全球金融新秩序重构：美国稳定币立法的多维影响与战略博弈
3 I* r9 r& _9 ]; R引言：历史性突破与全球震荡% { w# o$ V b1 a; w# V$ y |
2025年7月18日，在美国总统特朗普的强力推动下，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称美国稳定币法案）正式签署生效。这一时间点的选择极具战略意义——恰好赶在中国香港稳定币条例8月1日生效前两周。法案的仓促出台立即引发全球金融市场的高度关注，被不少观察家解读为全球货币权力博弈的新里程碑。
3 O/ V# {$ h$ U Q7 s* Z根据国际清算银行（BIS）的数据，截至2025年6月，全球稳定币市值已突破2600亿美元，其中美元稳定币占比超过95%，USDT和USDC两大稳定币占据绝对主导地位。美国此次立法不仅是对这一庞大市场的正式认可，更是对全球金融格局的重新定义。法案的通过标志着稳定币从"灰色地带"正式进入主流金融体系，其深远影响可能超乎预期。
7 w3 `6 M* S) Y4 Z. b, ~稳定币的本质特征与十年演进技术基础与运行机制( L( |) b5 ^, o4 a+ P
稳定币，特别是法币稳定币，是以特定法币或指定范围的资产作为储备，保持与该法币比值稳定的链上加密货币。与传统的数字化货币不同，稳定币运行在无国界、全球化的区块链体系中，呈现为一串字符代码，既是所有者在链上的注册地址，也是其货币在链上的账户地址。, e# y$ X$ j4 I% X# W1 N* b
这种技术架构带来了根本性的变革：注册即开户，背后隐藏着所有者的身份信息、私人密码、账户余额、智能合约等多种要素。区块链平台运用分布式账本技术对账户运行全流程进行加密保护，确保其真实、透明和安全。这种模式与传统法币的表现形态和运行模式出现重大分化，因此离开区块链谈稳定币是不切实际的。
( h( a) V- \: I从USDT到立法监管的演进历程
% w Q1 s" g" ]4 {法币稳定币最早由美国Tether公司于2015年初推出美元稳定币USDT，至今已有超过10年的运行历史。这一创新催生了新的美元稳定币USDC和其他稳定币的快速发展。根据CoinMarketCap数据，到2025年6月，美元稳定币市值超过2500亿美元，占稳定币总市值超过95%。2 F& | L& t/ F5 c+ i+ P
然而，稳定币被立法监管才刚刚开始。相关法案的仓促推出仍有值得修改完善之处，特别是在对稳定币及加密资产的认知上，还需突破既有思维束缚，以更高视野、更大维度去观察和准确把握。
i# x3 ^4 L! y5 k9 p( M- ~链上加密世界：稳定币的需求源头与应用场景区块链与加密资产的兴起
# \5 h5 U( a3 B2 W& r: Z2009年，以区块链与加密技术高度融合创造的链上原生加密资产比特币（Bitcoin）及其区块链正式面世。随后出现以太坊（Ethereum）区块链及其原生加密资产以太币（Ether），进而催生出更多通过新币首发（ICO）募集比特币或以太币投放并在区块链上交易流通的各种链上衍生加密资产（俗称山寨币），以及为这些加密资产投放、交易、兑换服务的加密资产交易平台等。
9 s3 D) [, Z$ ?1 l, [8 I这些创新形成了可以链上全球化、7×24小时不间断交易的无国界、去中心的链上加密世界。链上加密世界成为21世纪人类运用区块链和加密技术最重要的创新成果之一，将给人类世界带来深远影响。7 w" j( C* O( v6 P
稳定币作为价值桥梁的关键作用. o3 a9 N1 }6 ?! H7 z6 ]
开发运行区块链及其产出和交易加密资产等都需要链下很大的法币成本投入。如果仅能获得比特币等加密资产收入却不能较容易地将其兑换成法币，远远不能满足加密资产发展的需求，同时不能吸引法币对加密资产进行投资，加密资产的价值也很难得到有效实现。 C% i+ Z# G5 w6 w
