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华泽钴镍：国际镍、钴价格下滑，公司业绩不达预期, ^7 c5 w; X1 \
类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2015-10-30
/ ]7 B. O" O. m, I事件：2015年10月29日，华泽钴镍发布2015年三季报。公司报告期内完成营业收入89.81亿元，同比增长21.43%。完成扣非后净利润9569万元，同比下降25.66%。低于我们此前预期。$ I2 |$ B# c+ V
点评： [) E9 b# F1 Z( N$ e
国际镍价、钴价下滑成为公司利润业绩下滑的主要因素。
" ]) }- v) S3 W( v过去三年全球镍金属库存量逐步上升，实际需求端改善乏力导致金属价格下跌。从全球镍金属库存量来看，随着2012-2014年投产的镍金属冶炼加工产能的不断释放以及最近两年中国经济增速的不断下滑在镍金属需求端造成的挤压，全球镍金属库存量不断上升。以LME在全球的三大镍金属库为例，其库存量从2012年的11万吨已上升至目前的33万吨。而镍金属价格却在三年中出现了30%以上的跌幅。同时，国内钴系化工产品例如氯化钴等价格也不断走低。镍、钴价格双杀导致公司的主要产品硫酸镍、氯化钴毛利率被压缩从而使得公司业绩下滑较大。3 l7 ^: s. K# a7 P# J
公司西安电解镍厂房搬迁，电解镍生产停止。
/ }# f) Z7 [6 C0 T- I公司2015年8月18日发布公告称，将全资子公司陕西华泽镍钴金属有限公司下属昆明路分公司(其主要从事电解镍生产)名下昆明路8号所处地块，根据西安市2008-2020年总体规划及莲湖区的城市发展规划、土地利用规划变更为商业开发用地。并将已停产的电解镍生产基地进行搬迁。由于厂房搬迁，2015年公司电解镍生产停止，致使营业收入出现一定程度的下滑。! R: U5 u8 x7 X7 y
公司非公开发行股份事宜仍存在不确定性。7 {% ?, @ e5 X4 h! y8 _- l
公司2015年6月3日向证监会提交的关于合金新材料项目、年产2万吨新能源电池材料项目、偿还银行借款的非公开发行预案在8月27日获得《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》后一直处于补充材料、延期回复状态。因此，该非公开发行事项仍存在较大不确定性。& X7 |" U2 {; W. }, l4 z
盈利预测及评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.12、0.11元，考虑全球镍、钴金属价格下滑严重影响了公司产品利润空间， 将公司评级下调为“持有”。
: c; r6 c: W1 r% o% F3 O. t/ ~风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；原材料价格波动；人民币汇率变动；非公开增发事宜存在不确定性。
% q! S9 Q9 ?* e$ ?% {吉恩镍业：皇家矿业投产增厚业绩
8 @) q: U! }' G+ w( y5 y9 V类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2014-09-02
( d# H/ j/ ~& i: ^1 F事件：; c7 |& X6 v. g8 n7 D) M2 g w
公司8月30日公布2014年半年报，1-6月实现营业收入14.25亿元，同比上涨90.54%；营业利润-4400.91万元，利润总额-4431.23万元，归属于上市公司股东净利润384.37万元，基本每股收益0.005元。
5 l- o1 C$ A4 H# F点评：
8 c( v" X+ ~$ a2 Q' b; ~收入增长源于皇家矿业产能释放。报告期加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目建成投产，投产后运行效果良好，上半年加拿大吉恩国际实现净利润1.07亿元，使公司2014年上半年合并报表营业收入大幅上升90.54%，实现归属于母公司的净利润384.37元。随着加拿大皇家矿业项目产能的逐步释放，公司原料保障率和自给率将得到大幅提升和改善，以及公司非公开发行募集资金到位，财务费用将大幅下降，公司盈利能力将逐步增强。将有利于公司进一步做大做强主业，提升主业竞争力和市场地位，可持续发展能力。) s$ n l8 b# l& D
