|
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 " Y5 V5 i+ v( ~5 {
l1 \/ l4 G! M0 l
一、受访者结构
: N- N: {! n% S384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） " W3 }) b! L6 ^
图1：受访者所属机构 1 y7 q5 o# E1 t- k! q% |8 Y
' d: U2 E1 `/ s0 {" S ! ]1 I. a" G# M1 F8 M
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' w, }& c& G/ F4 ] _0 h图2：投资/研究方向
( A8 Y5 r/ J# }' F' Y) K. f+ E, l/ }" |, m& n3 V; V, l
" l9 `" [5 m8 [- N2 m5 n a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ O5 F+ X) t, w5 |1 K+ p二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
! t% g2 ~9 `2 }0 J5 Z: @9 l1. 来岁GDP增速及经济走势预期
# F" B/ E; _# Q! j( W5 t( F4 G受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 - V, b: i3 U+ c4 F; p0 s
图3：来岁中国GDP增速预期 $ V9 H- ^( l6 h& `# ]
# c2 f K% G9 t$ Y
 + n1 _+ f; o; e: K1 f2 ]- k
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, ]" X) ?$ F2 t9 U; r0 F0 w1 z! V近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
* G. l) Q7 a$ e6 c( B, z“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
i8 X1 L2 s4 `+ I, x图4：来岁中国经济走势预期
9 P! @8 Q- x6 J" c( g! _" C0 m# N
9 p, v! ]& c# A1 O, |/ ~+ C2 w+ E " `$ q7 g/ ~( p/ G5 u' H& j
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( p1 A' w3 |& R9 u图5：来岁经济企稳后的体现
( i3 W2 c d |$ [7 @2 j" o5 L' P( i$ v
 8 E- g, |' T) ?1 p' G; K
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ p( H+ k# m0 n3 y" V2. 2019年经济的增长和拖累因素
/ C8 U+ j" H, N6 A, h近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 ! Z/ F1 P5 f) h# N* [4 e0 M5 n/ x
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
4 o( y. i t4 P9 p3 l* a+ e相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 1 ^# H1 y3 l2 `% \* U# O
图6：大概促进经济超预期增长的因素
8 m* X3 j' H; d3 ^/ l4 `! w1 |3 N" Q. k; z* U, X. o% K
' V+ E1 ? J: p' B( H2 x L" \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ o9 u) N8 V* W6 L# T图7：大概拖累经济超预期下行的因素
" n6 j J' O8 ` g8 w+ B' M/ u0 L: Z' c( p( d
 2 P3 R; @. n, `) o1 \
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' ? Z4 R& F. U; Y' J图8：来岁商业摩擦的大概环境 / t2 d. ^, w( k9 o- d
% S5 G: d& j+ V5 S
3 ^2 b1 ^! l2 S* {& E" Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 z: A9 c& g, w; r7 F$ ], |3. CPI、汇率和利率预期
t0 [8 U8 m3 w" h, N: \受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 : Y t( Q3 s# `! ]4 @. n& v& h
图9：预期来岁CPI中枢
. v/ K( b1 ~. b7 ^$ t: e E* L3 Q/ t+ n* u! w- M% F$ N. W
 q& D4 `: N X
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . z, `% J! X9 g3 L
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 & S$ t+ l5 ?, F
图10：预期来岁人民币汇率中枢
4 p. x6 I6 o9 a" l; T5 l. d# F* t3 @* x9 X4 F2 H
 % i; q! c1 q& b5 c& M0 K$ d) T6 M
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # \ V4 @; {- ?
