我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期,标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份,现将结果汇总分析如下。
5 T) r# J- _% S& s2 p! P6 r6 F
6 L4 |# s: C v Z, j' L: a一、受访者结构
& M; w4 i3 |: C384名受访者中,私募占比31.25%,券商/银行(资管、自营)占比20.05%,公募占比19.79%,保险占比10.94%。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主,此中80%为权益方向,27%为债券方向。(注:一名受访者大概覆盖多个方向)
1 s' e5 M" R( S S+ t图1:受访者所属机构
. ]- m3 A$ e6 Q
6 N0 X4 a c" C& e
; T: P* b# u; u5 {3 t0 v: J) l资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ! o; W H+ d- _% Z4 i7 D
图2:投资/研究方向 0 G, ?! n4 ~4 h* _2 y' [
+ \/ U+ ~3 d( r+ [: e. b
2 j- k: y. B9 M1 [3 C5 O资料泉源:问卷星,天风证券研究所
' ?$ K! F+ `, e5 B# N `二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
: w9 A& H5 o4 e! V1. 来岁GDP增速及经济走势预期 " n. k* i5 G# y* U
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧:39%以为增速在6.1-6.2,33%以为增速在6.3-6.4,也有19%以为增速会在6以下,只有不到1%以为增速在6.7以上。
1 |( R& I" I0 [5 m" ?图3:来岁中国GDP增速预期 / G: W1 D: V" ^- ` q
. ]6 `( R, K5 e- H" b/ N& Q
9 B% x6 M9 n: X0 F6 q% T2 |5 q' W) u资料泉源:问卷星,天风证券研究所
3 j/ f& D5 Q% m# q! ?- K- u6 U5 K近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳,尚有17%以为来岁会一起下行。由此可见以,“来岁经济会企稳”是划一预期,但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 5 n/ T+ }# I A! S( a3 w
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中,半数以为“企稳后经济会走平”;23%以为经济会出现“2-3个季度的反弹”;16%以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”;只有10%以为经济会出现“1年以上的反转”。 + s$ Q# w. T4 j) p8 n
图4:来岁中国经济走势预期 . I2 W5 B' x/ x0 L
7 }0 ~6 E F0 q; k" h5 z* K
; s( |$ M( o( I0 H8 |! d资料泉源:问卷星,天风证券研究所
0 E9 E, u g7 j5 {- t0 J* w K图5:来岁经济企稳后的体现 6 @3 P. [- d6 d
1 X$ ?7 p6 w+ Y( v
3 f/ f$ o. h3 D1 i9 \. P
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 * p' e6 A" K; o) D# b- S
2. 2019年经济的增长和拖累因素
( R! h; `3 s* f0 O. b0 N近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素,基建、货币政策紧随厥后。 + D9 p" Z5 H: N& o: U9 n
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素,8成受访者以为来自出口,反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 : b8 ?' R' l( c0 L/ m: K; B1 f
相应的,45%的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望,40%以为商业摩擦会临时和缓,仅有4%的受访者以为将告竣协议。(注:观察停止于G20之前) * d4 g7 g4 b8 G! G0 h6 S- n, q; A
图6:大概促进经济超预期增长的因素
' ~5 Z6 P2 U$ A* W; ~ k% Z( U, K7 q# ^- s7 {* e( H
, r4 ^1 [& ^3 X
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 {( J# n! z" j9 Y0 b; i; e! c% A. Y2 E
图7:大概拖累经济超预期下行的因素 $ S _6 N8 I: ~5 b7 } F
$ G6 e. X) t$ |% n5 }- I9 o
9 c/ { y& v+ [. {# G资料泉源:问卷星,天风证券研究所 6 b0 l9 r; W1 x) b% s
图8:来岁商业摩擦的大概环境 + U; D! ]: b, b: ^" q; `
+ _ g* B$ Z+ t7 D; |7 M
& H; C2 q6 u( X& z) l/ e6 G* S' w资料泉源:问卷星,天风证券研究所 8 f! |9 S- c/ F/ A2 J
3. CPI、汇率和利率预期
2 v( C% N, n: y- x3 u& k- L受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧,选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26%、32%和30%,仅1成选择了2.7及以上。 ) o- E. i* r; W# ?8 P
图9:预期来岁CPI中枢 $ N. c0 D1 r7 ^2 b* c) s
# y3 U# s/ g# H1 {. B! F* A
# E4 h. y8 ~7 K2 J! u: f资料泉源:问卷星,天风证券研究所
, D4 ~& Z2 I) K$ L6 ]7 {- ]1 e受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散,以为“破7”和“不破7”的分别占比53%和47%,但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
@+ q% P& W1 A& T* ]6 V, l图10:预期来岁人民币汇率中枢 * m8 l1 W% Z1 r, P: }, Q
% H5 v3 k0 _& x+ o3 r9 m- Y% k9 r
: [& q* k O. f2 Y+ P1 d% {, A
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
