财富转移大时代，还玩房地产的要惨了

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:42:45

作者：管清友（民生证券研究院实验院长）

本文根据民生证券研究院实验院长、民生产业投资首席经济学家管清友博士在民生证券2016年度投资战略会演讲整理而成。

关于供给侧改革和资产设置，告急观点可概括为：一个根本面、两个抵牾点、三场攻坚战、四个资产池。

起首，一个根本面。告急有两个层面，一个层面是我们本日所面对的环境，应该是20世纪以来初次出现，它跟大荒凉、二战后重修、石油危急和滞涨都不一样，跟厥后所谓的大和缓时期也不一样。这个阶段始于2008年，制止于哪一年不知道，须要经济学家以致经济史学家多少年后再去总结。当前经济增长率下滑、通胀率比力低、资产代价颠簸大、运动性非常充裕，现在还没有体系的经济学学说大概理论引导我们走出这个阶段。我们知道每一个阶段，如已往的大荒凉、滞胀期、大和缓都有相应的理论学说，现在我们还没有，各国也在做探索。

第二个层面是环球劳动力红利减退大概消散。1900年到2012年环球生齿红利相继在美、日、韩、台湾地区、中国大陆、东南亚地区瓜代出现，但是2012年之后以中国的生齿结构发生变革为标准，环球生齿红利出现消退和削弱，新的天下经济增长动力还没有接上。从生齿红利的角度看，未来东南亚和非洲将是环球经济增长告急引擎。很多中国企业到东南亚地区投资建厂以使用它的便宜劳动力，是个很好的选择。但东南亚国家的经济体量无法和中国相比，因此从生齿结构变革大概说生齿红利的角度来看，2012年后环球经济现实上步入了一个下行周期，而且生齿红利的消退是长周期的，这是产生我们本日所面对的经济环境的最根本缘故原由。这个特殊的环境在汗青上从未碰到过，因此无论是三期叠加、新常态还是供给侧改革，现实上都是在试图摆脱当前的局面。各国的应对步伐乐成与否须要观察，但现在可以做出判定的是，QE无法从根本上办理标题，假如能靠印钱办理标题，天下上早就不存在经济标题了。

其次，两个抵牾点。我们现在的环境到底是供给不敷还是需求不敷？假如说是供给不敷，我们是钢铁、水泥、有色金属、电解铝、煤炭这些行业的环球最大生产国。在很多范畴中国肯定不是供给不敷而是过剩的，而且这些过剩不是靠一个小的经济反弹所可以大概消化的。那么我们是需求不敷？好像也不是。阿里巴巴双十一创造了一个新的斲丧趋势，非常火爆，本年贩卖额到达900多亿元，估计来岁能到达1000亿元。海淘在2008年至2015年增长了一百倍，需求很茂盛。以是假如说需求不敷那也不是，这是很抵牾的。

再次，怎样办理基于一个根本面之下的两个抵牾点呢？我们既不能靠凯恩斯主义，也不能靠里根经济学，而是靠供给侧改革。供给侧改革在十八大之后也有一个渐进的过程，既要适度扩张总需求，又要增强供给侧的改革。我们根本的梳理是应该打好三场攻坚战，包罗了短期的去库存、中期的去杠杆和去产能、长期的技能创新。打好这三场攻坚战应该说是不容易的，供给侧改革涉及的层面非常多，不大概单一突破，肯定是全局性配套式的改革。既夸大短期的三驾马车对总需求的管理，同时也夸大了中长期中对地盘、劳动、资源、技能和制度四大要素的改革。这是我们本日应对一个根本面之下的两个抵牾点最告急的政策选择，同时还要守住不发生体系性风险的底线。

末了，在一个根本面、两个抵牾点和三场攻坚战的配景之下，我们把可以设置的资产梳理为四个资产池。我们须要明白的是这是一个产业管理的大期间，住民资产重新设置的趋势没有竣事，淘汰不动产设置、增长金融资产设置的根本趋势没有变革；这也是一个产业转移的大期间，大量的运动性从已往的房地产、基建、出口、制造业这些范畴转向股权、股票、债券、外汇、理财这些范畴。传统池子的水在往外流，新的池子汇进新的水源。

我们至少有四个资产池，第一个是股权的资产池。随着多条理资源市场的创建与退出通道的通畅，在一级市场举行股权投资而在二级市场出售，大概是较为红利的方式之一。第二个是股票市场。注册制在加速推进，迩来在几个场合我也讲到，注册制的推出看起来要比预想的快。中国大概真正迎来基于市场化的代价投资，各人肯定要留意这是基于市场化发行方式的一种代价投资，这对我们传统的分析标题的方法提出了新的寻衅。第三个是债券市场。从环球范围看有一个老龄化的趋势，生齿红利消退的过程意味着总需求削弱也是长期的趋势，那么无风险收益率下行也是长期趋势。债券市场只管履历了颠簸，但总体来看它是未来运动性流入的一个非常告急的范畴，我们依然看好2016年的债券市场。第四个是外汇市场。发起多币种设置对冲风险，防止单一币种汇率的突然性颠簸。美元走强是趋势，应该轻配新兴市场、重配美元资产。

中国的发展程度联合国家战略，从十三五的五大发展理念来看，实在权益类市场有很多投资时机。无论是地区差距还是城乡差距，差距都须要时间去缩小，也意味着有势能差、有时机、有潜力，我们的能源、资源、环境束缚也意味着投资的空间非常大。我们帮各人梳理了五大发展时机，创新发展、和谐发展、绿色发展、开放发展、共享发展，我重点论述下和谐发展中的都会工作，由于这是一个告急的增量。根据干系媒体的报导，未来中央层面大概每两年召开一次都会工作集会，这也意味着党中央在都会农村工作上的思绪大概发生调解和变革。都会工作意味着以大中都会为焦点的新的生齿资源聚集的管理方式，以致意味着一些庞大办法的出台，迩来媒体也开始报道，大概会涉及行政区划、公共服务、都会底子办法、通用航空、环保等告急议题。

总体而言，对于2016年我布满信心，特殊是在一系列制度改革的底子上，2016年大概会出现出一个分化调解的行情，很多范畴也有投资时机。渴望各人能关注刚才所讲的一个根本面、两个抵牾点、三场攻坚战和四个资产池。

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