□中国社会科学院金融研究所 曾刚 ! O" J* H: }2 X/ d2 W8 n. R+ K" B
6 ?/ x1 A4 o! @9 \. P近来以来，互联网金融的热度超出想象，P2P网贷尤其引人关注。任何政策面的风吹草动，都会掀起一番波涛。应该说，中国式的P2P网贷，从诞生之日就争议重重。在支持者看来，P2P网贷突破了金融市场信息不对称的痼疾，可以有用低沉融资源钱，进步融资可得性，并推动普惠金融的发展;在品评者看来，P2P网贷(尤其是中国式的P2P)并非真正意义上的互联网金融创新，不外是传统民间借贷披上互联网外套后的卷土重来，昙花一现之后注定会是一地鸡毛。与其在国外发展的低迷相比，怎样对待P2P网贷在中国的异军突起？这是很值得探究的标题。
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一、中国式P2P网贷的创新与异化
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; A g( z/ P+ T+ k6 L6 u x# r只管争议不绝，P2P的实践不停风起云涌，从早期的个人创业为主，快速发展到各路资源云集，数十家商业银行、证券公司以及上市公司先后参与此中，进一步引发了相干概念在资源市场上的关注度。据不完全统计，停止2014年12月尾，网贷行业总体贷款余额达1036亿元，是2013年的3.87倍。而到2015年2月末，网贷平台数量已高出2000家。此中，仅2月份新增平台52家，同比上升23.81%，活泼投资人数靠近100万人，是上年同期的5倍，活泼乞贷人数则到达16.18万人，是上年同期的6倍。现在来看，这一迅猛发展的势头预计还会连续一段时间。 : Y# S7 |+ i, l, A* S
: U$ O! z, b' `4 U; S# F所谓P2P(Peer to Peer)，本意是点对点或端对端，在融资市场中，P2P贷款则是对“Peer-to-peer Lending”，即“点对点(人对人)信贷”的概括，是一种聚集小额资金借贷给有资金需求人群的商业模式。一样寻常以为，该种借贷模式发端于尤努斯在孟加拉国的实践，也有以为这种借贷类似于中国早期的“标会”。简言之，P2P网贷，是通过互联网的信息平台来实现资金出借人和贷款人直接对接的一种融资模式。在理论上，由于互联网平台的信息网络本钱较低，加之去除了资金中介，P2P网贷可以服务于更为小额、零散的融资需求。国外的P2P平台根本沿着上述这种基准模式睁开，纯线上买卖业务、信息平台、个人借贷以及直接融资等关键词，根本是代表性P2P平台的重要特性。由于其直接融资的根本属性，美国在2008年将P2P网贷划入了证监会[微博](SEC)的羁系范围。
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- @2 s {) C- \5 u7 i$ l/ c不外，由于各种各样的缘故原由，中国P2P网贷行业的发展并未沿着国外既有的路径睁开，而是灵敏创新和异化为多种差别性子的情势，大抵有以下几个方向。
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一是模式上的异化。现在，除了少少数的完全信息中介外(即平台自己仅作为提供借贷信息的脚色，完全提供线上服务，在债务出现违约时，网贷平台不负担付出本金和利钱的责任)，其他平台或多或少都偏离了P2P网贷的基准模式，性子趋于复杂化。 0 S- L( }& a. A
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第一类模式创新是线下与线上买卖业务的联合，即P2P网络借贷平台在线上提供买卖业务信息，具体的买卖业务手续、买卖业务步调，以及对于乞贷人的资信检察等，都在线下完成。固然，差别的平台基于本钱收益的衡量，在线下渠道的布设上采取了差别的方式。有的是完全自建渠道，有的是加盟管理，有的是外部互助(如与小贷公司互助保举客户)等。除负责乞贷人信息稽核外，多数平台还为贷款人本金提供包管，有借助外部机构(如包管公司、保险公司)的包管，也有隐性包管(如风险准备金，类似于银行的拨备计提)。全部这些安排，让P2P网贷平台开始从信息中介演化为准名誉中介，其职能、风险与法律特性都徐徐向银行靠拢。 6 r0 Y9 P4 x9 w& h* G4 L
