勇敢者的游戏：华尔街史上最挣钱的单笔投资

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 01:25:56

客岁11月，由亿万富豪莱昂·布莱克（Leon Black）、马克·罗文（Marc Rowan）以及约书亚·哈里斯（Joshua Harris）掌控的强大并购投资机构——阿波罗举世管理公司（ApolloGlobal Management）完成了一项投资的退出。这项投资可以说是有史以来最赢利的私募股权投资买卖业务。

该公司将化学品生产商利安德巴塞尔工业公司的股票分批次大量出售，总代价达数十亿美元。显然，这是个正确的决定，由于不管按照何种指标衡量，这项投资都取得了骄人的效果。利安德巴塞尔公司主营塑料制造和石油精炼厂，总部位于鹿特丹，其告急行政办公室则设在休斯顿。自2008年以来，阿波罗公司将投资于该公司的20亿美元酿成了120亿美元，取得五倍投资回报，从而让其最大基金取得30%的净内部回报率。这是一个惊人的效果，尤其是对金融危急后的华尔街来说。这笔买卖业务让阿波罗公司私募股权投资成为业内最挣钱的公司，并借此举行了初次公开募股。该公司现在市值为105亿美元。仅在客岁一年里，哈里斯就从阿波罗公司得到了3.97亿美元的收入，而布莱克则将5.46亿美元揽入怀中。

固然阿波罗公司的亿万富豪们决定从利安德巴塞尔公司退出，但有一位亿万富豪投资者却在继承更加投注。2013年，莱恩·布拉瓦尼克耗费5.75亿美元从阿波罗手中买进利安德巴塞尔公司850万股股票。思量到原来的投资已经资助他成为举世最富有的人之一，云云高额的追加投资可谓史无前例。对于他如许做的缘故原由，很多人百思不得其解。

“来由很简朴：如果连阿波罗公司都在卖出，你为什么还要买进？”布拉瓦尼克在一次难过的采访中告诉《福布斯》，“在我每一次增持利安德巴塞尔公司的股票之前，身边都有一些人会说这是一个错误，我应该卖出，而不是买进更多。”

不外，到现在为止，布拉瓦尼克做得很正确，非常正确。自从他上一次从阿波罗公司买进大量股份以来，利安德巴塞尔公司的股价已经暴涨凌驾50%。

在华尔街汗青上，像利安德巴塞尔公司如许的摇钱树并不多见，自该公司在四年前摆脱停业逆境以来，其股票回报率到达了500%。而57岁的布拉瓦尼克从中得到的利润尤其多，他一手组建了这家公司，又眼睁睁看着它失败并沉溺到停业法庭，而后，他再次涉足这一资产，在第二轮投资中注入另一笔23.7亿美元的个人资金。

现在，布拉瓦尼克的投资总代价凌驾100亿美元，为他自己带来80亿美元的未实现个人赢利。《福布斯》以为这是有史以来个人从单笔投资买卖业务中得到的最大利润。只管布拉瓦尼克现在登上消息头条通常是由于他对媒体资产的投资，好比华纳音乐公司（Warner Music），或是他在耳机厂商Beats Electronics持有的股份，但相较于利安德巴塞尔公司带给他的回报——让他个人净资产突破200亿美元，在举世亿万富豪榜上位列第33位——那些投资只是助兴节目。

“这是一笔汗青性的买卖业务。”野村证券（Nomura）私募股权投资银行部门的马克·艾普利（Mark Epley）说。研究利安德巴塞尔公司重组案例的哈佛商学院（Harvard Business School）金融学传授斯图尔特·吉尔森（StuartGilson）则体现：“就回报来说，它非常出色。但是如果我们追念起2008年时那种末日般的感受，再看看这项投资当时所背负的巨大风险，那么这个效果显得更加了不得。”

布拉瓦尼克通过他的阿卡斯工业公司（Access Industries）持有利安德巴塞尔公司16%的股份，他以为另有更多的增长空间，并押注该公司的股价会继承上涨。“我终于证实了自己的决定是对的，也为自己的投资决定感到自负。”他说，“而现在的题目是，这种好运是否会继承下去。”

