瀚信资管：A股处5-10年底部成长股迎反弹窗口期

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-26 10:09:09

瀚信资管：A股处5-10年底部发展股迎反弹窗口期

中国经济根本面回暖让A股投资热情升温，市场民气思涨。本周，担当《红周刊》专访的瀚信资产管理有限公司证券投资总部总司理兼研究总监李君表现，A股现在已经处于一个5~10年的底部，发展股是将来的投资主线。李君崇尚代价投资，其所管理的4只股票型基金产物，自担当以来年化复合收益率凌驾25%。风风雨雨的投资进程让他感悟到良好的公司总是有数的，这才是将来股市“马太效应”中真正的赢家。“把公司根本面研究清晰，把仓位保持在公道水平，剩下的时间服从大概比轮动更好，而不要太过在意市场短期的颠簸。”他夸大。

A股现在处于5~10年的底部

颠末前期将近1000点的下跌和两个月的震荡筑底，李君对于2016年市场的团体见解是“震荡上行”。他表现，在履历了客岁6月、8月和本年1月的三次大幅杀跌后，市场下跌的动能根本耗尽，正步入熊市的末期。A股已经处在中长期的底部地区，这是将来5~10年的底部。

李君给出了如许的表明：指数从客岁6月的高点下跌以来，回调幅度凌驾了50%，这根本靠近历次熊市调解的下限，仅略好于2008年环球经济危急时的回调幅度。其时绝大多数股票都处于低位，险些跌无可跌，整个市场对行情走势非常悲观，看多的人好像绝迹，关注股市的人越来越少。全市场成交量一连萎缩，并在3月上旬创出近两年来有数的低量，且产业资源出现一连的净增持。“这是市场见底的告急特性！”李君说，“但当前的市场只是刚刚脱离熊市，立刻开启牛市并不实际，以是仍处在筑底的行情中，但反弹会阶段性地抬高底部。”

之以是反弹可以大概一连，是由于支持行情的中期因素有很多。好比，经济根本面得到边际改善，扭转市场的悲观预期；暖和通胀，企业红利迎来迟钝回升，为发展股的上涨搭好舞台；人民币汇率企稳回升，稳固了A股的感情和预期；运动性保持宽松，为股市反弹提供了富足弹药等等。

反复震荡也会一连，缘故原由在于市场仍面对的一些不确定因素。好比，客岁至今已披露还未实验的再融资操持累计达2.6万亿，有大概在二季度给市场带来运动性磨练。别的，2015年牛市中完成定增的企业，到了2016年二季度末渐渐迎来定增解禁期，预计定增解禁的规模凌驾1万亿，尤其6月更是高峰期，到时间是否会对市场造成压力还不确定。

当前市场趋势越来越短，板块轮动也越来越快，但基于对行情将来乐观的判断，他表现不要太过在意短期的颠簸，把公司根本面研究清晰，把仓位保持在公道水平，剩下的时间服从大概比轮动更好。正是基于如许的投资思绪，他管理的基金对于重仓股的持有周期一样平常是半年到1年。在企业根本面没有发生根天性改变之前，一样平常不会举行频仍的操纵，而当企业根本面发生实质性恶化时，无论估值高低都会选择果断卖出。

中长期主旋律：代价搭台，发展唱戏

对于投资机会，李君总结为“代价搭台，发展唱戏”。他表现，以蓝筹为代表的传统代价股不大概是将来长期投资的主线，而只能作为行情的稳固器。投资主线永久是与经济发展的大方向同等，将来10年毫无疑问就是那些符合转型方向的先辈制造业和今世服务业，也就是新兴发展行业。站在当前时点，市场行情还将继承向上突破，风险偏好也会渐渐回升，发展股迎来最好的反弹窗口期。

那么，怎样选择发展股呢？李君领导的团队有着严格的选股体系。起首要思量企业所处的行业，必须符合将来经济发展的方向，空间大、有壁垒、市场渗出率低且增长速率快。如果一个行业面向的是平凡大众，生产的产物或服务又是大众重复消耗的，那么如许的行业肯定小不了。而如果行业本身壁垒低，就不停会有新的竞争者进来，再有远景的行业也将很快变为竞争的红海，代价战和产能过剩是这些行业的宿命。而对于市场渗出率（商品的现有需求量/商品的潜伏需求量）来说，5%~50%一样平常是最佳的投资窗口期。

就像曾经风光的光伏行业，刚开始大概有些企业由于先入上风可以大概享受到很高的红利乃至暴利，但是由于光伏行业本身壁垒不高，导致大批来自行业外的新竞争者一连进来，终极从多晶硅、电池片到组件，各个环节都出现了严峻产能过剩，产物代价一跌再跌，内里的企业全面亏损。LED行业也同样面对这个标题，只管行业将来的需求空间很大，但是由于缺乏富足的壁垒，以是团体投资代价不大。

综合以上各点，李君重点看好新能源汽车、智能呆板人（包罗工业呆板人、服务呆板人）、民营医疗服务、智能汽车、体育、AR（比假造实际VR空间更大）等行业将来的发展和投资机会。

