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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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6 L4 |# s: C v Z, j' L: a一、受访者结构
& M; w4 i3 |: C384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
1 s' e5 M" R( S S+ t图1：受访者所属机构
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; T: P* b# u; u5 {3 t0 v: J) l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! o; W H+ d- _% Z4 i7 D
图2：投资/研究方向 0 G, ?! n4 ~4 h* _2 y' [
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2 j- k: y. B9 M1 [3 C5 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' ?$ K! F+ `, e5 B# N `二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
: w9 A& H5 o4 e! V1. 来岁GDP增速及经济走势预期 " n. k* i5 G# y* U
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
1 |( R& I" I0 [5 m" ?图3：来岁中国GDP增速预期 / G: W1 D: V" ^- ` q
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9 B% x6 M9 n: X0 F6 q% T2 |5 q' W) u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 j/ f& D5 Q% m# q! ?- K- u6 U5 K近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 5 n/ T+ }# I A! S( a3 w
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 + s$ Q# w. T4 j) p8 n
图4：来岁中国经济走势预期 . I2 W5 B' x/ x0 L
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; s( |$ M( o( I0 H8 |! d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 E9 E, u g7 j5 {- t0 J* w K图5：来岁经济企稳后的体现 6 @3 P. [- d6 d
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * p' e6 A" K; o) D# b- S
2. 2019年经济的增长和拖累因素
( R! h; `3 s* f0 O. b0 N近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 + D9 p" Z5 H: N& o: U9 n
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 : b8 ?' R' l( c0 L/ m: K; B1 f
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） * d4 g7 g4 b8 G! G0 h6 S- n, q; A
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 {( J# n! z" j9 Y0 b; i; e! c% A. Y2 E
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 $ S _6 N8 I: ~5 b7 } F
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9 c/ { y& v+ [. {# G资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 b0 l9 r; W1 x) b% s
图8：来岁商业摩擦的大概环境 + U; D! ]: b, b: ^" q; `
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& H; C2 q6 u( X& z) l/ e6 G* S' w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 f! |9 S- c/ F/ A2 J
3. CPI、汇率和利率预期
2 v( C% N, n: y- x3 u& k- L受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ) o- E. i* r; W# ?8 P
图9：预期来岁CPI中枢 $ N. c0 D1 r7 ^2 b* c) s
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# E4 h. y8 ~7 K2 J! u: f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, D4 ~& Z2 I) K$ L6 ]7 {- ]1 e受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
@+ q% P& W1 A& T* ]6 V, l图10：预期来岁人民币汇率中枢 * m8 l1 W% Z1 r, P: }, Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: W3 }7 D$ N: \" }对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
! K* P4 \, A# w% i* {7 n对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
' T3 y% y2 N% W0 j$ e+ y图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 W4 J9 o- q! L
图12：来岁存款预备金率的大概操纵 ) ?( c! w6 m1 }$ J. R1 K4 h' t3 V$ n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : W6 L/ I' J% O
4. 宏观政策
/ j5 J% f/ m+ \7 p2 M受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
+ {, G" l) |. }0 a) H4 u; X图13：政策放松的大概途径 & u' v& u0 }2 U( z2 n! w1 s
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# C6 h' ]% n8 F受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
2 u1 ]9 F! W* D, v) w, I1 K' `# T图14：来岁中心预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ d* N: o+ z# U6 M+ W
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 1 o* ~. J* l3 U3 M
图15：来岁房地产政策是否放松
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1 J7 b) h: h- ~) a, x9 K4 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , `+ G4 V# Z' I6 [
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 % @2 z; Y* I, ?
