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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 8 x! `% P/ b/ l9 f% E5 |2 A
' `6 F' ?+ n# m5 S' o8 m一、受访者结构 & ^ }2 ]* @! \
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 5 U$ r/ }' [5 K6 i' Z" F0 X
图1：受访者所属机构
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- L' I2 w; l* X9 v" [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( k8 C; W8 q: I! A7 I/ _; x图2：投资/研究方向 1 o j7 Q8 s; C& Y. p
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7 x! k& }9 s/ ], Y1 Q- o" ]( j二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 * [7 J' }0 t& E. r/ U, ~6 @/ I
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 $ v2 ~8 g6 W3 S/ f; k
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 ; h% k' ^- \4 N8 K ?* o9 K
图3：来岁中国GDP增速预期 0 J+ i" P0 m+ a! `7 N8 `! J- Q
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8 |0 w9 ?* E8 |+ \; S5 ^近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 ' E: i' ?- q" `
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
6 N* K1 S- T+ i8 @! ]0 @/ @4 Y0 G W8 I图4：来岁中国经济走势预期 , O2 ~* d, K9 f% G: @& Y' \
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( Z! e4 f* s3 |7 K; z5 _( _, C1 @图5：来岁经济企稳后的体现 , b# u- K7 P' t, Q0 d& |
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2 y i f; @$ U: L0 l2. 2019年经济的增长和拖累因素 + a4 T1 u& y' s7 u0 H
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 ! ~- y- B' d1 t/ p# N5 u9 V0 t
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 ' K& v/ E. P4 @3 l% D
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） ! L6 h7 T8 X3 }' V- w& d! L
图6：大概促进经济超预期增长的因素 ! p+ x. {* S: a6 t
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! C. V- S7 |: m: Q% ~6 ?( i% }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; m, g( v) N- L
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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$ W% V: [ l1 V2 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( Q7 r. ?3 h, M% _( a2 `* B
图8：来岁商业摩擦的大概环境
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5 r, X" p0 `$ T3 X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' Z* y* G7 R+ [2 ?
3. CPI、汇率和利率预期
. |4 j3 r- }5 b2 k _受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
& ]( K( L# E+ Z9 g6 ]图9：预期来岁CPI中枢 4 a4 w) D) H; @+ W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! ]; x4 C5 y2 w5 x. P
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 % P/ B2 ^7 N' O' l& Z
图10：预期来岁人民币汇率中枢 8 z9 c7 {. [4 P' X
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! M2 T9 [6 n' K对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 - D- [' w. m) |3 a: W2 ~5 {
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 / D) H- g5 ?' ~# E+ \4 A( v& ?
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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8 _1 U8 r! T: }8 E资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 U+ h3 b* ]! U8 L. }
图12：来岁存款预备金率的大概操纵 - z9 l3 o' u" w* q; Y2 [
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) Q( M# v1 [0 n# l8 a& U' u4. 宏观政策 ( f. x2 R! ]! r4 W3 E; F
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
( Q, S" t W/ O图13：政策放松的大概途径 # t( T. c+ V% i8 z( I- w. ~
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& Y" a+ C6 g& q' J# O: k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 N* D" P: `6 Q
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
1 r; N2 E; I6 W' V0 [图14：来岁中心预算赤字率
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: ?7 Z1 Z9 T8 W4 W9 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) T, ?0 L3 ~9 J$ P9 p$ ?% D来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
: z, o. d( ]4 R j \7 @图15：来岁房地产政策是否放松
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* x, v% w2 u/ i4 Q' E. |1 \+ ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 I& w2 P# w$ e m5 t
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
% w4 \6 s) Z7 \2 |图16：来岁大概超预期的投资方向 : L- Y- |9 b' K& Q
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5. 国内资产设置
# ?5 e6 l0 Y, S! \6 O/ P& B随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
" {6 y: R9 h4 U. r* f" S别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
1 S% s# Y! t: r, T1 ]* e图17：来岁最看好的国内资产 8 d. ]! }0 X0 h$ F0 d& B
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( `: d" |! l$ {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) U4 y, w: J. N7 ~+ k三、权益篇 ' F& I* b1 l; c& ]
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 4 l X: x. N/ c; N j
图18：来岁A股的团体走势 ) a$ y( b5 O" ^* ^/ j& T' q3 Q
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; ~1 h& H# U) z6 r& T! w6 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& L8 ~$ d4 m: N- v- A/ I+ q1. 2019上证综指运行区间
