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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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6 V T {7 j, u1 B一、受访者结构
4 t* m" _/ y0 B) J: g& w384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ; }4 [8 Q4 s2 _5 t+ s8 Q& W
图1：受访者所属机构 8 f C7 G7 Q0 {* T
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; f! A" F- Y9 S- z3 _$ P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ b% n/ x* V* y- y$ w$ g图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& X) h1 Q. p: N2 t2 p9 o二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 * N& V5 S. R; Z+ h9 @9 O" U
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 7 B f, X$ |/ Y' o
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
v/ M8 {; L, C$ _# o6 e- d4 @2 Q图3：来岁中国GDP增速预期
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I' t/ k3 {9 R9 O( c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! K. X' V5 E' j1 n2 t4 h# J! A: n近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
) U. }( q/ m$ `$ b& _“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
$ I, |$ O5 K) ]6 s% N图4：来岁中国经济走势预期
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0 i8 h' }* u& U- p p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! J1 |& ]3 r, }* V/ O图5：来岁经济企稳后的体现 ! e$ Z' }; x9 [8 L
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; n* _8 _6 v& K% p1 v$ b9 w0 R F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! y. x* u, e& Q5 E5 X5 E2. 2019年经济的增长和拖累因素 ) n' p6 O e4 A
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 L! K/ P* M2 r* s# Y, ?) {
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 , U: P6 [3 r% t: ?! \
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
& L W' f& |! v2 z$ }, |$ I$ ]图6：大概促进经济超预期增长的因素 7 W. ~3 N$ v- s4 h8 f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( M# K1 ~+ Y" D4 k/ Y' h/ B7 b图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 m+ f. e& |/ Y/ O. ?* v( i图8：来岁商业摩擦的大概环境 7 o/ L/ Y% a4 R' U* `1 A1 ^
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 s; W3 ?/ s: b' s6 J( W
3. CPI、汇率和利率预期
; ]1 H7 s' M1 v! E受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
4 O2 ^" K4 y2 r' T; ?- m图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % j: C0 x: c% m( l7 K9 v( U+ O; p
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 & l: u1 d3 v2 x0 R9 w
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 N+ m+ ~( x$ B9 O6 g
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 7 D3 o9 h7 j% d! P: K. [- f8 P
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 % }: Q. ^, B4 X& o9 L
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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: v9 l2 i; U2 G- T4 Z- w d. J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; P* J( c% R( g1 H+ g# y( R图12：来岁存款预备金率的大概操纵 X- S) h$ I4 S: m+ \9 j
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! P, _" x: {5 j9 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 g$ l$ N) s1 B; ]% }& v( k( ~
4. 宏观政策 5 x: i) q( Q7 R z; S% Z
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
. F4 @+ [1 y3 R8 F图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 s0 _9 z- ^$ p& b& A
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 9 x3 z1 M* A+ O' Q4 d1 m: {0 Q/ z
图14：来岁中心预算赤字率 . V; `) W o# n- ?6 r5 w8 E
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) u% C5 A U, q# [: ~% }1 U2 b6 \! `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 @2 ~8 N5 ^" i( T/ F- ?. K来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 $ s5 i* d! U: r ]8 s: ~
图15：来岁房地产政策是否放松
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) o1 d8 W( S$ \5 F# }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* K$ t! |( B$ b: f2 J67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 # p$ P. p6 Z9 Z2 {+ C& W
图16：来岁大概超预期的投资方向
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5. 国内资产设置
% B6 G' p( x. U# V9 V8 B随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
; X- s% H$ |+ r; Z别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 $ v6 z0 e9 M) ~4 h
图17：来岁最看好的国内资产
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3 S6 ?& Y" K* ?三、权益篇
, E) w4 r% _. Z( i1 f; C38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
- G1 Q k' B0 a% s1 z& \9 @% o图18：来岁A股的团体走势 ) I* S. E6 P7 [1 e4 L
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9 f O7 n/ j+ f; [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ K/ d* D! `0 _, u$ x- ~# [1. 2019上证综指运行区间
$ z: P+ v4 r+ E6 ~受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 * _" |# H% P( C$ {! ^% l
图19：来岁上证综指的高点 8 U) a3 f& s/ J
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; v3 `* o. s2 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " u. ^$ N9 K% r, B
图20：来岁上证综指的低点 6 B' o, K3 J: {
