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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 6 J* J' c0 X( c
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一、受访者结构 ' O) ~$ m1 ^* `4 Z1 `
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
# R; x6 O1 E6 U图1：受访者所属机构 - d' i2 F" m, X5 z
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. \ } s: y; |3 a3 @2 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; t1 w; J6 @8 R- m( [9 V; W) ]
图2：投资/研究方向 ( V. U s2 M) L4 P+ S7 a; J
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; x) c3 f) l1 D+ C二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
' B+ e. j/ b1 n {; _1. 来岁GDP增速及经济走势预期 / A, ~; v2 @- t1 {# X2 W3 u4 V! m ~
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 7 a3 F0 H( N* s( }) s- @, s& z8 a
图3：来岁中国GDP增速预期
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近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
5 j( r7 P/ Z8 z b1 n7 ^/ F“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
$ t: T5 Z# V+ p( I3 i; x图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 [- E& p" F5 S2 F1 d4 |# w; W' Z- Z
图5：来岁经济企稳后的体现 ! K; a9 d1 l4 [! f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# [/ e' h z2 R' F; A& H# T+ T2. 2019年经济的增长和拖累因素 - Y* z" J; Z: s3 |4 g2 v3 V
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
6 V. z' P9 h1 j4 k2 R对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
7 S7 r) C- {& R D0 t3 ^+ `相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
* u% B: @( H2 W7 X图6：大概促进经济超预期增长的因素 : p5 q* g: K3 P( _# Q
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3 N. \ k; T6 P# K$ m5 m6 f. U图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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+ O. E; r8 S$ j- l$ Q& A资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 v' T# D7 T+ F1 _% ^图8：来岁商业摩擦的大概环境
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 r$ u0 b/ |% i- [, W; B3. CPI、汇率和利率预期 5 `, S7 Y% t! A l- O8 \; t
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ; h& G4 r% m1 y" q( I# P# l' v
图9：预期来岁CPI中枢
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F! D, f4 M3 F. P1 p+ e" g- Y7 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( s, d; g3 o6 [- M4 X' T. m9 l
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 , |+ R! y( C* S" Y( Z
图10：预期来岁人民币汇率中枢 , d- [4 g2 T5 T: [" M" m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . s: @5 j7 f! J4 C; x8 B3 S
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
! y$ H9 k+ I; b- }/ y9 i对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
. p3 O$ [/ q4 E( Z9 T' l2 @* ?图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ d+ S3 \! B! @8 C图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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2 D- y4 O( v \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, B4 j1 k3 O2 T" e0 B4. 宏观政策 8 u8 _0 ^) G; e1 e+ [& Y, \
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
. ^1 w8 T7 j- N6 [图13：政策放松的大概途径
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. I& E) q7 d) Z7 L. a0 A9 i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 f/ W7 S5 f# `* V3 Z& \受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 2 [) ]4 a# y3 V5 t, O
图14：来岁中心预算赤字率 ( e" `: m1 I0 x1 m$ ]) S+ E2 g
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 : D1 P9 J m- h4 {9 ]& ]
图15：来岁房地产政策是否放松
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c& g7 M) H; t/ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% X( Y4 k# u4 \7 b$ j67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
; e* Z# m5 G! B( p" D0 q3 a图16：来岁大概超预期的投资方向
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5. 国内资产设置 C- ?- |4 w+ Z. |5 [
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ; [( b( A& i+ G5 n7 u* o" X% [
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 7 m n; n' v D: ?) J1 y
图17：来岁最看好的国内资产 5 W3 t' K. ]) ^) i
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 K, {% ?2 B. I# M( D! x% w% |! r
三、权益篇 * Z2 ]$ i2 v. K; @. ^
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
) n. K1 b7 G* c/ N图18：来岁A股的团体走势 0 V s& L' O- i1 e
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6 D/ ]/ W* x) ?8 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + W+ D% _: v! f# ]/ v0 P
1. 2019上证综指运行区间 # N0 Y# \% T: k3 G$ p
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 * s- H* `2 G2 S8 t3 @
图19：来岁上证综指的高点 ; f; H4 I% }$ ^4 A% n2 w
