举世货币超发
* |) z9 Y) y) x: V 当前，举世好像陷入了一个“怪圈”——举世央行险些无一不在放水，然而危急后的“去杠杆”历程早就让实体部分失去了大幅借贷“胃口”，因此运动性便将金融资产的代价越吹越高。
/ p; q J- i8 I" a& o0 N: r 海通证券李迅雷表现，现在我国一年期存款利率为1.5%，贷款利率为4.35%，信誉高的企业发债本钱已降至3%，但GDP增速仍靠近7%的水平，就是利率降幅大于经济降幅的环境。如果一国经济下行了，理论上利率也会下行。但如果利率下行的幅度大于经济下行的幅度，就大概意味着市场上“闲钱”多了。0 D* I3 ^0 t1 \8 A& J
比年我国货币供应增长较快，但经济增速却不停降落，金融与实体之间背离日益扩大。2015年，我国广义货币M2增速为13.3%，名义GDP增速为6.3%，前者比后者高出七个百分点。* {4 @3 U0 J9 M) J, U# c9 [1 @1 O1 S
2001-2015年，我国固定资产投资额的年均增速为22%，M2的年均增速为16%，这分析M2并不虚，只是云云巨大的投资规模以及与之相伴的货币规模，所创造出的经济增长值偏少了。* F, r0 L$ [) O
新一轮产业蒸发正在到临
, ?8 K( V* g! a2 T7 z 我们都有一种显着的感觉：现在蔬菜、猪肉代价等都在涨，生存本钱进步。对于物价的上涨，老百姓都有切肤之感。另一方面，房价更是节节高升，让平凡购房者叫苦不迭。
" @; g! _ r9 k 货币量超发，运动性过剩带来的直接影响就是斲丧住民的收入增长而物价随之上涨。通货膨胀对于平凡住民来说，最大的伤害是对货币储备的伤害。; t0 c% i( }6 D/ ~# \/ w
须知，高收入者的资产则一样平常表现为房产、公司、厂矿等固定资产，储备也不会太多；而以货币情势储备最多的，却是平凡住民。以是，运动性过剩威胁最大的也正是平凡住民。. M% W& z, |" {1 q/ L( u' u
我们的“产业”是怎样被“货币”洗劫的？
6 p- F& w- ?# Y- s1 U6 B. C) l3 M 《跨界战役》作者水木然以为，资源吞噬产业可以分为3个阶段：第一阶段：货币超发；第二阶段，现金紧缺；第二阶段：抄底收购。
% U: H3 ~: L5 I 第一阶段：货币超发- Z o+ L# J* T; F; d
企业不停扩大生产要求劳动者加班干活，生产出大量产物。劳动者固然创造了大量产业，但根本没有那么多钱去斲丧。于是这就造成贸易的不流通，产能过剩。
4 e, \3 a+ {8 x ~, q' X; m 此时，宏观经济被诊断为内需不敷，开始实行宽松货币和货币超发的政策。当内需不敷而产物又大量积存时，采取刺激货币的政策是最伤害的。) K: D4 i4 T3 ~3 G+ c, g
在实体产业阑珊、金融杠杆无处不在的环境之下，大量货币到处乱窜，探求“代价洼地”，只会投入到刚需产物，好比住房、食品的代价在不停上涨。冲进楼市，会造成楼市涨；冲进快消品市场，就会导致物价涨。
1 d. K0 F6 G8 D 于是，在实体经济冷落的时间，金融行业却非常火爆，货币流向到了那里，时机就指向那里。以是，即便是经济处于低谷时期，仍有人由于善于谋利而成为富翁。0 e/ V5 F3 K" S4 T8 X4 K/ S
第二阶段：现金紧缺- [; R! P- Z7 V- R6 X7 Y9 P
超发和宽松出来的钱全部都涌向了谋利行业，而不是实体经济和新兴产业，于是热钱都变成了各种金融产物（现在的房子也是一种金融产物）；最缺现金的实体行业没有得到钱，最缺现金的创新型企业更无法得到钱。% p! u& D7 v h1 g7 D6 b
对于传统企业来说，既然产物开始不运动、利润趋于刀片般单薄。就只有依靠不停扩张的债务维持。而部分新兴企业，则完全依靠资源市场的钱在“战略性”发展。显然，债务是拆东墙补西墙，融资是用本日的小钱博来日诰日的大钱，各人都在赌“未来”！于是我们身上背负的包袱就越重。
" P8 G2 G7 ^6 P. H* f 当人们高喊现金为王的时间，着实已经黑白常紧缺现金了。2 l( i/ ^) T, O
第三阶段：抄底收购% t% W- I6 R/ ^/ E: Z$ f) O