当莱恩·布拉瓦尼克第一次拿到荷兰化工公司巴塞尔（Basell）的投资者备忘录时，它封面上有个64的编号，这引起布拉瓦尼克的一位同事的警觉，他劝布拉瓦尼克重新思量这个投资决定。为什么要投资一家已经有63位投资者思量脱手的公司？布拉瓦尼克没有剖析，他想要创建一家举世性的化学品帝国，这就是他的切入方式。作为美国公民，布拉瓦尼克出生在乌克兰，在俄罗斯长大。1978年，21岁的布拉瓦尼克移民到了美国，厥后从哈佛大学（Harvard）得到了工商管理硕士学位。在苏联崩溃后那段无所不可的时期，布拉瓦尼克跟他的俄罗斯同砚维克多·维克塞尔伯格（Viktor Vekselberg）在石油和铝的买卖业务中掘得了第一桶金。

布拉瓦尼克在俄罗斯的最大投资效果是秋明-英国石油公司（TNK-BP）以及西伯利亚乌拉尔铝业公司（Sual），前者是英国石油公司（British Petroleum）到场组建的合资企业，终极被俄罗斯石油公司（Rosneft）以550亿美元的代价收购，后者是一家铝生产商，厥后跟规模更大的俄罗斯铝业公司（Rusal）归并。而布拉瓦尼克接下来的壮举则围绕着跟俄罗斯毫无瓜葛的化工公司。2005年，在以50亿美元对巴塞尔公司（Basell）举行杠杆收购的买卖业务中，布拉瓦尼克付出了此中的11亿美元。之后，他又实验收购其他化工企业——此中包罗亨斯迈国际公司（HuntsmanInternational）——但未能如愿。

2007年，布拉瓦尼克决定收购总部位于休斯敦的利安德公司（Lyondell）。这家公司生产用于制造塑料的大宗化学品，同时还拥有炼油厂资产，公司的筹谋情况并不是特别好。布拉瓦尼克不绝密切关注着利安德公司，他收购了该公司8%的股份。2007年7月，当布拉瓦尼克决定利用巴赛尔公司以每股48美元的代价（较市场代价有45％的溢价）收购利安德公司的控股股权时，他的同事感到很告急。艾伦·比格曼（Alan Bigman）是布拉瓦尼克的忠诚副手，已经为其效力了十年时间。7月里的一天，比格曼在破晓4:30惊醒，对这笔买卖业务感到忐忑不安。

“我知道你已经下了刻意。”根据一份法庭文件表现，比格曼在写给布拉瓦尼克的信中如许写道，“但我对估值题目感捣⒀圆。”布拉瓦尼克没有剖析比格曼的意见，当另一位同事菲利普·卡辛（Philip Kassin，他也是巴塞尔公司的董事会成员）表达他的顾虑时，布拉瓦尼克也同样没有剖析。他告诉《福布斯》，员工可以说出他们的意见，但他“是拿自己的钱冒险，而不是他们的钱。”

2007年12月，巴塞尔公司在一项代价200亿美元的杠杆收购买卖业务中吞并了利安德公司，于是利安德巴塞尔工业公司诞生了，它成为了天下第三大独立化工企业。这项收购买卖业务选择的机遇极其糟糕，仅过了短短数个月，金融危急袭来，让这笔买卖业务看起来简直是一场大劫难。随着经济走向瓦解，被凌驾200亿美元债务拖累的利安德巴塞尔公司也撞上南墙。化工订单没有了，休斯顿的炼油厂也发生了变乱——一台大型起重机的吊臂坍毁，造成4名员工殒命；飓风“艾克”（Ike）则造成该公司位于得克萨斯州的工厂停产。到2008年年底时，约莫2,500名员工（占其员工总数的15％）被开除。2009年年初，布拉瓦尼克推动利安德巴塞尔公司进入停业步伐。对他来说，这是一个羞辱的时候。“提出停业申请是我绝对不想再重复的履历，那真的是一个暗中的时候。”在谈到谁人时间时他如是说。

