钱逃离中国，也没去美国，去哪里了？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:52:11

　一.匪夷所思：钱逃离中国，也没去美国

　　过去这两三年，各人不停被美联储退出量宽和加息的阴影搞得食不甘味。关于“美联储加息导致中国大规模资金外逃，经济增长和汇率怎样断崖式暴跌”的文章，网上已经很多很多，这里就不引述了。照旧券商说的比力温婉一点。世纪证券在研报中云云形貌：“美联储加息预期下,资金回流效应显着。美联储加息预期下资金回流美国的规模大概会高出2万亿美元。”

　　确实，美联储启动加息前后资金从中国大量出逃。如图1，让我们来看看国际金融业协会（The Institute of International Finance，环球最大金融机构协会之一）的数据。

　　图一：中国资金运动净值（赤色），蓝色是净毛病与遗漏

　　数据泉源：国际金融业协会

　　如图1所示，在2014年前10多年，中国的资金运动净值险些每年都是正的。2014年开始转负。据国际金融业协会测算，2015年中国资金外套规模高达6760亿美元，其绝对值远宏大于汗青常态水平，固然彭博社要灰心的多，他们测算的数据是1万亿美元，创下了中国的汗青之最。

　　再让我们欣赏一下，中国的外汇储备怎样如雪人般在美联储加息的阳光下融化的。让我们看图2：

　　图2：中国外汇储备

　　如图2所示，自从外汇储备在2014年6月见顶之后，便开始断崖式下跌。美国财政部的数据表现，中国从客岁8月到本年三月统共斲丧了4800亿美元来力挺人民币汇率，真是惨烈无比，各人应该知道最大的国家队不在股市，而在汇市了吧。美联储加息对中国的货币供应而言，真的是一个超等抽水泵。难怪同期央妈放水放得很频仍，很剧烈，惹来不少人诉苦，估计他们不知道美联储那边抽水抽得有多猛。

　　各人都以为中国的钱不停的往外逃，都逃到美国去了。究竟“美联储加息，资金大规模从中国出逃，回流美国”如许的话，各人已经听到可以起条件反射了。可骇的是，有很多看起来广为各人担当的很靠谱的逻辑，实在是不靠谱的，由于经不起现实数据的验证。让我们来看图3：

　　图3：环球（不包罗美国本土）投资者对美国证券类资产（美股，美债等，不包罗期货）的总需求（12个月累计数值）数据泉源：美联储

　　如图3所示，环球（不包罗美国本土）投资者对美国证券类资产（美股，美债等，不包罗期货）的总需求已经降到了已往六年的最低水平。究竟上，美国的外部资金净流入在2010年就见顶了，之后不停在下行通道中。这反映出，2010年QE1完成之后，环球投资者就徐徐淘汰投资美国市场。这种趋势迩来尤其剧烈。据彭博金融资讯数据，制止本年3月尾的数字，外资资金净流入美国股和国债的金额（12个月累计），分别已回落至负1285亿美元（即净流出）和正159亿元而已，较6年前的数字出现大幅淘汰，前者更创下有记载以来新低。

　　毁三观吗？天量资金逃离中国，天量资金回流美国，多么耳熟能详，多么美满的逻辑，原来一经现实数据查验，却是云云的不堪。究竟上，资金也在一步步流出美国，资金流出美国的棋结构了6年，现在落子越来越猛。

　　二.钱去那边了

　　太希奇了吧？天量资金流出中国，资金也开始流出美国，那么，叨教，资金去那边了？各人挤破头的换美金去美国不就是由于信赖之前谁人耳熟能详的美满逻辑吗？假如这个逻辑出了大题目，那该怎么办？要答复这些题目，必须相识资金这个词的金融经济学本质。各人以为资金就是央行印的货币，实在不是。资金用金融经济学的专业词汇来讲，就是货币供应。货币供应的本质就是名誉。货币供应可以依赖国家名誉（比如央行印钱和财政部发债），也可以依赖私家名誉（质押抵押私家资产去投资去消耗）。天量资金流出中国，资金也开始流出美国，这件事变之以是发生，就是由于货币的本质，名誉开始被摧毁了，因此货币供应就环球性的收紧，不但是中国，美国也同样在发生。国家名誉依赖的是财政收入和国家资产，私家名誉紧张依赖的是私家资产（房地产，企业，股票等）。名誉被摧毁，是由于资产代价开始进入下行通道了，也就是资产代价通缩。紧张资产越来越不值钱了，这就比如一个企业拥有银行的一个很大的周转名誉额度，假如这个企业的资产大幅度缩水，那么银行很有大概就会把他的周转名誉额度给缩减以致是取消。看到没有，名誉由于资产代价通缩而被烧毁了。货币供应就如许被烧毁了。