陷入债务危急的传统产业，不但债务负担越来越重，还得遭受多重挤压，苦苦挣扎，随时面临停业整理的风险，到了肯定水平只能被收购大概吞并。
, [6 C* z) i- b+ m1 h; E5 Z 末了的胜利者，是那些在危急高峰时期可以大概得到低息贷款的人，大概那些还荣幸拥有足额现金的人。! k" J" t) b) Q: q; h
而同时，那些跟风进入股市、楼市试图发财的人，如果不能及时找到接盘者，成为期间的捐躯品！而这一类人，每每是这些平凡人。
( h3 q, e" U( p: u: c 货币超发，钱去哪了？
g; t. s! b; m5 h2 Z- a- m 比年我国货币供应增长较快，但经济增速却不停降落，金融与实体之间背离日益扩大。2014年M2增长12.2%，GDP增长7.3%，2015年M2增长13.3%，GDP增长6.9%，2016年1-2月M2增长13.3%，预计1季度GDP增长6.5%左右，1月新增人民币贷款2.51万亿元，1季度预计4.3万亿元左右，广义货币供应和名义实际GDP增速的裂口不停张大，超发货币未流入实体经济，落入运动性陷阱。M2/GDP已快速攀升至205.7%。. f- e) P8 J3 Q
金融与实体经济之间的背离扩大
, t1 {) S0 e+ J3 @7 [0 t 根据货币数目方程MV=PQ，货币增长无非是由于经济增长、物价和货币运动速率。$ g9 W/ L- g, r9 X
超发的货币未流入实体经济，钱去哪了？大概焦点是两个去处：
% P8 _5 w$ V; J' T+ _! w- E2 f. p: A& J' f F 一是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流通速率V降落。固然受统计口径、储备风俗、金融结构、货币化水平等影响，静态上M2/GDP难以举行国际比力，但一国内M2/GDP的动态上升意味着资金使用服从的降落，资金流向低服从部分并沉淀下来，由于现金流无法覆盖借贷本钱，使得低服从部分不得不靠举债维持，不停产生无效资金需求，积聚债务风险。产能过剩的重化工国企、三四线都会小开辟商、地方融资平台等资金黑洞不停加杠杆，1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，大超市场预期，也表明债务雪球越滚越大，越滚越快。
- [( {; Z) o8 Y0 ^/ _7 L4 ?1 d9 ^ 制止2015年末，整个政府部分债务已达38.2万亿元，占GDP比重为56.5%。2008年金融危急后，政府部分的杠杆率出现了较快上升，2008-2015年期间增长了16.5%。/ w4 R# Y \& a+ f8 K2 W9 R
制止2015年末，住民部分负债27.0万亿元。此中，斲丧性贷款19.0万亿元，策划性贷款8.0万亿元，占2015年GDP比重为39.9%。
) { ]9 K$ U: G% h8 y 制止2015年末非金融企业的债务总额为105.6万亿元，占GDP比重为156.1%。2008年金融危急后，非金融企业的杠杆率出现了大幅上升，2008-2015年期间猛增58.1%，纵然不思量地方融资平台的债务，杠杆率也上涨了45.4%。3 M. C& `4 G& ]3 n M. R
通过累加政府、住民、非金融企业三个部分的债务，制止2015年底，中国实体经济的债务规模为162.3万亿元，实体经济杠杆率为239.8%。从中我们可以看到2008年金融危急之后，中国实体经济的杠杆率出现了快速上升，2008-2015年期间猛增了82.8%。
2 h5 N L# Y+ v Y2 C+ R3 H( x! ? 中国各部分杠杆率
& n( E8 x6 p$ r8 G0 ?: O 注：这里的非金融企业部分包罗地方融资平台。
3 v# v) F, u/ e 从国际比力中可以看到，中国实体经济的杠杆率与美国、英国等发达国家靠近，处于中游水平。但非金融企业的杠杆率是表中最高的，这反映了中国现在产能过剩的严肃水平和供给侧改革的急迫性。住民部分的杠杆率较低，政府部分的杠杆率处在中游水平。
8 v+ v; v" A# E, k) q2 P 天下重要经济体实体经济债务结构比力(占GDP比重) 单位：%
