simu001.cn』
（9）我可能是国内第一个鼓吹“新股破发常态化”的人。我所说的“新股破发”特指新股上市首日破发，而且我主张新股破发应该常态化。『simu001.cn』
（10）2008年3月，笔者曾对美国三大市场2007年发行的全部新股进行了统计研究，结果发现，在大牛市中，美国股市竟有超过1/3的新股在上市首日“破发”。这是笔者首次介绍美国股市新股上市首日破发的“常态化”现象。『simu001.cn』
（11）新股破发既是市场信息不对称的必然结果，同时也是一、二级市场收益与风险对称的重要标志。『simu001.cn』
（12）新股发行制度改革进程三步曲：IPO定价市场化，高市盈率发行只是一种暂时现象；IPO节奏市场化，新股上市首日破发常态化；一、二级市场风险与收益对称化，新股发行市盈率回归理性。『simu001.cn』
（13）在IPO市场化环境下，市场走势决定了IPO定价高低和IPO节奏快慢，而不是IPO扩容速度决定市场走势。这是国外股市的通行规则。『simu001.cn』
（14）在IPO市场化环境下，牛市“新股破发”的机会远大于熊市。因为牛市人们过份乐观，盲目自信，IPO定价易于严重高估；相反，熊市人们过份悲观，投资更加谨慎小心，因此，IPO定价易于严重低估。『simu001.cn』
（15）关于所谓“新股超募”，这是一个伪命题。首先，新股超募是一种市场选择；其次，新股超募对不同公司会有不同的效果。比方，一个快速成长中的优质公司，超募恰似锦上添花；反之，一个公司也许只能驾驭10个亿，你却硬要塞给它20个亿，他人也无权反对。『simu001.cn』
（16）有的询价机构建议“应该取消网下配售股的3个月锁定期”。笔者认定绝对不可能。主要理由：网下配售者不仅有定价权，而且优先配售，因此，买者自负毫不例外地包括询价机构及网下配售者，此外，网下配售者是大机构、大资金，同时他们又是信息强势者，如果放开“3个月锁定期”的游戏规则，对中小散户如何能体现公平公正？『simu001.cn』
（17）关于“市场化”的理解。有人断章取义、吹毛求疵，他们极端化地认定“市场化”就应该是彻头彻尾的“市场化”，而不应该只是暂时的“局部”市场化，也不应该是“渐进”市场化。很显然，这些人要求“一步到位”的纯正市场化，这种形而上学的东西是僵化、机械而有害的，不足取信。『simu001.cn』
笔者认为：本次会议实际上是一个高规格的、多方共同参与的大型“研讨会”，会议取得了圆满成功，尤其是对新股发行体制改革达成了高度共识。在大会结束时，上海证券交易所总经理张育军作了总结性发言，他概括指出，本次会议达成了以下五项共识：（1）新股发行体制改革取得了阶段性显著成效；（2）必须进一步推进和完善新股发行体制改革；（3）坚持市场化改革的基本方向不动摇；（4）正确看待与新股发行相关的几个重要现象（以下概念经常被某些机构、“专家”和媒体从负面误导、误传：扩容、炒股、估值、节奏、圈钱或超募、破发等）；（5）推进行业自律、市场自律，完善制度建设。四个自律尤为重要，发行人要自律，承销商要自律，询价机构要自律，投资人要自律。培养理性、专业、成熟、冷静的投资者。『simu001.cn』
张总在强调这四个自律的同时指出，围绕新股发行体制要办五件事，发行体制改革才可能取得更大成绩。（以下五点是原话摘录部分）『simu001.cn』
第一，制度建设。老总们应该检讨一下有关承销制度内部各项制度是否完善，这些制度是否起到了激励、约束的双重作用。我建议大家认真检讨一下，承销商的素质在新股发行过程中起着支配性、决定性的作用。『simu001.cn』
第二，进一步完善发行业务各环节的业务流程。业务流程控制风险，向投资人更好地揭示风险，尽可能消除信息不对称。『simu001.cn』
第三，加强培训学习提升行业投资人的素质。我觉得专业能力的提升是很重要的，没有专业能力的提升就没有我们这个市场的成熟。我觉得专业理论要提升、市场要成熟，就是要把成熟市场作为一面镜子来检讨我们的行为。『simu001.cn』
第四，加强舆论引导。我们打开报纸、电视，深更半夜12点以后各种卫视都是各种专家教授在评，都是利用我刚才说的各种容易引起人们误导的概念在评。所以，希望我们的询价机构、承销商、机构投资人正确引导其下属研究所的所长及知名研究人员，我觉得他们经常发表文章，确实有相当一部分是不错的，但是确有离谱的。『simu001.cn』
第五，切实加强投资者教育。对券商来说，投资者是你的客户，只有你的客户增值，你才可以增值，如果我们的客户始终都是在最高点去购买，在很高的市场运行水平去购买股票的话，长远来说客户很难增值的。怎么样让你的客户赚钱，你把客户都消灭掉了，你怎么可以存在呢？所以投资者教育就是加强客户管理和教育，提高他们对风险的认识、识别和控制能力，我觉得这个是很重要的。没有这样一些基础措施，投资人不理性，我们就容易出大的偏差。『simu001.cn』
最后，特地附上本次会议的散户投资者代表——毛智伟先生的发言摘要。毛智伟先生的观点与智慧远胜于一些所谓的专家或股评家。希望大家仔细阅读他的以下发言内容：『simu001.cn』
“在市场化的选择下，新股（股价）的高低跟市场有关系，市场处于上行时新股肯定会走高的，如果市场处于下降的过程新股肯定会逐步走低的，这就是发行价格市场有一个动态的适应过程。我认为新股赚钱是很正常的，新股亏钱也是很正常的，不正常的是新股不败，所以现在我认为应该把这个新股不败的观点去掉了。『simu001.cn』
从2009年7月份的新股发行到现在只经历了一个价格上升的过程，还没有经历下降的过程，我认为如果随着时间的推移，我们肯定能够看到这样一个过程，关键就是要坚持下去，不要管人家做什么，你认为正确的就要做下去，然后一个周期做下来了，大家的思想也就统一了，就知道这个新股不败，不像每次市场有一点议论就停下来，停下来又是重新开始，前面的作废了，市场上又多了一个新股，坚决不能败，败就要停止了。所以我觉得这个应该坚持下去，就是一个动态的适应过程要坚持下去。『simu001.cn』
我认为一个证券市场运转得好与不好，不是你指数的高低，或者不是以股民是否挣钱来衡量，而是看为社会做出的贡献。比如说纳斯达克市场，破产的公司比现在挂牌的公司多了好几倍，但是纳斯达克市场是一个很成功的市场，它培育了整个互联网产业，我们今天在享受互联网带来的便利，这个社会也为互联网所改变，如果今天没有互联网，我想大家肯定觉得不方便，这就是纳斯达克市场的成功之处，这也是我们中国证券市场的发展方向。『simu001.cn』
我们中国证券市场也为国家做了三次贡献。第一次是市场成立，成立证券交易所是一个政治决定，后来就是1998年的时候国企改革，其实现在国企发展中证券市场的贡献是很大的。还有2004年、2005年，本来金融机构都说到了破产的边缘，经过证券市场的发展，现在这么大的金融危机我们都轻松地顶过去了，这就是中国证券市场为中国国家作出的贡献。” 『simu001.cn』
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