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央行负债的经济性子 ——汇率与货币系列批评之四 周其仁经济观察报 2010年5月10日星期一 从上文知道，央行在中国外汇市场大手用人民币购买外汇，靠的是以下诸种本领：增长货币发行、动用贸易银行存于央行的法定预备金和超额预备金以及发出“央票”即央行对金融机构的短期债券。我们也相识，全部这些央行购汇的付出本领，无一破例都来自央行的负债。这么说吧，当下令全天下肃然起敬的中国拥有的2.5万亿美元的 “国家外汇储备”，每一元每一分都对应着央行的人民币负债。 负债之意，无非就是债务人欠了债权人的钱。但是，央行的负债，与我们平常家庭、企业抑或贸易性金融机构的负债，有很大的差别。比力显着的区别，央行是中央政府开的，以是，央行的负债讲到底都是政府的负债，靠政府的名誉借，也靠政府的收入还。但是，我发现，央行的债务与政府的财政性债务另有一点紧张区别，那就是央行负债的时间，不但不必要得到债权人的同意，以致也不必要债权人知道。 让我们一起来读央行负债的信息。在中国人民银行网页的 “统计资料”栏目里，很容易调出1999年以来积年的“货币政府资产负债表”。选2009年12月为例：央行的总资产为22.7530万亿人民币,而央行的 “自有资金”仅为219.75亿人民币。这就是说，每1000元央行的资产，有999元以上来自尊债！老天爷，倘若哪一个国家的财政负债也到达这个程度，怕早就无人敢买该国国债啦。至于一样平常工商金融企业，不要说1元自有资源对1000元负债，就是1元自有资源对10元负债，也足以吓跑天下债权人。 为什么央行有云云之高的负债率，却依然安然无恙？查阅1999年央行的自由资金占总资产之比，还凌驾了1%，10年时间负债率升了一个数量级，为什么央行还可以不停从高负债走向更高负债，举债从没遇到实质性的停滞？比年人民币汇率之争此起彼伏，热闹非常，但是现实形成人民币汇率的根本——央行大手负债购汇——却根本不入舆论与公众的法眼，很少有人关注，也没有构成热门题目，这又是为什么？ 显见的答案上文提到了：央行是政府开的，只要财政可靠，央行的资产负债就无需各人费心。不必要摆列数据，近来10年，固然是中国国家财政力气飞速加强的10年，而财政税收之外的国有资源，更是大进特进的10年（固然是否由此就引起“民退”，必要别的专门讨论）。政府财力的根本雄厚，是不是债权人不看僧面也看佛面，央行负债就没有题目了？ 细读央行的资产负债表，却没有看到政府财力支持央行负债的直接证据。还以2009年12月为例，“政府 （在央行的）存款”2.1万亿，只不外比“（央行）对政府债权”（1.6万亿）多了5000亿人民币而已。这分析，政府借给央行的财力，对央行持有天文数量标资产，现实的贡献了了。央行的自有资金就算全部来自财政拨款，也不外戋戋200多亿人民币。我们的题目还在：为什么央行并没有从法律上的背景老板——国家财政——那边得到现实的财力支援，却依然另有本领超高额负债，还可以一连大手购买并持有总数越来越多的外汇资产？ 答案要到央行负债的经济性子里去探求。我的心得，央行负债区别于财政和任何公私企业负债的特殊之处，是在一个相当宽的限度内，央行的负债根本就无需归还！既然无须归还，“债多不愁”就是很正常的：不但举债人不愁，连债权人也不愁。谁也不愁的变乱，负债率高企，有什么希奇的吗？ 各位读者，此说对明白人民币汇率机制关系巨大，容我阐释一下吧。先看央行负债的最大头——“储备货币”。2009年12月此项数为14.3985万亿，占央行总资产的63.3%。各人知道，“储备货币（reservemoney）”也就是“根本货币 （basemoney）”，紧张由两个部分构成：（1）货币发行，（2）金融机构存款。第一部分来自法定的央行特权，由于在国家书用货币的制度之下，惟有央行才可正当发行货币。央行发出来的货币进入市场流畅，除非央行以为有须要接纳，是不必要向谁归还的。把这些并没有归还任务的货币也记作负债，源于国家书用货币的宿世——在可兑换的金银本位的货币制度下，央行以自己储备的金银为本，发出的票子满意流畅的必要，而使用票子的债权人，有权到拿了票子到央行来兑金银。“储备货币”者，就摆明央行发钞具有负债的性子，要储备货币（reservemoney），以备债权人上门索债之需。像美联储和德国央行，至今还储备着举世为数可观的黄金，实在就是为他们货币的国家书用作保。没有多少黄金储备的央行，直接以国家权利作为发钞的抵押之物。秘诀在于，“在一个相当宽的限度内”，持票债权人上门要兑国家权利的事，一样平常是不会发生的。在这个限度内，储备货币就是央行可花的钱。 “储备货币”的第二部分，似乎是必不可少的真储备。由于这是贸易银行等金融机构在央行的存款，而贸易银行的存款又来自他们的储户，有清楚的债权债务链条的束缚，纵然贵为央行，也要预备这些债权人上门，没有储备怎么过日子？但是，央行拥有规定贸易银行存央行预备金比率的法定权利。譬如前两天央行的一道声明：贸易银行的法定预备金率就上调0.5个百分点，天下统共3000亿以上的资金就要被“冻”入央行。在理论上，央行只要不低沉法定预备金率，这部分“债”就可以锁定而无须归还。央行固然要为这部分预备金付点利钱，但也是讲过的，倘若央行付出的利钱高过贸易银行放贷的时机本钱，贸易银行还会把更多的预备金“超额”存入央行。央行对后者固然负有归还的任务，不外只要付息充足高，那么在一个限度内，债权人就甘心央行永不归还。要知道，够高的利钱对央行不是难事，由于在理论上，央行可以增发货币来付息！ 于是乎，“在一个相当宽的限度内”，央行也可规避储备货币的偿债压力，痛愉快快把储备金花出去就是了。 在储备货币之外，央行还可以发行债券。如2009年12月央行的发债余额就达4.2万亿人民币之谱。央行发出的债券固然到期要还，不外如我们比年观察到的，用于对冲活动性的 “央票”，是可以到期再发，而且可以到期再增长发行的。如是，央行总可以积淀下相当一笔无需归还的负债。再说了，着实到了非还不可的时间，央行反正另有增发货币的杀手锏。 正由于“在一个相当宽的限度内”，央行负债无须归还，以是央行的负债率就可以高到财政、企业、家庭的资产负债率根本不大概企及的高度。在央行的资产负债表上，以致连“自有资金”都记在了 “总负债”的名下——央行可以100%通过负债来形成自己的总资产。既然负债率可以几近100%，央行的负债量就几近无穷，而央行的总资产包罗持有的外汇资产也就可以几近无穷。各位注意了，这才是现实形成人民币汇率的根本，也是人们广泛地以为——在我想称之为 “央行负债幻觉”的作用之下——人民币汇率不是交易举动的结果，而是各国政要、专家、舆论大打口水战的结晶。 | 
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发表于 2019-6-13 23:28:08