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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构
- s$ o, X* l" ^0 e' _! I6 U* u384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ' {5 W1 _6 F4 O% N; Q: j* ~+ o
图1：受访者所属机构
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# X6 k7 Q' I- G+ O7 [1 h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 J/ E) b" J3 P a8 H5 U" q图2：投资/研究方向 . o9 f% d7 p7 J8 _; X6 u
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 K% Y# z0 j3 y# |
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 + e8 `8 Z6 D+ a1 f1 b
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
9 M& @# c8 X4 y" k |0 p受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
7 f H, c: n# o图3：来岁中国GDP增速预期 . R# V8 P& R$ G+ u! v* i
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, w( C# n1 C" C0 {; c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 g3 [5 S" O- X4 t. T
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 - l: D2 L/ U7 F5 }+ P6 H
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 5 |' B, W* ?: v# k+ T; g1 m9 G& m
图4：来岁中国经济走势预期
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图5：来岁经济企稳后的体现 A& ~- f* L9 k) a" _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 b0 H/ I8 i. S
2. 2019年经济的增长和拖累因素 ! y' P! I! f4 }5 l0 H' r
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 1 s$ e; X6 ^6 V( M% \6 V# ?+ ?
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
% D/ ]6 o# ]9 T* ~ r5 _相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 2 F+ ]* \" P7 x" }- }' x! g1 i: B
图6：大概促进经济超预期增长的因素 ! v. @4 S5 C* |
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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+ [6 a5 I6 H1 e. V5 L1 x6 l4 u- X, W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; E. s5 ?8 k; N8 P" E图8：来岁商业摩擦的大概环境 6 w: l3 E3 D8 k# P$ q- y! J/ o
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( [ }* C& ]6 Z& b4 E
3. CPI、汇率和利率预期 5 T/ V+ x8 f5 }# n: q/ u$ [/ i* z
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
, a( ~* K+ t9 d% D t9 J图9：预期来岁CPI中枢 : e3 w1 c/ B+ a3 q W$ K
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6 f0 X8 ~# }% P& t8 j, R3 N受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 + ]8 ^7 s C1 ]( ^" _) \
图10：预期来岁人民币汇率中枢 ! K: y# ]4 ]6 M( H d% d8 Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / ]) s5 i- r4 i
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
1 d& ^& [" M# _0 e对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 0 x" D& @2 p3 k/ k7 s! Z3 G
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 $ m* c+ t. e% L. X5 W2 W# |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" f9 I& D0 J- |+ j图12：来岁存款预备金率的大概操纵 8 e) f5 k* j& |3 r
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4. 宏观政策 # q1 n5 c# T3 ^1 X
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 & O" _1 X. X/ v3 x* n
图13：政策放松的大概途径
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* P. j! A1 t! ?+ L D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' o* n& d; Y- x* {+ X& c. S0 m# }
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
|: m0 G, g5 w+ y- G2 b图14：来岁中心预算赤字率 ; [: S0 z7 `& ^' d
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' z2 n5 Y% u. G( }: t& z% @1 a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 O$ }! |: A! Q5 [) p来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
+ r# R& K( b" _7 s d: e图15：来岁房地产政策是否放松
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9 s/ h6 |# n% p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; C, p2 P. r/ [9 r# b' t67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 + x/ ?% Y4 z/ C. l' o) H
图16：来岁大概超预期的投资方向 # m' p& `3 g1 K, B: a" D5 L% v
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6 E7 N. G- p0 s0 N; Q1 x) [9 |5. 国内资产设置 6 D; j4 V1 r& g7 o* X! V: ~ A
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ( t7 g9 j& m; z) |" D' l4 P3 b" K7 Y
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
( ]* l# Q9 [9 {4 P2 R& `$ d1 v9 P7 D7 n图17：来岁最看好的国内资产 5 @( H2 l, A% V# h [& q
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! L/ ~( U' Y$ {# @3 f9 v) G三、权益篇
, i3 I0 |$ X- ^0 j' I$ z38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 0 R4 |7 V5 X5 {8 ]% } {" a
图18：来岁A股的团体走势
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, a6 ]8 E1 M1 z/ u+ d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . ^* N6 w( m4 Q" k& `+ n
1. 2019上证综指运行区间 $ \6 |% \7 L6 C
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
7 s' ]! d1 a' G7 T; B& L+ P图19：来岁上证综指的高点
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- H9 p6 N9 X* N" u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' |2 h2 v6 G" p2 _图20：来岁上证综指的低点 # R% e7 j3 G7 I% R! A
