泉源：雪球" H. z: w& u: X& R
作者：微光破晓
+ z9 M# a8 L6 X! Z6 t# L. r5 |股债平衡兼套利，低估分散不深研。本文为微光破晓-访谈 2015.6 实录。! k: M' e* H2 b' {9 r7 V" A- J
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第一环节：我最初打仗股市是在07年下半年，当时也不知道从何学起。买了一些技能分析和趋势投资的书，读来隐隐感觉哺咝刷儿，但又说不清那里不对。这个阶段连续到08年上半年，也亏了一些钱。荣幸的是，当时我钱很少，于是用最小的资金犯了最大的错误。以是我很同意小熊说的，入市要赶早。肯定要趁自己最年轻，最贫困的时间开始投资，我打仗投资是18岁，巴菲特是7岁，这就是一个巨大的鸿沟，很难追赶。
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第一个迁移变革发生在08年中旬，当时在书店偶尔看到一本先容巴菲特的书，读完之后感觉整个人都苏醒了，之前读技能分析时那种隐隐有什么不对的感觉一下就消散了。从这个时间起就开始明白了投资的本质是就是做生意业务。1 f+ [1 \( a& k# {; {, _" C% C
这个阶段连续到10年初，期间学会了怎样给估值，怎样分析公司。投资也开始红利。
% p; x% b; H2 I& q第二个阶段是一个偶尔的机会，我开始到基金公司工作。当时的紧张工作是分析公司，也开始写大量长篇的研究陈诉。这个阶段我对公司的研究有了更深一层的熟悉，同时也有了新的狐疑。8 O& G; z; r( L7 |4 _5 S. M; }2 ~
当时写了一篇双汇雨润的深度研究陈诉，整个陈诉花了一个多月的时间，查阅资料无数。末了的陈诉看上去也算漂亮。但写完之后我自己却知道，我相识的只是现状，而相识的现状再多，对于预见将来也都是偶尔义的。* X2 H, G0 A( i) ^; ], m
如许徐徐转入了第三个阶段，形成了“股债平衡兼套利，低估分散不深研”的投资体系。
% S' p. p/ R% r: q' C“单笔投资寻求高渴望值，团体组合寻求大概率下的匀称赢”这是我如今明白到的，投资中最核心的部分。
4 e) n7 s% m! W" b7 h+ ~这个进化（有人以为是堕落）实现于2012年，直到本日，我的投资体系没有再发生过大的变革。 O, d: w/ Y. h9 g
从我的角度看，到此就算是内功练成了。2012年不绝到本日，我全部的进步都仅存在于“招式”的层面，也就是学会了利用越来越多的金融工具。
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4 h8 p, h3 L+ \- Q$ c问答环节8 i+ @1 p7 J% n/ p7 a
老师我想问下，是怎样做到“单笔投资寻求高渴望值”?( E9 R; f$ {( S( i' n7 _
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单笔投资寻求高渴望值，单就股票层面来说，非常简单：低PE,低PB，高股息率。一个股票同时满足这三个条件，渴望值肯定黑白常高的。假如一个资产包里满是这种股票，那这个包肯定是既安全又高效。债券和套利有更复杂的评判标准，这里就不细说了。
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! ^' A. p) Z, A8 U# D9 r* C/ }但是如许会不会有公司谋划欠好导致股价下跌的大概性呢?
