投资亮点:
# Z- Q$ f6 W" W" Q" s. b+ _4 O 市场对安防行业不停有三个疑问：一、安防行业是否另有空间？是否受经济颠簸影响？二、两家公司的高毛利率和高净利率是否会下调?三、是否有长期发展逻辑?我们从行业竞争逻辑和发展逻辑两个角度论述我们的观点,从而解答投资者对利润率和发展性题目的担心。
& ` G( g. E/ Z+ A3 |: S! `- H "规模效应"与"品牌溢价"是行业竞争逻辑。对安防行业的深入研究我们发现,海康威视和大华股份雷同于当年的三一重工和中联重科,格力电器和美的电器的发展逻辑,即行业的双寡头把持,以及由行业属性决定的规模效应和品牌溢价。可否有2000人的研发团队是规模效应的表现之一,与TI互换,发现海康和大华占其采购额的95％的份额,阐明在中高端范畴两家的绝对竞争职位,对芯片厂商来说,客户规模是影响资本的至关紧张因素,因此海康大华采购代价是其他厂商的一半,是规模效应表现之二。从卑鄙客户角度,在以政府采购为主、对安全高度器重的行业中,品牌至关紧张,而可否有强盛的贩卖网络亦非常紧张。因此,对于规模效应和品牌溢价的分析很好的表明了安防行业长期维持高会合度、高利润率的格局。; M1 u' Y/ G q
"高清化智能化"与"安防运营"是行业连续发展逻辑。$ O+ O! V' C/ x: }3 ]2 V
高清化与智能化的发展提升业绩预期。通过我们产业链上卑鄙调研,高清化将成为来岁明确的趋势,高清摄像头比例将大幅提升,并动员DVR向NVR的升级,智能化是未来3-5年的趋势。高清化的意义在于提升前端产值,并通过动员DVR向NVR的升级拉动后端产值。智能化的意义在于提升产业链代价,从被动的图像输入转向根据输入图像举行处置惩罚和反馈（大华股份本次再融资也是围绕智能监控睁开）,也在于提升上游厂商在行业中的职位。
9 n6 P6 T# f* e 安防运业务务提升长期估值程度。在消耗电子范畴我们夸大垂直一体化,苹果和三星的乐成是沿着垂直一体化的方向发展。而安防行业最大的上风在于技能创新不绝举行,我们信任未来把握上游的厂商更能做好垂直一体化、向卑鄙延伸。以智能监控为例,未来智能化监控的技能创新必须依靠于前端摄像头和DVR装备的创新,因此海康和大华可以依托上游技能将产业链向卑鄙延伸。卖产物和卖装备的公司享受的估值程度和卖服务的公司是差别的。
! D9 ?7 _2 S U9 U0 u 安防运业务务的睁开将提升两家公司的估值。$ r5 a: X2 k- H4 R
从需求来看,安防产业受经济周期影响颠簸较小;从产业链代价梳理,前端是后端的3倍,高清摄像机是标清摄像机的3倍,智能是高清的2倍,而安防体系和运营是安防装备的3倍,这就是安防行业未来代价发展逻辑,而"规模效应"和"品牌溢价"是海康、大华把握"智能化高清化"和"安防运营"业务机会的根本。
! z7 Q" H. }$ h: C 估值与发起:
# V1 A* ]- N. o* b 安防产业链从上游装备到卑鄙应用近20家上市公司,我们确定两个焦点选择尺度,第一是否把握上游焦点装备,第二是否为龙头,在此尺度下,我们最看好海康威视和大华股份。从产业链分工角度,它们创造代价的环节在"操纵体系"而非"体系集成",参照消耗电子行业履历,这一点是决定它们长期投资代价的根本。
2 G% s: a8 c; z 海康威视（002415）,我们预期2011、2012年的EPS为1.51和2.12元,对应动态市盈率28x、20x,初次保举给予"保举";大华股份（002236）,我们预期2011、2012年的EPS为1.40和2.29元,对应动态市盈率33x、20x,初次保举给予"保举"。. g5 n, g9 m1 z, N. s' n
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发表于 2019-5-5 15:30:08