特别是比特币等链生加密资产对美元等法币的比值经常出现剧烈波动，直接用比特币等作为货币跟链下世界的必需品进行兑换非常困难。这些因素催生出连接链下法定货币与链生加密资产的独特法币稳定币，使链上加密世界成为法币稳定币最根本的需求来源和应用场景。9 s* \& a! L* i) |
RWA链上化的发展趋势
" x7 _; K, R4 L* }( B法币稳定币的出现成为连接加密世界与现实世界的价值通道，能够适应加密资产链上全球化、7×24小时不间断交易与支付清算的需求，有力支持了加密世界的发展。而且法币作为现实世界资产，法币稳定币开启了现实世界资产链上化（RWA）的先河与成功案例，并带动更多RWA产品涌现。
! i) {- z+ O9 L) _5 d. j j但由于稳定币同样强调去中心、去监管，一直没有得到合法认定与监管保护，在其发展过程中也确实出现过严重问题，结果导致银行等金融机构不能主动参与，也使稳定币和加密世界发展受到极大束缚。' O& Q+ e' j1 W" `$ i( ]# ^0 J
美国稳定币法案的深度解析与影响评估法案核心内容与监管框架
1 [9 R5 X& P/ c& T# @美国稳定币法案确立了法币稳定币与加密资产的合法性，这将推动银行等金融机构大量参与，并将各类标准化金融资产大量以RWA方式推到链上交易，推动链上加密世界加快发展成为不可逆转的大趋势。6 q+ S1 C6 k2 @0 a9 T& W5 ]
法案要求稳定币发行机构必须满足严格的准备金托管要求，确保100%的资产储备。托管机构必须是央行或央行认可并监管的合格机构，这在一定程度上解决了此前存在的托管人不尽职问题。法案还建立了对稳定币流通量的统计和测算机制，以应对可能的兑付风险。0 H# ]) r& ^+ \/ P9 R. i& @
对金融机构参与模式的变革
7 }* |0 P- N0 {$ o' T w2 i/ x法案最重要的贡献在于推动银行等金融机构广泛参与。通过其与各种公链对接，支持客户将链下法币存款直接转换成为链上代币，或将链上代币直接转回法币存款，减少由非银行等支付机构主体从事法币与稳定币转换的额外环节与成本，替代稳定币成为连接加密世界与现实世界更加便捷的通道。3 L$ I* S [2 {/ m: J' t9 M3 p6 D
这种变革将减少一种法币出现诸多不同稳定币给监管带来的挑战，容易落实链上代币统计和客户实名制（KYC）、反洗钱（AML）、反恐怖输送（CFT）等监管要求，抑制法币稳定币快速扩张对现有金融体系产生重大冲击。5 R" @& |3 d4 U* Y- q' h
对市场格局的冲击与重构1 x; f: ^5 k: Q1 J
法案的实施将对法币稳定币发行主体和现有市场格局产生深刻冲击，包括美元稳定币绝对领先地位、对未被纳入监管的稳定币和各种山寨币的生存空间、对SWIFT国际影响力等方面。' d- H- g1 D- _& ?' R1 _* }
据摩根士丹利研究显示，法案通过后，预计未来三年内将有超过200家银行机构申请稳定币发行牌照，传统金融资产通过RWA方式上链的规模可能达到万亿美元级别。这种规模效应将彻底改变现有的金融生态格局。
( X5 @- f, u% L4 ~* w( S( b周小川的多维度审视框架：理性看待稳定币发展央行维度：防范货币超发与高杠杆放大
1 z9 e) c9 ^0 j: U前央行行长周小川指出，稳定币发行商会希望自身承担最小成本而获取最大规模的稳定币发行量及应用。他们可能会想\"凭什么央行可以印钞票，我是不是也可以\"，如今通过稳定币也能有\"印钞\"功能。
4 ?$ b% j# A! `" D# c但因为缺乏对货币政策、宏观经济调控、公共基础设施职能等方面的深入了解和责任感，有可能缺乏足够的自律性，可能引发发行量失控、高杠杆和不稳定。央行对其的担忧至少有两方面：一是滥发货币，即发行方在缺乏真实100%准备金的情况下发行稳定币（超发）；二是出现高杠杆放大，即发行后的运转会产生货币派生的乘数放大效应。! f; `4 ?- A, u) k1 Z2 y. `
金融服务模式维度：去中心化与代币化的真实需求* [8 }* a7 _2 s9 o8 X' A