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6 k0 m9 L( V. e' u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) R! R& M. y; a T2. 股市的看多板块和风险点 5 _+ K& Z! o" \6 R
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ) P$ @ m6 N! [5 W
图21：来岁最看好的A股指数
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: p+ q+ b* v' _3 S( C1 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# i, ]) ~( x: Q- m- u9 k1 h8 p/ G对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ; Q# J5 ]; {, R0 O ^) I
图22：来岁最看好的股票板块 ) }& D+ d& u$ R. _, n3 Q! k$ ^; G- }
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0 F7 l/ o4 _# R* `, K" _) H8 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 N1 a( ?" m& p; R7 ~70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
" A7 a: ]3 |! K, j* |3 L+ X" y9 k图23：来岁A股的紧张风险 ; w& b7 Z" I7 A
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1 d3 ~* s: ~$ p6 W2 Q3. 来岁美股走熊对A股的影响 / S3 }- I% F( {% i/ F0 a, _
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
" ~! [* J' m% ~5 X图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 X4 n7 M0 P' I% x7 f, N; c- {
四、固定收益篇 - F+ K6 R1 ?0 U3 N& [, [2 i# U
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 , A, ]" W5 ~) a. t" d* }* n
图25：来岁利率债的团体走势
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6 J+ T& }% T" `: G" r+ o( e6 p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 D8 y9 ?/ ^, E0 }8 y: A固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
$ t: {# D* o+ F4 z0 r# d4 m! ~图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 & ^& E- d4 F d* E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + y: \- |% n+ ?: E! Q" t9 g
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
0 p2 U* y0 B6 y3 n1 Z图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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+ ^) Z: [% t7 \% N对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 3 B& ^7 F5 z& H( O
图28：来岁最看好的债券品种
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五、外洋篇 % U3 P5 d- A- S5 p6 {" H0 U
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
* Q0 a& b, E8 i4 q2 f图29：来岁最看好的外洋资产 1 y! v( P5 ?4 L: {
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 Q' k, n8 ?/ u: j7 _7 _( ]# V对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
; z1 H9 C! i) C图30：来岁美联储加息次数 & |, B/ i2 h) T3 c
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1 a2 _$ ^ G6 Z1 Q1 p) F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: |, x/ f/ C7 ?& }随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
+ K8 ^" M% v6 O7 z图31：来岁10年期美债收益率的中枢 & D. W! m# Z9 v9 G/ B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 s/ l0 z4 I2 K& g$ D# G
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
8 }# K, u$ t9 E+ Z4 j& Y图32：来岁美元指数的区间
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. v; O) T h' |3 F- u6 {对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
% `& A4 M$ f( w* j( H% n1 j图33：来岁美股的涨跌幅 ; ^9 B% h' \3 t6 n' J
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . {, T) w" ?- ]0 y! c/ z4 n) l
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
% F+ f7 o! ~$ i h. } \" V图34：来岁布伦特油价的中枢 0 [/ A! `; r6 V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : p9 H# l) g, L( l5 t
六、差异范例投资者的经济预期
; U: E4 M; h. E) y' V1 W债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
. L/ Z$ O: v1 W4 w' h图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） # L' \) a5 W8 s0 v1 O# B
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2 h2 j6 L! Q, X f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* P$ A- @' `# i+ T+ r图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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( i0 o: H2 Z5 l: [1 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 _7 v3 J0 v" ?1 x# v
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
3 u% c' }9 \" a) H9 ]- F+ X图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 4 A: a w1 _$ f, K/ o' n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : F- d. t0 d2 |; Q$ C6 ~
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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1 x+ e; j6 }3 Z a `2 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 L" Q: ^: U# p7 |, O对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
i& _0 _( x0 [& Y) K图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" h$ W8 E9 c0 N4 }图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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0 T; _6 _# j: B & _9 V5 b6 C& Q2 @; p1 D
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' z/ r# M4 M( u9 b( j保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ; ~ a( |( }* w; v5 t- u9 y1 ~
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风险提示
8 v2 B5 N/ B H- z c调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15