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反思股灾并不仅仅是管理层的问题，而是每个市场参与者的问题，按照我们的话说，每个股民都要反思股灾。1 k1 t7 p" B6 J- _/ _, Q/ y
吴晓灵的调查已经发表，大家都看到了，我谈一点自己的看法。
: ?, C* e$ O; n这个报告谈到股灾的六点原因，股指期货并非原因。这个总结尽管并非那么深刻，但反对者并没有提出什么本质的东西，大约诟病的一点是管理层的责任和腐败这一点没有突出出来。实际上这属于监管层的责任问题。
, R. o9 a4 _) ?7 z, Z$ F) ]股灾的发生有很多因素，研究这个因素固然重要，但最根本的原因是什么？其实大家也都明白，就是泡沫严重。如果这个问题得不到治理，过去发生的事情，将来还会发生。只要是恶炒股价无法抑制，泡沫总会出现破裂，破裂就是股灾。( s' J% F# ?% T" I
1，对于融资融券，的确是多空不对等的。包括场外配资也并非现在才出现，其实伞形信托存在已经很多年了，为什么到15年才促成了股灾，是因为股价的恶炒，导致各种资金，尤其高杠杆资金进来博傻。高股价和恶炒是因，配资是通往股灾的通道。如果没有恶炒题材和高股价，配资会那么疯狂吗？为什么过去的场外配资没有导致股灾呢？管理层要明白，只要有利益，只要被恶炒，堵住场外资金进来是不可能的，不用配资进股市，也会用高利贷等其他的途径进入股市。这是利益的必然。历史也有牛市疯狂的时候，那个时候银行的资金也会用各种渠道流进股市。政府一查资金，牛市就结束了。道理是一样的。杠杆是行情走势的加速器，这是导致股灾的直接因素。但这只是把历史上的查资金的熊市通过股灾方式在更短的时间释放出来。所以，股价高到无法再高的程度是股灾的根本，杠杆是股灾的加速器。如果没有杠杆融资，那就是一轮大熊市的走势。3 g) n" L6 |7 _& E' }
股灾是泡沫的破裂，只要股市继续吹泡泡，股灾必定会再一次发生，这个几乎可以说客观的规律。: u" W* p% j. A6 K% i( C3 ?
2，是什么因素导致股价高估，泡沫的恶性膨胀呢？股市不排除泡沫，也不可能彻底消除泡沫，投机这个方法是不可能避免的，这也是一个客观事实。股灾的发生不是因为投机，而是恶性投机。导致高价格恶性投机的因素很多，有监管层的责任，有基金制度的问题，有新股发行的问题，有新股定价机制的问题等等。
s9 Q7 ]2 N0 h- V) o/ `2 q 管理层放任题材股恶炒是原因之一。这是证监会的责任问题，可以说股灾是管理层的失职。打击庄股不力，对明显的操纵股价不去监管，任凭市场形成泡沫。6 r/ x' D% K$ {7 B/ ]6 v
新股的定价机制出现了问题。管理层控制了ipo的发行价格，但上市的定价机制有利新股炒作，新股的炒作带动了投机猛烈发展，价格失去了制约，延伸到整个市场的投机。新股马上就要发行了，到目前我们还没有看到新股定价的改革，如果重复过去开盘后连续涨停的走势，必定再次造成恶炒新股次新股的浪潮，局部的崩溃仍不可避免。% Y, L& z; m8 b: Y
新股发行数量是一个原因。但敞开ipo量就会避免恶性炒作吗？我认为仍不可避免。当ipo猛烈发行的时候，会短时间内压制股价，形成整体估值的下降，但达到一点的阶段，市场的负反馈机制必定打破趋势，形成一轮新的炒作热潮。将来在注册制之下，如果不能有效打击价格操纵，炒新，炒小仍是必然会出现的。- l% S8 M3 v; h$ e
投机之风还来源于炒差，炒差的原因之一是资产重组。这是内幕信息不均衡导致的必然结果。要解决这个问题难度很大。除了打击内幕交易之外，改变资产重组股的定价模式是必须的，要实现股价的快速到位，让炒作者失去炒作的可操作性。要严格退市制度。要么你违法搞内幕交易，要么你付出漫长的时间在差股冒着退市风险等待。
/ S _$ w m. P& u: R 3，交易制度和股灾之间有何关系呢？熔断机制无法避免股灾，它只是交易的断路器，如果股灾的条件具备，有这个断路器仍然会出现股灾。交割制度也不是股灾的原因。但是，价格的停板制度可能是造成流动性危机的因素之一。如果没有停板制度，危机可能通过个别的标的逐步释放，市场的定价机制可能更顺畅。涨跌停板制度类似一个瓶颈，把多空的能量蓄积起来，如果集中爆发就可能导致灾难。这可能是西方的股市不采取涨停板制度的原因。牛和熊和涨停板制度无关，但和市场的波动有关。如果没有涨跌停板，日常的波动会加剧，也许正因为此消除了股灾的能量。但西方股市没有涨跌停板制度不是也有股灾吗？所以二者似乎并无关系，此问题需要经历才知道。9 E; Y. P% {3 j- \2 ]- P
4，监管方式。有人说股灾的发生和管理层去杠杆有关，退烧太猛，导致病人昏阙。姚刚等人去杠杆也不是他们自己的决定，这肯定是证监会的集体决策，去杠杆也没有错，如果不快速去杠杆，究竟能不能止住恶炒，会不会避免股灾亦会导致更加猛烈的股灾的，这是一个虚拟问题，我们永远都不可能知道答案。但从逻辑上说，监管失职不是去杠杆，而是放的杠杆太大，没有提早制约。如果不采取严厉的措施，或许乱子更大。姚刚等人的犯罪肯定并不仅是股灾时间出现，但股灾中的作为肯定是其中之一。犯罪是个人行为问题，和股灾没有关系。股灾中的犯罪是利用了股灾，股灾之前的犯罪是利用了ipo的制度，有权利必定有寻租者，罪行必定随之而生。没有制约的权必定腐败，但这个不是股灾的原因。
. E/ @9 \8 F% o q3 j) @7 Y' ` G2 d& V5，做空不是股灾的原因。做多做空只是一种方式，做空令股价下跌没有错，但股灾不是因为做空，而是因为股价失去了合理性。如果不是利用大资金操纵价格，做空也不是犯罪。相反，如果没有做空，也必然会导致股灾。我们的市场不是做空的多了，而是少了，要从制度上完善做空机制，通过市场的手段抑制股价脱离基本面太远。单边的买卖制度的后果就是市场的崩溃。如果没有做空的机制，股灾出现的会更加频繁。2 h# E2 ^# v( Y
总之，股灾的原因没有那么复杂，股价的泡沫是根本。监管失职，杠杆过度是股灾的助推器。其他的因素都和股灾没有必然联系。0 |9 B Y" @1 V7 ~. l! n+ o+ g
我可以断言，就目前的股价和形势而言，若继续吹题材股的泡沫，用各种花样高度投机，灾难还会发生。 现在的市场舆论没有多少真话，没有人告诉你所谓的成长股，题材股其实价格非常贵。明天是下冰雹还是下刀子没有人关心，只要今天能投机就行 | 
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发表于 2015-11-21 20:38:00