投资评级与估值：略微下调2010 年红利推测，同时略微上调11-12 年红利推测，现在预计10-12 年EPS 分别为5.325 元、7.285 元和9.007 元，分别增长16.7%、36.8%和23.6%。略微下调2010 年红利推测的缘故原由是经销商们反映11 月开始茅台公司根本不开发票了，而略微上调11-12 年红利推测的缘故原由是将11 年元旦提价假设由80-100 元上调至100-120 元。12 个月目的价240 元，上涨空间34%，对应于11PE33 倍，阶段性上调评级至“买入”，博弈提价幅度超市场预期。 关键假设点：11-12 年茅台酒销量分别增长11.3%、11.9%，11-12 年业务税金及附加率均为15%。& s$ e. t0 X- V
有别于大众的熟悉。1、短期看好茅台的来由：（1）一批价和终端价迭创新高，旺季到临后将继承上涨，提价幅度或超市场预期。09 年茅台一批价从金融危急后的530 元渐渐上涨至年末的730 元，而10 年再渐渐上涨至现在的970 元，且现在经销商广泛反映货源非常告急。两年时间茅台的一批代价上涨了440 元，幅度83%。而茅台出厂价仅是本年1 月1 日上涨了60 元，我们预计12 月下旬茅台出厂价将从499 元上调100-120 元，幅度20-24%。（2）茅台酒在超高端白酒中的品牌领先上风已非常显着，某种意义上已类似奢侈品。现在茅台、五粮液、国窖1573 的出厂价分别为499 元、509 元、619 元，而现实市场流畅的一批价分别为970 元、650 元、600 元。（3）高额渠道利润和政法羁系趋严将倒逼茅台上调出厂价，现在茅台经销商赚取暴利，这很轻易繁殖腐败，而股东长处和国家税收长处严肃受损，巨大的寻租空间终将恰当收敛。（4）预计来岁开始茅台可适度放量。2007-2009 年生产茅台酒及系列产物（即茅台和系列酒的基酒）2.02 万吨、2.51 万吨和2.93 万吨，分别增长18.2%、24.1%和16.7%，茅台的创建贮存期5 年。（5）来岁的茅台将好于本年的茅台（指红利增速，来由：斲丧税因素已没有，提价幅度和销量增速也大概略有进步），茅台的09 年报、10 一季报、三季报反复低于市场预期已让茅台的资源市场形象严肃受损，资源市场对茅台的预期也已经较低，这种配景下来岁有大概会好于预期。2、短期看好茅台并不影响我们对洋河股份的战略性看好，两者并不抵牾。来由：两者产物定位有差别，茅台是超高端，而洋河现在以次高端、中高端为主；同时属于差别香型，斲丧群体有肯定差别；中长期战略性看好洋河的焦点是看好其管理团队及机制，而阶段性看好茅台是预期未来一年“由欠好适度变好”。假如茅台的公司管理、股权结构、管理本领和洋河一样，那么茅台现在的市值预计已靠近2500 亿元。5 N# {# W; {8 ^5 W" ` y) A
焦点假设风险：公司通过预收款子等来调治业绩的节奏难以把握。（申银万国证券研究所）+ b6 S5 I4 [7 K! t! y( r3 N
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发表于 2019-5-6 08:20:28