投资建设电池材料及动力电池研发生产基地。公司为满足发展需要，扩大生产能力，进一步优化公司产能布局，延伸镍产品产业链，提高盈利水平，公司控股子公司吉林吉恩亚融科技有限公司拟投资约1.25亿元，用于建设电池材料及动力电池研发生产基地项目，建设规模为年产普通球镍2000吨/年、包覆钴球镍2000吨/年、三元前驱体1000吨/年。目前，该项目的前期工作已基本完成。三项费用符合预期。报告期，公司销售费用同比增长275.35%，达到6141.80万元，源于皇家矿业投产；财务费用下降37.43%，达到7362.32万元，主要是募集资金到位、汇兑收益增长所致；管理费用增长49.82%，达到1.54亿元，源于皇家矿业投产。三费合计2.89亿元，同比增长22.06%。但是，除销售费用外，其他费用收入占比均下降。首次给予公司“买入”评级。公司的发展战略定位于立足镍、铜、钴等金属及其盐类深加工产品，做宽做精，提高技术含量和产品档次，逐步探索境外投资合作开矿等新的经营领域，实现公司跨越式发展。目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨，是公司国内镍金属储量的4倍多，在加拿大拥有面积超过3000平方公里的探矿区域。
9 [+ h" `/ @, t; f2 f我们根据产能释放情况，给予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利预测，对应2014年9月1日收盘价的动态PE分别为141.78倍和85.41倍，首次给予公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性，并且镍价趋势向上，给予目标价18.65元，对应2015年100倍PE.(2014年PE华泽钴镍46倍，恒顺电气48倍，但是公司是国内A股镍龙头企业。并且标的具有稀缺性，受关注度高，市场情绪热烈，理应享有一定估值溢价)- F6 T( G; {8 D1 n% s$ ?$ I
主要不确定性。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。
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广晟有色：提升凝聚力，增产增效
" L t1 A' B G6 w) K; t' g# J类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2015-06-04) [0 n" |% d: f! g
投资要点：
1 [" @7 }* j5 r( N* X/ d* s公司概况。广晟有色作为广东省境内唯一的稀土合法采矿人，由广东省广晟资产经营公司控制(由广东省国资委100%控股)，拥有5个钨矿山并控有广东省全部4本稀土采矿许可证，垄断了整个广东省的稀土矿资源。
0 x# p' R" V6 P Z/ q( P8 i股票定增和员工持股。高管增持，锁定未来三年预期收益，公司长期增长可期。公司5月30日公告推出股票增发预案及员工持股计划。本次公司拟非公开发行A股股票数量为不超过4038.17万股，发行价格为54.48元/股，锁定期36个月。 V5 q' W9 k, ?6 M' e1 K% u+ F
2014经营业绩逆势上扬，2015一季度营收同比大增。2014年，公司累计实现营业收入26.21亿元，同比增长38%。2015年一季度，实现营业收入77671万元，同比上年增长55.24%。& m6 a6 K" ]) v X
工信部政策利好，低位稀土和钨价有望上升。2015年4月末，连续出台取消稀土、钨、钼等产品出口税和实施稀土、钨、钼资源税改革重磅政策。对于金属价格，资源税直接增加成本，助推价格上涨。此举将加速产业整合，提振金属价格，进行资源重新配置，对行业是长期利好。
J9 |% V) D5 a" z3 R盈利预测与估值。新一届管理层在经营理念、作风、体制改革方面正能量十足，预计未来公司行政效率明显优化。而在未来公司业绩增量在于价格波动及控制内部费用。在高管增产增效且资金宽裕导致财务费用下降的假设下，预计2015-17年最新股本摊薄后EPS分别为0.35、0.49和0.61元。结合公司业绩高弹性，在稀土价格上涨预期较强的情况下，给予目标价80元，2015年对应动态PE分别为228倍。增持评级。
4 u2 V' I( w% t风险提示。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期，矿产业转型不如预期顺利。% ~: @. y# l6 R# O
厦门钨业公司公告点评：资产注入承诺实现9 C* V2 f. F7 f- w/ T8 W$ F ~( r# \3 N
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅，钟奇，刘博，田源 日期：2015-09-09
3 u( s0 S8 s2 q1 p4 F0 c4 A投资要点：
0 W' i8 X8 a* c/ e' {6 z避免同业竞争，促进自身发展。福建稀土集团已于2014年3月20日作出《关于避免同业竞争的承诺》。本次关联交易的目的在于履行福建稀土集团的承诺。收购福建稀土集团所持有的江西巨通全部股权后，公司成为江西巨通的第二大股东(第一大股东为兄弟公司厦门三虹，持股39.775%).