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) n3 L9 u! k. `1 G! c% V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% f6 C2 l- e6 k! H" K& @2. 股市的看多板块和风险点 3 M5 l4 [1 [$ w) w
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
( \. J7 r: p F) ^图21：来岁最看好的A股指数 8 u( L+ b* o ~" q4 o+ C" v: M
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/ m' u; O6 y, `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 ` ~% `7 a2 j; @对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
0 }/ k3 p- N; L2 A+ l0 F; q图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 i& f: J) o! U3 ]$ \( j6 Q
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
& d; H1 K/ ]2 n% o. S6 G图23：来岁A股的紧张风险
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8 |* B2 Y& M3 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 _. O" o( k, Z$ K% C; ]4 \$ i3. 来岁美股走熊对A股的影响 ! m( ~$ z9 [3 Z" O
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 2 Y" }5 E. e$ p) V* j+ X D
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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四、固定收益篇 ( ~! p; P6 L S4 W- C3 x! V
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 - n" f) Q, b' U; L; }
图25：来岁利率债的团体走势 ! @& W( X7 S5 O
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固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 9 B/ p, f' _% L! V, w
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 # J$ Q4 D" h0 t8 J
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2 z! k: d% d* }; K* n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% Q5 x# c ]0 c2 e) d9 \各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
7 ~) P3 \/ C& ~$ Y图27：来岁最大概推动利率上行的因素 + U7 i5 ^3 U* W/ |, N! }9 n8 n
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/ e, L4 h6 i8 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 U$ k8 r& x" c/ J" R2 L
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
6 R: e* o3 D' N1 p图28：来岁最看好的债券品种
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) d3 A) K. P0 Y# l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 [, M% ~& r; i& c
五、外洋篇
! R) T( v; d6 R) e% l大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
4 d" h3 ?) \0 Z, d* A) q* {* K图29：来岁最看好的外洋资产 7 z+ L }! L+ m M
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . t% l G) D8 Q" E" a, E% s9 l; L
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
# ^& a0 B$ O2 `4 y3 r5 }. i9 Q图30：来岁美联储加息次数
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) ~. g: D( W9 Y. _! m# R2 X J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& O: ]0 e- K+ p, T, g" D随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
6 {( T2 T* U- m; c4 L" t图31：来岁10年期美债收益率的中枢 6 _' n+ y1 F9 w5 W. i1 c
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) T" J. G/ `- }9 V; t对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
3 X D* e7 A" T- C9 I w2 p F图32：来岁美元指数的区间 / g3 z8 y1 O' o2 M( B2 P- u6 F
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9 Q( ]6 ]- o' N3 U7 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 [5 Q q7 Z [. K5 y对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 4 L! Y2 z: y$ b9 W# p# J6 m' e
图33：来岁美股的涨跌幅 5 _+ \$ v5 o" S2 g/ W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & C9 h* J. [2 ^ x9 h( a& r
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ' H z9 h5 c: x R' j
图34：来岁布伦特油价的中枢
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六、差异范例投资者的经济预期 7 \ ^! H5 n. ]% P s3 V% P2 y% k* c
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
: g8 Y# ]+ N/ M# o& o图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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5 R( n. n; d3 H! N3 x图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） / F/ T$ y5 j$ h7 T2 \0 E
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4 N+ j) X: z; |& ^3 L1 v9 B' N固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ( E* n: }* T) e8 y B
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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- u' M4 c8 O2 n- ?& T图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） , l' {8 _5 a+ n9 s- X1 x
1 y$ C$ f( Y r% Y; K $ N* J V4 |9 t4 f! f" [
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 m. u7 e2 ^% J& y
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
. n) p- ^) b4 c: G图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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/ T' O: M3 j3 @/ {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 `8 t6 K: o2 W4 f- v/ _
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 0 B4 B- K, O+ O& _8 A" w: N
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 A' q; k6 \) @$ F" }保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 5 C }" {. M+ H6 C
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15