图16：来岁大概超预期的投资方向
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4 W3 h8 R8 N1 ^: ?& P7 B2 o: M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' o9 a# ^- {9 a- U; P5. 国内资产设置
2 @1 f7 z6 L6 A" K随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
8 W% i. _1 h, ~' ?! G; k( O别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 " G8 A7 z3 r0 M# X" i4 V2 n
图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 x0 v& x7 C0 L' f三、权益篇 ; h! Q0 m. e8 Q# H$ }. Q8 p! d/ s4 ^
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
6 i# _$ d5 v# q+ P" B图18：来岁A股的团体走势 0 Y* g# u# t- _8 X* g
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5 n: }0 y6 c7 Q" o( `4 r& S" w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & y% p- y- M: b/ ~# o
1. 2019上证综指运行区间
% @$ H! A" c/ \5 w4 _受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 " I! f- T/ X- n" r
图19：来岁上证综指的高点 2 s# t! C* j4 i9 `3 w B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - K$ J: p% r& n& K
图20：来岁上证综指的低点 0 O' Y( Q( z% j2 L, ~& a# A
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 y6 K+ Z, B+ X) @' @, B2. 股市的看多板块和风险点 % ]' }! h" w' d+ m- {) z2 S) f
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
9 ^. s6 z- t1 e% [6 t图21：来岁最看好的A股指数 " v+ b3 @, F* M5 L# t* @" H5 i% D/ r. M
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( w& N: L6 e% [) u2 L: p% N
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ; v" y# g3 Q6 Q" ?; l; v
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! x" H9 @* p. ]0 H; [" [# O$ O
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 + d; L' Y+ f' E4 l' v
图23：来岁A股的紧张风险 ; L ~! _4 |3 v# H2 ~7 L6 `: Y- Z
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8 M5 J' T% y$ e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: {7 B! J+ A' H3. 来岁美股走熊对A股的影响
* Z2 c; u' H" |3 }$ B3 F8 s35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
3 h# K: L' R- ^0 d9 X9 r$ F/ A图24：来岁美股走熊对A股的影响 , f/ f( ? P H1 m: _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( j* H4 A4 B' i3 l1 g; z6 K( u3 J
四、固定收益篇 # s* K8 Z& {) m/ R, Z% G
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 / o+ E' C. S% Q4 `3 m8 ^
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 N7 T; }4 x* Q) J* E- L固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 & k+ w/ X8 G7 K
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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5 e1 A W2 m- o2 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 C* H8 l" M7 w" n$ ?
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 - J' ]' T. s# o' A! T) g
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 4 M4 |0 h/ k; M$ s; @. u# _' Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 q2 V) |# t7 q1 q( T9 n7 J
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
# E: g: q2 p; V- K2 `图28：来岁最看好的债券品种
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1 \. ]! f1 n! i4 v( |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, P4 T( V X9 S; [8 v, O A五、外洋篇
3 g- o( F( y; q大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
0 z' s! O2 A- {+ w9 H图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; y6 c- U. w) ?( E8 _; \* W* m
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 - e: G g0 _: |' M% P
图30：来岁美联储加息次数 8 K7 r& F) H' N! q1 B/ u
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9 Q0 V0 m- K9 B& Y7 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + E% \+ m6 ~" P
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 9 K9 W# ^# h$ n5 F) r8 ]
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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2 H+ Z3 O" A% G) r0 M 7 G: p \& z q3 f) E" C& i
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- y$ j; W1 O) e# Z对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 8 E5 p; n4 W( G% P, S0 E0 ?
图32：来岁美元指数的区间 0 i: w% b, `$ Z& F- N1 |
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! ~) C+ l# }: b/ \+ z" S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 X* P9 L" v1 D! X- P对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
7 U* e* T0 y# ]" i0 E# W+ O: t图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / H6 i- |+ o P' ^, {6 b# Q
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
3 A8 [% a% _) n6 j图34：来岁布伦特油价的中枢 , {! q, Q, |6 f2 F
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, f+ x: O/ m* H4 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 P' t) Y& l8 x
六、差异范例投资者的经济预期 & e( ?* g# X9 [, X- d
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 3 p0 C, W) B) S
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） ( y7 n7 l0 u8 w( [. S( V# i
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. Y+ x3 \) ]/ J, a+ N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 a; x* ]1 ~7 G3 P图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） & \' [$ i# `* k4 X1 @
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- H, ^* i% u: _' V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ t1 a& E: w( y$ r+ U# g固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 u, k4 \# T. R) P5 [9 O
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） ) j* `/ T( r6 ^3 ?
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( W8 w0 D6 ^: H1 P9 |& _9 t资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - ~/ I5 h$ W e$ _! i, A
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） : V5 N0 }0 _9 f% c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 m% g+ T% ^& d/ j$ f5 ?8 e4 z9 D对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
# y, s6 [- I4 }5 H1 a% n C图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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/ O6 j" p6 X6 x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 @1 Q# X2 M+ N4 U3 d, h7 n! P
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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- }! z$ Q) C1 n+ j9 r; o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: i( E! y% a; F保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 9 q" x8 G5 U* q- U
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) ^: W- P$ T0 T' [( v8 S风险提示
1 o) ^$ ?% s/ F9 ]1 r调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15