假定未来的生态系统是金融活动大规模去中心化、资产和交易工具大规模代币化，则稳定币将大有用场：一是稳定币能适配去中心化金融（DeFi）的发展；二是代币化是DeFi运行的必要基础。% @8 n e3 V* \' m& B
但需要深究的是：我们为什么或者在多大程度上会走向去中心化和代币化？从供给侧来讲，区块链和分布式账本技术（DLT）提供去中心化运作确有其特点。但从需求角度来看，去中心化作为一种新的运行体系有多大需求？多数金融服务是否会转入这一新体系？
7 A! Z, N6 n5 x" M* Q- f冷静下来去看，并非大量金融服务都适合去中心化，能通过去中心化方式实现效率大幅提升的金融服务并不多。作为技术基础的代币化的真实需求究竟有多大，也需要冷静估算。
, g: t: p7 q8 N i+ V1 D4 U支付系统维度：技术路径与合规挑战
8 j' q% f, q, P, F3 O4 z2 H支付系统换代有两大关切：一是支付效率，二是合规性。支付效率提升被认为是稳定币的潜在优势之一。在当前支付系统数字化的过程中，提升效率的路径大致有两条：第一条路径是继续以账户为基础，在IT和互联网技术的基础上进行优化创新；第二条路径则是基于区块链技术和加密货币的全新支付体系。
$ v% L/ ?, ?( w* Z( { Z) a从目前中国以及东南亚地区的支付系统发展情况来看，迄今为止取得的主要进展依旧是建立在互联网和IT技术基础之上的，包括第三方支付平台的发展、央行数字货币（CBDC）方面的进展、依靠NFC的硬钱包以及快速支付系统互连等。这些进展已使支付效率和便利性显著提升。! G5 ^- t$ x1 L3 W1 [
技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性，包括了解你的客户（KYC）身份识别、开户管理、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）、反赌博、反毒品交易等合规要求。+ C6 y2 r# w+ x: Q
市场交易维度：市场操纵与投资者保护' L% s9 Z) ~* X5 V; J* u, l+ _
从金融市场资产市场交易的角度来看，最需要防范的问题是操纵市场，特别是价格操纵。为此需要建立充分的透明度和有效的监管。事实上，这种操纵现象已然存在，已发生过数起相关案例，其中一些价格操控行为带有明显的欺诈性质。1 u( L3 F) x' Y/ G# Y8 v
然而在改进后的现行制度框架下，无论是美国天才法案、香港的相关条例还是新加坡的监管规定，对于这些问题都尚未做到令人放心。一个新现象是混合币或多种币的混合使用，即在一个系统中同时使用多种货币进行交易或支付，其组合中并不都是真正意义上的稳定币，也不一定有一致公认的稳定币的标准。
* n: e5 A' W5 r9 B4 h- M Q# z微观行为维度：各参与方的动机分析
2 a8 d z& x+ V. D. r& Z1 k4 H稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构，稳定币相关的支付业务、资产交易业务中大量主体也都是商业性机构。商业机构必有其商业动机，但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为，而应该具有公共服务的精神。
5 o/ s& v7 t" k, `" f需要分析微观层面稳定币各参与方的动机和行为模式：使用稳定币进行支付的人出于什么考虑？收款方又为何愿意接受稳定币？稳定币的发行机构出于何种动机？私营交易所追求何种交易局面？# D6 e8 J' u" @* F: e# Y
流通路径维度：从发行到回收的循环机制
5 _, Q0 L% a+ A' K: b( }5 ~6 @$ @. l稳定币的流通路径涉及从发行到特定场景的市场流通、回笼的整个循环过程。以中国人民银行纸钞发行为例，印制的钞票首先会被存放在特定的发行库中，至于这些钞票能否以及何时进入市场，取决于商业银行有无现钞需求。! P" a/ |6 R2 K$ [ q+ {5 X3 I
