天量人民币贷款的流向与隐患【张明】

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 23:19:29

2006年至2008年，中国每年新增人民币贷款分别为3.18、3.63与4.91万亿元。而仅在2009年1至6月，中国新增人民币贷款就高达7.37万亿，乃至凌驾了2006年与2007年两年信贷之和。为反抗次贷危急对中国宏观经济增长与就业造成的负面打击，中国出台宽松的财务货币政策势在必行。然而，规模云云之大的信贷增长是否意味着当局对次贷危急的匿伏打击做出了太过反应，是否意味着我们过高估计了出口减速导致的经济下行压力，而相应忽视了结构调解的紧张性以及将来的通胀与资产代价风险，大规模的信贷增长是否会引发新一轮的不良贷款海潮以及加剧中国当局的财务压力，现在已经引发市场的高度关注与剧烈辩说。笔者拟在本文中讨论两个题目，即2009年上半年天量人民币贷款的流向与隐患。

第一个题目是，规模云云之大的贷款流向了何方？从贷款部门结构来看，流向住民部门的新增贷款为1.06万亿元，流向非金融性公司与其他部门的贷款为6.31万亿元。这意味着新增贷款的中心仍为刺激投资，用于刺激斲丧的规模有限。毕竟上，流向住民部门的新增贷款大部门是住房抵押贷款，这归根结底也是为了刺激房地产投资。从贷款限期结构来看，新增短期贷款为3.49万亿元（包罗票据融资），新增中恒久贷款为3.77万亿元。假如假定只有中恒久贷款进入企业固定资产投资范畴，那毕竟上流入固定资产投资的银行信贷比例并没有我们想象中那么高。

而最令人感爱好的题目莫过于，是否有大量的人民币信贷资金流入了股市？众所周知，在中国是克制银行信贷资金直接进入股市的，这就意味着官方没有关于信贷资金流入股市规模的统计数据。然而，根据国务院发展研究中心研究员魏加宁的估计，在2009年上半年，约莫20%的信贷资金流入股市。这意味着仅在本年1-5月，就有约莫1.16万亿的信贷资金流入到股市。

只管我们不知道详细的盘算方法与数据泉源，但我们有以下几个证据来佐证确有大量银行资金流入股市的观点。第一，按照汗青履历，假如银行信贷资金流入企业固定资产范畴，那么银行信贷资金的增长将陪同着企业存款的大抵同步增长，由于企业很难在短时间内将贷款全部用掉。然而，本年上半年中国企业存款增长5.27万亿元，假如再思量到企业自身红利增长，则企业存款增量与企业部门信贷增量之间存在一个明显的缺口；第二，2009年上半年新增票据融资1.71万亿元，占信贷总量的四分之一左右。票据融资一方面肯定是运动资金贷款，另一方面云云之大的票据融资增量着实令人猜疑；第三，客岁10月份央行与银监会取消商业银行的信贷额度管理而引发的自客岁11月份以来的信贷飙升，恰好与客岁11月以来的A股市场指数飙升完善地重叠在一起，令人不能不猜疑信贷资金在股市上涨背后的推手作用。

第二个题目是，云云快速的信贷增长埋下了何种隐患？对此笔者以为，在刺激中国经济连续较快增长以应对次贷危急打击方面，财务政策应比货币政策发挥更加积极的作用。对于中国经济而言，紧张是调结构而非增总量，因此，“一刀切”的货币政策不光不能发挥结构调解的作用，反而大概带来将来的资产代价泡沫、通货膨胀压力以及不良贷款丧失。

巨额信贷增长的隐患之一，是导致将来的信贷增长缺乏可连续性。关于2009年整年的人民币信贷增量，现在依然空中楼阁。最初当局订定的目的下限是5万亿元，效果在上半年就被轻松突破。厥后某位银监会官员披露本年的信贷目的约为6-8万亿元，现在看来依然不敷。现在市场的广泛猜测是本年的信贷增长将凌驾10万亿元。假如信贷突破10万亿，这意味着2009年的信贷增量占到2008年中国GDP的约三分之一。云云之高的信贷增量既是空前的，也是难以连续的，而且会带来很多冈蹲闶题。

巨额信贷增长的隐患之二，是在3-5年后大概出现新一轮的不良贷款海潮，并终极加剧中国当局的财务压力。商业银行在短短6个月内放出云云大规模的贷款，怎样可以或许包管对贷款质量的控制？尤其是思量到，为了争取市场份额，各商业银行之间出现了广泛的突击放贷征象，这不由得不令人对将来的信贷风险心生担心。在2009年第二季度，股份制银行与中小银行取代国有大型商业银行，成为本轮放贷的主力军，而前者对匿伏风险与亏损的遭受本领显着弱于后者。有投资银行测算，假如近来几年的新增贷款发生20%以上的不良率，则中国很多银行将再度处于资不抵债的逆境。那么，一旦3-5年后银行不良贷款飙升，为维护中国金融体系的稳固，那么中国当局将不得不再度动用财务资金为银行注资或剥离不良资产。思量到在1998年与2003年，相干部门反复夸大，其时为银行注资或剥离不良资产是末了一次了，从今以后不再有免费的午餐。假如将来当局再度注资，不光当局碰面临再次食言的尴尬，商业银行也再度陷入市场软束缚的怪圈。毕竟上，本轮的贷款飙升对中国商业银行市场化历程构成了极大的挑衅。

巨额信贷增长的隐患之三，是2009年下半年以及2010年上半年中国大概出现史无前例的资产代价泡沫。迄今为止中国A股市场已经上涨了近80%，中国房地产市场在本年上半年也显着回暖。只要相干部门再抱着试图以资产代价上涨的产业效应来刺激斲丧的虚幻愿望，只要相干部门以为经济复苏底子的稳固只能辅以宽松的货币政策，只要相干部门再指望要靠房地产投资的复苏来重新推动中国经济增长，那么我们的救市政策，就轻易沦为“通过制造一场更大的泡沫，来粉饰之前泡沫幻灭造成的不良影响”的田地。资产代价泡沫的瓦解既会加剧中国国内的收入分配失衡，也会带来长时间的经济紧缩压力。对此，中国应格外鉴戒，制止重蹈日本当局在1980年代末期的覆辙。使题目变得更加严峻的是，除了国内信贷汹涌之外，随着国际金融市场的反弹，国际机构投资者去杠杆化的告一段落，短期国际资源从2009年第2季度起重新流入中国。根据我们的估算，在2009年第2季度新增的1778亿美元外汇储备中，短期国际资源的流入贡献了约莫一半。一旦热钱在下半年加速流入，那么中国资产市场将面临表里运动性夹击的局面，极有大概酝酿出一场严峻的资产代价泡沫。

为缓解巨额信贷增长造成的不良效果，我们的政策发起非常简朴明白。那就是，调解信贷政策的机遇已经成熟，我们必须从如今做起。中心银行应通过加大央票与定向票据的发行规模、进步法定存款预备金率、窗口引导等方式来克制银行信贷的高速增长。在须要的时间乃至应该思量重新实验商业银行的贷款额度管理。别的，应严查银行信贷资金违规流入股市与房市的环境，同时应加强对跨境资源流入的管理，从源头来遏制中国国内的运动性泛滥，以制止资产代价的太过膨胀。

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