这也是他个人遭受的最大财政丧失。他到底亏了多少钱，这也成为利安德巴塞尔公司债权人在诉讼中猛烈争论的一个题目，他们对布拉瓦尼克提告状讼，而官司至今尚未完结。最守旧估计，他至少亏了12亿美元。但只管云云，布拉瓦尼克仍旧对这家公司的资产和埋伏红利本领笃信不疑，他以为该公司只是运气不佳，没赶上好时间。

布拉瓦尼克并非唯一有志于投资化工企业的亿万富豪。阿波罗公司也涉足这个行业，其收购和持有的化工企业资产包罗瀚森特种化学公司（Hexion Specialty Chemicals）以及迈图高新质料公司（MomentivePerformance Materials）。这些公司同样受到金融危急的严肃打击，并拖累了阿波罗公司的业绩。然而，跟布拉瓦尼克一样，哈里斯、布莱克和罗文相识这个行业，他们决定继承投资。在利安德巴塞尔公司走上停业法庭之前，哈里斯以扣头价从步履蹒跚的花旗团体（Citigroup）手中买下了利安德巴塞尔公司的定期贷款（term loans）债权，并不绝以低至五分之一的扣头买进该公司的银行贷款债权。由于金融危急恶化，那些贷款债权的代价大幅缩水。哈里斯知道华尔街有一些人以为他失败了，但阿波罗公司的分析表现，只要不发生举世经济瓦解，对利安德巴塞尔公司的债务投资就会带来很好的收益。

“天天只要代价下跌，我们就会买进利安德。我们有信心，而且我们是以超低价买进的。”哈里斯告诉《福布斯》，“我们把自己在化工行业深厚的专业知识跟一个高度复杂的艰巨历程匹配起来，因此这也在危急控制方面突出了我们的专长。”

哈里斯大胆投资了20亿美元，这给了他一个时机，让他得以在停业法庭大将他的债权转换成利安德巴塞尔公司的大量股权，这也意味着跟布拉瓦尼克一道相助。哈里斯和布拉瓦尼克是挚友，他们现在仍有来往，而且他们的老婆也相互认识。只管云云，他们之间也曾发作了一场小辩说，辩论的核心是谁来主持“债务人持有资产”（debtor-in-possession）的停业融资——也就意味着谁拥有公司更多的控制权。末了哈里斯胜出，他主持了80亿美元的停业融资，引入了创新的逐次递增（roll-up）投资计谋, 把阿波罗公司的部门债权调解到资源布局中更高的位置。哈里斯和阿波罗公司别的两名代表成为利安德巴塞尔公司的董事会成员，他们在公司重组过程中跟布拉瓦尼克及其团队举行了密切的相助。“总体而言，我们跟阿波罗公司拥有非常良好的相助关系。”布拉瓦尼克说，“这种关系偶然间很告急，这是由于我们在一开始有些差异的长处诉求。”

停业导致布拉瓦尼克丧失了他在利安德巴塞尔公司持有的股份，但他找到了重新持股的办法，告急是通过与债权人的私下买卖业务以及在粉单市场（Pink Sheet）购买股票——利安德巴塞尔的股票正是在该市场举行买卖业务。布拉瓦尼克还让自己新约请的告急顾问斯蒂芬·库珀（Stephen Cooper）进入了公司董事会。库珀曾在安然公司（Enron）停业重组时担当其首席实行官（他现在是布拉瓦尼克旗下华纳音乐公司的首席实行官）。

利安德巴塞尔公司在停业法庭上扬弃了拖累它的重负，此中包罗垃圾条约和高本钱资产，并关停了位于得克萨斯州和德国的运行本钱昂贵的工厂。它将自己的债务负担缩减至25亿美元，砍掉了17亿美元的年利钱费用。利安德巴塞尔公司还请来了新任首席实行官吉姆·加洛格利（Jim Gallogly），他曾执掌雪佛龙菲利普斯化工有限公司（ChevronPhillips Chemical Co.）。为了吸引加洛格利向导这家风雨飘摇的公司，他被授予180万股限定性股票以及以每股17.61美元的代价购买560万股股票的期权。“要说服吉姆并不轻易，那让我们花了一些时间。”布拉瓦尼克说，“但是我们提供了一个非常有吸引力的薪资方案。”