　　天量资金流出中国，资金也开始流出美国，这么毁三观的事变发买卖味着全天下都在履历资产代价通缩。雪满天下的在下，很多人却看不见，这就比如脱离了冬天的哈尔滨去了北京，以为是避冬。为什么会如许？让我们来看，已往这一轮名誉扩张周期中，中国最得益的资产是房地产，美国最得意的大类资产之一是以页岩油为代表的能源业。关于中国房地产的资产代价通缩，各人可以看笔者之前的智库专栏《中国房地产正在逼近超等大拐点--末了的海天盛筵》。

　　关于美国以页岩油为代表的能源业，我们可以从银行融资和债券融资两个角度来看。从银行融资来看，2016年油价的恶化会导致不少大银行的收入同比增长为负。美联储加息将使这些银行的利差收入大幅度萎缩。客岁第四序度，摩根大通的信贷丧失飙升了49%，紧张就是由能源业的坏账引起，这促使该行把该季度的能源业贷款丧失拨备增长了1.36亿美元，假如算入贷款允许干系拨备，则金额为1.87亿美元。该行的能源业贷款丧失拨备最高可飙升至7.5亿美元，但条件是油价在30 美元附近维持18个月。另，从债券融资来看，本年初评级机构对美国能源公司的新一轮名誉下调，将使多达213亿美元的能源类投资级债券在下个月沦为垃圾债券。2月18日穆迪下调了十家美国能源公司的名誉评级，最严峻的被直接调低了四级，比如MurphyOil公司。Southwestern Energy，CenovusEnergy，Continental Resources Inc，以及EncanaCorp公司都在沦为垃圾债券级别之列。丧失投资级别，沦为垃圾债券级别的能源公司数目增长会越来越快。今明两年约估有多达 1350亿美元的能源类投资级债券沦为垃圾债券，假如原油代价连续恶化，这个数目大概增长到2000亿美元。50%的能源业垃圾债券有债务违约的风险。 2015年美国原油业停业企业数目比上年增长379%。石油天然气公司的名誉级别被大规模的调低；被能源公司（以页岩油企业为代表）主导的美国垃圾债券的收益率指数到达09年以来最高水平，意味着能源业债务杠杆极高，其发生体系性债务违约的风险已经很大；产能过剩和整个行业极高的债务杠杆将迫使原油行业进入超等去杠杆化（非常严峻的债务危急）。

　　岂论是从银行融资，照旧从债券融资的角度来看，以页岩油等能源资产为抵押物的货币供应都处在资产代价通缩的下行压力之下。

　　由此可知，资产代价通缩不但仅发生在中国，也发生在美国。这是大的金融宏观层面的体现。大概你从身边人的观察和感觉，以为“天量资金流出中国，在挤破头进入美国”的逻辑确切不移，但从大的金融宏观层面来看，却远远不是这么简单。以是懂得宏观金融经济学，去伪存真的分析很紧张。

　　三.资产该怎样设置

　　原来很多人说，资金大量逃出中国逃向美国，会推动美元资产的一波怒潮。究竟是怎么样呢？让我们以美股为例。请各人看图4：

　　图4：美联储资产负债表规模（蓝色）和S&P 500指数

　　看到没有，美股大盘指数和美联储资产负债表规模高度正干系。美股这一轮超等牛市美满是由美联储一手制造的国家牛市。

　　不知道各人看消息没有。纽约联储5月17日在一份声明中称，将于美国东部时间5月24日上午10点至11点睁开小规模国债公开贩卖，面值不会高出2.5亿美元，这些国债的到期限期为2~3年。别的，美联储当日同时发布的另一份声明中还称，将于美国东部时间5月25日和6月1日下战书2点至2点半分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS：Mortgage-Backed Securitization）出售，总金额不高出1.5亿美元。这则消息甫出，18日早盘便跳空开盘，主力猴急，跑路方式慌不择路。知道这是什么意思吗？继启动加息之后，美联储开始紧缩资产负债表规模了。已往三年多，美联储资产负债表规模根本保持稳固，现在将正式开始紧缩了。步子迈得很小，但已经是起步走了。

　　我们该怎么应对呢？有样没样，学学模范。索罗斯上一季度减持高出1/3的美股仓位，而且买入环球最大的黄金生产商之一的Barrick Gold Gorp.公司股票1940万股，共计2.64亿美金。同时放肆买入105万张环球最大黄金ETF SPDR Gold Trust看涨期权，代价1.235亿美元。智库已往一年多以来不停号令各人压缩资产负债表规模套现，增持现金，黄金。风险资产处在资产代价通缩的下行压力之下，必须减持，不管行情多火，都是刀口舔血。不外先见之明很多时间没有换来各人的徒然梦醒，很多人仗着艺高人胆大，追股，追房，追玄色系，刀口舔血，徒唤怎样。

　　钱逃离中国，也没去美国，去那边了？本文深刻解剖了这个题目。各人应该意识到，资金逃离的不是中国，向往的也不是美国。资金逃离的是资产代价通缩，向往的是资金安全，再是保值，末了是增值。由于终极的保值增值恐怕不在于投资的高明，而在于耐心，耐心等候资产代价通缩竣事，环球货币供应筑底反转。

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钱逃离中国，也没去美国，去哪里了？

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