在选择好行业后，企业本身的特质对投资来说更为告急，一家企业须要在产物、品牌、渠道、技能、工艺、资源、商业模式或客户黏性等某一方面或多方面具有独特的特色。别的，企业高度专注于主业，并围绕主业产业链打造核心竞争力，而且当前必须处于快速成长期，业务收入或净利润的年均复合增速最幸亏25%以上。固然，企业还得拥有一个良好的管理团队。

以2014年他们研究的金固股份为例，公司重点打造智能汽车的汽车后服务业务是一个空间凌驾万亿的大行业，随着中国汽车保有量突破1.5亿辆，汽车后服务行业在将来5~10年进入快速增长期。金固股份本身是一家非常有特质的公司，在汽车后服务生态圈中处于龙头职位，而且是首家在该范畴创新性接纳互联网模式的上市公司，对于其时的A股市场来说非常稀缺。公司发展性精良，汽车后服务业务快速推进，用户数目和贩卖量都出现高速增长，而且管理团队对古迹充满豪情，战略思绪非常清晰，实验力很强。

辩证对待发展股估值水平

不外，发展股最常见的陷阱通常是市场预期过高，高预期带来的结果就是高估值，而高估值股票业绩不达预期的比例远高于低估值股票，一旦预期不能实现，“戴维斯双杀”通常使得投资者丧失巨大。以是说，企业在当前的股价位置是否拥有较好的安全边际也是至关告急的。

对于发展股估值，可以参照PEG指标，但李君对此表现，“估值水平很难用单一指标去衡量，须要辩证对待。”一样平常来说，企业的发展性决定了估值水平和投资回报的高低，红利增速的不停提升不但可以熨平高估值，还可以让低估与公道的估值敏捷膨胀。“不外，对于那些少数的、根本面非常良好的公司，估值大概永久都不会太自制，但我们只求公道，由于股价公道的巨大企业比股价超低的平凡企业好数倍。”他夸大说。

别的，红利的稳固性也影响着企业的估值水平。李君以网宿科技和顺网科技为例，国内CDN（内容分发网络）行业龙头的网宿科技，2011~2015年保持年均80%的业绩增速，云业务成为新的增长亮点，预计将是公司下一增长周期中告急的引擎动力。而就是如许的业绩高增速，使得其估值不绝处于高位，即便市场欠好估值也难以下杀。同样，顺网科技聚焦和深耕网吧市场，游戏业务一连高增长，2009~2015年保持年均40%的业绩增速，以是估值也是不绝处于高位。

高估值必须依靠一连高增长的业绩作为支持，但对于有些公司来说，这种一连的高增长是很难包管的。作为安防监控行业龙头公司的大华股份，2010~2013年营收增长环境不错，每年都保持匀称60%的增长速率。但是从2014年开始，公司团体业绩增速放缓，都会监控业务出现天花板，年化增长率降为20%左右。纵然牛市中其估值也在不停降落，现在大概只有20倍的水平。

固然，不偕行业、差别阶段都有差别的估值方式。好比，对于红利稳固的企业，更多的接纳市盈率估值；对于互联网企业，在尚未实现红利之前，用市盈率举行估值是不实际的，这时间估值思量更多的是市销率；对于中早期的互联网企业，大概市销率也估不了，只能根据其总用户量、活泼用户量、将来潜伏的ARPU值等举行估值；随着企业市值的增大，后期大概接纳市值法估值更科学，大多数企业都有本身的天花板，多数企业的市值过不了200亿，能到达500亿的已经是行业翘楚，以是一旦企业市值迫近200亿，投资上就要更加审慎。

现在很多互联网公司都接纳了烧钱模式以吸引流量、招揽客户，现在尚未实现红利。但李君却以为，“烧钱模式并非万能！”他表现，一些行业用户转化本钱和黏度都很高，前期烧钱聚集用户，同时低落客户的流失率，这种烧钱本领就可以大概发挥作用。对于某些互联网行业，由于电商平台同质化严峻，用户黏度较低，若无穷度地烧钱，终极也只可以大概为投资者画出一个精致的大饼而已。

李君以为，投资的核心代价点是风险控制。在基金运作过程中，他会从个股、行业和仓位三个维度举行风控管理。在行业设置上，单个行业的设置比例一样平常不凌驾30%，克制太过会合导致的风险；在个股选择上，重点买入的每一只个股都必须是深度研究过的，不买看不懂的股票。个股的设置注意适度分散，通常组合中的股票数目会在10~15只。在仓位控制上，一样平常保持4~5成的均衡仓位，随着指数的上涨渐渐低落仓位，从而控制净值的回撤。在仓位上始终留有余地，放弃满打满算。

别的，一些潜藏的风险也可以通过调研被辨认。李君讲到了调研重点：重要产物或服务的最新盼望；红利模式及业务一连性；研发、生产和贩卖环境；核心竞争力泉源；管理团队；产业链上卑鄙；竞争对手等。

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