2010年，利安德巴塞尔公司摆脱停业法庭，当时的估值是150亿美元，不久之后，这个数字一飞冲天。

为布拉瓦尼克、阿波罗公司和利安德巴塞尔公司改变齐备的是一场革命，它劈头于遍布美国各地、石油和自然气储量丰富的页岩细缝隙。在已往十年间，钻探商们开始利用水力压裂法和水平钻井这些新技能来钻探岩层，以开采此中蕴藏的油气资源。这让美国在一夜之间成为举世自制自然气的最大生产国之一，自然气代价也从每百万英热单位13美元降至现在的3到4美元。云云大幅度的代价降落为数十个行业带来巨大福音，而受益最大的莫过于化工行业，此中又以利安德巴塞尔公司得到的利益最多。

该公司是顶级的乙烯生产商，这种质料经聚合即成为我们熟知的聚乙烯塑料，它被用于制造食品包装、垃圾袋以及安全帽等各种物品。利安德巴塞尔公司在美国运营着六家乙烯厂（俗称“裂解工厂”），欧洲另有四家。乙烯及其衍生化学品和副产物带来的利润构成了利安德巴塞尔公司的红利核心。

从自然气中提取出的乙烷，以及从原油中提炼出的石脑油，二者都是用于生产乙烯的告急质料。从2007年开始，美国的钻探公司从天下各地开采出了自然气。到2012年，乙烷的代价已经从每加仑90美分降落至30美分，这让美国化学品厂商拥有了欧洲和亚洲竞争对手所不具备的巨大上风，后者仍旧依靠代价昂贵的油基石脑油作为质料。与竞争对手之间的差距极大地增强了利安德巴塞尔公司的红利本领。

举例来说，该公司在爱荷华州克林顿以及伊利诺伊州莫里斯拥有的几家筹谋数十年的工厂，是中西部地区仅有的裂解工厂，而且靠近自然气液化运送管道以及位于堪萨斯州的一处枢纽——堪萨斯州是美国一些最自制乙烷的产地。险些在一夜之间，它们摇身一变，实现每磅32美分的利润，而相比之下，欧洲厂商以石脑油为主的乙烯只能委曲做到红利。“不大概全部人都可以大概预见页岩气革命的全面影响。”布拉瓦尼克说，“不外，在康菲石油公司（ConocoPhillips ）的工作履历给吉姆带来了一些履历和洞察力，我想那起到了资助作用。”

61岁的吉姆·加洛格利曾是一位受训状师，他出生在加拿大的纽芬兰岛。加洛格利很快淘汰了10亿美元的年固定本钱，并领导公司灵敏搭上页岩气大发展的便车，对该公司的美国加工厂举行改造，让它们在90%的时间都能利用基于自然气的自制质料举行生产。

加洛格利的计谋不绝简朴明白，他徐徐扩大了现有美国工厂的产能，而不是像其他化工企业那样耗费大量款子和时间建立新的裂解工厂。这紧缩了施工时间，并让该公司灵敏从乙烷的代价上风中获益，在其他竞争对手还在等候新允许证审批的时间增长了产能。等候新工厂投产须要六年时间，而增长产能只须要两年时间。“大概你听过这句话：早起的鸟儿有虫吃”加洛格利总爱如许说

总之，在已往三年，加洛格利在拙质僻出方面仅仅耗费了37亿美元。他耗费5.1亿美元扩大了得克萨斯州拉波特一家蒸汽裂解工厂的产能，从而可以大概从乙烷中多裂解凌驾8亿磅的乙烯，该项目将在本年竣工。他又耗费2亿美元提升了得克萨斯州内尔维尤一家裂解工厂的乙烷加工本领。那些位于中西部地区的裂解工厂呢？加洛格利仅仅耗费3,000万美元就将它们的乙烯和聚乙烯产能扩大了1亿磅，这对利安德巴塞尔公司来说即是3,000万美元的业务利润。该公司在2009年时还处于亏损状态，而客岁已经实现440亿美元的营收和39亿美元的红利（加洛格利持有的利安德巴塞尔公司股票现在代价3.8亿美元）。