# `7 k8 ^& u0 V$ v7 v6 k# i 政府债务占比 住民债务占比 非金融企业债务占比 总债务占比9 I; W3 Z" U2 }0 `9 }8 A( B/ y' _% q
日本 234 65 101 400& U% |& @ ^+ z) p2 Z0 x
西班牙 132 73 108 313
! N3 E! X/ }7 R! R* A$ W法国 104 56 121 281
2 ^* d! h5 W6 }* P0 c: S意大利 139 43 77 259
0 Z6 _7 K& A5 ^* i英国 92 86 74 252- ]1 g9 `/ c- r- M
中国 56.5 39.9 143.5 239.8
) c- Z; ^ \3 ]; _9 f \& e美国 89 77 67 233' v' X! H, W$ r5 M" E
韩国 44 81 105 231
& @" `9 H5 c+ }5 k/ D% H加拿大 70 92 60 221
. H3 o& D. z8 I' x' p/ Z1 M/ i澳大利亚 31 113 69 213
2 T' p$ t/ {5 s) M德国 80 54 54 188* T y$ V! b1 O) \3 j5 z w' I
巴西 65 25 38 128
9 t' \4 N8 x. W# ~: o0 ^印度 66 9 45 1207 R3 ?* v8 R5 n5 k6 A
俄罗斯 9 16 40 65
6 ^5 M" `; B! w7 H( h; R1 n, u9 U 注：中国数据制止2015年底，发达国家制止2014年第二季度，发展中国家制止2013年底。; |+ A& G0 M- V
根据上市公司数据制止2015年第3季度，金融业（银行、非银）和周期性行业（修建、房地产、钢铁、电力及公共古迹等）的资产负债率处于高位，而新兴产业（医药、电子元器件、盘算机、传媒等）和斲丧服务业（餐饮旅游、农林渔牧、食品饮料等）的资产负债率较低。0 _: h- L) k2 l, H: B" z
二是本轮货币宽松周期开启以来，先是2014年-2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以来推升一线和焦点二线都会房市泡沫，2016年房市泡沫类似于上年股市泡沫的“水牛”“杠杆牛”，已经脱离房价收入比等根本面指标。近期深圳、上海、南京、苏州、杭州等一线焦点二线都会房价大涨。货币超发，将导致购买力平价降落，对内表现为资产代价泡沫和滞涨风险，对外表现为汇率贬值压力。
: v! E8 E2 | |# l; K8 B/ ^* I; X 一二三线都会房价
4 S0 U3 k/ w/ }) W 融资结构、资金流向和资产负债率环境均表明，融资平台、房地产和产能过剩重化工业形成了当前资金需求的“黑洞”。这三大范畴的融资主体有政府光荣背书或房价上涨预期支持，财务软束缚特性显着，对资金代价不敏感，通过不停占用光荣资源负债维持、僵而不死，严肃侵害资源设置服从、企业转型创新和国民经济连续康健发展。
$ V- F5 Q8 l- f \ 标题标焦点在于区分两种光荣主体和两种出清方式。市场化的范畴天天都在通过停业和吞并重组举行出清。而体制内的范畴则拒绝出清，由于地方掩护、银行不愿不良贷款显性化等因素，国有部分存在“退出刚性”，表现为每次风险表现时均以“刚性兑付”相识，有政府光荣背书的体制内无效融资需求继承膨胀。以是单凭货币政策难以见效，是由于微观主体不是完全市场化的，对体制内的部分必须采取非市场化的行政本领。3 O& U% t" |* _2 |8 K0 L, w6 }
因此，在政策订定时，对市场化的范畴，政策应是减税、放松管制和美满社保，促进优胜劣汰和兜住社会稳固底线。对体制内的范畴，则难以通过市场化的方式出清，必须采取行政本领，可鉴戒上世纪90年代末纺织压锭和清算“三角债”的乐成履历。这也就意味着，要答应不良贷款的显性化，进步对经济短期下行的容忍度，做好风险隔离和缓释，美满赋闲接济。 | 
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发表于 2019-6-26 10:07:06