科伦药业:大输液?非大输液!大龙头设置正其时;
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科伦药业 002422 医药生物, c# c. ?: B- |; g, T P, s* }- P
研究机构：国金证券 分析师：李敬雷，黄挺，李龙俊 撰写日期：2010-12-127 B# X, v- Y8 r6 o3 O
变乱! A, I& N6 } P8 U
政策环境厘革为公司提供新的机会,更新对公司的最新见解。4 c8 _0 X+ }! V) l* ]
批评3 f) g- ?' Y W. u
1、输液板块在来岁的增长有望大幅超预期:我们在年度计谋陈诉中指出,医药股2011年紧张的投资机遇在于整合。此中,正在举行产物升级换代的输液行业是我们重点保举的具有整合机遇的范畴。我们之前猜测几大输液龙头有望用3-5年时间完成行业整合,但从现在看这个进程有望提前完成。2011年将是输液整合加速年!得出这个结论的重要逻辑是:当局对药品代价的加速调解,将加速输液行业会集度的提拔,科伦药业作为龙头企业之一也会显着受益!为什么贬价对公司而言是机会:我们之前在陈诉中对贬价的影响做过预判,现在部分省市(好比安徽)的极度贬价政策已经实验了几个月,颠末我们的观察、并创建在肯定究竟底子上,我们得出更加确定的结论 1)贬价挤压的是渠道优点,输液产物的特殊性决定贬价较难从渠道向生产企业传导;(2)新的招标办法对规模大、产物全、资源低的企业而言是机会;(3)量价挂钩的政策将确保中标企业销量的增长;(4)输液贬价将加速镌汰玻瓶,具有塑瓶扩产本事的企业面对抢占市场份额的机会。我们从计谋上判定2011年是代价调解年,代价调解将加速输液产物升级换代,而科伦药业召募资金产能在来岁会集开释产生富足的更换产物,因此科伦药业2011年输液板块增速会加速,有望凌驾我们之前的预期。从数据上看我们猜测公司玻瓶比例将大幅降落、塑瓶产能快速开释销量增长、综合毛利率提拔。(有关贬价政策的详细逻辑可参考我们之前的陈诉)2、非输液板块将渐渐开始布局:输液板块加速发展让我们看到惊喜的同时,也让代价投资者对长期持有公司产生一丝担心:输液之后科伦药业的发展在那里?我们颠末详细的案头研究找到了答案,即非输液板块的发展可以支持公司将来五年的发展。从国外成熟输液企业的发展路径可以看出,输液企业向非输液板块拓展是可行、肯定的通路,是延伸公司渠道、产物、管理代价的出路。而非输液板块的空间远弘大于输液(天下输液市场容量有100亿瓶,而粉针有150亿支、水针有200亿支,这仅仅是两种与公司注射范畴相干的),这就是发展的空间。而从公司的发展环境来看,现有的两家非输液子公司珍珠制药、中南科伦增长势头灵敏,新收购的两家企业河南安阳、浙江国境除了输液生产线外,都有粉针生产线,从中我们可以或许看到公司战略布局的端倪。我们以为这应该是投资公司最大的逻辑点。
R2 r% ]" t; O2 f- ^3、上调红利猜测:创建在我们判定公司2011年良好的行业机会,我们上调公司红利猜测,预计公司2010年、2011年、2012年EPS为2.75元、4.20元、5.90元,三年复合增速50%,较市场同等预期高10%。1 u5 a) Y) V6 P: M
怎样对待市值的标题:公司现在凌驾300多亿的市值轻易让投资者望而却步,我们对此有差别的明白。我们猜测(1)公司现有的资产红利本事自然增长守旧预计能到达10亿的利润;(2)公司尚有的25亿元超募资金来岁开始使用,根据公司过往的投资回报比,这块资金预计至少也能产生10亿的利润;(3)公司完玉成国输液布局也就意味着拥有了天下医药企业最强的医院渠道网络,这部分资产可以或许迸发的能量我们无法去估计。以是从长线看公司的空间还未到位。0 y/ C2 }) E% |- Q2 o% E+ s' ]
公司来岁业绩另有多少超预期的大概:我们上述对公司的红利猜测的底子是制止现在的资产,后续任何的新收购资产都是增量。
/ g; p3 p2 A7 q) k6 j投资发起
Q/ \6 u# L! W5 {' ~我们维持公司是医药白马,具有长期设置代价的判定。我们对公司来岁的业绩猜测没有思量更多超募资金的使用,因此猜测是相对中性的,可以给予肯定的估值赔偿。同时思量到公司的高发展、超预期概率,我们以为公司6个月的公道价位是210元,尚有40%的公道空间
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发表于 2019-5-6 04:07:10