揭秘中国股市悲剧题目
k" N8 m& @! y* f; B4 Z& m 股市低迷，各种找制度或政策缘故起因的讨论也就风生水起。这本身已经暗示了悲剧之地点。由于中国股市的制度缺陷每每在牛市时袒露得更充实，我在2001年和2007年牛市高峰时专文论危急，在2005年股市非常低迷时，倒是专文谈制度和市场迁徙变革的契机。在股市再度低迷的本日，我们要想真正看破迷局认清局势，必须逾越一时的功利之心，摆脱勾引和纠结人们的假题目，敢于面对市场真正的病症和挑衅。唯其云云，危局才大概再次转化为时机。# N K5 ]' t+ V$ n( D
一.股市低迷本身不是题目
6 c- V. F8 E9 b6 m0 c 本日人们问得最多的题目是，美国是金融危急的发源地，美国道琼斯指数已经快要回到危急前的程度了，A股还在熊市中挣扎，这是不是充实阐明确中国股市自身有题目？
& t# F9 ]4 k% Z+ E. u 客观地说，这个比力并不严谨。美国经济在颠末金融风暴打击后在曲折迟钝复苏，开始开释积极信号，而中国经济在2008年底4万亿的强刺激后，如今面对经济迁徙变革和下台阶，碰到亘古未有的挑衅。相应的，美国股市也是在危急后徐徐闲步回升，而中国A股则在2009年领涨环球后又开始回调。: }& v. r# q7 l- E
同时，美国道琼斯工业指数在危急前就长期窄幅倘佯，中国股市在2007年刚刚履历了疯狂的顶点。就如美国的纳斯达克市场，如果和十多年前的泡沫高点相比，本日还只在半山腰，日本日经225指数，如今只是其二十多年前泡沫高点的四分之一，而同期的中国A股市场，自设立来，指数涨了20倍。( d7 ]- D& F9 m+ O: P, X
可见，选一个特定时间段来对比，带有很大的主观随意性。真正要在差别市场间做比力，国际上通用的只能是市盈率和市净率的比力。它反映了市场估值与企业红利和净资产的比值。由于任何经济增长终极总要体如今企业红利和净资产积聚上，才气左右股市的估值。用这些指标看，中国A股与天下紧张市场，与中国周边市场，只能说相差无几，看不出有任何不正常。
% ~' g7 n( G* n- U+ ^ 从股息回报来看，中国A股已往和如今都显着低于国内定期存款利钱和国债利钱，其他紧张国家恰好相反，用这个指标看A股的回报率就差很多。如果用中国企业在境内境外差别市场的体现来看，A股市场估值还算是最好的。中国企业在外洋国际规范市场上大多数体现从来比力差。香港没什么人责怪中国股市制度或政策的种种题目，国企股红筹股估值也并不高。美国市场比年来走势确实不错，但在美国市场上市的中国企业则并没有享受这个好运，相反还遭遇了滑铁卢，以至纷纷主动或被动退市，都想回到香港特别是国内A股来上市。可见A股市场的代价在中国企业眼中，照旧天下上最好的地方。
! Q5 `. P \* T; k$ B 同时，也要看到，我们的企业大多是规模效益型的，一旦经济减速、增长受限，企业红利立即滑坡。这与美国的蓝筹企业占尽技能、专利和创新上风有很大差别。因此我们及中国周边市场的估值比美国市场低一些也很正常。总之，中国企业在境表里市场的体现，应当说在总体上反映了我们经济和企业的现实状态，并没有什么冤枉和非常，没须要自作悲情。2 {/ M; F" z% z3 H9 a, U/ |1 W7 ?* x
另有很多人品评，A股市场的根本题目是为融资者服务，使投资者的长处受损。这个品评不能说没有原理。但怎样才叫为投资者服务？打击违法犯罪肯定是一方面，客观地说，羁系层不绝也在积极。其他如很多人发起的进一步限定大股东、高管变现，对上市公司附加越来越多的要求和束缚，这恐怕既不是改革的方向也不合国际惯例。试想限定到极度也就是退回到与国际规范市场南辕北辙的股权分置期间，原始股东全不让套现流畅，上时代价、指标全部行政允许，但当时的市场仍然是牛短熊长、投资者一样怨声载道。7 c6 s; g. i# L0 A4 C