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资产包的头脑是如许：买到停业的公司，是本钱的一部分。50家公司，3个停业，别的的翻倍，是不是一个极好的效果呢？& r/ ~, P" w& L' S
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那资金比比方何分配？
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假如要建资产包的话，资金根本上匀称分配在包里的每个股票上吧。
% Y& ~' U, @2 r3 L6 p5 T固然，资产设置的更高层面是股债平衡，这个暂时略过。
1 v/ W) j0 o8 ~4 W. s* l紧张是提示一下，建资产包跟满仓买股票，不是一回事。. r8 W f9 b# J
( H' e$ n. R; }" E' G. `低PE，低PB，高股息率有可供参考的具体值吗？筛除出来后全部都购入？简单粗暴的说，PB低于0.5，PE低于10，股息率高于5，在港股低估的时间，能买到大量如许的公司。
4 \/ E/ g) {1 p' D大蓝筹的估值中枢在香港要更高一些，恰当上调即可。
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. q6 b9 }$ z" l' @- Y当股市团体低估时，符合条件的股票非常多，这时可以进一步精选。: z! ^1 m; r+ o u( {7 \ o A
最简单的办法是，进一步压低估值。好比有很多公司PE都低于10，那就把高于5的全删除，PB,股息率同理。 _0 m+ {* J# y4 d' G j& ~
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是否看团体的局面？假如团体高估的话应该找不到如许的标的；那样是不是要对团体的局面举行判断，但是是否是促进股市向好？老师是否有关注其他指标证明股市会向好？我不知道你说的团体局面是指什么，宏观经济我完全不看，政策我完全不看。行业优劣也完全不看。牛熊是不能猜测的。而且当你持有一个估值很低，股息率很高的资产包时，你完全不须要牛市。而且当你持有一个估值很低，股息率很高的资产包时，你完全不须要牛市。( W2 q }+ S: C; e! X4 y
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这3个不看是基于从前做深度分析陈诉作出的吗？就是说以为不看行业也行，或看了也没用？是看了也没用。行业的发展，是看不懂的。你们可以试着思考以下标题：银行，互连网，擦鞋，贩毒，这四个行业谁开始消散，最活得最久？
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* d1 r- a1 r3 M5 @7 w$ h& K涨多少开始收割呢？涨到估值不自制了开始收割，跟涨幅没有肯定接洽。# a. d# g! _8 ~$ ?) S* t
' h% l3 e3 K0 g8 r' \% @9 w巴菲特说自己是75%的格雷厄姆+25%的费雪，假如按这个标准的话，微光怎样评价自己的投资体系，也就是说更加倾向于哪位大家的风格？（买香水还是买杂货铺的标题）我100%倾向格雷厄姆。各人须要留意一个数据，格雷厄姆和施洛斯的投资收益，并不弱于费雪。巴神后期看重公司，那是没有办法。由于低估得特殊离谱的公司，每每不是适口可乐这种规模的巨头。试想一下，假如没有资金量的限定，巴神是乐意买代价1元，代价0.1元的垃圾。还是更乐意买代价10元，代价7元的可乐呢？
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+ r0 B$ r2 F" L5 r* _! W老师，分散会导致风险的低沉，但是收益也会大大低沉啊，很多人的第一桶金都是找到机会，重仓某股来的，毕竟大多数都是资金量不大的小散。分散真的会导致收益低沉吗？你想如许一个标题。分散低沉收益，这里隐含了如许一个假设，即：你第一看好的股票，肯定好于你第十看好的股票，对不对？但是，假如一个人能做到这种程度的准确，他还是人类吗？( s5 r- a# e& I( ]7 s
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微光老师，太过分散的话，假如要短时间内做利用，会不会手忙脚乱啊？好比，要再瞬间同时减仓。
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在我的投资体系中，没有任何环境下须要瞬间减仓的。假如我要加仓或减仓，一个星期的时间差完全可以忽略。& V9 {" S2 `0 O
# \# S+ H2 K7 z老师，你说的低估（估值低）就是指低pe，低pb，高股息率，还是其他？
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尚有其他指标，但PEPB股息率是最简单有效的，以是本日紧张先容这个。5 s5 Y" [ H8 P
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低估分散不深研，是说买入估值低估的，分散投资，不深研是什么？7 L% x$ C; I2 x& Y x# ~
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不深研就是不深入研究行业和企业，我如今不但仅是不深研，而是根本不研。我买了几十只港股，没有一只是看过年报的。
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, n+ W j, t( f4 F; \! T6 L/ y不看年报，那选择买入公司的来由呢？
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8 A, u* I% x1 F2 W. |6 Y, S/ _买入的来由很简单：低PE，低PB，高股息率。) {2 g) L/ C- H
4 c# c- l7 h$ n7 s- i; _8 Y, V2 R额…那这个战略在A股只能满仓银行了呀？8 n% i7 b, F" w! f7 A) ?