. ]- U6 ^$ f. S/ E' ?; u! k6 m受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
: J: I! K/ g8 b0 R4 v( `5 l图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' F" V, L+ F$ z图20：来岁上证综指的低点 - A( ?7 E1 H G8 t6 z9 f% O
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2. 股市的看多板块和风险点
& y+ i. K( Q0 v) [3 I8 J受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
1 w& ^8 h8 w1 w+ V% J3 q1 h3 k图21：来岁最看好的A股指数
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& p2 {4 x: h. v1 }& L对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 8 l+ H q5 v6 P' A
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 ^/ ]% m0 c q4 v8 n# R$ n2 T [6 I
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
/ w- |" W. ^$ u: m2 x. \: T图23：来岁A股的紧张风险
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& T+ U; [- A: X1 Y: R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( i8 {3 x% D. ]* O8 k
3. 来岁美股走熊对A股的影响 1 b e+ x& r# \7 D0 A6 H8 `
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
1 n$ L4 Q" Y( F6 F, D" D: W图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 {; q' r O9 `& ~
四、固定收益篇
& Z! F1 \+ _( l! @. A+ o5 V! |! d1 o对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 3 H# h' y. S) X/ _
图25：来岁利率债的团体走势
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$ H" s7 P8 G0 v5 h# n/ T/ o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% A3 Z6 i2 n' x1 l* B4 [" ?固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
3 H1 N# }: R5 c3 O& k图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - P, `/ Y& B! y+ P
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
5 k' v9 Z7 k# G图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( H3 n9 ^& m2 f3 ~对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
% y/ u6 I/ Z9 T4 s" P3 n图28：来岁最看好的债券品种
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& K# P. M4 ^' N! n( w' `0 M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, _* q8 X; K; q: a五、外洋篇 8 X. h& b9 z9 _% O! _
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 l/ T2 w3 ^6 G! P
图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " x% P$ Q- a3 e& @$ r
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 $ |# {# U- [0 `# s* I# @
图30：来岁美联储加息次数 ) N `3 Z: D h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : N' [! n c7 o. p+ D
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ; z( a, P' ~, f% T. R ?- j
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 . `5 [* I8 Q0 ?
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% V8 ?# s7 N( c5 ]7 z4 Q: h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 b+ f( _2 {) ?7 y$ j" t对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
$ Z$ E4 D8 ?$ s# Z3 @/ {2 y& o3 g图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: @! V* A* _$ B* f3 H$ ~/ L对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ; ^) r# [* C- w2 u
图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# Y( A6 n4 g6 E* P" j受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 + h% ~& E; @* L: o2 p2 q% k
图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 `6 v' J5 n- l, h6 W; j
六、差异范例投资者的经济预期
8 D% J4 ^" {& a u5 s$ ?债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
& g3 N2 S, H7 @$ ^图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 4 R( S; Q* }$ s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) r o" g7 ~3 a- F% j1 t图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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4 G6 b0 A% Q9 X& z' r8 K3 r; K: w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 ]2 W. g$ J5 Z* l! B固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 / [( j1 x. `( B& h/ G H0 A$ L; J
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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0 Z# _- z. w {3 m+ R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 [% a2 C% t7 {
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 3 P/ v" Q% m( l: M7 ~9 F0 V
8 J6 _" ^; C: n) i H
/ r' e* m4 T# v3 m: d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 a. c6 _9 m4 p* j对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
p4 j {3 y5 J) I* C" r9 M图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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: \9 c; L% u1 }; m* n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % j- G! b# h% I8 b P, M
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 1 Z5 Z8 i9 z& ~
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 S: Q+ d5 I3 q
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 6 c" ~9 K0 {+ ]* b4 b
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6 y0 V4 y* U- c: C8 `. P. ~风险提示
5 J+ x+ t4 T, E- a, Q& Z调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15