7 ~. d0 }8 H) n江西巨通拥有丰富钨资源。旗下大湖塘钨矿为特大型钨矿，已探明钨资源储量93.23万吨，本次关联交易有利于大幅提高本公司的钨资源储备，提高原料自给率，保障本公司生产经营的稳定。江西巨通拥有江西省武宁县大湖塘南区钨矿采矿权和江西省武宁县大湖塘北区钨矿采矿权，江西巨通参股子公司九江大地拥有江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿普查探矿权，九江大地全资子公司昆山公司拥有江西省修水县昆山钨矿采矿权。
8 s' I% w: e2 T: R) B# p) i预计达产尚需时日。江西巨通现有大湖塘北区钨矿0.24万吨/年和大湖塘南区钨矿0.42万吨/年的生产规模，项目已取得钨钼矿采矿、开发利用所需要的资质条件，符合国家钨钼行业准入条件，目前年产钨精矿700吨左右。
$ h8 S" l7 }0 c' j6 _% i盈利预测及评级。2014年报显示，2015年计划实现合并营业收入112.6亿元，合并成本费用总额103.78亿元，争取实现净利润比上年有所增长。收购巨通，兑现公司此前的承诺，由于进一步开发需要时间，因此短期内对盈利影响有限。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2015年随着海峡国际4期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。预计2015-17年EPS分别为0.45元/股，0.61元/股，0.73元/股。考虑公司资源储备丰富，目标价22元，对应2015年市盈率48倍。买入评级。( I) H. ?5 V4 a" e
风险提示。后续大规模开发存在不确定性。+ b+ k* S/ O( f2 E
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方大炭素：矿石低迷及股票投资损失压制业绩，期待新材料业务突破' W: F6 a# y; i; a/ \5 p
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-10-30$ O) S6 @ H8 T9 q9 Z
事件描述
* k* G& g% w+ O" V a" a: C" c0 f方大炭素今日发布2015年3季报，公司前3季度实现营业收入17.97亿元，同比下降31.99%；营业成本13.66亿元，同比下降24.33%；实现归属母公司净利润为0.15亿元，同比下降95.60%，实现EPS为0.01元，去年同期EPS为0.20元。据此计算，3季度公司实现营业收入6.05亿元，同比下降29.15%，2季度同比增速为-36.89%；营业成本4.71亿元，同比下降25.10%，2季度同比增速为-30.41%；3季度实现归属母公司净利润-0.15亿元，同比下降119.56%，2季度同比增速为-68.86%；3季度EPS为-0.01元，2季度EPS为0.02元。9 M7 a% ^( H O2 ^
事件评论
2 y* F6 e/ D& W, n铁矿石低迷及股票投资损失，公司3季度业绩下滑：公司的主要业务是炭素制品，其次是铁矿石采掘。3季度公司业绩下滑较大至再次亏损，其中收入同比下降29.15%，毛利率同比下降4.20个百分点，应仍主要源于铁矿石业务继续低迷及投资收益下滑：1)由于钢铁需求低迷，3季度铁矿石同比下跌31.12%，子公司抚顺莱河矿业产销面临压力，最终量价齐跌致使3季度矿石业务收入与毛利率同比降幅较大；2)应主要受二级市场行情影响，公司股票投资亏损，3季度公允价值变动收益同比减少0.99亿元，也是公司业绩亏损的重要原因。另外，虽然公司的三项费用绝对额下降了，但是主要是销量减少引起费用减少，公司三项费用率同比略有上升，费用绝对额减少并没有改善业绩的作用。# U' A3 M, z0 O9 n) R' i
