|
记得张五常曾在一本书中写过如许一件事变，对我印象很深：有一天，他的导师领导他和其他同砚去一个无人岛，让他们计量海滩上某一块石头的重量和体积，而他们没有带任何计量工具。这怎么能计量呢？着实，这个天下自己就没有什么计量单位，全部的尺度都是人类体例出来的。 ( z& V, w9 Q8 G$ m
. ?( _/ {/ x" ], Q( e( z
% O2 y3 w+ h7 J( B% V) ^( T现在，我们已经进入了一个数字化期间，全部的东西都可以被量化，而且被重复量化、衍生量化，于是本应该便于认清事物面貌标计量工具，偶然反而粉饰了事物的原来面貌，大概被颠倒了。 # u4 G+ T; m1 e1 U+ _/ G9 Q
, x- L+ T: k3 Z9 k2 C7 f
; @3 X- q$ n$ h C9 S! a/ s
从投资者的角度看，被各种指标疑惑的征象也不在少数，尤其是被分母疑惑。
9 ?3 K8 }* a) h; s8 \) S
. P7 i1 t6 S; `4 N9 |
# Y4 w* E4 C g8 ]( o4 x一个最典范的案例：被匀称
( M4 F% O$ e2 R
8 N9 r$ `/ W6 Q# _, ^
着实，认清被分母疑惑的投资者也不在少数。好比，谈到个人收入，许多人会感慨，自己的收入要低于官方公布的匀称数，自己被匀称了。 3 p( `* f1 p; t3 _
( f9 f5 `$ j/ v: s
# |2 L1 L+ l* h; I5 }
我是从2014年的年末开始，就开始关注A股市盈率的中位数，并在次年1月份发表了《估值偏高、经济下行配景下的牛市逻辑》，发现制止15年1月20日，只管沪深300的匀称市盈率只有12.6倍，但深沪主板的市盈率中位数已经高达42.3倍。之后，发现到了2015年的年末，全部A股的市盈率中位数已经凌驾90倍。 2 U$ Y' f( f3 _- J3 C2 S
9 U& D3 r* J. Z( W7 L
( @% U r, X% G2 U/ r2 H* R4 O6 s' p
但美国的标普500，无论是市盈率的中位数照旧匀称数，都是20倍。分析人家究竟是成熟市场，估值出现正态分布。中国是银行大市值、高收益，许多中小市值股票的PE都被匀称了。 / f8 A- ]1 Y$ H2 w; D Z
( Q0 i& l; a% H' z5 o, E6 t5 n9 `
- f" @: O- r5 u5 k( K被匀称的案例真是太多了。好比，说某个行业很有发展远景，分析师们就会把美国的人均斲丧额与中国做比力。但若中国的人均汽车拥有量要到达美国水平，则环球的石油就不敷用了。 " A, k" r# h$ ?
9 p) v4 T! ?5 M. Y4 q# [4 m+ D: a
' z j: t: ?3 ?3 L8 _5 J又如，有人会说，温州的人均GDP要低于浙江匀称水平，以是温州的房价是虚高的。但他有没有想过，温州人许多人是外出做大老板，给别的地方贡献GDP了，但把收入汇到温州，故温州的人均GNP很高啊。
3 _ x' F2 s2 q" }. q) Z a2 z5 T' m6 p0 X9 {4 B) O6 y8 X# r
7 Q5 C1 w9 t N. `: Q
以是，我们不要被那些看似有原理，实则不公道的数听说疑惑。
. q! y9 d* o) E4 Y" U" ^" {2 s/ {" t/ e. |: N* u
2 P1 ~/ J. ]5 ^7 A+ ~: n4 V
GDP作为分母常会哄人2 `+ V% ~3 R U' c
3 O8 U% H( P6 ] k# n! |; Y以GDP作为分母的指标许多，如负债率、证券化率、总储备率等。由于GDP这个数据是一个非常紧张的评价指标，以是，其失真度不停是被热议的。既然云云，在用的时间照旧要思考一下，这对于你的判定逻辑有没有影响。 ' C3 D0 `9 S7 N: j9 [! w R1 S# R
1 P; {; b& V) ?+ f+ {: D8 G* Q$ t
: v! C, v) S/ {& n; i- Q% D6 V
好比，我们不停引以为豪的是GDP增速领先于天下，GDP已经排名天下第二。但现实上很少人去思量，GDP天下第二所付出的代价是巨大的。由于中国的固定资产投资规模是凌驾美国的，企业的资产总规模与负债总规模也是凌驾美国的，M2的规模也是远超美国的。因此，中国企业的ROE很低，天下500强中，中国企业的匀称利润率只有美国的一半。以是中国为GDP所付出的代价很大。
0 \6 v7 A+ Q* i7 S$ T" i# @/ T# J% [