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简直，我在A股的资产设置是以银举动主。但资源是自由的，我们不能把钱羁系在任何一片土地上，我同时还持港股、B股，股票之外，尚有债券以及套利。
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老师，公司总有优劣，单从估值和财务数据上来说。而我们以有限的资金量购买更好的标的（至少理论上是）不是更好的选择么？分散的买入，即便某个涨了，对总资金变更也不大，以致有下跌的，就不赚不赔了。我研究公司后得出的结论是：1、公司优劣很难判断，恐怕比你们想象的要难过多。2、估值比公司质量更紧张。& W: ~; I9 b8 @
假如你的资产包里全部股票在硬指标上都是低估的，那正常的环境是，他们绝大部分都会涨，而不是只有一两个涨。
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7 {" e% Z. E2 Y0 L# s也就黑白常点说，岂论这个公司的根本面怎样，低pepb股息率高即进，可以这么明白么？可以这么明白。但肯定要分散。再低估的公司都可以停业。分散是不深研的底子。企业家，本质上就是全仓持有一家公司的投资者。而且对公司尚有控制权。而实际是，他们废寝忘食，累到吐血，还是掌控不了公司的将来。
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. T) L) I3 K5 }) n! N9 a$ ]# l. N这个低估是相对的就可以了？
' @9 z) j' `- s5 l1 E; \不是，低估值必须是绝对的。
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也就是说大概在某个时间，你找不到低估？无论这个时间处于牛熊，都不要进入，是这个意思吧？* m& ~2 h5 L; W4 {9 Z6 l; S
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假设创业板100倍PE，银行30倍PE，那我的选择是持有债券。
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KAEL:微光老师你如许分资产包那你的套利仓位是怎么决定仓位占比的？大概怎么决定做不做？
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套利跟资产包完全不抵牾，如刚才所说，资产包不是我的全部资产，而是我资产设置的一部分。套利，我归为债权类资产的一部分。趁便说一下，打新大概是如今性价比最高的套利。
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对，我的意思是有没有一个横向对比的标准好比什么时间减仓资产包多做套利减资产包的判断很简单，就是当你找到的资产，建不成一个包的时间。
4 P8 _( d6 J. E% l! I, _6 I好比如今的A股，我包里只剩银行以及零星的碎股了。
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: w/ v' Y0 D6 y& v7 d资产包有数量限定？- v8 c2 f! \3 P
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没有严酷的限定，但至少数量要多到可以称之为“包”才行。
; r) m, ^. Z/ X7 ]* I4 S& l我根本上是一个包20只吧，然后可以建差异风格的几个包。; Z4 [6 |; y3 A0 y- s
. d1 B1 L9 A. f* c# h r建差异风格的几个包。是指？
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3 k7 @; F" B. g1 Q: [- w我建过好几个包，好比低价包，低PB小市值包等等。但最靠谱的还是低PE,低PB，高股息的包。简称两低一高。以是本日紧张先容这个。/ F( V2 d& g! k# D
- n1 ]& h. P+ I/ k9 r我是小散一枚，没有包怎么办？- ^: U6 E9 \1 b; K! T! ~
8 p4 W( g2 ~. [7 R @30000块钱也可以买十只股票的。不要心疼手续费，分散化在关键时间会救你的命。
% E" {* m1 R- c. z. N& I. `假如是3000的话，买50ETF，那就是一个50只股票的包了。0 E& s" y: Y" U8 X5 [
' Y/ u: j/ t% l& D封基算套利还是资产包？( v$ ]4 W0 x) I% ~/ S& {* o
' K" s* p1 }% d/ b ~封基假如不对冲，就是包。有对冲就是套利。; ]% _8 p" r2 Y) N: |& C/ \% S
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对冲指的是什么？0 ~! K9 L- Q ]# G. V
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封基到期套利时，可以用股指期货做对冲。但我一样平常是不消的。
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' p$ M* y0 z8 y$ }6 c老师，那我如今买分级基金算不算变相建个包，好比食品b？
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5 m; _( r( Q! q, r, n0 H$ e发起不要碰B。条约中险些全部条款都是A陵暴B的。长期看，B早晚被A吃光。真想上杠杆，不如买涡轮。) F" a: O( C4 @5 d6 r9 m
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B类每年要给A类6个点以上的固定收益，还要独自负担基金的运营本钱。综合算下来每年有10个点左右的本钱。而股市匀称而言，每年提供不了10%的回报。以是B早晚被A吃光，这是个数学标题。& ~5 \# _6 _( K. B! H( G
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不外就如今的环境来看b类都涨的不错啊？, O! C# U* _$ u) w3 t4 V) H
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假如涨的不错就可以买，那有太多东西可以买了。
