我近来读了Vanguard 基金的首创人John Bogle 的两本书，一本是他2007年写的“关于投资知识的小书” (“The Little Book of Common Sense Investing”) , 另一本是本年刚写的 “够了” (“Enough”) 。这两本书的共同主题非常光显，我把它记载在此，以告诫我自己，也与读者分享。
8 B0 i6 M9 N3 q3 Q: T 先说股民的伤心。Bogle说，你们瞎折腾个什么呢? 天天忙繁忙碌，交易频仍，只是帮了券商的忙，肥了税务局。但是作为一个群体，股民的回报只是即是大市的回报而已。这还没有扣除股民在瞎折腾过程中的费用。这些费用包罗调研，买卖业务佣金和税收。从中恒久来看大市的回报在扣除货币贬值因素之后，无非也就是4-6%，因此，各人万万不要藐视费用的比重。扣除费用，股民作为一个群体，肯定跑输大市。这是一个数学上无法挑衅的定理大概不等式。
v+ ~9 x3 x$ [2 m; w2 s/ \; W 在西欧100多年股市的汗青上，不少智者也认识到了这个定理，但是股民们照旧乐此不疲。为什么呢？为什么一百次股灾也不敷以教会股民呢？缘故起因很简朴，大多数股民根本没有明白这个浅近的原理。也有不少人明白这个原理，但过于自大和贪心。他们以为，股民作为一个群体，固然只能跑输大市，但自己有良好的智商，选股本事和生理素质，因此，肯定能跑赢大市。我记得几年前某机构在美国做过一个样本很大的问卷观察， 效果很风趣。19％的人确信自己属于美国收入最高的1％的群体。
' s- Q' e1 b$ I7 [+ _ 我们经常听到张三、李四炒股 賺錢的例子，但是当他们亏钱的时间，他们一样平常是轻描淡写大概讳莫如深。在中恒久来看，连续炒股而乐成的人是少少见的，概率就象中了六合彩一样低。
3 W* J% L7 T( u1 J9 F 有人大概辩教学，“我已往三，五年的投资回报真的很高”。但是Bogle提示我们，你真的跑赢大市了吗？特殊是把瞎折腾的费用扣除之后，你还跑赢了大市吗？末了一点，已往的三、五年不能代表将来的三、五年。统计学上的“回归匀称数”(Reversion to the Mean) 让你不敢得意。 m4 i# D9 |4 v; a3 C
近几十年来，越来越多的西欧股民明白了自己瞎折腾从中恒久来看有多么愚笨。于是共同基金行业越来越茂盛，共同基金占股市的买卖业务和持股份额也越来越大。但是Bogle以为，基民与股民散户相比，险些同样愚笨。基金行业作为一个团体，固然也只能跑输大市。作为一个团体，它们自己就是大市，它们怎能跑赢自己呢？撤除交易基金的费用，以及基金自己的各种费用，这个行业固然也只能跑输大市。在环球经济增长放缓，企业回报率降落的当本日下，每年１％大概２％的费用率简直是一个吃人的数字。Bogle 说，不管基民们是赚照旧赔，费用但是刚性的，这不是很可笑吗?* m, f& Q1 X3 M
Bogle 说，基金行业的从业职员们絶大多数很敬业，智商高，也很老实，但作为一个团体，他们不创造社会代价，也不为基民们创造代价。Bogle自己做了大量调研，也引用了大量权势巨子机构和人士的研究。好比，他引用了耶鲁大学基金会首席投资官David Swensen的研究，在多如蚂蚁的基金中，只是约4%的基金在已往20年扣除税收和费用之后可以大概跑赢大市，而且匀称起兰泵Υ仪比大市的回报率多了0.6%而已。而96%的基金跑输大市，而且跑输的很锋利：匀称每年跑输4.8%。各人都知道基金司理和券商有发财的，但是发财的基民却很少听说过，Bogle如是说。我忽然想起一个例子，挖黄金的人不见得赢利， 但生产和贩卖铲子和铁锹的人可以大赚其钱。
- X3 E3 e7 w {5 A E& v% v 近来20年在美国另有一个很茂盛的行业就是投资顾问行业，他们帮基民们选择投资哪种基金，何时投入，何时退出，煞有介事。固然，这些人不是做任务劳动的，基金的买入和卖出也不是没有费用的。具有讽刺意味的是，在已往２０年内，投资顾问们保举的基金的回报率严肃跑输基民们为所欲为所选的基金的回报率。. v0 E7 w% \9 K# ~9 p. c