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
# I" J: X- c+ e对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ) _; W' q7 h9 a$ M- w; |7 J5 t
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
% ]7 P- |0 N7 {& s2 \+ y i: c6 t. G; F/ W
2 H, i) ^/ X A' ?. J
5 [* U2 f9 D/ o% [. `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 z+ d6 v& n8 r' F- [3 r图12：来岁存款预备金率的大概操纵
7 x! ~+ y; H2 B2 Y# c/ I& W/ N4 o1 I8 V/ b+ [& W4 V* x( |
6 t& B8 N8 i$ y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ ]* j5 a- V* f: x$ B# d4. 宏观政策 ) A3 I* c( W! s, v4 V5 D3 m- S
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 ; w- c, U3 C5 t7 g6 f
图13：政策放松的大概途径
3 T3 ?! j) r5 i; Y, k
' [$ Y: N0 g U8 H: N# T9 A4 N b 0 h1 ^' ?6 W% ~, r: C
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( X* i: M: y1 \$ }0 `受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 8 c4 _1 Q8 G1 F6 o; D, k1 M
图14：来岁中心预算赤字率 " l3 |, W0 d! A
0 A) v1 _' S* u V3 u
' J, i3 D/ T, a! X) z& O6 C6 Q5 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 \ O/ X4 n+ A. T# _; A- E) A来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
/ [6 V1 S3 ]4 \2 {& A0 ^. Q* H {图15：来岁房地产政策是否放松
M& q) a" W b E2 ^
/ \+ _' G; E" l( {$ B$ [ ) x+ S! N7 `! P
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% R) ?; O+ B9 _5 g/ f* k3 G! q& t67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
# z* j g; H3 s图16：来岁大概超预期的投资方向 & }1 w' x! {% T8 M' C) T: c( ^+ \
# P; W+ Q* ]9 a3 }3 w
 ) |6 [" j+ ~" K& q4 C) D# |) V
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, ?7 E: V8 f2 g' R& d/ o0 C+ t# V! |* I5. 国内资产设置 1 b0 { }+ H9 U5 @( Y4 F
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
* i! m* S/ ]5 c. P! {$ h, r n别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 . V& v, y! i/ ~* \ ~
图17：来岁最看好的国内资产
% l- S1 l7 M- ~+ C# E$ M# _3 `( `/ N, _0 G S, m) Y
 + w9 \" v& Q( @" E- O2 ~; F. o
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : P$ a2 S$ n! D
三、权益篇
0 v5 I8 D, t- o( s- M' M38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
) A; V& y& L3 t4 R2 T3 {图18：来岁A股的团体走势 ; a9 s/ x; f; b* Q: @
, y- ] n! Q0 }! r$ S* r4 r1 Z
 9 N/ [# p. m& B: A2 x
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, u8 a0 {# l/ Z! C, b- Y6 `3 a1. 2019上证综指运行区间
2 _0 E6 e. a8 H5 _/ `受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 1 a' T! N) h5 y5 ^4 M1 `/ R
图19：来岁上证综指的高点
& k6 l! @8 ~! [& M7 X( S4 Z* z& e, i
 % v1 C q: Y$ f# P) s$ Y
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " a5 M; i" F5 N' [8 ^8 }
图20：来岁上证综指的低点
4 d9 f* i. a" ~ z" L5 Z: q; A
5 c4 N" y8 k/ ~: T/ a 4 T( Z9 t; Y# n9 ~/ r' Z
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / m0 f+ r/ D9 O9 h/ U4 q3 H
2. 股市的看多板块和风险点
7 l/ s: Q8 O, ~% B受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
* A4 c6 B7 ]# } V0 w$ w图21：来岁最看好的A股指数 7 [; h' d' s! q% k2 D; z! K
4 J, N/ u# R, v! {' _7 V3 C
( Y5 Q7 }' D X" _, ~) n# @4 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : R- I4 c4 I9 {" e
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
}% ]& x9 W$ f' s& Q" R, c图22：来岁最看好的股票板块
0 N$ `) b! R( }, u
) E* d+ p3 W1 r' g1 S2 I
$ f7 X: P$ d B) m7 t$ f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( w0 W; l; I2 E, w' `70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 # P1 C7 \5 C. K) n
图23：来岁A股的紧张风险
2 r+ O8 d+ ^: @
$ G7 u% C3 r3 h; ^* q X + _" d9 C+ w& d. l5 ?3 g& c& Q
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ }% P3 ~: _: c+ b# w3. 来岁美股走熊对A股的影响 ; |6 m L" @" C' }; Y6 ]7 u
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 ) P1 h* u. ?. h. d# D" M
图24：来岁美股走熊对A股的影响
2 K& y& a" p0 d! S" A _# U T( R* k/ U0 `5 O
& S0 `3 W% S/ m0 M) d* x8 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 G1 }, Q8 ?. N9 j. g+ D1 J四、固定收益篇 . [, g% _* H, D) l7 c2 l
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
3 b. ]7 V+ T: T$ i图25：来岁利率债的团体走势 6 O8 r' j' c8 S6 p
/ f# _ P) |$ l, c: f ; j# e6 A1 R: ?" i
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; E' f" @2 ?" C/ V/ B& {
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 X/ x# x3 N$ `6 ^
