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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 5 f$ f$ K2 D" G3 i# G) P: o, z
3 h. j" a! R0 D0 J! p7 [5 |, F一、受访者结构 % S% W/ w/ x7 R% p3 o1 h) w) O V
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ; B9 g% T. r/ g2 I" {
图1：受访者所属机构
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$ r4 C! d h1 `! n) L5 d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * {7 r$ ]8 V/ X
图2：投资/研究方向 # a$ m/ B2 H: V0 Q7 j
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , ~# _; Y1 c2 Z4 X
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 2 K: n! F. l7 e
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 ! V2 P6 `# I9 P- _& `* v/ O8 y
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 A A* B& Y I' P7 r: |! S
图3：来岁中国GDP增速预期 5 o3 {- m$ C, f; \! _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " i" Y9 h! K" u9 R; V4 m
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 $ w1 b$ v+ K* L
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 8 F( G/ E) e& Y; k; R- r
图4：来岁中国经济走势预期 + x7 N0 y; e% }8 R) A. b1 `/ B
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6 s" e8 R0 l3 F( V0 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % T' O/ A( Y3 w( v7 W: ^
图5：来岁经济企稳后的体现 + M& J! |, _" L2 T; c" z
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" X. n' z7 ?9 F1 f6 Q6 N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) ?3 k! I( r+ |2 e7 o5 D2. 2019年经济的增长和拖累因素
+ F- N2 ]3 v2 G- o, g. u5 U1 r z% M近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 $ c/ ~, t! {" d5 W; Y
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 0 q9 I% P1 g7 z: |) Q
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） ( C% O; b0 M+ ^4 y6 U2 p- ~
图6：大概促进经济超预期增长的因素 2 z" Z3 }& C! q) ~, _
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素 & ]: T/ B; E) l$ r- ^, L
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 J7 B" {6 h; s6 w图8：来岁商业摩擦的大概环境
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) p- Q; ^- x; h( Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - ]$ Y; t" |( s9 \" t
3. CPI、汇率和利率预期
8 L) J, w1 f2 U: T. B受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 2 r) ]/ n% s( m* x: R) C
图9：预期来岁CPI中枢 + f/ Q; p' q8 C: |0 A( _5 p0 z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " ` ~: T# p) A
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
- |) f) P1 q- B8 L图10：预期来岁人民币汇率中枢 5 e' z( g6 G9 f! G8 N% c& ^* b2 \
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6 M( O) ]( v8 T s; G; v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ { y+ B7 o2 Y. c4 q对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 $ f- ?$ [9 S. |# {% T7 M
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 0 T$ H" k+ \0 y( T: J/ j
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 & X( E* W! u; q+ U c
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# u$ o. F8 G+ N资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / N3 v' y# P0 k9 H5 x# ~9 ^
图12：来岁存款预备金率的大概操纵 * j- z* e, Z+ c! n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 Z, t; U. J! s2 p' Z+ P. n
4. 宏观政策
; h- y1 c- S* V f1 B$ h! c% @$ D# }1 m受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 2 r$ r' |7 t6 k1 h- x
图13：政策放松的大概途径 ( M) M! [# J+ g& A1 D, V- q$ G
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) }% w! n( V( l( p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 z+ w( ~! q! d! B4 Y2 c$ F4 q受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
) _ _6 d: P2 C* o, o( K图14：来岁中心预算赤字率
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3 S) ~$ l5 O, V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 t, |% j- ^$ ?5 q( s/ w0 v5 m; C
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 8 q( b: I$ _: P+ a$ i- V5 ~
图15：来岁房地产政策是否放松
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* c* r) b' o8 \2 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; W- B- _7 H7 j) n2 m5 e- d( R
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
: R" F7 J+ _2 v6 s( I6 n图16：来岁大概超预期的投资方向 & Q$ y* O6 h+ [3 R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - X1 h0 ?, W9 }! u
5. 国内资产设置 . `% |; A; S, D# R% ` F# i5 a
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 % i" u6 \6 n2 |% ?/ y/ P
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 ' V1 o2 e/ E4 s8 ]; m) w3 H8 T
图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 G" i1 X6 e2 `0 {
三、权益篇
2 _) |& u/ y! ]38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
, F) _( c0 s" s) L5 E! K图18：来岁A股的团体走势 , Q0 e% k1 |2 m
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+ e8 Q7 r" M0 D$ F# }) U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% @$ ~& K$ U) L( |3 x1. 2019上证综指运行区间
# {1 `% \1 l% a0 J+ F" m* o3 d受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 ; P/ A+ Y( g; _& V, O; j9 B4 q
图19：来岁上证综指的高点
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! d( T6 |$ f6 l" ~# _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) }7 X" }% f9 A, S图20：来岁上证综指的低点 % _, q# d6 P4 f5 x/ _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 b9 B( L7 F a. y& V" [" {
