对我而言，长期代价投资的话题不是三言两语可以讲清晰的，对长期代价投资很多人有差异的明确，就像1000个人眼中有1000个哈姆雷特，每个人都有差异的见解。
- R8 D9 Q$ {# ^5 P什么叫长期？什么叫代价？什么叫投资？三个词拆开来，每个人都有差异的见解和明确。什么叫“长期”，对经济学家凯恩斯来讲长期是很长的时间，大概凌驾了投资者的投资生存，假如对从事高频生意业务来讲，大概一小时就是长期，也可以用度日如年来形容，就像《星际穿越》一样，一天大概是好几年。这个是各人对长期的差异的明确。对代价来讲，各人也有差异的明确，从一个角度来讲，代价和代价的关系来讲，代价是一种明确。第二种，假如从投资风格来讲，代价和发展相对应的话，对代价又是一种明确。代价有很多差异的范例，好比交换的代价，利用的代价、储存的代价等等，这也是一种明确方式。谈到代价，还涉及到代价观的标题。从差异的代价观角度去入手，大概对代价的评判也会有差异的结论，好比，有的代价从产业投资者的角度有并购的代价，对财务投资者来讲，大概有财务投资方面的代价的判断。
" B; V B3 J1 r6 a6 L5 f- _再说投资。实在投资也一样，大概各人平常都把投资和谋利相团结来讲，那么，有的观点就以为，投资就是一种理性的活动，是一种创建性的活动，是一种高尚的活动。而谋利，就是谋利倒把，大概是一种粉碎性的活动，大概是一种冲动性的活动，这是一种明确方式。也有一种明确方式以为谋利现实上是一种积极的活动，是积极地去探求机会，而且快速地付诸办法。从这个角度来讲，谋利大概是中性的词。而投资大概是一种悲观的被动的活动，就是你认定了一种东西，你就简朴地长期地拿着，大概说像抱残守缺这种。以是对投资的明确，也有差异的寄义。这些方面都是角度差异，结论差异，把它团结起来就更加复杂了，什么叫长期代价投资呢？假如去细分的话，确实很难说清晰。我们只能从一样平常的通常的意义上去明确长期代价投资。
4 Z- ]5 @6 n5 X w& U长期代价投资，是通过严谨的分析，判断投资对象的代价，在这个根本上，代价低于代价，乃至严峻低于代价的时间举行投资，而且长期地对峙投资方式，这大概是各人通常明确上的长期代价投资。
' N: x; E. t0 v, a为什么要在这个时点谈长期代价投资？现在的市场，尤其是这两年的市场，发展性的投资大行其道，到反面，进一步地演化成了趋势投资和动量投资。很多人大概会有疑问，长期代价投资是否已颠末时了？在中国市场是否实用？在现在的时点上，我们要去思考这个标题。以是，团结这个话题谈谈我的明确。+ ]7 _; \2 l ~7 ~
从代价投资的根本理念来讲，代价是属于根本面投资的一种，简朴分别的话，投资分为技能派的投资，根本面的投资和指数的投资，根本面的投资包罗发展性的投资等等。另有量化的投资，大概是跨了好几种流派，也有根据技能形态做投资的，也有根据根本面做量化。; L8 p4 m1 \# M- M' [
代价投资者对于投资的界说，是一项寻求本金安全以及令人满意的回报的活动。投资夸大的是一种确定性，必要基于确定性充足高的判断。代价投资者以为证券不是谋利的工具，它代表了企业的全部权。而技能投资是从代价的形态分析入手，证券以为是商品代价由供求关系来决定，基于未来的代价判断利用。而指数化的投资把个股作为组合的一部门，不夸大个股的代价属性，这是根本的分别。8 v( O5 J% m) \0 D1 o% r+ z m5 R
代价投资者对市场的意义在于，由于他们以为股票代价是围绕代价颠簸的，当股票代价低于代价的时间会买入，而高于代价的时间会卖出。代价的颠簸是比力频仍和剧烈的，而企业的代价的颠簸是平缓的。以是代价的颠簸性低很多。而代价投资者，针对与代价相对于代价的背离做一个反向的利用。促使代价从高颠簸性方向向低颠簸性方向回归，客观上起到了低沉市场颠簸的作用。0 x2 k$ ]- p* w6 s) ?