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
0 o, i! [( Q8 E9 R% ?9 s- {' ]" C0 c" {+ w
 7 D. F, l2 z5 `8 z4 q0 }/ L2 }0 f7 c
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ D) \ F) s' Y) ^% @; R4 [各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
7 T5 `' \! }# l* y( J; ?: O4 d图27：来岁最大概推动利率上行的因素 ! E' I0 l% Y8 i7 A+ n
3 U- h+ R' E% ^- d" W/ W) L4 p
- [ x/ d) v: {& s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; o8 Y& |1 f# Q$ |- ?) N! X7 y
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 - h2 b5 D0 {9 u7 Q' u! {8 F
图28：来岁最看好的债券品种
0 p! i& c3 E0 |# W
. J: @; c# J. N( k: h/ E c* V! D. N7 Y
' \. G, Z3 ?! I) X4 P# c: s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 @- `/ l. l/ s* `
五、外洋篇
4 b% [" k! B, Z3 {2 Q大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
: u/ \0 m- @% D, V5 e. q o图29：来岁最看好的外洋资产 / M; M5 l, c+ s! g' @. P7 @( d
0 m6 d( a% X3 K4 I- ]) q
- J4 {: S$ _0 P1 _' k, R) ^6 R资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' i$ ^# }4 U4 Y, C( o4 n1 U& ^对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
& x2 I4 H& l7 w s( @2 I( ~5 U图30：来岁美联储加息次数 - z( }( n6 V+ v( Z
) q& g6 L/ V4 p3 ?6 |: ]
5 ?) @7 t* h1 ~: _, y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' P) b( }! U; a1 `1 c+ t- k A) f) R随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
* ^0 m8 U% s; }* M图31：来岁10年期美债收益率的中枢
7 y. K6 U/ W5 Y3 m: N6 d9 X" Z+ _3 @8 D: V; Z$ U* R! n
 4 U. o k- P3 F8 N4 _, N2 n
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) \) B; X9 N1 L
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
9 I2 j0 c9 d9 R K9 v3 d+ B; g图32：来岁美元指数的区间 0 w& W" r$ C% B/ g1 r' i
% B8 S+ [+ \$ u$ w, {; c2 K
 / [0 v2 e/ T7 J+ r. k+ x9 ~# R+ a
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + s) Y$ H: k9 ?& }% Y) C2 r
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
( U% S3 Z4 x8 z2 H N8 z S图33：来岁美股的涨跌幅 9 f1 \' g' u6 T) ?
o) t2 R% ^+ @( e % E5 }/ T* ]8 L' z* ~
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! f, Y- \2 c1 C+ t9 N5 ^+ @受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 4 z0 G V2 ]" B9 Z
图34：来岁布伦特油价的中枢
0 q4 v; o9 D! p8 I5 L# K
( B( j- m" [" U' j& U. `/ ?7 v 9 P( P* Y1 b# `* f. r% p" d
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - x( c8 n/ S2 b: h9 A1 h
六、差异范例投资者的经济预期 " ]' s/ P2 Z& A& _3 P1 K! B8 h
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 5 \2 ?* ]! N* T# {! q i0 C. b
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
. b$ K# b* x$ V# O. y% ?3 k: s0 E: Z5 {4 D# M, n
 ; X0 t6 [' t2 o! x- P1 V( `
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 y# e, \" @/ \' ?1 R; N% H% V图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
. l. n0 x( Y- X' f! N% E: D3 q) K8 L* U
 ; Z8 H- ?3 o- B; P" R4 G# B
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 } F& P+ r# J
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ) h' A. ]5 e Z5 j4 }, Q( G% i* v
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
4 K3 r! X/ L& }- O9 z( ^( Q* ~& ^- f! N' A) o
, a% N- X3 h1 ]( T, x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 r3 x2 B7 ^) V5 A图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） ! {2 P3 E2 ]9 u Y- k, j5 P7 ?
, ^/ [$ M& X8 Q4 i; G4 [ ! Y9 @. [- p4 r- v
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 k8 t8 U; I( h" y& m8 V& @0 N
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 % I! F4 [/ F2 B4 Z# b
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
; ?2 d$ T8 M# O6 t/ `! c6 q% f/ N0 v. i8 e
7 k; c/ a) _9 B9 T# e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 s2 w& C* ~( I& |7 ?图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） + M; n) x V c1 t5 k
! I# g+ k7 Q& @1 F0 o
1 u9 L& t! |! W' L5 T" |' O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) \3 {' k( G& u# k, i
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
5 X/ h# [1 W9 v9 { _9 j4 z d8 A/ h. g J @2 I
 : g. l: @1 |9 [ N) U& A2 Y Y' P7 C
风险提示 ! e: f8 Z) Z+ ^/ w3 P2 E0 d
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 01:06:15