: W3 }7 D$ N: \" }对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧,56%的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息,但大多数以为只会降落25bp;尚有不到5%的受访者以为来岁会加息。
! K* P4 \, A# w% i* {7 n对于央行进一步降准的划一预期较强,近9成受访者以为来岁将继承降准,多数以为会下调100-200bp。
' T3 y% y2 N% W0 j$ e+ y图11:来岁贷款基准利率的大概操纵
$ t, G% D( m1 f. x. Q0 t
+ Z- O3 H6 k- F; p3 Z* X! I, t8 @: G9 i) N# R9 D0 S1 J
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 5 W4 J9 o- q! L
图12:来岁存款预备金率的大概操纵 ) ?( c! w6 m1 }$ J. R1 K4 h' t3 V$ n
8 t- I( a6 p: ]# `! V4 O
, y0 C. ]6 K, O4 T5 o
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 : W6 L/ I' J% O
4. 宏观政策
/ j5 J% f/ m+ \7 p2 M受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率,预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成,以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
+ {, G" l) |. }0 a) H4 u; X图13:政策放松的大概途径 & u' v& u0 }2 U( z2 n! w1 s
/ u' k3 U* R/ P1 o' C- y. M
- `* |6 ^% [8 \' v, d% D资料泉源:问卷星,天风证券研究所
# C6 h' ]% n8 F受访者对于来岁官方赤字率是否“破3%”存在分歧,37.5%的受访者以为“破3%”,与以为赤字率“重回3%”的人数险些相称。
2 u1 ]9 F! W* D, v) w, I1 K' `# T图14:来岁中心预算赤字率
0 ?+ d4 A) f7 s
# {) y7 }4 C, b) Q3 M1 e- f1 F) a2 ?' H% A
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 $ d* N: o+ z# U6 M+ W
来岁放松房地产政策的预期较高,64%的受访者以为会放开限定性政策(影响刚需和改善型需求),只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策(影响投资谋利型需求),也有28%的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 1 o* ~. J* l3 U3 M
图15:来岁房地产政策是否放松
. x s L$ T5 U" y& k2 r$ R! {& B9 V5 E9 a$ j
1 J7 b) h: h- ~) a, x9 K4 k资料泉源:问卷星,天风证券研究所 , `+ G4 V# Z' I6 [
67%的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向,其次是铁路(47%)和农村(37%),以为雄安的基建投资超预期的占比不到20%。 % @2 z; Y* I, ?
图16:来岁大概超预期的投资方向
; _) J9 K. U, ^$ T3 n; r
! p6 Q9 z; y G; O: F1 s
4 W3 h8 R8 N1 ^: ?& P7 B2 o: M资料泉源:问卷星,天风证券研究所
' o9 a# ^- {9 a- U; P5. 国内资产设置
2 @1 f7 z6 L6 A" K随着2018年A股大幅调解,高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产;不外看好债券(选光荣债+选利率债-两者都选)的受访者同样有46%,股债间的设置倾向差距并不显着。
8 W% i. _1 h, ~' ?! G; k( O别的,高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产,黄金也被相对看好。 " G8 A7 z3 r0 M# X" i4 V2 n
图17:来岁最看好的国内资产
5 \" \) `/ o+ H9 y1 E6 D( G7 h! c' V( T
- N: b! u3 D- h% g
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
6 x0 v& x7 C0 L' f三、权益篇 ; h! Q0 m. e8 Q# H$ }. Q8 p! d/ s4 ^
38%和35%的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡,各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情,仅有2%以为来岁A股先牛后熊。
6 i# _$ d5 v# q+ P" B图18:来岁A股的团体走势 0 Y* g# u# t- _8 X* g
4 {, j; g$ s2 d, W! V/ ?5 v
5 n: }0 y6 c7 Q" o( `4 r& S" w资料泉源:问卷星,天风证券研究所 & y% p- y- M: b/ ~# o
1. 2019上证综指运行区间
% @$ H! A" c/ \5 w4 _受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间,涨跌幅较现在点位(2650点)均不高出25%,团体感情偏审慎。 " I! f- T/ X- n" r
图19:来岁上证综指的高点 2 s# t! C* j4 i9 `3 w B
- A/ h% m6 K0 x0 D6 D, A6 A V3 s/ r* |
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 - K$ J: p% r& n& K
图20:来岁上证综指的低点 0 O' Y( Q( z% j2 L, ~& a# A
# p, J* D* o$ n& H2 U. T
1 v$ p' n* U! S% F; F" l. D( w! I
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
1 y6 K+ Z, B+ X) @' @, B2. 股市的看多板块和风险点 % ]' }! h" w' d+ m- {) z2 S) f
受访者对来岁A股风格的预期比力分散,看好中证500的比例最高。
9 ^. s6 z- t1 e% [6 t图21:来岁最看好的A股指数 " v+ b3 @, F* M5 L# t* @" H5 i% D/ r. M
8 F z# S6 F- g. u& m+ @5 V# ?4 Q. G7 h0 L9 a( ~) ^" g+ Z' l8 i$ K( ]( h
