记得张五常曾在一本书中写过如许一件事变,对我印象很深:有一天,他的导师领导他和其他同砚去一个无人岛,让他们计量海滩上某一块石头的重量和体积,而他们没有带任何计量工具。这怎么能计量呢?着实,这个天下自己就没有什么计量单位,全部的尺度都是人类体例出来的。 ' @9 v4 p) T; z
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现在,我们已经进入了一个数字化期间,全部的东西都可以被量化,而且被重复量化、衍生量化,于是本应该便于认清事物面貌标计量工具,偶然反而粉饰了事物的原来面貌,大概被颠倒了。 ' \* a$ x) @: m' k
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从投资者的角度看,被各种指标疑惑的征象也不在少数,尤其是被分母疑惑。 ; q3 A6 N0 R1 n8 T x; A9 @9 B+ q, Y: d
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- `9 e9 F+ R4 m7 H' b3 L一个最典范的案例:被匀称+ Z9 |, e6 r) ~4 s9 @# [
) g8 V3 o' A) n, Q着实,认清被分母疑惑的投资者也不在少数。好比,谈到个人收入,许多人会感慨,自己的收入要低于官方公布的匀称数,自己被匀称了。
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# S9 m" z4 ^. n! e! l我是从2014年的年末开始,就开始关注A股市盈率的中位数,并在次年1月份发表了《估值偏高、经济下行配景下的牛市逻辑》,发现制止15年1月20日,只管沪深300的匀称市盈率只有12.6倍,但深沪主板的市盈率中位数已经高达42.3倍。之后,发现到了2015年的年末,全部A股的市盈率中位数已经凌驾90倍。 2 I* t6 H* b2 q5 g+ q
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但美国的标普500,无论是市盈率的中位数照旧匀称数,都是20倍。分析人家究竟是成熟市场,估值出现正态分布。中国是银行大市值、高收益,许多中小市值股票的PE都被匀称了。
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% ]3 B/ y( L- f& }被匀称的案例真是太多了。好比,说某个行业很有发展远景,分析师们就会把美国的人均斲丧额与中国做比力。但若中国的人均汽车拥有量要到达美国水平,则环球的石油就不敷用了。
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又如,有人会说,温州的人均GDP要低于浙江匀称水平,以是温州的房价是虚高的。但他有没有想过,温州人许多人是外出做大老板,给别的地方贡献GDP了,但把收入汇到温州,故温州的人均GNP很高啊。 " x8 r" y" v9 C! j, |# ~
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& t6 P4 X9 M0 h: n以是,我们不要被那些看似有原理,实则不公道的数听说疑惑。 r' M. l, Z. X, l
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GDP作为分母常会哄人0 P8 j2 M3 x: H$ _! F
2 ~; V+ X0 C) z7 \6 f以GDP作为分母的指标许多,如负债率、证券化率、总储备率等。由于GDP这个数据是一个非常紧张的评价指标,以是,其失真度不停是被热议的。既然云云,在用的时间照旧要思考一下,这对于你的判定逻辑有没有影响。 b/ {9 Z7 _1 g5 Q1 O7 R3 S! q
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好比,我们不停引以为豪的是GDP增速领先于天下,GDP已经排名天下第二。但现实上很少人去思量,GDP天下第二所付出的代价是巨大的。由于中国的固定资产投资规模是凌驾美国的,企业的资产总规模与负债总规模也是凌驾美国的,M2的规模也是远超美国的。因此,中国企业的ROE很低,天下500强中,中国企业的匀称利润率只有美国的一半。以是中国为GDP所付出的代价很大。
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有的时间,分母与分子一起同谋哄人。好比,中国的证券化率分母是GDP,分子是股票总市值,中国的证券化率远低于美国和其他成熟市场。那你是否就可以得出中国的股票还可以继续上涨的结论呢? * b2 X5 X. S9 P3 w+ ?$ z% v
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股票市值是股价乘以股数,假如股份数目少,即便股价高,其市值也不会大。制止1月15日,A股的证券化率约为67%,美国则大部分时间在100%以上。 ( T9 W, I2 Z$ s5 Q! L3 j
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$ J, B# N$ |" T! r$ O但题目是中国的股票发行是受管制的,在已往21年中,先后有9次停息新股发行。而美国等成熟市场是开放的。故不能把一个受管制的股市的证券化率与成熟市场作简朴比力。
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怎样克制被分母疑惑:认清大趋势" z; [! ]$ F! N" b0 _/ Y; d
) T* d' P# S+ C- r G7 }1 `" [在已往15年中,重配房地产应该是最为乐成的投资方式之一。但不少人对于一连上涨的房价提出质疑,以为房价过高,不值得投资。其依据就是房价收入比,或房价租金比。好比,上海的房价这个数据不会哄人,但作为分母的收入,却轻易哄人。
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由于是天下的有钱人到上海来买房,你就不能用上海人的收入作为上海房价的分母,而是上海人与外地购房者的加权匀称收入。更况且官方公布的收入是不含灰色收入的。 w* }% i$ K5 h
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; x) S3 s$ \. ~- B" s6 b1 v* u同样,房价租金比相当于股市里的市盈率,50倍的房价租金比意味着租金回报率只有2%。你以为投资房地产不划算?但题目是,你买房的目标是为了寻求房价升值收益照旧租金?假如是前者,那你就不消思量租金了。
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/ c3 \" x i& v) [3 e) `已往15年的最大教导就是,房价不停涨,租金不停低。租金低的缘故起因是由于房价涨。 5 R: M4 b6 E1 E
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在人民币贬值趋势形成的本日,许多人准备去外洋设置资产,此中房地产是首选。但发现许多人照旧会把房价租金比当做投资的紧张依据。
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那么,我以为须要反思的是,假如你在国内是由于看到房价租金比过高而放弃了购房动机,那么,到国外购房就不应该犯同样的错误。 % I3 m: h( t3 H, y7 Y( J+ V
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在生齿老龄化的本日,外洋不少地方的房价租金比很低,就是由于房价下跌的缘故。房价下跌缘故起因是由于当地生齿在老龄化,在镌汰。以是,投资应该选择将来生齿会不停流入的都会,所谓活动创造代价。
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上海、北京、深圳等大都会的房价之以是一升再升,就是由于一轮又一轮的生齿流入。在外洋投资,同样照旧要选择将来移民会不停集聚的地方,只管这些地方的房地产“市盈率”已经很高了,但发展性却是更紧张的指标。
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投资的本源是什么?一起回到张五常所提到的无人岛上,回到题目的原点,如许,答案就不言自明确。就不会被各种数据和指标所疑惑。
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作者:李迅雷 |