|
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
* l# ~: M. F$ |6 v2 F3 j, N! m5 c# u7 Y
一、受访者结构
3 |8 y+ v) H1 y( w5 S4 V" Z384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
+ H, Q4 o3 L; d( I' L. Q( C图1：受访者所属机构
! g3 ~' I6 I, T. `6 m: f! Y
5 e0 n* W1 W6 p$ F
- T9 L. o- p3 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ q3 ?4 }* K. i: j图2：投资/研究方向 ! K3 S7 Z, c1 D/ v; ~$ R( T
! j9 B% S9 [8 @" V% f& q) e
. G% G0 f5 j3 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- j) l+ o% w( J% L) o二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
9 `9 G# }3 ~3 d1. 来岁GDP增速及经济走势预期 5 P w) g5 F( |: e* C
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 1 ?6 N# y X3 _: ~: e% S6 D! F
图3：来岁中国GDP增速预期 # F+ l) ^1 g/ P7 P, ^
3 {$ t$ ?) a( X% a
 1 f4 ?5 T2 p7 q1 f4 G1 W
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# a$ e: G) {5 }( h, V) d5 O6 Y; Z6 X近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
* S7 e5 x% @+ b0 T% L“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 , h T" Z8 V# R4 l- L9 \, D* x* M1 I
图4：来岁中国经济走势预期
6 R8 v6 X" b1 M) h2 c/ R) R
8 U* ?) _1 G! f6 _! N8 X# d6 v
/ }( Z c9 T! q7 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 q' W9 d3 w& a1 t' G6 F! k7 h
图5：来岁经济企稳后的体现 , f6 ?/ i. J7 l- [+ G
9 C- g: z6 _2 [9 q
7 L' f" j: M5 O3 v: p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 f+ c2 f( S& L/ y7 O' L2. 2019年经济的增长和拖累因素
& s/ t# @. I+ o( h近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 / w6 r5 D. H8 [% v' f2 d
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 8 J2 i! K. i8 }- ~5 L! f
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
) w* c/ `9 y2 y( L! {6 O图6：大概促进经济超预期增长的因素 ' g. T. H1 n) R% V9 S
, A3 k/ n4 {' F. y1 B n$ h' L( f
4 C- R' s/ {1 G3 [+ g# v! {% @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 O9 d, P; Y* K" @
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 + W/ G: D1 J& K/ _, B
[3 m/ C) _0 r ~/ E
$ a6 Z& [3 b/ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 J. \3 _) Z. O! T, f2 j图8：来岁商业摩擦的大概环境 4 j/ E s0 J2 j- w! A, m
0 H& K# S; d8 ^' Y& ~; \* G) w
/ s/ C }5 k/ X _6 N$ n) t5 h/ ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 H5 ^: }" x! C! B3 v: C3. CPI、汇率和利率预期 0 h% d+ j- O# l$ X9 B
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 5 x+ t- Y: q1 J- Q! q9 j7 @
图9：预期来岁CPI中枢
9 S$ c& Z" G' ~5 W
% d- ~! B5 u/ k4 A, `0 u; V
/ N" v l& v7 e, H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! W+ T; P; x$ V8 k- v受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
: k' A2 \ q! o% ]图10：预期来岁人民币汇率中枢
* Y8 a' A: z/ P0 Z' e
( E, ~' `2 z" q' w : M( w2 V8 @4 ]* J
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . t$ p) q: M' j9 H B
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
/ Z3 Y) U5 {5 g- ]. \' C9 Z对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 0 D: U1 W" z- v# ^2 D& u: Q
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
& T( A, v8 M. x5 m7 s7 u, `: d3 z! y) |' }
 1 x8 Q- {7 ~5 }6 e" n$ g6 L
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 c* m$ |3 H" W1 q3 ^
图12：来岁存款预备金率的大概操纵 7 @( E# Y7 i9 k9 J
# O8 f2 p# `9 c8 ~) @3 j, | ^( h
4 d& C( a+ e$ H! D/ e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 }# F* D: N0 E% q& @$ F
4. 宏观政策
+ _1 }# M, _7 K" }受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
|1 I# x" b! T, t图13：政策放松的大概途径 1 C4 k9 e( }4 T
9 d8 f' R8 L6 X2 |8 o0 F
 - a; E" O( k D* X- I! z8 q
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 k2 S' Q2 H: t/ E: W2 O受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
