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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 & w* s$ s9 o) C0 N8 A
# p, y; a( v0 d- \一、受访者结构 ) f0 Z- C7 ^- J0 [0 D' t \# }
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
2 q# O0 t7 K9 ~图1：受访者所属机构 , @1 h j3 \3 I6 S' j
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7 j; i6 P/ c8 W1 ]# r* [图2：投资/研究方向 : ?# N7 t$ I9 Y( h6 g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , T& L" X! {; [& o
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
$ c# c C1 q% l1. 来岁GDP增速及经济走势预期 6 P0 m6 \: u6 A. b
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
# x' u; V2 s$ c: K图3：来岁中国GDP增速预期
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( ]" N a' t, w* y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 Z3 V+ Q7 h: F4 R; N3 s( _+ w# t
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
: a: m+ M* ?; c( m% {- k. E8 t“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
# j3 u- t d: z, v) o7 v2 u* n* Q: w图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: ~. w( Z1 R3 y+ f$ u图5：来岁经济企稳后的体现 " c1 R1 P: T9 C" m5 Q
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8 B0 W H) M* t7 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 x% _! {) M# r( Z
2. 2019年经济的增长和拖累因素
6 s, k9 @: a F% B' e8 u5 u近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 ; w$ h5 n; [. n) [
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 # C5 \/ }/ Q$ D# k) _) v8 z
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） ! ^4 c" c2 t& P1 X/ l
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素 8 O5 t7 f6 g( |1 `5 D) e
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - F! W* Z+ R3 H+ ]3 ]" K* ]& P
图8：来岁商业摩擦的大概环境
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! s2 r+ U' O0 o/ v F
3. CPI、汇率和利率预期
5 W' t+ m# a; ~' T* d受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 : e3 G1 Q0 g! `, g* [1 c
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& I" y( H4 `5 w/ k* u) M受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
q0 Z3 O# e! c% x. s0 t" x/ Z" ~图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ ^8 j4 K2 n% L对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
% t* k( j& s Z" R对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 $ h3 L/ P0 S9 Z' C
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 ) u/ h. X% g9 Z: ?& h$ q6 G( w" j
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图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 `! [6 ^, ~0 B7 W7 ~) m7 `4. 宏观政策 8 P: Z" m9 K+ g4 y! h
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 " ~3 z* n9 w5 e3 B
图13：政策放松的大概途径 " g5 f) I8 {/ y' h( V
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5 Q) ^2 A9 X9 D0 n& L2 j受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
" o6 @. E' ~# y图14：来岁中心预算赤字率 ! R( R7 C; y' x
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 6 e/ S4 u2 O) C8 o
图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ p/ o# F# P( I% E
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
0 b- z* W. V4 H* M2 ~图16：来岁大概超预期的投资方向
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7 f D( `# O/ I" \; u8 F& e, J5. 国内资产设置
/ K4 W. \' [$ W: f! a; j. O+ G. p随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 8 d/ g/ H& z% m# p8 D# c6 X6 {
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 0 z( a" P5 {2 m, X
图17：来岁最看好的国内资产
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# X+ c: T, R3 X1 l) @% P2 Y0 @! U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- a+ f W1 I7 [4 Z三、权益篇 # V8 K0 j1 W5 h; C
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 5 C! ?# [) G" K {
图18：来岁A股的团体走势 ( X; s! `8 Q1 Q: A. a! G9 |3 D5 Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 W1 c9 F5 n7 I6 |% f$ ^+ u; h! v l" u
1. 2019上证综指运行区间
4 Q+ s6 w. b: R受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 " I3 q% p: c$ p. d2 k7 b. Y
图19：来岁上证综指的高点
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图20：来岁上证综指的低点 . G, a# @8 O! X$ W0 i v
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2. 股市的看多板块和风险点
6 i5 m; v+ j5 r9 b8 k受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
" R- ~9 t. C0 e; N图21：来岁最看好的A股指数 , z1 D: b \9 f4 I$ K( t Q
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( Z/ v3 ]& O& a. E对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
( |( ^. \/ q. m图22：来岁最看好的股票板块
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3 Q' M' x* O3 Q: u70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
