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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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! v9 Z( C, q' Y3 r2 }一、受访者结构 & l X) J* g. m* N# c; r
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ' {5 {: E' x& X- r* m; g
图1：受访者所属机构 6 Y. h8 g6 w0 B& r: U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 q: b; n% W) ^) T1 ?图2：投资/研究方向 " U; [" n9 S5 }
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3 Q/ }9 K+ P# L4 Q3 c1 ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! a& D4 b0 q7 t% W
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 8 x+ k8 O4 b3 i! A! C% v x7 i/ Z
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
$ M2 l8 I5 T2 r! f受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 + C! x9 i$ o% G1 w0 C
图3：来岁中国GDP增速预期 0 m0 F- }* f e# U& I
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! h" k8 T/ H: K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # X' j( U' ^- K) _
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 " Q7 ~ u+ j& ^) @. U
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
( J& `" k) m/ W: x3 P7 ?图4：来岁中国经济走势预期
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1 h' i& t* m# r. I- x& s _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ c! S T3 h" U# P x
图5：来岁经济企稳后的体现 ! g/ R1 P C; K- d
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% L/ B5 m5 A1 T+ u6 j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , W5 c8 P% t( \# h
2. 2019年经济的增长和拖累因素
- `+ Q5 Y. f% M3 O( C0 L近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 3 @" s5 e. R1 s
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
* K7 |+ p1 M0 q相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
3 y! t' r) k. O. V$ u1 {图6：大概促进经济超预期增长的因素
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) _; Y4 _* i5 X+ j1 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! p1 k9 s) w4 Y. Y图7：大概拖累经济超预期下行的因素 & ^! G5 {6 o/ Y. @+ o4 v* Y
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! R: R0 L7 J9 t7 W% c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 |3 D0 B- V5 q! W; C
图8：来岁商业摩擦的大概环境 % ?! _* N+ P8 v6 f* V0 y; c
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]/ J+ Z- W( C Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 V/ U7 [: K3 A# h; J1 N& d8 D: o3. CPI、汇率和利率预期 6 `, v. j/ i! o. h( ]5 j
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 4 L4 I" I4 a4 n0 c
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 H% B7 \, V) b8 y! u, ~" d# b受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 I# R) S4 _% O" }* k& x
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ e& K! n0 @* c对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 % V4 I+ w% {& {
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
7 h+ a( V' R" o7 N% Z图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * X/ f U2 ]+ S, I e. q& X1 r
图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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+ u, F. o% s2 G1 |. z) F4. 宏观政策 0 f1 W+ c5 U% G! I- o" P
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 ( A$ D4 u& ]0 d! Z# u
图13：政策放松的大概途径 # d/ Y! v8 s5 M5 l. S) Y) [+ \
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' ?$ i. a1 U& r2 C: A" c受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 % R) L& ?" G0 y3 @& G! D' h
图14：来岁中心预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 Z9 l2 B8 v/ G: O+ s# i来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
$ {9 M; k5 ^, F' O% [) F" e- [图15：来岁房地产政策是否放松
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- S, h0 n' d3 q$ s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 @9 h9 d8 N# ^! ^' B; @6 ~
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
. j: ^. [8 ^# J% s* H1 P* r* e图16：来岁大概超预期的投资方向 ! S& f t; j) E8 i7 c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , ~$ K' [8 a' h( L0 j# s
5. 国内资产设置 ( g7 z( T8 C( W8 B ?+ ?9 w
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 " i4 T$ Q+ A* B+ _
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
# E: P3 n" o" C% X7 c% E) H图17：来岁最看好的国内资产 # x, |% M% E4 q9 _7 P6 A5 d% `
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* v- N0 K# s8 i' u3 E3 c9 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : a3 c% c) c9 B# E: c
三、权益篇
+ v6 R( e7 d- W% x8 ]6 c( |38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