+ x$ t9 [6 |* n; Y& P/ ?2 v. ?7 \图14：来岁中心预算赤字率 3 l* g- E: w3 c3 I
( s7 o" y$ D( h3 @ O# N p
$ s7 d- B2 K' M6 g7 l, ~ F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - y* i! B. O9 T; }
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
0 s+ E1 f% a; U4 g7 g9 q! w0 d图15：来岁房地产政策是否放松
I! D1 }* k$ `6 A1 D
+ q4 V# i7 o7 x3 N# r0 f& }0 x + ~/ `' w* c5 C$ a1 ?' C
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 b9 V' o; R- j( Q7 U% V67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
. n2 N! ], t Q( @图16：来岁大概超预期的投资方向 ( Y3 L- H6 H7 S+ v8 T* i
3 w' j/ s b4 `% {+ \6 p$ H% T `
i6 e2 K7 J: b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 w5 B; B9 e2 i7 S* _) ?3 y' C, {5. 国内资产设置 % J" T6 j H# \ v7 H
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ! b' q( A: ^$ a2 G) O2 I; p9 u
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
) V: b$ u2 |# y2 X3 o/ C: Y图17：来岁最看好的国内资产 6 o" Q2 Y( E$ S
5 w2 A5 |& C/ @* C3 m' W% U
- @. W& r2 B3 [- h资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 [3 Q* q8 q& ]5 @5 \% r) z
三、权益篇 0 S1 d' d" H# M& ]: l. z. r
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
' E5 ^& R. D d. |图18：来岁A股的团体走势 9 U) q! v' j3 A) I
: t3 u+ Z+ _& |5 ]# p
3 @8 l9 Q/ |+ z" C/ Z" {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 [6 _# S6 t' |3 O. ^
1. 2019上证综指运行区间 3 o2 u! x7 o0 K3 P+ t0 r7 S
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 / B, A3 s" e4 U' A
图19：来岁上证综指的高点 , }7 f, c6 e5 I9 T
' D6 Y$ c6 Q$ ~6 x8 f% K * ?2 V+ T; `( a2 Z b
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 H* C0 B* o9 @7 h" m, {图20：来岁上证综指的低点 ( Z% ?6 Z- ?6 z8 C p1 Y/ O
% ~, j! _4 K7 N7 j2 v" F* G
$ u6 C; b% C8 `) h2 `, l# M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * r& [$ U/ k K2 x" G6 ~$ w
2. 股市的看多板块和风险点 ( h G/ \1 {( T4 W" ^7 @
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
) C/ B% ?0 s- n# x图21：来岁最看好的A股指数
. d: v" t6 x9 V& s+ g
4 ^9 Q2 i, B# `
/ |* L b; d" F6 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' ^; y. {$ i6 Y6 e: m) b0 D. V对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ) S* L" Q- N$ y0 \3 a5 L4 _/ r6 ~
图22：来岁最看好的股票板块
8 C/ `8 _" e/ s: |5 {/ s) N I% y: t8 e1 I8 _6 d
& n4 W; l3 v9 ~: U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # ^. P2 ]: p' W
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 2 f. @; @1 z7 m: E! G4 _
图23：来岁A股的紧张风险 # x: _8 x* s/ j* D3 ]; Y3 `
% u8 A+ m4 ?/ p+ U9 M$ }
 ! K" {5 K8 b0 Z; p$ u4 g9 F/ c6 E
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
j, m2 s3 Q2 g. l1 i4 S3. 来岁美股走熊对A股的影响 * Q9 Z' a/ H0 Z2 J1 I
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 : O$ @+ g+ L& Z; D! O
图24：来岁美股走熊对A股的影响
, s" z, N4 k$ n
! E. ?1 Y2 @; R4 Y; z/ m! Z * c# o: q0 B* K8 H
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! U! a2 p; C5 L3 e8 c; G2 b四、固定收益篇
4 K0 }! Y$ Q! \& f; j9 B# {1 e对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
* g, H6 R; e. d# }: Z图25：来岁利率债的团体走势 ) r1 F/ V" q& b
1 ]7 B, H1 d* A* Y7 c" R- E+ w
7 s' L' b& c% V8 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / Z( j7 i5 L+ R4 I+ m; `
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
, i& _" l% B' t图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 9 i; W$ s1 |3 h7 b1 M8 ~" U
/ m/ S' R0 \5 ?. u0 R" X9 k
 9 [& |1 V' G5 X) s, ]7 A* \& g/ b
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 o2 C' _" i8 Z
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 # T/ A3 G ?3 `4 j7 ~3 X# t
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
0 F' k$ y; c8 Q4 E$ L+ z# e& M) P1 `6 v, r; j
