投资要点：9 |% E* f$ a0 Q
/ N" u! Y: D; j1 L. U, K投资发起及市场表现回顾* M2 \- e2 p( v2 u
1 B6 e. y! ^, P2 j& O( `3 Q/ |( G(1)维持行业“看好”评级，4 季度首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+光线传媒+华谊兄弟，发起关注掌趣科技、奥飞动漫、人民网、华策影视与华谊嘉信；(2)年初以来绝对涨幅96.3%、相对沪深300 超额收益103.5%，大幅跑赢市场团体表现，重要在于新媒体公司广泛涨幅较高。制止当前行业备考估值中枢分别对应13/14/15 年42/38/30 倍PE(备考)，此中新媒体行业备考估值中枢分别对应同期56/44/34 倍PE；(3)申万传媒首选组合年初以来绝对收益150.2%、相对行业超额收益54.0%，印证了我们对行业及二级市场的判定。( V s% w7 [: h; ]1 D8 A6 ~
. Y: K1 N5 H5 g$ [9 o9 _4 [投资逻辑：
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4 G% Q G& g5 U$ @2 ?; x0 C5 N(1)新媒体高景气周期仍将连续，行业根本面将会连续向好。(a)广告付出占GDP 的比例连续提拔/较低的市场会集度以及行业内在的整合趋势导致整归并购成为常态，营销服务上市公司将受益行业发展及会集度提拔两重利好；(b)银幕数及均匀票价连续增长推动票房连续高发展、国产影戏票房占比提拔利好国内影戏财产；(c)电视剧行业的整合大幕拉起(华策影视收购克顿传媒等)有助电视剧公司连续发展；(d)智能手机及3G 网络的遍及推动移动游戏行业高发展；较高的市盈率赋予A 股上市游戏公司行业整合机会。% z& W. A7 e+ ? T
. u# ~: f; @+ r G+ q(2)体系性调解至下优质传媒公司估值吸引力开始徐徐显现。(a)本次体系性调解之下新媒体公司14年估值中枢已经降落至40 倍左右，估值风险得到开释；此中部分优质公司如蓝色光标14 年PE 已经回落至30 倍左右(思量并购预期)，假如当前估值中枢得到维系，持有1 年到14 年年底至少能获取业绩增长的收益(预计14-15 年净利润同比增长仍在50%左右)；而若估值能回到40 倍左右的正常区间，将会得到EPS 和PE 双升的收益，其他一线传媒股亦有雷同情况；(b)未来潜伏的大规模整归并购将会进一步低落行业团体估值水平。得益于行业团体较低的资源化率以及上市公司推动整归并购的动力，当前的高估值随着业绩高增长和整合埠孟兑现会大幅降落。4 ?! j. u6 R! R: Y! Z) J( O
5 E+ G- w5 ]+ {(3)连续关注行业整归并购投资时机：(a)内容财产亦加入并购大潮，影戏、电视剧等行业整合开始启动；(b)手游及页游行业竞争加剧，行业整合正在灵敏推进；(c)传统媒体亦纷纷依附资金上风，参与新媒体范畴或提拔用户规模。: ^& T$ h0 e% G2 @# S' y0 n
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3 季报个股净利润增速总体根本符合预期
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3 季报高于预期的有华谊嘉信(54.5%)、浙报传媒(94.5%)、中视传媒(178.5%)，低于预期为凤凰传媒(-8.8%)、人民网(32%)。2 c" c" H- O' U8 ` I
- n: r8 F- {1 A8 Q) k2 `新媒体团体表现出色，继续保持较高增速，传统媒体寻求突破中增速连续改善8 m, O# r1 ]2 K
' J$ t* Q% Z; L(1)(剔撤除部分重组及新上市公司)，13 年前3 季度实现归属于上市公司股东净利润94.3 亿元，同比增长26.4%；此中13 年3 季度全行业实现32.1 亿元净利润，同比增长20.2%，略低于13 年上半年29.8%的同比增速，重要在于由于基数效应部分新媒体公司第3 季度业绩增速有所降落；
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(2)按照细分行业分别，传统媒体与新媒体增速表现各异：(a)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)增速依然较高，13 年前3 季度及13 年3 季度净利润同比增速分别到达41.1%、19.3%(3 季度业绩增速降落重要在于由于基数效应华谊兄弟、光线传媒业绩增速有所降落)；(b)传统媒体13 年前3 季度及13 年3 季度分别实现净利润总额62.8、21.7 亿元，同比分别增长20.1%、20.7%，增长速率连续好转，重要在于传统传媒公司正在积极向新媒体转型、结果正在开始徐徐显现；
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(3)新媒体行业估值中枢现在对应13/14/15 年56/44/34 倍PE、传统媒体对应同期30/29/27 倍PE，思量到新媒体行业显着高于传统媒体行业的业绩增速以及连续整归并购的大概，估值水平相对公道。) N5 [& J6 q3 A( O3 ]; L
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收入增速新媒体表现依然优于传统媒体' Q9 s' w3 P2 U. l- K; X0 r j9 p8 b
{1 U) v& k) Z, R" G(1)13 年前3 季度实现业务收入627.1 亿元，同比增长14.5%，此中新媒体行业实现收入148.1 亿元，同比增长29.1%，继续保持较高增速；传统媒体行业实现业务收入479.0 亿元，同比增长9.9%；
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) d* j6 V2 F1 Y3 G( o7 ]% B1 M(2)13 年3 季度实现业务收入258.5 亿元，同比增长15.5%，略高于上半年13.9%的增速，此中新媒体行业实现业务收入69.6 亿元，同比增长21.2%，远高于传统媒体行业13.5%的收入增速(传统媒体实现业务收入189.0 亿元)，全行业新旧媒体收入增长继续出现分化的趋势。, d5 I' D1 z, b, q
# _9 g. u! y0 |3 B毛利率保持稳固，红利本领连续改善& Q/ ~6 C; B( c( `( g
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(1)13 年前3 季度毛利率同比根本持平，为32.6%(12 年前3 季度为32.0%)，此中新媒体公司降落0.8 个百分点至38.7%，传统媒体行业同比提拔0.7 个百分点至30.7%；! v2 u. Q1 j* G! ]1 @
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(2)13 年3 季度毛利率为30.9%，此中新媒体行业毛利率35.7%，传统媒体毛利率29.1%；
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# v0 z& f6 D, F/ J! \(3)13 年前3 季度净利润率同比上升1.2 个百分点至13.1%，此中新媒体、传统媒体分别上升1.3和1.0 个百分点至16.4%、13.1%，红利本领连续改善。
( a- i: U* @4 R2 ^" I% r/ i7 c申银万国
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发表于 2019-5-4 14:20:48