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8 M9 n7 J7 ^! ]% L, E& u4 E8 I我问个术层面的：一个包中20只股，假如利用再平衡战略，此中有10只涨到高估须要抛出100%，剩下10只没有变革，这时抛出赢利的钱就不再向没变革的10只补仓，那么这个包就不敷分散了，这时的利用就是赢利的钱转向债券类资产设置了吗？假如找不到更多符合的股票纳入包中，就转入债权类投资即可，如许也就相当于被动减仓了。8 [* u& E0 h' U% T) d; T
) p' G' c! \- W0 H/ n' h能不能表明一下低价包的原理？
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低价包自己就是个谋利包，针对的是A股喜欢炒低价股的韭菜们。我只在有大量一元多以致不到一元的股票时，才建这种包。而且要严酷控制资金量。5 }. c& Z% ` a& w1 V) w
5 I3 f2 G& `& |2 v1 Z' j |( Y+ r/ ], _老师，你说的是港股吧？
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港股我还没建过低价包，只在A股建过。A股的投资者程度差，建谋利类的包，在A股比在港股安全。
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4 x) b( f6 T" [, g7 MA股木有这么自制的？
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如今没有，我建资产包的时间是有的。趁便说一下，你们如今学会的很多方法，大概要比及几年后才有机会利用。这是正常的，一个人一生，至少会错过一轮牛市，不消遗憾。而假如你一生只错过一轮牛市，那你肯定是富人。
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3 |) L a3 ^4 T% R! B1 s7 j微光老师，再讨教一个标题，什么时间清空低价包？6 Z' K) f8 K/ ~( Q$ J( H
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我是在5元股被扫除后，清空低价包的。如今低价包里尚有几只碎股，我记得似乎有农行。
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低价包不包罗ST吧？9 z S4 b# `8 `& d3 g0 [8 k/ B
1 E/ o* ~" n/ W9 \不包罗。; u9 ?% w0 J9 B8 |* R }; `5 [
& f j- d5 n: N% H) v我们学的方法如今适实用在港股，港股市场如今偏低是不？
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港股从团体估值上看不算贵。但港股颠簸巨大，南下的人要故意理预备哟。% [2 C5 e! Q' G* U0 n" A! t# J
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微光老师，市销率作为建包依据的话，有什么缺陷？
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市销率我根本不看，没有PB,PE直观。
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0 G7 P3 \. k3 l9 f! M& ^* ^但是老师你以为涨到多少以为可以收割了，50%够吗？
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4 ^) d! x5 R8 \0 r/ T8 L收割要看估值，不看涨幅。一个股票从0.1PB涨到0.3PB,有啥可收割的？$ w: k: Y7 D5 @' L A' I: h6 v
# m/ o! P7 p. }" W. ^' I好比到30倍PE，跑一波是吧？
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我根本不会拿到这么高PE. ? I, o! ]+ K* I% r" X7 f
国外很多股市，20倍PE股市就见顶。, M7 j: i" ~, E2 w) j
国外很多股市，20倍PE股市就见顶。
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( G: g$ c# }/ n [* e" B* m但是A股比力奇异呀？8 P+ o8 P! ]; A8 K' b
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奇异不是投资的来由。" }: c) C0 b M9 i+ G M
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那老师收割的可继承PBpe是多少？- @% g4 G/ @6 m- a5 D- E
& K! ^ B! k# v; M' ~4 k" `# ~A股这边，根本上PE20，PB3，我就收光了。但中心会有再平衡的时间。
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4 s5 O2 k3 k% P$ [那颠簸较大的港股呢？港股烂公司很多，估值颠簸大，估值中枢低。根据这个特性，我在港股有两套差异的体系。一套对应蓝筹股，一套对应烂股。; [2 t, l0 T2 D! r1 q7 J
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蓝筹股PB低于1出场，高于2收割。烂股PB低于0.3出场，高于1收割。4 \% Q5 B3 f% \ l" H
6 y! B3 G* }' t9 Y5 Y0 X) r a5 |至于什么是烂股，很简单，除了蓝筹都是烂股。至于什么是蓝筹股，也很简单。只要你须要思考它毕竟是不是，那它就不是。
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4 N# X! q M+ _1 `& C2 B林ben：微光老师的资产再平衡有的一样平常平衡时机会应该怎样把握？
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7 ^" U0 w: I: D. K$ j. x A5 ]. w再平衡分为股债平衡，和股票内部的平衡。
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, L! c9 e4 O6 }2 u股债平衡，紧张是根据股市的估值，当股市低估时，我把股债比例调到7：3，随着股市上涨，股票的比例越调越低，直到无穷逼近于0
