通往“新中国”之路：产能退出的配景是不良贷款风险上升
' u, w8 y) I, c: d& P未来几年，我们以为中国的传统财产可以大概而且将会履历重组、改革、过剩产能退出。淘汰金融体系不良贷款的压力、对就业打击的减轻以及政治意愿的上升令我们信赖未来几年可以大概实现供需均衡，并使得传统财产抖擞出更加精简、利润更丰厚的新面目。) K5 {7 C- A. E8 `+ m" f
4 O3 {$ Q! z( a/ s# k( T c8 u% ] 制止2014 年，国内大宗商品及干系行业商业贷款高达约人民币12-15 万亿元，占企业贷款总额的17%-23%。随着僵尸企业*偿债本事的进一步恶化，我们看到不良贷款风险正在上升。我们以为在对中国金融体系的稳固构成巨大隐患之前，供给侧改革是管理不良贷款题目的有效途径。
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增长和就业不再对产能关停构成停滞% s6 @4 Y6 n, N, R
大宗商品产能（尤其是钢铁和煤炭）会集在传统财产地域（西北、华北和东北地域），2015 年对GDP 增长的贡献仅为20%。别的，2015 年，大宗商操行业员工人数仅占国内总劳动生齿的3%，不再是大雇主。由于增长和就业已经不再是重要担心因素，我们以为中心当局大概：1) 容忍传统财产地域由于去产能办法而进一步放缓；2) 将提供更多财务鼓励步调安置赋闲职员以加速去产能。* O- p: |5 U6 I) c
0 L1 r8 G: v& H4 h: n7 c 财务鼓励步调 + 政治意愿上升* Q3 W9 Y. Z, C7 F0 J$ n; B( z
我们看到2016 年初以来，中心和地方当局已经订定了力度较大的政策/财务鼓励步调。我们还以为已往18 个月地方当局官员提前调解加强了官员将其目的与中心雷同一以致逾越中心目的的政治意愿 – 这一点在15 个省份（包罗港澳台共34个）所公布的煤炭钢铁去产能总目的险些都逾越了中心当局目的中得到了表现。
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供给侧改革或将推动2017-18 年供需实现均衡8 E! e$ B. w/ I2 P
只管需求增长远景疲弱，但我们预计供给侧改革加速将令2017-18 年供需实现均衡，终极本钱具有竞争力的行业龙头企业将从中受益。强力买入华润水泥、马钢(H)和金隅股份 (A)；买入海螺水泥 (A/H)、中国神华 (A/H) 和金隅股份 (H)。我们规复对中国建材的评级并评为中性。
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发表于 2019-5-3 01:40:15