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ( w& N: L6 e% [) u2 L: p% N
对于部分强势板块的预期则相对会合,44%的受访者看好TMT板块,同时各有27%左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ; v" y# g3 Q6 Q" ?; l; v
图22:来岁最看好的股票板块
; p8 C1 m0 W: h; d" J) n [/ }5 R5 c$ m, }2 E
8 t" }, [! I3 x4 u- G+ j; \
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ! x" H9 @* p. ]0 H; [" [# O$ O
70%以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险,对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦(50%)和美股颠簸(42%)。 + d; L' Y+ f' E4 l' v
图23:来岁A股的紧张风险 ; L ~! _4 |3 v# H2 ~7 L6 `: Y- Z
9 g8 [2 m5 l# |
8 M5 J' T% y$ e资料泉源:问卷星,天风证券研究所
: {7 B! J+ A' H3. 来岁美股走熊对A股的影响
* Z2 c; u' H" |3 }$ B3 F8 s35%的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现,直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平,均为2成左右。
3 h# K: L' R- ^0 d9 X9 r$ F/ A图24:来岁美股走熊对A股的影响 , f/ f( ? P H1 m: _
( V4 A& z, ?) _$ R) S6 Y3 z1 y% V: `9 l5 K2 f% t# K
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ( j* H4 A4 B' i3 l1 g; z6 K( u3 J
四、固定收益篇 # s* K8 Z& {) m/ R, Z% G
对利率债走势作出判定的受访者中,靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情(趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛),但仅有40%以为是趋势性牛市;尚有24%以为利率将会中枢震荡。 / o+ E' C. S% Q4 `3 m8 ^
图25:来岁利率债的团体走势
5 i' f% J/ k; Q0 S# I
- a% w5 @; _8 P) ~ e% ^; p# M9 B- N/ g% n, C* Y6 h
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
1 N7 T; }4 x* Q) J* E- L固然预计来岁将出现债牛的受访者居多,但与股票的观点类似,受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大,71%以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 & k+ w/ X8 G7 K
图26:来岁10年期国债到期收益率的中枢
, S v, B) w, ^# B# _- \' D/ L6 a- `8 N9 L
5 e1 A W2 m- o2 ~资料泉源:问卷星,天风证券研究所 1 C* H8 l" M7 w" n$ ?
各有32%的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值;紧随厥后是27%的受访者以为是美联储加息缩表。 - J' ]' T. s# o' A! T) g
图27:来岁最大概推动利率上行的因素 4 M4 |0 h/ k; M$ s; @. u# _' Q
) k2 S% x, {- F: b2 ?2 p- D0 N) }6 I a7 Z( A4 g0 B2 f' ?* Y* u
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 2 q2 V) |# t7 q1 q( T9 n7 J
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散,乃至有靠近30%的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中,有30%最看好中恒久利率债,有25%最看好中高品级光荣债。
# E: g: q2 p; V- K2 `图28:来岁最看好的债券品种
! x$ J% N; j* ~6 x1 X. y8 P
8 v! T: g9 t0 R7 l
1 \. ]! f1 n! i4 v( |资料泉源:问卷星,天风证券研究所
, P4 T( V X9 S; [8 v, O A五、外洋篇
3 g- o( F( y; q大类资产中,来岁最被看好的是黄金(44%),占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数(22%)。
0 z' s! O2 A- {+ w9 H图29:来岁最看好的外洋资产
. q6 _% [& ^; O- ^3 @' P9 `* K9 u% `1 J& n/ R' q3 ]
3 D1 N! O; S/ P: D. A3 t! P; J a
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ; y6 c- U. w) ?( E8 _; \* W* m
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次,各有53%和32%的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 - e: G g0 _: |' M% P
图30:来岁美联储加息次数 8 K7 r& F) H' N! q1 B/ u
; l# ?( c0 F. _8 k J/ t
9 Q0 V0 m- K9 B& Y7 C资料泉源:问卷星,天风证券研究所 + E% \+ m6 ~" P
随着美国经济来岁走弱的预期增强,高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行,40%以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21%则以为中枢应在2.6-2.9。 9 K9 W# ^# h$ n5 F) r8 ]
图31:来岁10年期美债收益率的中枢
1 \8 W, W- T! S1 T" o' H
2 H+ Z3 O" A% G) r0 M7 G: p \& z q3 f) E" C& i
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
- y$ j; W1 O) e# Z对于来岁明显美元走弱的预期并不强,以为美元指数在95以下运行的不到一半,但有21%的受访者无确切观点。 8 E5 p; n4 W( G% P, S0 E0 ?