有人说，关键是公司发行不能有三高，应全部低价上市。新股发行改革之前，从来是这么做的，无论什么公司，按同一的市盈率定价发行。很多公司上市首日股价翻好几倍，二级市场仍然高位接盘，那也没能真正掩护投资者。2012年以来，羁系层干预新股定价和首日涨幅，但一当市场稍稍安稳，首日大幅上涨的股票依然很多。有人说应严打新股炒作者，但一查首日买入的险些全部是中小散户。又有人说要严酷检察拟上市公司，实在，如今A股上市检察已属天下上最严之列，不但上市公司为付出中介机构检察的交通留宿招待等各项费用越来越多，干系办理越来越多，乃至连不少媒体都开始借检察敛财，以发负面消息为由收封口费，检察越多、权利越大、淹灭越多，照旧不能制止上市后变脸。, `2 S2 ~$ w, }
由此可见，要区分两种情况，一种是股市对经济下行的反映，这是股市开始发挥经济晴雨表功能的体现。这一点并非坏事，反而值得欢迎。它也意味着只要经济出现回稳上升的信号，股市肯定也会回暖。另一种是证券市场本身的制度和政策缺陷，这才是真要认真对待的。这种制度缺陷和政策失误，一方面会在市场低迷时进一步打击投资者的信心（犹如样反映调解中的中国经济，2012年香港国企股和红筹股的体现就比A股强很多）。另一方面是当经济和市场稍有回暖，羁系者和投资者都松口气、好了伤疤忘了疼时，IPO提速、谋利炒作又起，股市制度的内在缺陷就会放大发作，从而很快迎来新的扫兴和悲剧。4 w5 n' Z/ C/ b+ Q3 ]6 `
二.股价扭曲结构高估是真题目
9 z5 D5 T+ z$ z+ u A股市场确实存在庞大的题目，只是A股的真正题目与如今市场上绝大多数人想的并不雷同。A股最大的不正常不在其熊市之煎熬，而在市场非常低迷时，上市企业列队还越来越长，如今发号已到750开外，若非明里暗里地控制继续发号，估计早已过千。这显然是环球股市都没有的怪事。
3 Y3 `$ X2 h v' l8 j) X: f A股另一个不正常，是垃圾股每每比绩优股更受追逐吹捧。A股市场积年的大牛股每每非垃圾重组股莫属。即便在本日羁系层高调打压ST等垃圾股的强势氛围下，垃圾股依然不时在熊市中咸鱼翻生，连连涨停，身价翻番，成为一大异景。
8 ~% {4 P, @# H# p A股市场的第三个不正常是股市低迷至此，二级市场投资者已苦不堪言，但新股上市发行仍然不绝不败，老股东套现绵绵不绝。如许，境外已上市的中国公司想返来上市，境内上市的原始股东和高管锁定期一完，就忙着抛售套现，与境外市场熊市中新股发不出去大股东和高管不但不减持反而纷纷增持适成对照。: g5 ^2 Q9 X6 O @' o
显然，以上这三个怪征象才是A股真正不正常的地方。连病情的症兆都看不对，我们固然就不大概找对病灶病根，更不消说治病的药方。0 G$ A P% B, g* Z) j
A股的三大怪征象，说穿了，反映一个很多人讳莫如深的病灶，就是股价扭曲结构高估下的供求失衡。在熊市中谈股价扭曲结构高估，很多人不免会跳起来。但股价是否扭曲高估并不是由争论或感情决定，而是由真金白银决定的。市场经济从来靠代价和供求关系调治。市场不怜悯眼泪，也不信任天子的新衣裳。代价符合，供求就平衡。代价错了，供求就失衡。如今A股市场想上市的人冲破了头，只能阐明代价过高导致供过于求，于是靠控制供给、严酷筛选和排长队来勉力维持秩序。