环比来看，公司营业收入提高了8.62%，三项费用率也降低了5.42个百分点，但是由于公司毛利率3季度环比下降了4.82个百分点，投资收益环比减少1.08亿元，最终依然致使公司业绩环比下滑。
5 @5 u' |6 [& O. P% E/ K品种结构调整进行中，业绩贡献尚需等待：公司业绩增量主要依赖于募投项目“3万吨/年特种石墨制造与加工项目”和“10万吨/年油系针状焦工程”。此外，2013年公司通过收购方泰精密和江城碳素两家公司进入炭纤维领域，日前与中科院先进核能创新研究院合作推进核石墨产业化，均有利于公司产品结构升级，同时，拟收购吉林炭素股权则有助于夯实炭素业务龙头地位。预计公司2015、2016年EPS分别为0.00元和0.06元，维持“买入”评级。2 L5 `+ E4 L1 E! u* N; T2 T$ O% p* e6 U7 t
中国宝安公告点评：定增注入优质资产，房地产、新技术、医药三驾马车起步7 k7 `; |- a: e% Q% D
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2014-08-19
4 B- Y3 S6 G3 B3 d) _事件：3 D+ Y' l/ K) F6 o
2014年8月15日，公司公告称，公司全资子公司宝安控股已持有贝特瑞57.78%的股份。公司拟通过向贝特瑞股东发行股份的方式合计购买贝特瑞32.15%的股份。交易完成后，公司将持有贝特瑞32.15%的股份，宝安控股原持有贝特瑞57.78%的股份，公司将直接和间接持有贝特瑞89.93%的股份；贝特瑞的外部财务投资者将不再持有贝特瑞的股份，贝特瑞的员工股东合计将持有贝特瑞10.07%的股份。贝特瑞100%股份的预估值约为22.52亿元，对应标的资产贝特瑞32.15%股份的预估值为7.24亿元。根据发行定价基准日前20个交易日股票交易均价10.02元/股，再考虑公司送股分红除权等因素，公司本次股票发行价格为8.33元/股。
& L; V0 O% q6 b7 t9 j8 d' t9 b投资建议：/ u& l7 ]# l( C" B: P3 ~
收购优质资产增强发展后劲，广泛涉及新能源新材料领域，首次给予公司“增持”评级。本次注入资产贝特瑞(注入后公司将控股贝特瑞89.93%)属于锂电池材料的国际主要供应商，且PE估值较低，这对提高上市公司业绩增速空间起到积极作用。拟注入资产合计预估值7.24亿元，对应PE估值为19.89倍。公司主营业务为高新技术产业、房地产业和生物医药业。目前，公司拥有商品房项目权益建面372万平，可满足三年以上开发需要。近年来，贝特瑞产销两旺，市占率不断提高；高新技术领域的无人直升机、天然气发动机、贝氏体钢、汽车驱动系统、通讯设备研制等方面均有进展。公司控股的马应龙发展良好。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.32元，截至8月18日，公司收盘于10.26元，对应2014、2015年PE分别为39.0倍和31.7倍。由于公司除锂电池材料外的资产RNAV是11.7元；而锂电池材料业务2014年EPS为0.068元/股，谨慎考虑给予25倍PE，则折合每股价值1.69元/股，由此我们以13.40元作为公司目标价，首次给予公司“增持”评级。 | 
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发表于 2015-12-1 12:56:00