图32:来岁美元指数的区间 0 i: w% b, `$ Z& F- N1 |
, d1 ~* t/ U) w& N$ T; u7 d( g
! ~) C+ l# }: b/ \+ z" S资料泉源:问卷星,天风证券研究所
0 X* P9 L" v1 D! X- P对于来岁美股回调的划一预期较强,60%以上的受访者以为来岁美股将回撤5%至30%,仅16%的受访者以为涨跌幅会在±5%颠簸。
7 U* e* T0 y# ]" i0 E# W+ O: t图33:来岁美股的涨跌幅
& ^) C# g! Q$ m( \5 y3 V6 f, R+ S/ R: s5 `7 N
$ H4 _. i6 Z" ~2 L3 V$ K. l7 N6 {
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 / H6 i- |+ o P' ^, {6 b# Q
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年,41%的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元,各有18%的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
3 A8 [% a% _) n6 j图34:来岁布伦特油价的中枢 , {! q, Q, |6 f2 F
3 r' |1 p! G8 i9 X4 c8 c
, f+ x: O/ m* H4 u资料泉源:问卷星,天风证券研究所 7 P' t) Y& l8 x
六、差异范例投资者的经济预期 & e( ?* g# X9 [, X- d
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观,固收组有47%的受访者猜测GDP增速为6.3%-6.4%,而权益组仅有30%;权益组尚有41%的受访者猜测为6.1%-6.2%。 3 p0 C, W) B) S
图35:来岁中国GDP增速的预期(权益投资) ( y7 n7 l0 u8 w( [. S( V# i
8 e7 k% f! `0 d) I6 T' b0 ]
. Y+ x3 \) ]/ J, a+ N资料泉源:问卷星,天风证券研究所
6 a; x* ]1 ~7 G3 P图36:来岁中国GDP增速的预期(固收投资) & \' [$ i# `* k4 X1 @
% f# U, ]+ n- S" c) [) b8 z
- H, ^* i% u: _' V资料泉源:问卷星,天风证券研究所
$ t1 a& E: w( y$ r+ U# g固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大,权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点,而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 u, k4 \# T. R) P5 [9 O
图37:来岁中国经济走势的预期(权益投资) ) j* `/ T( r6 ^3 ?
. x' \9 ~! o- L, e d) Y% Y9 C
( W8 w0 D6 ^: H1 P9 |& _9 t资料泉源:问卷星,天风证券研究所 - ~/ I5 h$ W e$ _! i, A
图38:来岁中国经济走势的预期(固收投资) : V5 N0 }0 _9 f% c
+ J% \; ~7 M' Z4 d; p3 x
3 e0 u0 s- u+ f) ~2 K& {
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
5 m% g+ T% ^& d/ j$ f5 ?8 e4 z9 D对于企稳后的经济体现,权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点,反弹的少6个百分点。
# y, s6 [- I4 }5 H1 a% n C图39:来岁经济企稳后的体现(权益投资)
% b% C. B5 i; Z9 T8 A6 ]) a q4 y9 _! }5 w
/ O6 j" p6 X6 x资料泉源:问卷星,天风证券研究所 1 @1 Q# X2 M+ N4 U3 d, h7 n! P
图40:来岁经济企稳后的体现(固收投资)
+ U2 J6 V5 K# L2 f5 o$ S7 k; z+ e3 a L; ^6 y
- }! z$ Q) C1 n+ j9 r; o资料泉源:问卷星,天风证券研究所
: i( E! y% a; F保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里,但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大,这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 9 q" x8 G5 U* q- U
3 z% U/ r5 t r: |" E7 C9 ~
) ^: W- P$ T0 T' [( v8 S风险提示
1 o) ^$ ?% s/ F9 ]1 r调研样本数目有限不能反映市场划一预期;受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 |