已往20年里，千千万万的基金中，只有Legg Mason的米勒老师(Bill Miller)的基金一连15年跑赢标准普尔500指数，而且跑赢的幅度也不大，厥后他的名气大了，基金的新钱也多了，他就越来越难跑赢了。近来两年，他严肃跑输大市。米勒老师由于跑赢大市而成为精良好汉，这一征象自己就分析跑赢大市就好比中彩一样的困难。
7 k7 O7 s; K# d! h$ x8 W% A 巴菲特的老师Benjamin Graham是当代证券分析行业的开山鼻祖。他到暮年(1976年) 开始对证券分析的用处产生了极大的猜疑。他对记者们说，“我不再鼓励各人研究股票。四十年前（即1930年代），随处是自制股票，因此，证券分析让人们大获其利。可本日，每个股票都被大量懂行的人反复研究过。不再值得费人力物力去研究”。啊哈！假如他本日还健在，不知他会对当今的证券分析行业（以及投资行业）做何评价。Bogle引用这个故事不是说投资股市不能赢利，而是说肯定跑输大市。- H1 ]; N8 H. H6 _6 D
Bogle说，基民们不要试图挑选好的基金。它们都是一回事。已往三年体现好，不代表将来三年也同样好。体现优劣只是事后才知道。与其说基金司理程度高，不如说他运气好，但是没有人可以大概总是碰上好运气。# r2 Y; b m1 }
哈佛大学基金管理公司的前总裁Jack Meyer在业内效果骄人。他在2004年对美国商业周刋记者发表发言说，“整个投资行业就是一个大骗局。大多数人以为他们能找到高程度的基金司理来为他们理财。而我以为85%-90%的基金司理是跑输大市的。扣除费用之后，他们是摧毁基民财产的。”: p7 v6 R$ _. \# y$ y
Bogle给普罗大众的发起是买指数基金，永不出售。让企业的中恒久增长带给你资源增值和分红。试图选择一个最佳切入点是笨伯的游戏。Bogle枚举了大量的数据，表现从中恒久来看，指数基金费用极低，让基民睡得踏实，回报不菲，高出絶大多数积极管理的共同基金，或对冲基金。Bogle在两本书里反复夸大复合增长的巨大威力。1000元投资假如每年回报6%，十年之后便是1791元，二十年之后便是3207元。他还特殊夸大简朴的东西每每比复杂的东西好得多。8 p; \6 b" Z. @" _8 L
在西欧，这十年来指数基金开始受到接待。不光是散户，而且许多养老金公司，工商企业以及大学的基金也开始把一部门投资放到指数基金。Bogle发起各人投资于涵盖范围最广的指数基金，而且不要追逐带任何概念指数基金，由于当一个概念开始走红的时间，每每也是代价偏高的时间，基民的进入恰好中了匿伏。总之，股民和基民们不要覚得自己比别人更聪明。
- N9 Z+ P2 v3 Y* I+ l Bogle 在1975年创办天下上第一个指数基金Vanguard基金，如今个人财产在美国财产榜100位之内。他的书不是为了稿费而写，以是特殊值得一读。他几十年前就已功成名就，如今75岁高龄还非常生动。我很欣赏他书中的聪明。他的两本书文笔流透风雅，没有几个我不认识的字，我于是决定把它们当成我的英文范例讲义。他个人有网站，只要你打出他的名字，Google就会把你带到他的网站，那里有质朴的聪明。Bogle 书中讲的全部是美国的环境。假如在中国也有类似的环境，那纯属偶合。请读者不要大开国骂。) B; I G6 L$ b9 H! h
2008年6月12日，我在财经杂志发表过一篇杂文, “中国股民为什么特殊多”。请答应我在此做个小广告。有爱好的读者可以看看，并指教。 | 
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发表于 2019-6-13 23:15:05