; t( H8 y; {" H$ w% ~+ H: i/ A图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 d2 v9 I; Y. [# r, G* n, B
1. 2019上证综指运行区间 ) r' l' [) t, ~, o0 _' d' `# f& G& _
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 * v: ?$ U! ?$ O6 G& {
图19：来岁上证综指的高点
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图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 Y2 ?2 Y# H3 {- X2. 股市的看多板块和风险点 " F+ a0 x$ c6 z+ n) r+ Y1 T
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
# Y# q( C0 m; w4 ~% D0 x图21：来岁最看好的A股指数 ( } U. _& n3 C0 P. i# o) R" f+ d8 i
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 r) t0 G/ p" @% N+ S, P* o
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 1 a* F, m! q$ C$ q0 ~
图22：来岁最看好的股票板块 2 q- K. ~5 {. B) f8 d" k2 ~5 C# R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 I% y% d/ D3 g5 l* t70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
# t% l5 V+ J; u! v) l4 I图23：来岁A股的紧张风险 , v+ z% h" K( q4 c/ N
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , {' \8 \; Q0 M2 F
3. 来岁美股走熊对A股的影响
; s* ^! X: i: c6 m" b+ T q6 ?35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
% D6 c3 Z% e8 C图24：来岁美股走熊对A股的影响
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" l2 f; _! L0 Q1 G四、固定收益篇
8 h5 ^8 ~" Z K- d# R) y对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
+ D! x4 h3 D- F |图25：来岁利率债的团体走势
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1 o/ F+ M/ u! {6 z3 x5 K" ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) K% P2 D" h$ H" b固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
" S' L5 |" c- g& p图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 o" K& O. e' A' V
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
. {6 }1 l3 r( ^2 M9 x/ ^图27：来岁最大概推动利率上行的因素 1 b" _6 S# Y6 e r0 n5 d7 ~7 M) c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 c' H3 E: s# A. X: y: \+ ?0 P! |对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
0 l# \; k+ ^2 d! C. ~. i图28：来岁最看好的债券品种 0 ?! Q0 c% d( U+ v4 M- O5 Q7 Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 z5 J6 q6 i# I* C$ w/ K" y' ~; p五、外洋篇
" b" c. Y$ s. ` [大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
/ V+ O7 B/ u8 K" Q0 ^* A+ c图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# u. Z% I& g9 Y2 `& i; F对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
$ R( N9 U& F$ A# T图30：来岁美联储加息次数 ( y9 C( a [" D1 f" |: V; h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 P9 l% P$ a Y6 A0 w9 W! G
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ' g4 s- V5 O i0 u
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - L/ ~+ z% N5 y9 P8 l, V9 K
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
9 \% P! P; h" T. Y图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : Z5 D9 ~$ D. ~, p# z- s* W* u4 p
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 : Q0 ^4 n& A' C9 _; \4 U, ^
图33：来岁美股的涨跌幅 # B& ?* H1 Y. G
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* ]& `* h% ~' k' _8 r5 l3 b受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
3 d Q- c* l3 h; P图34：来岁布伦特油价的中枢 7 u* q0 U6 F0 |2 {2 U2 P0 u- [0 J3 F
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 g& @) x/ U! |4 G: j
六、差异范例投资者的经济预期 , K5 P% K' g/ K) o6 k8 u
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 ; G+ W+ \* C4 K3 [
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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( Y3 |6 j0 ]* J c) b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ a* f- \5 @4 m/ G2 ]3 K2 v6 l3 F图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ( `3 Q( B. M. Q, k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 E0 M. }6 |% e3 s0 {. s
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
6 ~0 }8 |- v: }' e. Z0 H" k' j图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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8 L* H! [; M: [6 D( P$ }; z2 C0 m1 |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 v" E7 ~' o6 l3 E图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） $ D) V! Q. k9 H$ m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 o8 m" \/ |7 A) t& z \
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 & T6 y/ _$ o7 k2 K! T, z
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; o* ~4 ], |& C6 a
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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# y( c9 @1 M: C& O风险提示
# W1 W+ T) y8 Q调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15