代价投资者的特性是什么？( ?, T# b" U" T6 _. W7 n; Z5 l
乐成的代价投资者有几个特质。
; C% ` v( P u& j# N起首是积极的投资者，他会非常积极地评判一个企业的内在代价是什么，代价是否偏离了，假如偏离的话，会积极地采取一种办法来把握如许的机会。9 q6 h9 ]' l% y
第二，代价投资者是具有逆向头脑，通常在市场很低迷的时间代价会凸现出来。而在市场很狂热的时间，代价会远远偏离代价，于是他们会采取卖出的利用，大概是做空的活动。从表现上来讲是逆向的投资。 q# @) |8 Y6 D' l7 n& o# Q
第三，代价投资者也是长期的投资者。代价低于代价，被低估的环境，一个不是完全有效的市场上，不会立即得到改正。做代价投资最怕的是碰上代价陷阱，固然低估了，但这种低估大概会长期存在，会凌驾一样平常人的忍耐力。以是，要做一个乐成的代价投资者，必须是一个长期的投资者。在大部门的时间里你是受煎熬的，你所投资的被低估的资产得不到承认，但一旦被纠偏的话，大概短短几天就完成了，但你不知道发生在什么时间，以是必要充足的耐心，很少人可以具备这种耐心。以是代价投资各人知道好，但是，很少有人可以做得好。所谓知易行难，就像减肥，各人知道活动可以减肥，但真正可以做到的很少。以是乐成的代价投资者具有好的品格，好比积极、谦虚、耐心、自律和风险规避。尤其是谦虚和耐心，这方面的品格比发展型的投资要做得好很多。! ~; G+ V. C' ?2 p2 v
长期代价投资在A股市场是什么样的环境？
* U! F, p8 F1 @1 ]- X+ e$ \- n2 o在A股市场，短期的投资活动很多，实在A股市场照旧恰当长期投资的，从统计的结果上来看，是长期投资的沃土。中国是一个增长型的经济体，在这种环境下要做发展型的投资，但代价投资的回报更高。
% q. \' U0 [1 k( Y2 q这里做了十年的滚动复合的收益率，长期投资来看，是跑赢指数的。随着市场的强大，要跑赢指数很难，但长期投资的收益率是跑赢指数的，这是做了全部A股的算术匀称。为什么指数的表现不是很好？重要在于指数的体例，一些权重股大概占了过高的比例，假如不思量权重匀称地投资于A股的话，复合回报率是很高的。从2005年到2014年，年复合回报率到达了22.7%，这个回报率可以和巴菲特看齐。关键是，滚动的回报是逐年进步的。以是，A股市场大概越来越恰当做长期的投资。
$ L& Y7 |6 N0 s" E1 n0 s4 X代价投资风格在A股市场的表现。这里做了两张图，一个是从1994年开始，一个是从2000年开始，方法一样。把全部的A股按照市值的巨细分别为四分，同时，按照静态的PE，分别4个中分，于是得到了16种组合。在这16种组合中，代价投资的结果是好于发展型的投资，也好于全部A股匀称权重的投资，后者回报率远远超出指数，以是前者是一个更高的收益率，我们看一下二十年的回报率，可以凌驾100多倍，确实很惊人，15年的回报也凌驾了十几倍。
; M, E" U% G0 v% @3 |- K! I综合这两点来讲，长期的代价投资在A股市场可以给投资者创造很高的回报。6 ]% |5 I: D8 t) L* u
我们知道，投资里有一个均值回归。看已往的两三年，代价投资跑输发展投资，但从长期来看，长期的代价投资远远跑赢发展型投资，我们是否可以以为未来两年假如均值回归起作用的话，代价投资是否可以远远跑赢发展型投资呢？这是我们必要关注的。) P/ b: o0 x2 ]7 b. z$ K7 `$ H
为什么各人感觉代价投资在A股好坏主流的（少数派）？是什么环境导致了这一点，这和A股市场汗青上几方面的环境有关。
2 i8 x3 E# z6 ^ n( F第一，整个市场的成熟度和投资者结构的标题。在中国是新兴市场，有不绝的新投资者入市，他们的投资理念大概不是很成熟，而且代价投资者必要具备几个素质，是新投资者不具备的。在这种环境下，代价投资没有一个很好的市场环境和土壤。别的，散户比例高的特点被一些炒作资金利用，市场谋利的氛围比力浓，代价投资的上风反而被粉饰了。
0 ?/ D1 x5 v$ h# r第二机构投资的占比不高，纵然是机构投资者，真正做到长期投资的也非常少，机构投资者未便是长期投资者，好比基金的话，公募基金每年的稽核，一方面是相对排名，不寻求绝对代价，长期上风反而粉饰。另一方面，在这种排名的压力下，很难做到耐心和长期。包罗保险机构也一样，也是每年稽核。以是我以为，这些方面机构投资者的活动被扭曲了，很难有一个长期代价理念来主导。