类似的，稳定币发行商获得了相关牌照、缴纳了备付金不等于发行了稳定币。如果缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。2 b/ W2 v- l+ L& a: T
理论上流通路径应该是网络状的，往往有几条流量较大的主线。如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主渠道会过分指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。7 P7 |' R' M, u
全球金融格局的重构趋势与战略博弈美元稳定币的绝对优势地位
" u& j0 H4 u8 C1 p# R: s3 k美国稳定币法案的通过进一步巩固了美元稳定币在全球的绝对优势地位。目前美元稳定币市值超过2500亿美元，占稳定币总市值95%以上，这种 dominance 在法案通过后有望进一步强化。: g' v* f0 Q6 s- Y2 [3 ]
根据国际货币基金组织（IMF）的分析，美元稳定币的广泛使用实际上延伸了美元的国际化应用场景，为美元霸权提供了新的支撑点。特别是在跨境支付、国际贸易结算等领域，美元稳定币正在成为传统美元体系的重要补充。1 J/ s# z- A2 @% }/ |
对SWIFT系统的潜在冲击
1 n: m' h2 k2 a1 V4 [8 w6 J6 y稳定币的发展对现有的跨境支付清算体系，特别是SWIFT系统构成了潜在冲击。在无国界全球化公链上，规则内置到系统中，编码即规则，用户注册即开户，完全实现由付款方直接办理与收款方点对点、去中介的支付清算，效率和成本得以极大改善。" }: Z( E0 `6 [) e: L/ O! U" s
相对于传统跨境支付清算需要三个以上中介，并且要用到不同国家和地区不同的支付清算体系处理不同文字和规则的支付通知，链上支付的优越性十分显著。这种技术优势可能逐步侵蚀SWIFT系统的市场份额。, U, v0 r0 d0 b" A8 e5 h
各国监管政策的跟进与博弈
! _, s- F, a7 B8 I2 F7 j+ |2 ?美国率先立法后，预计将带动更多国家和地区加快自己的法币稳定币立法，新的稳定币将大量涌现与大规模扩容，重构国际货币体系和金融市场规则。- ?3 z, ]' |% e2 b
欧盟、英国、日本、新加坡等主要经济体都在积极制定相关的监管框架。这种全球性的监管竞赛既体现了各国对新技术革命的重视，也反映了在数字金融时代争夺规则制定权的地缘政治博弈。
9 W4 V. r, w. I1 h# @$ V- l2 ^中国的战略选择与应对策略发展人民币稳定币的空间分析9 `4 ~. Z) W( |/ G& v$ y
面对美国稳定币立法的冲击，中国需要有更清醒认识和更超前举措。重心不是发展人民币稳定币——空间相当有限，而是加快立法进程、加快银行入场、加快RWA发展，实现换道超车。- v7 d" N0 i) d0 Z
人民币国际化进程虽然取得了一定进展，但在全球支付中的份额依旧有限（约3%左右）。直接发展人民币稳定币面临市场需求不足、流动性有限等挑战，需要更加务实的策略。
, r/ M$ T% [7 g, i9 c加快立法和银行入场的必要性5 G4 j# N5 r3 b! X/ S7 _7 F8 |3 a
中国应加快稳定币和加密资产相关立法进程，为银行等传统金融机构参与链上金融创新提供法律保障。通过推动银行与公链对接，支持客户将链下法币存款直接转换成为链上代币，或将链上代币直接转回法币存款，减少中间环节和成本。
6 ~3 _$ ?7 s* K1 g这种模式有利于落实链上代币统计和客户实名制（KYC）、反洗钱（AML）、反恐怖输送（CFT）等监管要求，增强监管的有效性和穿透性。
- i! M3 s6 X8 a$ m4 ^RWA发展和换道超车的机会5 ~0 Q+ q4 B$ P. ^2 w8 ?- x
