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记得张五常曾在一本书中写过如许一件事变，对我印象很深：有一天，他的导师领导他和其他同砚去一个无人岛，让他们计量海滩上某一块石头的重量和体积，而他们没有带任何计量工具。这怎么能计量呢？着实，这个天下自己就没有什么计量单位，全部的尺度都是人类体例出来的。
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& Z- Z( ?* Y! t) ~2 `* V& f现在，我们已经进入了一个数字化期间，全部的东西都可以被量化，而且被重复量化、衍生量化，于是本应该便于认清事物面貌标计量工具，偶然反而粉饰了事物的原来面貌，大概被颠倒了。 : Q+ G! ] ]. r! _
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& D. U$ y( V2 I# n& B; ]# t5 ^从投资者的角度看，被各种指标疑惑的征象也不在少数，尤其是被分母疑惑。
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一个最典范的案例：被匀称
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4 y% r& A5 p$ _# J1 k# `& p* r着实，认清被分母疑惑的投资者也不在少数。好比，谈到个人收入，许多人会感慨，自己的收入要低于官方公布的匀称数，自己被匀称了。 / V# H' I1 P" d' W" O0 a
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我是从2014年的年末开始，就开始关注A股市盈率的中位数，并在次年1月份发表了《估值偏高、经济下行配景下的牛市逻辑》，发现制止15年1月20日，只管沪深300的匀称市盈率只有12.6倍，但深沪主板的市盈率中位数已经高达42.3倍。之后，发现到了2015年的年末，全部A股的市盈率中位数已经凌驾90倍。
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" W5 T: d9 F: q$ X/ I; ~但美国的标普500，无论是市盈率的中位数照旧匀称数，都是20倍。分析人家究竟是成熟市场，估值出现正态分布。中国是银行大市值、高收益，许多中小市值股票的PE都被匀称了。
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被匀称的案例真是太多了。好比，说某个行业很有发展远景，分析师们就会把美国的人均斲丧额与中国做比力。但若中国的人均汽车拥有量要到达美国水平，则环球的石油就不敷用了。 " \: o* h! R% L! `
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又如，有人会说，温州的人均GDP要低于浙江匀称水平，以是温州的房价是虚高的。但他有没有想过，温州人许多人是外出做大老板，给别的地方贡献GDP了，但把收入汇到温州，故温州的人均GNP很高啊。
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. O! K9 n' b( @% U' ^7 n" _7 n* L7 _以是，我们不要被那些看似有原理，实则不公道的数听说疑惑。
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: } K0 b4 W( k, d2 G; \1 iGDP作为分母常会哄人
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以GDP作为分母的指标许多，如负债率、证券化率、总储备率等。由于GDP这个数据是一个非常紧张的评价指标，以是，其失真度不停是被热议的。既然云云，在用的时间照旧要思考一下，这对于你的判定逻辑有没有影响。
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" K0 U1 H; x; i3 v: F" _. M好比，我们不停引以为豪的是GDP增速领先于天下，GDP已经排名天下第二。但现实上很少人去思量，GDP天下第二所付出的代价是巨大的。由于中国的固定资产投资规模是凌驾美国的，企业的资产总规模与负债总规模也是凌驾美国的，M2的规模也是远超美国的。因此，中国企业的ROE很低，天下500强中，中国企业的匀称利润率只有美国的一半。以是中国为GDP所付出的代价很大。
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有的时间，分母与分子一起同谋哄人。好比，中国的证券化率分母是GDP，分子是股票总市值，中国的证券化率远低于美国和其他成熟市场。那你是否就可以得出中国的股票还可以继续上涨的结论呢？ 0 V* x6 l2 r4 d
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- b- S: N7 W, @ F; J0 c股票市值是股价乘以股数，假如股份数目少，即便股价高，其市值也不会大。制止1月15日，A股的证券化率约为67%，美国则大部分时间在100%以上。
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. q1 p: Z7 M- [) K/ m- z但题目是中国的股票发行是受管制的，在已往21年中，先后有9次停息新股发行。而美国等成熟市场是开放的。故不能把一个受管制的股市的证券化率与成熟市场作简朴比力。 7 ]5 i8 O/ s* M% a
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/ |, c& k5 J+ [+ j+ K, }怎样克制被分母疑惑：认清大趋势2 T) p' P$ W) M8 w
* D; r2 o9 G# g" l+ R在已往15年中，重配房地产应该是最为乐成的投资方式之一。但不少人对于一连上涨的房价提出质疑，以为房价过高，不值得投资。其依据就是房价收入比，或房价租金比。好比，上海的房价这个数据不会哄人，但作为分母的收入，却轻易哄人。 . G2 v- h% G% _( d8 O1 q$ A5 x
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5 B( X7 L: ^/ _, X, ?" H由于是天下的有钱人到上海来买房，你就不能用上海人的收入作为上海房价的分母，而是上海人与外地购房者的加权匀称收入。更况且官方公布的收入是不含灰色收入的。
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- {5 F, v2 V4 O, H# \同样，房价租金比相当于股市里的市盈率，50倍的房价租金比意味着租金回报率只有2%。你以为投资房地产不划算？但题目是，你买房的目标是为了寻求房价升值收益照旧租金？假如是前者，那你就不消思量租金了。 ( V7 G& X @- W- z5 W$ o
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已往15年的最大教导就是，房价不停涨，租金不停低。租金低的缘故起因是由于房价涨。 3 f+ l E: }4 |
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9 d* [: ^; K) [1 l- s6 j# @在人民币贬值趋势形成的本日，许多人准备去外洋设置资产，此中房地产是首选。但发现许多人照旧会把房价租金比当做投资的紧张依据。
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% e2 X3 @1 F+ w0 ?8 D; n那么，我以为须要反思的是，假如你在国内是由于看到房价租金比过高而放弃了购房动机，那么，到国外购房就不应该犯同样的错误。 4 _' \5 N. F2 M6 \# i
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( h: [1 i1 r& C8 L2 c3 J( f在生齿老龄化的本日，外洋不少地方的房价租金比很低，就是由于房价下跌的缘故。房价下跌缘故起因是由于当地生齿在老龄化，在镌汰。以是，投资应该选择将来生齿会不停流入的都会，所谓活动创造代价。 2 M. q9 Q+ y) ~1 j ?, h
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$ O' _' p5 y" b' o. c上海、北京、深圳等大都会的房价之以是一升再升，就是由于一轮又一轮的生齿流入。在外洋投资，同样照旧要选择将来移民会不停集聚的地方，只管这些地方的房地产“市盈率”已经很高了，但发展性却是更紧张的指标。
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投资的本源是什么？一起回到张五常所提到的无人岛上，回到题目的原点，如许，答案就不言自明确。就不会被各种数据和指标所疑惑。
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作者：李迅雷 | 
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发表于 2019-6-13 20:00:57