' ^! n% X2 V+ u有的时间，分母与分子一起同谋哄人。好比，中国的证券化率分母是GDP，分子是股票总市值，中国的证券化率远低于美国和其他成熟市场。那你是否就可以得出中国的股票还可以继续上涨的结论呢？
9 u& ~4 L# S7 W% l2 j9 r6 Z& J6 N& Q( {4 ]4 E, b8 R5 Q. I8 k
3 T; c/ Z& O: z1 g9 O股票市值是股价乘以股数，假如股份数目少，即便股价高，其市值也不会大。制止1月15日，A股的证券化率约为67%，美国则大部分时间在100%以上。 ( q0 U7 c. k3 x% \
9 L7 I0 m& {7 e
2 F, y- n, m* G& F% x( ]
但题目是中国的股票发行是受管制的，在已往21年中，先后有9次停息新股发行。而美国等成熟市场是开放的。故不能把一个受管制的股市的证券化率与成熟市场作简朴比力。 % G9 o; a. w4 S
( [5 o" h* c$ K1 E, T
. J7 h3 T" r' z. X+ U怎样克制被分母疑惑：认清大趋势
* @' G6 d5 U! J9 A) L$ d* h
7 _7 @# T% O( B" y, b! B4 }' h
在已往15年中，重配房地产应该是最为乐成的投资方式之一。但不少人对于一连上涨的房价提出质疑，以为房价过高，不值得投资。其依据就是房价收入比，或房价租金比。好比，上海的房价这个数据不会哄人，但作为分母的收入，却轻易哄人。
$ a( v. \1 A% K/ H) p! ^# x; g
8 {9 o) n! u1 S$ S/ T5 H
$ _. I6 {- |7 q& ]
由于是天下的有钱人到上海来买房，你就不能用上海人的收入作为上海房价的分母，而是上海人与外地购房者的加权匀称收入。更况且官方公布的收入是不含灰色收入的。 * d: E; @+ n% {* B$ Q) f
( ]: @# h; m; P! s, p" I
1 x& H+ q; E- z. ]/ D; v$ e% x+ h% F
同样，房价租金比相当于股市里的市盈率，50倍的房价租金比意味着租金回报率只有2%。你以为投资房地产不划算？但题目是，你买房的目标是为了寻求房价升值收益照旧租金？假如是前者，那你就不消思量租金了。
# n, u1 q* Y& Q B6 m# o, L% H
8 e3 m2 ^$ f7 L3 n! H
; S) b3 j: h; p' b2 W
已往15年的最大教导就是，房价不停涨，租金不停低。租金低的缘故起因是由于房价涨。 7 Z% H! e$ T5 t- ~
4 `- S0 h1 p# e9 j) |; @1 i5 M, k
$ O" w5 s7 _7 z9 b% R n/ v9 I在人民币贬值趋势形成的本日，许多人准备去外洋设置资产，此中房地产是首选。但发现许多人照旧会把房价租金比当做投资的紧张依据。
& i- x1 |2 S$ u+ U$ `
. i" W% s* `- c) n h
! N' }5 L. E. D# V' v
那么，我以为须要反思的是，假如你在国内是由于看到房价租金比过高而放弃了购房动机，那么，到国外购房就不应该犯同样的错误。
7 ?. K' G: j2 c9 y& h" _; X6 u1 a% y* d+ o5 j3 t, [8 s
8 j9 l/ A8 @! d7 u( l在生齿老龄化的本日，外洋不少地方的房价租金比很低，就是由于房价下跌的缘故。房价下跌缘故起因是由于当地生齿在老龄化，在镌汰。以是，投资应该选择将来生齿会不停流入的都会，所谓活动创造代价。
! K d2 x! a9 F: P* n# w: @
$ a6 ~" w+ r/ z
9 ~0 h5 n2 f# W/ T3 w) K3 Q( q4 c
上海、北京、深圳等大都会的房价之以是一升再升，就是由于一轮又一轮的生齿流入。在外洋投资，同样照旧要选择将来移民会不停集聚的地方，只管这些地方的房地产“市盈率”已经很高了，但发展性却是更紧张的指标。 7 l2 u4 Z: H+ K4 R* K8 X3 y3 A
+ D2 }$ t7 f7 Q9 P; |
* k _* p8 Y# G: {投资的本源是什么？一起回到张五常所提到的无人岛上，回到题目的原点，如许，答案就不言自明确。就不会被各种数据和指标所疑惑。 4 ~6 J, `; [3 \6 A1 Z7 _- w& u
/ T. D+ Y3 ~) [: c$ O; O作者：李迅雷 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 20:00:57