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第二类模式创新黑白标准债权的打包与转让。一些P2P平台除贷款中介外，还将非标准债权(即企业、个人乞贷或票据)举行打包，分割成小额标准化债权，在网络平台供投资人认购。与一样寻常意义上的民间借贷和网络借贷差别，这类买卖业务涉及的金额相对较大，更告急的是，这种买卖业务模式已靠近于信贷资产证券化，属于金融市场买卖业务较为低级的模式，远远超出了民间借贷应有的范畴。 2 |, j7 ^) A2 Q8 y/ u7 N7 G
6 x- ?2 J9 O# q0 R. f/ @2 d第三类模式创新是融资租赁平台。在这种模式中，购买、出租特定物品的买卖业务，被转换为一种固定收益的债权投资。投资人的投资，现实上是向供货人购买租赁物件，并租给承租人利用，承租人则分期向投资人付出租金(投资收益)。在租赁期内，租赁物件的全部权属于出租人全部，承租人拥有租赁物件的利用权。现在不少平台与融资租赁公司互助开展此项业务。 $ C& S: Y5 R9 N+ @( v; A
' `1 h- P, |4 G5 l& s二是产物上的异化。与国外的基准模式相比，中国式P2P网贷在买卖业务模式上的创新，也极大拓展了其产物范例及其目标客户范围。在信贷产物上，基准模式以名誉贷款为主，而在中国的实践中，除名誉贷款外，抵押贷款(住房抵押、汽车抵押，等等)、供应链融资、资产支持型证券(如融资租赁类产物、票据类产物等)，不一而足，险些涉足到了银行信贷业务的重要方面，由于不存在相应羁系，其便捷程度以致高出银行。在客户上，P2P网贷平台的服务对象(更多是资产端客户)也远远逾越了个人客户的范围，相当多的企业涉足此中，作为其正规融资渠道之外的增补。现在来看，这种客户偏移的趋势日益显着，以至于一些观察者以为，P2B(即个人对企业的直接融资)将成为未来P2P平台发展更为主流的方向。
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二、中国式P2P网贷方向 3 [+ i) d5 F. c _
. @) g) o* Q* g9 I/ e, q在创新和异化门路上一起狂奔的中国式P2P网贷，未来的发展趋向会是怎样?颠末大浪淘沙的风险洗礼后，是否会回归其本源模式?要复兴这些标题，就必须先搞清楚中国式P2P网贷创新和异化的根源安在。在我们看来，这与中国现在的金融环境密切相干。
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其一是名誉环境相对滞后。到现在为止，我国的征信体系仍在完满过程中，只管颠末多年创建，人行征信体系已经积聚高出3亿的个人和企业的名誉信息，但对整个经济体系而言，覆盖仍不充实。别的，对失信活动的惩戒制度也不敷健全，导致乞贷人违约本钱较低，难以有用克制违约风险。这种状态，给P2P网贷带来的现实标题就是无法利用互联网大数据的比力上风。由于不能接入人民银行[微博]的征信体系，其在乞贷人信息获取和筛选上较银行还处于劣势，而不得不采取线下模式，利用人海战术来获取相干信息，并实行信贷风险管控。
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其二是金融管制对民间(商业)名誉的恒久克制，使很多公道、合法的融资需求不能得到满足。恒久以来，我国的金融业管制相对严酷，金融业务被范围于持有牌照的正规金融机构，个人和实体企业难以参与。在成熟经济体中广泛存在的财务公司，商业票据等事物，在我国都受到严酷的限定。这种管制的直接结果，是在肯定程度上使金融供给与需求摆脱。从金融机构角度对业务风险的判定，每每不能反映实体经济的真实状态，而且，正规金融机构过于刻板的业务流程，也轻易使产物、服务离开现实必要。全部这些，为民间金融的恒久活泼创造了最根本的条件。P2P网贷的横空出世，为这些克制已久的民间(商业)名誉找到了一个发作的出口。在这个意义上，大概我们也可以将P2P网贷的繁荣，看作是民间(财产)资源夺取金融民主化和金融市场化的一种实行，是中国金融管制放松和利率市场化历程不可分离的内容。 1 V1 \1 l& [8 B) }2 D
/ f+ }! q* E! F* r基于以上两点不难明白，中国式P2P网贷为何会在创新和异化的门路上一起狂奔。抛开羁系不谈，在市场气力主导下，行业未来的发展会有以下几个大概的方向。 ]- h% }/ Y1 X