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' W, |+ q' I4 E, z) [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 W+ g7 c- `2 ~图20：来岁上证综指的低点 : @& ~; p+ c9 w6 u
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ q( h: P j9 k9 A9 [$ }- ? j2. 股市的看多板块和风险点 * t# D7 K1 @3 Y0 K, {; E+ T$ {1 g
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 + i- \9 d* W! H+ i% F
图21：来岁最看好的A股指数 9 O/ g3 ~$ k: q7 k' Z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 s3 b$ p3 |; v/ M* \& I
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ' c6 n2 M! _- Q- q. C d0 _
图22：来岁最看好的股票板块
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 , m, P8 |! c5 ~& _1 q7 L; }
图23：来岁A股的紧张风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' p: j4 ?: }+ M( J9 d6 b$ O5 I7 _3. 来岁美股走熊对A股的影响 $ o5 E% Y* f$ N" E5 b' L
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
8 D; D5 { T' Z图24：来岁美股走熊对A股的影响
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- Z7 K* [6 W( [2 P' o6 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' m, t9 h8 W" U o0 d, L1 F+ g- v' ?四、固定收益篇 , h \8 |; `% I$ N, J" B' x
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 4 M) K1 y' `- y5 f
图25：来岁利率债的团体走势
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; w' Z9 f* j4 m/ R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - M1 F% g2 Q( ^! x
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
: _" O# L0 w2 o7 y' I图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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& l4 O0 w$ }, |% b3 }* j/ v$ D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " y7 ]; n8 P* T
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ' }$ p: l3 G/ ~+ O X# ^& V
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 g2 i8 {7 q1 ?, _( h) C+ A对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 9 F0 [8 s: o* R5 [* a
图28：来岁最看好的债券品种 % e# z: Q0 N! H" u) i
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; \. z! V- @2 G+ H4 P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; Q3 _+ o9 c! e% G: ?0 k5 F( p2 d五、外洋篇 1 }, R. y; p% |# I; H
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 ) _ [4 o& s8 E2 ]) j) U
图29：来岁最看好的外洋资产 4 {2 Z% J, l9 C; [7 S
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对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 ' m+ o( Q+ Z3 h5 i( t4 v/ T
图30：来岁美联储加息次数
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) s& R; [0 A* D, A, ^$ t* t# l, P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; q& F% |3 ~4 Y& T5 ?
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 8 R. X0 u. S9 t* \8 \/ r% @
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 : y( x4 E8 h0 c" o
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / C, _6 d1 X* d8 G/ s
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 , _* e8 x5 R+ y5 d
图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 v. ?* B8 P4 m9 i c, K) Z
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ; T0 |: i3 r! t# r8 R! m
图33：来岁美股的涨跌幅
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/ a7 ?! ]4 r$ {$ O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 ], [+ q6 E; h受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 M3 m. L+ b0 r6 P
图34：来岁布伦特油价的中枢 ) K& A- l! p, O$ U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 R! D* x% j; w, A+ j
六、差异范例投资者的经济预期
5 O3 Y' b3 }9 H债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 ) s! s% W' l5 |! f8 m
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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3 o/ C h1 u) x/ D* y v9 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 W, T- @2 z( m) }( Y图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） * k4 _( I& E# {) e9 o! F9 W3 |2 }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' U# J: g& } y, x W$ L2 s/ S固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 * w6 Z& m' |+ v- u6 z7 F
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: n6 L( V5 a3 I0 `$ V% s图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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9 L6 K6 i" o+ D资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 V1 q3 U% u" V对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ' z& Z; b$ u; n( ~9 J& X
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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' T7 t3 ^8 O& L6 g6 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + i1 K+ Q/ |$ d# m" h$ w
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
# [( ~, q1 w* j调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15