根据中国人民银行发布的最新数据，制止2011年3月尾，中国的外汇储备已经高达3.04万亿美元。中国国际收支的双顺差，以及中国央行在外汇市场上源源不停地购入外汇，是中国比年来外汇储备加快上升的根源。仅在2006年至2010年间，中国外汇储备就增长了2.03万亿美元，年均增长4057亿美元。2011年第1季度中国外汇储备就增长了1973亿美元，按照这一趋势发展下去，2011年的外汇储备增量大概再创新高。 根据IMF的COFER数据库，在向IMF陈诉的国家的外汇储备资产构成中，制止2010年底，61%投资于美元资产，26%投资于日元资产，13%投资于其他币种资产。只管中国外管局没有披露外汇储备投资的币种构成，但我们估计中国外汇储备的币种构成与IMF披露的比重近似，即中国外汇储备的近三分之二投资于美元资产。
5 A: ?# g! a" w2 n' z7 o 根据美国财政部每年一度公布的相干陈诉，制止2010年6月尾，中国投资者持有美国国债1.11万亿美元，美国机构债3601亿美元，美国公司债119亿美元，美国股票1265亿美元，合计1.61万亿美元，约占2010年6月尾中国外汇储备存量的66%。由于外汇储备资产占中国外汇资产的比重高达三分之二，因此上述陈诉大抵反映了中国外汇储备的资产构成，即90%以上的资产投资于债券，近70%的资产投资于国债。
3 m" U8 i/ z3 `0 P1 i: u 美国财政部近来披露的数据为，制止2011年2月尾，中国投资者投资的美国国债为1.15万亿美元。根据我们的估算，假如思量到中国央行通过伦敦、香港等离岸中心购入的美国国债，当前中国外汇储备投资于美国国债的规模约为1.3-1.5万亿美元，占中国外汇储备的比重高达43%-49%。 @ }- a# k/ s8 s/ K* G
美国国债市场是举世规模最大、运动性最强的金融市场之一，美国国债不停被市场以为是运动性与安全性最强的资产。比方，自1941年标准普尔对美国主权债务举行评级以来，无论是在和寻常期还是战争时期，美国总是拥有最高的AAA评级。自1991年标准普尔推出远景猜测体系以来，标普从未给予美国“负面”的远景猜测。
2 y3 H7 Y1 ]+ }- N 然而世事如棋。本轮美国次贷危急发作后，为稳固金融市场与刺激实体经济，美国当局实行了极其宽松的财政与钱币政策。财政政策方面，美国当局自2008年春季以来先后实行了五次大规模的财政刺激方案，规模合计到达2.8万亿美元。危急发作后，财政收入降落，财政收入飙升，这使得美国的财政不堪重负。预计2011年美国财政赤字将到达GDP的11%，而当局净债务将高出GDP的90%。美国财政与当局债务的严厉状态，实在已不亚于“欧猪五国”。
9 D" @1 b7 d% A2 R 钱币政策方面，美联储早在2008年底就将联邦基金利率调降至靠近零利率程度。当降息失去空间后，美联储迄今为止实行了两轮大规模的量化宽松政策，以购买包罗美国国债在内的各种金融资产的方式向市场注入运动性。这与美联储开动印钞机、美联储行长伯南克站在直升飞机上撒钱无疑。量化宽松政策已经导致美联储总负债上升了约两倍，假如未来美联储不能乐成实行所谓的退出计谋，美国国内的通胀以及美元的对外贬值就难以克制。
$ L6 M, e2 l" p1 G" N# ? 无论是财政赤字的钱币化，还是未来的通货膨胀与美元贬值，都将严峻侵害持有美国国债的债权人的优点。因此，就连美国人自己的光荣评级公司——标准普尔——也于2011年4月18日做出了初次下调美国主权债务光荣评级的决定。标准普尔自70年对美国主权债务举行光荣评级以来，汗青上初次将美国的远景评级由“稳固”调至“负面”。这意味着在未来两年内，美国主权光荣评级被下调的概率为三分之一。* o7 Z0 ~" U. Y& O( c' t j6 }! ~
已往几十年的举世金融体系，创建在世界各国对美元以及美国当局债务的信心的根本上。本次举世金融危急发作以来，美国当局实行的“负外部性”极强的钱币政策已经动摇了天下各国对美元与美国国债的信心。而本次标准普尔的运动可谓新的极重一击。是的，没有人信赖美国当局会愚笨到赖账不还，但举世投资者畏惧的是，美国当局未来将通过制造通胀与放纵美元贬值，来隐性地低沉债务负担。$ n: k3 r$ V* X& w1 m% ]4 ?& k% t; `
2011年3月，美国国内闻名的债券投资商PIMCO，公布清空旗下PTTRX基金持有的全部美国国债，这表明不遭受汇率风险的美国国内投资者都对美国国债的未来代价产生了猜疑。那么，作为美国当局最大国际债权人的中国央行将情何以堪？+ O" O, R+ q: [ K h) j
然而，只要中国国内的外汇储备继承增长，为维持已持有资产的代价稳固以及进步名义收益率，中国央行就不得不继承购买美国国债。除了进一步实行已有外汇储备资产的多元化外，中国当局更紧张的挑衅在于通过当局调解，克制外汇储备的进一步增长。起首，中国当局应通过增能人民币汇率弹性（低沉对外汇市场的干预）、加快国内要素代价改革等本领低沉中国的商业顺差；其次，中国当局应进一步取消对外商直接投资的各种显性与隐性优惠政策，克制FDI存量快速上升；再次，中国当局应继承增强资源项目管制，防止各种短期资源流入进一步推高外汇储备。 | 
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发表于 2019-6-13 23:33:16