9 ^! y3 i8 F5 A! |7 R图23：来岁A股的紧张风险 & A2 J7 z# I/ B* n# N: }. {
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3 j) X) N$ G5 X# Y' T3 {6 i5 y3 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 P" Y7 k! h! C, R3. 来岁美股走熊对A股的影响 * M5 i: @4 Z% Q
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
* `* M/ z) E+ C7 y图24：来岁美股走熊对A股的影响 . B7 l5 \+ o' p4 K
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 v4 V" _6 A& ]; [1 R: ~. L" V
四、固定收益篇 ; E B, v% `& z6 _$ ]: X8 G# r
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 # ^3 y# l5 y0 o& R
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : ~! k/ }$ N& d( d% V5 \$ K
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 7 w5 ~$ N% X0 m0 S. b8 K1 R
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 + Z. c- t/ x0 }+ a& b9 y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 U) s( o: I( X# S6 Q9 t: n
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 . b* v0 x; e; s7 l8 G) W
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 & x% D* S3 g1 o2 b# L) W# T o
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ v; \2 I! i4 v! u
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 7 J1 l+ a& F5 N9 p
图28：来岁最看好的债券品种 4 O M, T1 x2 W6 N3 ^, t1 ?
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1 ^5 j6 \4 ~. E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: f" Y+ o! e. D$ U' s) W. ^; ~五、外洋篇
O- f3 b7 ~9 l( F0 X大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 5 j$ u" \& F+ H4 k, T( y% L. K
图29：来岁最看好的外洋资产
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# Y$ {# M0 k! q- d4 m+ m3 |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 Y! y$ S# N: @" e/ C; e" i对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
8 @2 d2 m: N# I. z图30：来岁美联储加息次数
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! |1 F- A8 R: T8 E2 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : x4 B) m8 L8 n) D/ m3 p2 G9 L' R
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ( T0 t+ @3 o& h. C, ^+ i* p
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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6 _, M8 }# ?7 m& k: j7 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 o, r0 F2 [& [9 g" _% B% s) W5 U. V
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 M2 A) j' ^; T4 |$ B
图32：来岁美元指数的区间 5 ]5 _! H% q% a: X2 a) F. ~! q9 x8 }
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4 k! r' ^1 G/ b1 u* c0 W2 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 d4 o/ n( c! h$ k) s* N对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
, }6 R4 } o; ]- T# Q- p& i( }! G' X2 K图33：来岁美股的涨跌幅 8 j) h0 S- m3 @7 d& Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 [" e7 M+ B2 g- x
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
& G5 G3 s- ~6 o3 C! S# E6 Q图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 U2 v. I4 ~% w( b
六、差异范例投资者的经济预期 6 n' r6 `# l5 R& d7 F$ R4 p! d* e3 a
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 $ c+ D7 t: E/ M7 i
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 9 [. _# O) Q# s, ?( p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
A) c+ G2 ?, P) r7 Q% O0 O5 L图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ' d& F( F ^. j* Y2 f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; o6 y5 j$ `% @% \7 t' y3 S
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ! O4 E5 U( q' u2 H0 G( w& K
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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/ H) `: \4 o: a0 o3 f3 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : W" \; G2 ~$ T
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 1 r; g" N& L; S2 |* Z5 B k9 n
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9 E9 y3 H' e- W7 E6 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 \1 A+ M6 T, j# B
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
- l) k r2 v$ v0 ]2 S) |$ R7 {- |图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% e3 d* u# E& F7 T图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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: E3 N+ {5 M- Y4 [5 g+ c5 \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 e* X! s( {1 j9 z" R
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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9 a. C& v* i& t/ p+ L风险提示
+ T# @4 P# Y- O3 K3 V调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15