2. 股市的看多板块和风险点 - \( R! Y6 `% h0 r3 H+ X( C
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
) P( [! D* M& n) g1 z! b1 t图21：来岁最看好的A股指数
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7 ?( V4 W( l) i4 x" e1 p+ W0 N1 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & }9 u9 g( C% C& V; [8 Z5 t$ D
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 / x* s; g; f, v
图22：来岁最看好的股票板块 6 b+ C1 P/ O7 T: ^! f+ `* V
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& c2 U3 w: @7 f( w, \/ X' o4 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ q$ e2 a' V8 k+ d% [70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 " J4 A& R5 o4 z$ u* A
图23：来岁A股的紧张风险 7 y$ q8 i. ?7 l5 W8 E
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5 k) E% K$ A" O$ r; y5 u9 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ t, E4 u! R* E: A: i3. 来岁美股走熊对A股的影响 " x( }5 z' D' D* t& o8 e& W
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
" V0 Z& @0 \6 {* U图24：来岁美股走熊对A股的影响 : A! L7 q( M6 R, c. Y4 l
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- _2 J2 q# Z7 M( }/ }7 b3 V5 x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ ^( {6 d q4 _ \# w! E4 V四、固定收益篇
; C# f! Z7 V% V& X2 A: [对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 " d8 Q5 g" N4 i
图25：来岁利率债的团体走势 8 A- Q% D5 z8 O3 y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % W4 l0 u1 q2 d$ C3 ^
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 ( A. }# F4 F7 b* M5 h0 @! J
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 l, g4 g* U, }
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 3 E: a/ G2 m) ?- i; Q. u
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 2 n* e; d& h% F: h
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' f2 E8 j7 @8 ~9 w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; ?. k4 u+ R; e1 g3 E
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 / H/ S5 c; M) ?; E. R3 G9 Y
图28：来岁最看好的债券品种 % @# t! E" I1 ]2 V) H
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1 |# E" ~ l5 I. B资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: y; F- t B+ x# g: l五、外洋篇
9 ^+ `* e. x3 }' p* w1 S大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 & M: x/ b+ t4 K% F
图29：来岁最看好的外洋资产 : o, ^$ K$ X; C+ [/ s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 ]3 J, k' ^8 y7 D! F
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 * l4 m9 z/ |* o( q, L
图30：来岁美联储加息次数 $ K, F$ R# |9 A$ y$ T% }# E) V; c6 t
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# L* S6 a% T7 g& n7 Z. g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! D4 w4 e- u: h+ H+ Z \
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 + n/ j0 h) ?6 j6 l
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 y h8 n( a4 }
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
, P9 A2 e" s+ h! b2 f# `. o3 v图32：来岁美元指数的区间 0 B `8 Q$ S3 K" c
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" `' K( D7 I2 v4 w+ d$ ]% F, y( D4 D资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" r, a W/ S+ e2 j" B: Q对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
$ ~0 W$ z# [. R0 p图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( q3 G, X3 A X: H4 \; ^受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 / X/ H0 l; e0 p3 y
图34：来岁布伦特油价的中枢
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5 \ O& d' A) i$ x# `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( k( P g8 |( {: Y s' n8 f0 B
六、差异范例投资者的经济预期 8 u* l5 p; K2 c& z) Q
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 1 @2 v1 f. H( ?* [
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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# l% `1 J' O( E1 C3 v" u; h, S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - p' P% r4 C8 N6 ?3 S
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） + |( t% V* L1 h' R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 G. ~: `6 Q. ^$ U
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
# b/ A- K; a3 Y, N+ {+ M7 c图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） ! b! K" y5 w% l7 H! v/ T3 }
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: Q9 E1 C0 b: }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 t) f$ P( V4 D9 O6 V
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） - m5 x+ N4 |8 B* S( C
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3 l) h2 ~4 k2 V/ _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 t6 N& ^! @ ^7 E0 J) ]- V. @对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
/ a1 K- Z( |" T0 D8 I0 ]* s H图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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- s! M( [! f% C: E: `. @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : E3 i; A5 x1 Y* k
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ( ^4 l9 |* U3 C9 o _" s* ]
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. L- I/ Y* d: D% f9 B( k, q保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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9 c; z8 G( O: k2 N0 r风险提示 : r* f) a2 Y! u4 ~ i* v; |- K9 O1 \
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15