* ]" \5 T X" W0 r: q# y9 L1 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 v2 j& @- f* p对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
- E8 [: a8 U! @$ z4 g$ h图28：来岁最看好的债券品种
: Z) l4 o5 U( D) U, y& _
$ y" E% L/ v+ y7 m' u4 z3 }' B . c: G2 `0 H" X
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * Q( G$ |; X" H4 s# P/ A' L
五、外洋篇 ' w! v5 N; A2 N' r* w5 K8 [' Z
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 # ?' ^% y; D# g6 w g6 D5 |
图29：来岁最看好的外洋资产
+ [8 }/ a7 Q7 m6 Z3 ~
, Q7 P/ c4 v) J& F& }4 n
: ~* r4 y6 H: V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 ` |( A( v/ l) R e' l8 Q对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
4 ^* W8 F. H" e9 }( Z0 G图30：来岁美联储加息次数 & E# }6 \ t+ W9 Q5 u
' u3 z( S! e6 m1 k 8 l8 M. e2 n" q7 g' g
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ S/ H2 n9 k2 Y: h- z随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ; l6 S2 z# P$ o# N+ Q2 f
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
+ c$ w0 W A/ H$ n, t# C" f& X6 m* Y3 W s8 \
; K% b; z& c* }; {9 |1 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' C% R9 M6 _/ \
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
4 ]9 ?+ R, ?+ n h图32：来岁美元指数的区间 / A; H- ?, D% T g% Q
+ Y/ P5 [0 _7 v
@: X; I: E' Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . t" l; o3 Y5 f( n
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
9 V+ H; m1 z( F# Q7 b图33：来岁美股的涨跌幅
0 I8 a# N# A8 G; i( J. T: v% {& b
4 h9 ?* ^7 D4 r# j4 U3 q ) n6 L# S, V9 w( p% [: V1 k3 M
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! U7 ?+ {+ m" v4 b受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 4 p; ?! A1 I! K7 I+ m2 a
图34：来岁布伦特油价的中枢
$ ]( A# _2 v; Z
- q* C; ]7 k0 J4 o, G7 A8 a & f$ I, r. S6 s6 M4 N0 S& b
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 }9 h: W* N8 C- \5 ~7 |/ w
六、差异范例投资者的经济预期
, @4 L$ w. ~6 p债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 . j( M% V) A* g" N1 _3 {. N( C
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
! \" ~; D) R& g2 ]" H" r7 [2 g5 X( t6 K" ]0 u; H9 O
9 |; V' b# r( y. z( v! d& t0 O/ r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 b: D5 D" I( h H j( X/ J, g图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） # {) H4 k0 G, ^/ L! J5 a8 ~3 }/ s
/ U" v* G: w, }
4 ?; s8 R. K. f* k9 {! I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . g( @3 @- x v) r
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 - w; ]( `4 Z3 \" B
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
/ }, [) y/ D0 ^9 r- Z& ?2 ?: @! E
# |% o6 E2 H4 I) u 4 m0 U5 T$ m7 }) @, ^
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 P% o/ f! \/ J+ V5 o8 u6 \4 ^图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
0 i( S7 e+ Z- B0 g7 V; H
/ T/ L" v8 B+ I5 J, U, q
) `% V2 L( {" y2 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, {- n5 E8 L. F) N对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
! p7 T% L+ g% w( f图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） / | P1 |3 p3 V& \. O% q
& Y- z( D) r2 \ g0 r4 e" c " A0 y* A; d0 y
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , u4 [: W9 S! w8 K- J/ c& x
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
3 ~$ Q) C( o; v! K0 K- R% `1 h& e' H+ ~2 I( @' d+ l. A
 * M. w, G& l3 z
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) E6 m6 c2 s. l* k3 _! R保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 5 e) P0 d; f+ O( r/ a
; z/ R: q4 c/ T9 E ; z& T/ N8 T& x7 q' J1 ]/ L
风险提示 ) w; o, r1 @) f8 T
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 01:06:15