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第一，回报趋于正常，大型互联网企业的上风将徐徐表现。在中国的实践中，对个人的小额贷款是很多P2P平台最初的重要范畴。但正如我们前面先容的，在现有的名誉环境下，平常平台无法利用大数据的上风，反而更多采取传统银行的线下模式。而且，在资金泉源方面，除了要付给投资人具有竞争力的收益外，线上导流本钱也非常高昂，这给P2P网贷平台的乞贷利钱提出了很高的要求。从现在的数据看，在2014年，网贷平台乞贷人的综合本钱大抵在11.97%-29.14%之间，部分乞贷人以致会更高。云云高的乞贷本钱不具有可连续性。而且，高利率程度也一定意味着高风险。一旦名誉风险上升，网贷平台不免会被波及，已往一段时间的跑路潮，在很洪流平上应与风险袒露上升有关。基于以上，我们以为，由于资产端的高收益难以维持，现在P2P平台产物的收益将趋于正常化，而且，思量到高昂的运维本钱，大型互联网企业由于有低本钱客户流量保障，其竞争上风将会徐徐表现。重要的业务方向会根据这些互联网企业自己的业务重心，而会集于个人消耗信贷等零售范畴。
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第二，银行在P2P范畴有着巨大的想象空间。与平常的网贷平台相比，银行在P2P范畴有显着的天赋上风。资产端，银行把握着质量最好、数量最为巨大的各类金融资产，能提供稳固的回报，且风险较低。负债端，银行体系也拥有最为广泛的零售和企业客户群，能以教逑瞪本获取资金。这些天然的上风，为银行涉足P2P网贷奠基了精良的底子。从性子上看，银行涉足P2P网贷，在资产端的效应类似于信贷资产证券化，但更加便捷、羁系本钱更低;在负债端，由于直接联通着客户，网贷业务能加强银行对客户的竞争或进步客户粘性，是应对利率市场化和互联网金融寻衅的一种本事。现在，已有不少银行先后通过与第三方的互助，开始涉足P2P网贷业务。不外，只管有天赋的上风，但银行在该范畴的发展面对两大停滞。一是银行现有管理与P2P网贷业务之间不相匹配，必要在实践中举行调和和改进;二是羁系政策仍不清朗，给银行的相干实行带来了很大的不确定性。 8 n8 K8 t2 k8 f& i/ H4 H- Q
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第三，在垂直细分范畴的发展，尤其是与供应链金融的联合，也将是P2P网贷一个告急的方向。大型企业作为财产链上的龙头，与上鄙俚企业或个人的买卖业务过程中，会形成各种各样的金融需求。这些金融需求，由于有真实商业配景以及焦点企业的制约，风险相对较低。有鉴于此，一些平台开始与大型企业互助(这些平台有些自己就是大型企业设立的)，来为其上鄙俚中小企业或个人客户提供融资支持，重要包罗预付账款融资、动产质押融资、销应收账款融资以及消耗信贷等。对这些大型企业而言，P2P网贷平台不光可以资助其拓展金融业务，获取新的收益泉源，更告急的是强化了财产链整合，藉此构建起全新的行业生态模式。垂直细分范畴的发展模式加强了金融与实体经济之间的接洽，具有非常强的生命力和发展空间。这吸引了越来越多的企业(包罗上市企业)置身此中，到现在为止，资源市场对这一方向显然极为认可。 a$ y$ }2 P! j! Y' }, f. N; ]
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总体上看，由于客观的金融环境方面的缘故原由，中国式P2P网贷的创新已根本离开了本源模式，而且这种趋势在未来还会更加显着。必要特殊夸大的是，推动网贷发展的一个告急动力是民间金融的再次勃兴。要引导其规范发展，就不可制止地要回到谁人已经困扰我们多年的老标题，即如安在法律上定位民间金融。现在，上世纪颁行的《贷款通则》早已被突破，而新的《放贷人条例》迟迟未出台。在缺乏上位法支持的环境下，羁系层面对P2P网贷性子的界定，以及相干羁系政策的订定，将会是充满争议的过程。 * a' j! L: o. |$ z4 O4 z! ^ @
& U6 a6 \+ @& R1 B具体而言，如果市场决定这个行业的发展趋向是更大的偏离，那么，任何试图简单仿效国外履历，将其拉回到本源模式的政策，都大概招致市场的猛烈反弹。在金融市场化徐徐深入的配景下，这种反弹所产生的舆论压力，将极大磨练羁系者的遭受本事。反过来，对继续狂飙突进的P2P网贷行业而言，相干政策的落地，也一定会对其未来走向和发展模式产生深远的影响。从现在来看，这个行业的发展还远未成熟，仍有很大的不确定性。未来怎样，还必要继续观察。 | 
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发表于 2019-6-13 00:43:09