/ J! ]8 S8 ], F' |' _1 N8 v2 N第二方面是上市公司的层面，它的管理结构大概不美满，作为中小投资者，很难在企业发展过程中发挥他们积极股东的作用，大概就是被动的投资。假如投资者不能加入到企业的谋划管理，对他们施加影响，他们买的股票只能有一个博弈的代价，现实上是投资者之间的相互博弈，而不是投资者可以加入到上市公司的管理中，不能通过股权影响到上市公司的活动。而在成熟的时间市场，投资者可以加入公司的管理，可以资助企业完成代价回归。假如企业真的在市场上被严峻低估的话，有些投资者会收购企业，大概把管理层换掉，以是有谋划压力。以是A股的代价陷阱一连时间比国外更长，导致代价投资难度更大。别的国有股权虚位，管理层没有动力和压力提升整个公司的代价，纵然公司被长期低估跟他也没有关系。真恰好的代价标的不多，也限定了代价范围的遍及。, r" J( {& Z$ C) Q
第三与市场羁系和制度有关，原来市场不成熟，投资者谋利炒作风比力盛行，在这种环境下，由于代价投资不是那么吸引眼球，轻易被长期忽视。别的，注册制还没有实验。在这个环境下，导致股票供不应求，很多股票是被高估的。符合代价标准的标的就大大淘汰了。这是代价投资的困难所在。别的，包罗一些优质的企业在外洋上市，导致了好公司的流失，没有好的标的。% p, D' o+ R5 |2 ^3 o) z
第四，避险本领的不敷。机构投资者本身有避险的内在需求，这种需求假如在市场中得不到很好的满意，他们大概就不进入市场，没有办法实现风险控制，就只能观望。第二种是他纵然进入到市场也很难做到长期，就是阶段性的。早期做私募各人也知道，他没有办法控制回撤，只能通过仓位调解，如许真正想做长期的代价投资好坏常困难的。而且私募投资者的避险需求有各种各样的，有些是从组合管理角度，必要相应的指数期货去对冲风险。别的，另有在个股方面的风险怎样去回避，企业大概碰面对行业风险，但假如通过做空偕行业其他的公司对冲掉行业的风险，就可以长期持有看好的企业。假如多样化的避险需求得不到满意的话，长期投资者将难以适从。# j. s: n" U) u" z* t3 Z
以上几点，导致固然从结果来长期的代价投资在A股市场结果很好，但用这种方法赚到钱的投资者凤毛麟角。% r! D( [ F5 Q Y% S! {
怎样对待未来？长期代价投资者在A股的远景是看好的。很简朴，现在长期代价投资为什么结果好？由于应用这种方法的人少，导致了相干标的长期以来没有被充实发掘，如许的话，用这种方法来投资，从大的概率上可以取得比力好的收益。别的，长期代价投资所必要的外部环境和条件也在不绝地改善。
+ ]( b. y; k8 _. E( ]3 A起首，市场羁系力度在不绝的加强，市场谋利的氛围假如被克制，长期投资的理念就会被弘扬。! M, H+ i$ p% X, x1 I7 |# z# z
第二方面，注册制的改革以及加大退市制度的实行力度。在这种环境下，原来各人基于博弈的活动会得到克制，使市场上更多资金配到优质的企业上。7 D+ @; b2 e! a; b* V. S- K1 ~
第三方面，混淆全部制推进上市公司管理结构美满。) }; ]! e5 Y1 |9 k% }# m- w
第四方面，吞并收购，可以促使代价回归，有效地淘汰代价陷阱。
n, h" d1 n0 |8 k+ c3 U& |第五方面，中国市场国际化水通常益加强，包罗未来列入MSCI环球指数，加上养老金大概要入市，可以预计的是机构投资者的队伍会不绝地强大，国际化程度会加强，代价投资者队伍会不绝强大。2 W, ]: A: u: {0 O9 W& Z
第六方面，避险工具的美满，除了沪深300指数期货，另有上证50指数期货，中证500指数期货以及个股期权等等，固然有些东西在发展的初期，在应用上很难有现实的大规模的应用。但是我以为这是开了头，未来工具越来越多，应用本钱越来越低，越来越方便，这些都有利于长期代价投资者的战略的订定和实验。 ?% h% F9 W" u' \
总而言之，长期代价投资在A股具备了几个方面的条件：
+ T* n) ^) B# `2 D3 L9 L- g3 e% Y天时，已往几年的代价投资收益率大概不抱负，但从均值回归的角度，大概有超额收益。别的外部环境都在美满。这是地利方面的因素。别的是人和，机构投资者的队伍在不绝地强大。综合起来，长期代价投资在A股发展远景良好，可以在未来几年充实地分享到中国牛市的结果，谢谢各人！ | 
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发表于 2019-6-13 20:00:43