" K- g6 S4 f1 T( |8 Z/ } b' m 应当指出，这里说的代价不但是上市发行价。上市发行价仅仅是公司让渡的一小部门增量股权的代价，二级市场的代价才是原始股东权衡自身产业和套现退出的代价。因此，打开窗户说亮话，二级市场的股价扭曲结构高估，既是太多企业在熊市中也想上市的缘故起因，也是企业不怕发行价再被管制压低也要上市的缘故起因，更是股市低迷原始股东和高管们也要抛售套现的缘故起因。所谓圈钱，所谓有利于融资者，无非是说股价高了。由于东西不在贵贱，黄铜也好，黄金也罢，定价太高了，都是圈钱蒙人；定价符合了，都是投资，都是物有所值。无论专家媒体照旧投资者羁系者，找了股市那么多题目，独独不能正视股价扭曲结构高估这个根本究竟，不愿说破天子的新衣，就只能绕着圈子乱找别的弊端。承认二级市场股价扭曲高估，才算是摸到病灶。' R6 Z1 [' D. P* v6 C* @& s' @
但是，A股的估值，用国际通用的市盈率、市净率，不是说与外洋规范市场接轨了吗？这个判定以偏概全，只知其一，不知其二。中国的接轨是加权均匀的接轨，大盘蓝筹股特别是银行股，市盈率很低，已经到5到10倍，但量大权重，一只抵几百只，从而拉低和扭曲了市场估值。现实绝大多数中小盘股，熊市至此，其市盈率仍在二十多倍、三十倍以上。如今2432只A股，真正市盈率在15倍以下的，只有262只，不到全部上市公司的11%。原来物以稀为贵，故境外市场，一样平常是大盘蓝筹股估值高些，中小盘股估值低些。特别在熊市，所谓涨时看势，跌时看质，这时中小盘股股价每每跌至几倍市盈率、每股净资产之下。港台股市，本地在港上市的H股红筹股，都是这个情况。日本东京日经225指数市净率现为1.25倍，东京证券交易业务所全部股票均匀的市净率就降到了0.7倍。在这种情况下，企业天然不来上市，上市的也天然轻易不会减持。而A股如今鼓励来上市列队的恰好是市盈率、市净率高的中小盘，代价固然都高，供求天然不平衡。
* L4 N1 r4 ^" K4 I( Z. i: R9 L 更进一步问，股价结构为何扭曲？题目固然出在供给管制。如今场外符合上市门槛的企业成千上万，没有供给管制，场内中小盘股的代价天然下来，大盘与中小盘之间的代价扭曲也会消散。壳资源失去代价，捐躯本身的长处去壳重组如许的蠢事就不会有人去干。以是，供给管制是A股市场股价结构扭曲的病根，政策为壳重组放行不外是推波助澜。/ G% n, ] I: X* z
如今可以看出，为什么迩来A股市场用意很好的种种改革不能见效的缘故起因。由于所做的，都不是排除代价和供求管制，而是费经心机怎样“更好”地管制。从干预IPO定价，到人为影响新股上市首日定价；从IPO企业过会列队检察，到过会后等待上市的指令；从管理企业怎样分红派息，到不绝改变企业下市预警规则，羁系者唯恐市场失灵，唯恐投资者不理性，脱手越俎代庖。羁系者天天夸大别人的信息披露怎样紧张，本身关于市场规则的信息披露却经常朝令夕改、弊端不绝。殊不知，在证券市场这个市场经济最复杂敏感、对全部信息都会本身再加工的神经中枢，任何对代价或供求的人为干预都会带来一系列进一步扭曲。
4 Z% w) S7 C& h$ B 因此，如今很多人发起的怎样更奥妙或更严酷地去把关监控，怎样给股市进一步吃小灶免股息税（A股的税收已经在环球属最低之列，上市公司股息税已经比一样平常企业低50%），都只能扬汤止沸，对改变股市股价结构扭曲和供求失衡并无什么结果，乃至还会起反向刺激作用。
Z' K* a2 q7 C& x7 U6 D- o) P 至于一面打击ST等绩差股，一面鼓励壳重组，更是进一步加大了谋利炒作的空间，使重组乐成的企业具有更大的暴利效应。由于这些全部题目的根子，不在别处，恰好就在现行的行政发行审批制度本身。回避这个核心题目，纵然经济好转，股市再次回暖，也不会就此摆脱，只会像从前一样，市场内在的供求失衡在新一轮的牛短熊长中套牢更多的进入者。 | 
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发表于 2019-6-24 00:00:21