中国在现实世界资产（RWA）链上化方面具有独特优势。中国拥有全球最大的制造业体系、最完整产业链和庞大的实体经济基础，这些都可以成为RWA发展的重要基础。* |+ e# {+ G* o8 x+ w9 C
通过将传统金融资产、实体经济资产以RWA方式推到链上交易，不仅可以扩大链上加密资产的种类和规模，还能为实体经济提供新的融资渠道和流动性支持。这种\"换道超车\"的策略可能比直接竞争稳定币发行更具可行性。
" p; I% Z" l2 j" l4 `监管挑战与未来展望跨境监管协调的复杂性7 y- z2 `& V" X8 e7 P
稳定币的跨境性特征给监管带来了巨大挑战。不同司法管辖区的监管标准、合规要求存在差异，如何实现有效的跨境监管协调成为亟待解决的问题。
( D5 ]/ Q9 b9 O& a0 V, U! L国际证监会组织（IOSCO）、金融稳定理事会（FSB）等国际机构正在积极制定全球统一的稳定币监管标准，但各国利益诉求不同，达成共识需要时间。在这个过程中，主要经济体之间的博弈将更加激烈。
v& b( W% ]% q) K技术创新与风险防范的平衡0 L0 \. T: \% ^: n" v' u
稳定币和加密资产的发展体现了技术创新与金融风险的复杂关系。一方面，区块链技术确实能够提高金融效率、降低交易成本；另一方面，去中心化、跨境性等特征也带来了新的风险挑战。; @6 ?4 x* t8 s) v& H6 O/ X% c
监管需要在鼓励创新与防范风险之间找到平衡点，既不能因噎废食阻碍技术创新，也不能放任自流忽视风险积累。这需要监管机构提升技术能力，建立更加灵活、适应性强的监管框架。9 w# [0 K+ U+ h8 W) u% S
全球金融治理体系的演进方向
) x( g c& T: g! x6 s1 g P0 X m美国稳定币立法的出台标志着全球金融治理体系正在发生深刻变革。传统以国家主权货币为基础的金融体系正在向多极化、数字化方向发展。4 B0 b7 m8 L, L, m" `; s
未来全球金融治理可能需要建立新的协调机制，既尊重各国货币主权，又适应技术发展带来的跨境性特征。这可能涉及国际货币基金组织（IMF）、世界银行等传统国际金融机构的改革，以及新的跨国监管合作机制的建立。, N( o% L6 { w. V& L
结论：迈向新的全球金融秩序, U$ O9 @3 q; F9 g" e2 e5 X5 i+ M- }) _0 U
美国稳定币立法的出台不仅是技术创新的认可，更是全球金融秩序重构的重要标志。这一变革的影响将是深远的、多维度的，涉及货币政策、金融监管、跨境支付、地缘政治等多个层面。
4 m$ Q3 w' ^! v0 ], `$ ^" M对于中国而言，面对这一历史性变革，既需要保持清醒认识，避免盲目跟风，也需要积极应对，把握发展机遇。通过加快立法进程、推动银行参与、发展RWA等务实策略，中国有望在数字金融时代实现换道超车。
4 A2 ?1 A$ u7 I& X7 O最终，稳定币和加密资产的发展将推动全球金融体系向更加高效、包容、透明的方向发展，但这个过程需要各国加强合作，共同应对挑战，建立更加公平、稳定的全球金融新秩序。# ~( L+ L. m9 y- c; C, H1 S. T
Reference9 i* o' U3 F9 t: L8 t; \" e
中国经济时报：王永利《美国稳定币立法带来的深刻影响超乎预期》
7 a/ d1 N. @: g! i8 H+ z中国金融四十人论坛：周小川《多维度审视稳定币》
' D- Q$ v7 P) W' j! p国际清算银行（BIS）2025年全球稳定币研究报告' F3 C, b& U/ x1 y
国际货币基金组织（IMF）数字货币与跨境支付专题报告
" K3 D/ F* }" V& uCoinMarketCap 2025年6月稳定币市场数据
/ m$ x8 @; z* [& ~0 n4 g摩根士丹利全球数字金融发展趋势报告"
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发表于 2025-9-15 07:59:28