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上周上证指数上涨6.54%，收于3391.35点，创6月份股灾以来的最大单周上涨记录，并且收在了“救市”前的最低点3373点之上。9月下旬以来对于本轮创业板反弹起到引领作用的创业板在上周上涨了10.48%，从指数的角度已经基本弥补了人民币贬值后“二次调整”的跌幅，在幅度上在底部已经反弹30%左右。中小板上周上涨幅度为8.09%，收于7710.47点。从板块表现来看，涨幅靠前的是计算机、国防军工、电气设备、传媒、商业贸易、通信和化工行业涨幅靠前，主题投资方面来看，涨幅靠前的是核能核电指数、互联网金融、充电桩、智能物流、电子商务、上海本地重组和移动支付指数。# Z4 M7 h0 H" _/ e2 L1 G7 m: c
市场9月下旬以来的“筑底”到近期的反弹，主要来自全球框架内风险偏好的修复。主要推动因素有美元加息预期的延后、美元指数震荡走弱以及人民币汇率的趋于稳定和短期贬值预期的消退。这几个问题是当前全球资本运动的核心问题。在“危机模式”的担忧消除后，10月份市场情绪较好，全球资产配置从恐慌模式中发生了转换。7-8月份的垃圾时间中，主要集中在做空新兴市场国家股市、固收类产品和货币、做空大宗商品以及做多美元，进入10月份后，随着危机的逐步缓解，新兴市场国家和股票和债券基金出现了大量的流入，风险资产的敞口开始增加。大宗商品开始出现底部特征。$ [0 l2 S: D1 C6 S( m. V
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对于中国而言，救市中的两次“双降”，以及一直以来的宽松政策开始再次表现出了积极作用，持续降低的无风险收益率以及流动性充裕，最终在全球范围内风险偏好修复之后，尤其是在债市持续上涨的背景下，开启了结构性行情的反弹。去年4季度到今年6月份的大牛市正是持续宽松背景下，资金由于实体经济的结构性问题而滞留于金融市场内部，在“杠杆牛”的刺激下产生了股票牛市。清理配资冲击之前，曾经有引导资金向实体以及支持债券市场发展的政策导向，并阐述了其对于“稳增长”和“防风险”的重要意义。现在来看，在股市从“危机”到“重构”的过程中，对于债券市场的这种支持也确实得到了实现，长端利率得到了有效的压低，据统计，年初至今债市整体总发行量达到17.6万亿元，发行只数和金额已经比去年高出61.5%和44.32%。人民币币值企稳与持续宽裕的流动性让债券市场的牛市持续。
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结构分化的行情主要在于3季度GDP和工业数据向下探底对于传统产业在总量上产生抑制，这是库存周期尾部风险决定的，而对于创业板和改革成长题材的行情会在风险偏好的持续修复之下围绕着五中全会和“十三五规划”展开。对于牛市的大逻辑而言，除了宽松、改革和调结构而言，还有重要的逻辑就是稳增长政策打消经济硬着陆的担忧。9月份的PMI数据以及信贷数据都显示，经济在“稳增长”政策之下有一定的好转迹象，虽然可持续性存疑，但是提供了风险偏好阶段性回暖的契机。相比之下，服务业PMI数据自5月份以来持续回升并在9月份达到53，而中采战略新兴产业PMI在9月份出现了大幅回升，也显示了以信息技术、新能源汽车和高端装备制造等相关产业较好的内生增长。就3季度业绩预告的角度来看，虽然和2季度相比稳中略降，依然在25%左右的高位，新兴产业和消费服务保持着较高的景气度。
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对于2016年中期和2015年4季度的大类资产配置进行了判断。“股债双牛”后，2015年3季度开启了“债券”向“商品”和“股权”运动模式，当前是一个债券中期逐步筑顶和商品与股票市场在中期筑底的过程。在对于2016年短周期反弹乐观的基础上，我们认为4季度后期到1季度是股票市场确认底部的过程，当前的市场反弹在五中全会后，进入11月份会有回调，主要由于“十三五”规划的重点领域在近期的政策释放下已经被市场充分预期，同时短周期尾部的风险可能会在4季度产生一些风险型的事件，国际主要经济体在4季度的回落也会影响到A股的风险偏好。但是对于2016年的股票市场而言，需要战略性地乐观起来。 | 
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发表于 2015-10-20 08:39:00
发表于 2015-11-8 21:06:10