对布拉瓦尼克、阿波罗公司以及其他股东来说同样告急的是，利安德巴塞尔公司成了一棵摇钱树。在已往三年中，该公司通过股票回购和分红向股东回馈了84亿美元。这是“一头野兽”，德意志银行（Deutsche Bank）分析师大卫·贝格莱特（David Begleiter）如许形容，“它们是美国化工行业复兴的范例。”

华尔街上的其他大人物也注意到了这一点。亿万富豪对冲基金司理丹·勒布（Dan Loeb）在他第一季度的致投资者公开信中花了一半以上的篇幅，来探究为什么陶氏化学公司（Dow Chemical Co.）没有取得竞争对手那样的效果——在已往三年中，陶氏化学公司带来的回报明显落伍于利安德巴塞尔公司。勒布的第三点对冲基金（Third Point）投资了陶氏化学公司，这位自动到场型投资者明白体现，他将推动该公司效仿利安德巴塞尔公司。“当把陶氏化学跟它的北美偕行利安德巴塞尔公司举行对比时，我们可以清楚看到前者红利本领不敷。”勒布在5月份的公开信中写道。

固然，并非全部人都信托这个神话会不绝连续下去，但到现在为止，布拉瓦尼克仍旧在下注，而且依然乐成。一些亿万富豪，包罗安东尼·雷斯勒（Antony Ressler）、大卫·艾因霍恩（David Einhorn）以及詹姆斯·迪南（James Dinan），他们旗下的投资公司在利安德巴塞尔公司停业重组后买进了该公司的股票，但在公司刚体现反弹迹象的初期便纷纷售出。哈里斯和阿波罗公司的持股时间要更长，他们是以每股62.65美元的均价售脱手中股票的。然而，本年7月，利安德巴塞尔公司的股价突破了100美元。阿波罗公司当时的观点是，这项投资无法连续提供私募股权投资者预期的那种高回报。念及化工行业的周期性，阿波罗公司也以为是时间对其有史以来最赢利买卖业务之一举行变现离场了。“作为一家机构基金，我们必须让私募股权投资产生回报。”哈里斯说，“以是，在我们看来，是时间变现离场了。”

固然，跟拿自己的钱举行投资的布拉瓦尼克差异，哈里斯的阿波罗公司须要给外部投资者带去回报，越多越好，如许可以资助该公司筹集更多的资金。究竟上，当阿波罗公司出售利安德巴塞尔的股票时，该公司正在为阿波罗第八期投资基金（Apollo Fund VIII）筹集184亿美元的资金，这是该公司历期基金之最，也是金融危急事后到现在为止规模最大的新设私募股权投资基金。对利安德巴塞尔公司的乐成投资肯定产生了资助作用，在大获乐成的阿波罗第七期投资基金（Apollo Fund VII）所实现的利润中，这项投资贡献了此中的15%。

现在，哈里斯和阿波罗公司正在押注自然气代价将会走高，这跟布拉瓦尼克对市场的见解背道而驰。本年6月，阿波罗公司公布以20亿美元的代价从加拿大能源公司（Encana）购买自然气资产，赌的就是自然气代价将会走高。阿波罗公司还在押注能源将来控股公司（Energy Future Holdings），其杠杆收购停业重组规模比利安德巴塞尔公司更大。阿波罗公司正积极把握能源将来公司的控制权，如果自然气代价上涨，该公司将能受益匪浅。由于该公司利用煤炭和铀作为发电燃料，而得克萨斯州的大部门电厂是利用自然气发电。

对于自然气代价上涨的担心，布拉瓦尼克根本不在意，他继承热切地信托，能源和化工市场的变局已经靠近稳固，而富足的乙烷将继承推动利安德巴塞尔公司的增长。“页岩气革命正在继承。”他说，“我们以为这种竞争上风将连续一段时间。”7月25日，利安德巴塞尔公司公布在第二季度取得11.7亿美元的利润，该公司股价报收于107.49美元的汗青最高点。

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