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8 v/ w4 J% Q# t股票内部的再平衡，紧张说资产包吧，资产包每半年平衡一次即可。每过半年，重新筛选一遍股票。: ]5 z9 L2 Y: U! N$ v+ o
6 q/ @+ V2 o+ t& v7 }( U用债基取代债券可以吗？分级A取代债券可以吗？
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: r) p3 z& _% `; H# T/ u6 D9 Y债权类资不但仅包罗债券。全部低风险，低颠簸的，都可以归到这一类。分级A，债基，打新，套利，都算这一类的。股票，涡轮，期货，分级B等等，都属于股权类资产。& q5 X- x/ ]# m- _/ a& k- W9 ^
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FOLLIE初初：标题1，对于没时间、没天赋的投资者，想通过基金投资实现财产的保值增值，什么战略是比力好的呢？简单的分配差异行业、差异市场（主板、中小板、创业板）的指数基金是否可行？7 |( F2 M' C7 z- c# a1 ?) o
简单分配行业板块去买基金是不可行的，须要具备根本的估值本领。好比如今A50，中小板，创业板都有ETF基金，假如都买了，那后两个会非常伤害。
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具备根本的估值本领，是在股市生存的底子。假如完全不会估值，那发起别碰任何股权类的资产。, ~0 }1 e( W9 V2 n
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标题2：初学投资的人一样平常没有大局观，股市稍微涨得锋利点就要么手中的股票不敢拿了，要么不敢入场了，怎样创建这种大局观？7 G0 V1 N+ q$ C$ b- d( Y3 I
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着实从来就不是大局观的标题，和标题1一样，仍旧是估值的标题。一个股票从1元涨到2元，你就想卖，那本质上是由于你不知道它值多少钱。假如你很清楚它值10块，你是肯定不会卖的。 K3 e4 z6 l% z
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就是说不管买基金还是买股票都须要估值？, M [/ _' L* A( ]8 r
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对，基金的本质，就是一个资产包。& a1 @* w5 O+ \' [: l- a2 r
* {: N- f' a7 Z& ^那基金怎么估值呢？看他资产包里的股票代价？
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0 v/ G3 n6 e# k% z" e' k( j无论是自动管理型的，还是ETF，都或多或少会持有一些高估的资产。管理型的基金无法分析，由于你看不到持仓。以是买基金还是ETF好。ETF就可以直接看其对应的指数的估值状态了。
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通过十年的评级呢？假如评级都是五星，是不是更好一些？3 o6 X. Y$ I- B- V
9 r& A! c2 T4 O. _. u5 {评级我是不看的。由于评级无法剔除运气的因素。假如一个基金由于运气好导致效果好，那么它的评级同样会很高。而且十年太短了，根本不敷以剔除运气因素的干扰。
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标题3：尚有如今有一种说法是，如今的股市在国家战略层面相当于当年的房地产，以是不管如今股市泡沫有多高，我们都必须去购买这个泡沫，这个说法连吴晓波都是这么说的，尚有我的商学院老师也是这么说的，《华尔街见闻》的一些分析文章也是这么说的。对这个标题你怎么看呢？国家战略不须要看。股市只是个平台，平台上是各行各业的公司。长期看政策对股市的影响是很小的。
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4 z; o- h9 c3 C, [3 V3 j我的明白是：国家战略--影响企业--影响股市1 \# @" p% C. H j3 F" \- ^
* B, U. A& b" F7 l1 ~- i国家战略让某些公司死掉，让某些公司繁荣，这跟你有什么关系?" [3 U2 H% Z- M, e3 m* n
你持有的是资产包啊亲。而且你万万不要过于留恋战略这种东西赫鲁晓夫说要用生产香肠的速率生产洲际导弹，这是国家战略，它有效吗，实现了吗？
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. e) c1 q0 b! J9 T6 bBill:微光老师买房吗?怎么看SOSME的房产，股市再平衡理论？6 h1 t/ W7 Z: k4 E# x& ~
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哈哈，北京的房子50倍市盈率，我是不买的。租房就跟不要钱一样啊。# j- E0 I4 o& A
SOSME的房产环境我不相识，资产动态再平衡的战略，我们是差不多的。 R) p! Q$ z5 [
2 z+ v2 P6 @9 u3 B. W6 g) E' m胭脂王：讨教一下微光，套利在投资体系中应该占什么职位？假如我在资金告急的环境下发现了某个短期套利机会，怎么做比力好?我如今的做法是引入低息短期借贷来办理这个标题。. h! m$ _+ {% |1 J7 f. T- N
" _' U5 V i& h" u& D" K除非在时间上和收益上简直定性都逼近100%，否则我不发起乞贷套利。
! a! s; K' d0 D% e如今来看，唯逐一个可以乞贷做的套利，是打新。3 V. n: b4 ~3 o1 V9 h0 I4 P
# g- d! J7 Y5 M" A7 N3 @4 \小强的野望：如今以为个股代价广泛偏高，尤其以市盈率，市净率为选股标准的方法感觉不太实用（银行除外），后续怎样举行投资标的的选取（不算港股，涡轮的话）。紧张是感觉如今个人投资方向跑偏了，正股不敢进，每天玩分级。
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! p* s! J. M Q, j" |如今A自制的东西确实紧张就是银行了。假如一个人只做A股的话，那他如今的仓位较轻，紧张做分级，是没什么错的。但还是要重复一下，资源是自由的，将资源羁系在某一片土地上，是对资源的不恭敬。 |
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发表于 2019-6-13 19:54:48