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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 , b; f0 t4 c' `" z
3 {/ q, ~2 x( o- [ O7 {一、受访者结构 2 Q7 x8 x" ~" ]
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
( o [* |& s) N+ O2 R: P图1：受访者所属机构
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* z: p2 m0 \4 R3 @/ A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . Y9 K% {' G* A
图2：投资/研究方向 ; F& H. c' g$ H! }7 y& H
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二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
; y0 H9 J3 C. o- C1. 来岁GDP增速及经济走势预期
0 B* P: H |( {1 j1 _受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
* i$ L( i9 Y* `6 J: w图3：来岁中国GDP增速预期 " u# @6 N' s" q3 I n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # H8 G# {$ q4 @' W
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
3 z6 J1 b* } j0 ? b) r“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
: A& w) P1 P9 E' h4 P4 j# T0 T图4：来岁中国经济走势预期 + c$ N4 v4 W8 }5 |, m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 ?% D- Q" F2 @3 x) h7 @$ s! [
图5：来岁经济企稳后的体现 1 n, }; j8 q# c, c. m P+ s8 }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 y1 n; m7 H! b/ i! {
2. 2019年经济的增长和拖累因素 ( M9 J5 O/ _9 W$ h* o* `( W
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
% D& A V# Q% m; ]对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
6 t2 D" A) M! Y相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） & d' k0 Q, q) i" g( v4 W) ]
图6：大概促进经济超预期增长的因素 ) u2 u/ }: o' F
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8 F; {' b# U1 K2 c' e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % n! @: x* C$ F7 V
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 * s+ G6 Y# U `% T3 ^
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9 o/ D6 L8 e: F. q/ f/ M0 H图8：来岁商业摩擦的大概环境 ' J% E3 d4 J$ ^' }; r' V( t. A9 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 h: U4 n9 @5 k+ d
3. CPI、汇率和利率预期
* a) w W6 O" V- `; d受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
! R/ |% C; w) y图9：预期来岁CPI中枢 9 w+ _' S$ E4 \- O" b8 m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* P! ?0 A2 K/ N. g受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 * a8 i5 y8 F2 Y n5 A. \) A; C7 b" K# k
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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8 I7 F. I& p& ~3 ?0 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) O* l* }6 ?0 Y! p! g* `
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 , a. L. |! Q! p5 R9 e
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
$ I4 k0 l: V2 h0 f图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 B! z) P- B1 [, o+ W图12：来岁存款预备金率的大概操纵 9 U: c. G5 Q$ t2 W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 G+ H8 U+ \$ S
4. 宏观政策
: B, ]/ v/ D4 V受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 + _! n$ S* }; A2 s- I& |( Z
图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 c6 A$ ?7 m2 T7 W: ~' ?
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 ; B$ V. \% g( w# m7 _: n
图14：来岁中心预算赤字率
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" `! H0 G; w% ~% ?% C( N, s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! \+ _: t( V3 r* Y来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
6 A# A; l' u$ e图15：来岁房地产政策是否放松
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6 \) E5 \$ A0 Y4 h4 Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
c; H- q3 i# N7 j67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
- @0 ^+ t- u6 Z图16：来岁大概超预期的投资方向 5 X; v' x/ H8 l: b. i+ q# d. I+ b
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* k& @4 M ~( a: h3 ]$ N7 m2 |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' K2 I& J+ z o% b3 q! L5. 国内资产设置
) O7 w3 C; }3 L& N随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
& k# U& I% O- {* ~! J7 ^- \* h$ E别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
p. D: q9 R3 ~* G; V- d- o图17：来岁最看好的国内资产 9 x; k+ U2 X5 R7 g- }) x+ |. a
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1 R- w. C7 |$ g4 @. S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 I+ Q9 s' ^# l三、权益篇 8 b+ H2 l! h0 p3 s
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 8 T+ X5 L' A& F# l
图18：来岁A股的团体走势 8 E- a7 M7 A) e
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: u O8 |$ j8 M. [+ M$ C" Y t2 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( j4 [% n4 G5 Q( `2 L5 w
1. 2019上证综指运行区间 ; U- p7 `. a% ?; H, @' p
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 ; h, @. G# Y3 P$ I
图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 E. e" p& w, i7 K8 ~" e& o图20：来岁上证综指的低点 1 z4 A/ [, p8 u. U
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0 h9 v3 O S: B( K4 W2 a资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + m5 W b0 u4 g8 Z# z, |1 h
2. 股市的看多板块和风险点
0 D& P( O- {- c& l受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
$ c6 d7 Z( P! B- T图21：来岁最看好的A股指数
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' D0 l9 K5 a1 _3 b3 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' D6 Q/ A& A1 R8 O+ _* n j- @ r对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
( J2 t3 _4 d6 m/ _# Q* A: F图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 E$ H# z7 E2 m7 s6 _* f- @
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 4 A) q+ B% ~+ X! O3 B+ v6 |8 G
图23：来岁A股的紧张风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! ^' I7 s J1 E- z: `3 B
3. 来岁美股走熊对A股的影响 % F$ i4 G6 R( \' K1 ? z- M' a' N
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 ( k9 E% G2 x. e7 u; j* u5 p$ F( j
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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# |% R5 y! {! W" z: m( i" M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 `, S& B1 V4 V9 c5 I2 X8 F四、固定收益篇 9 |+ P. F& s( z# R8 W+ A6 c
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 8 z! v8 x2 F9 x2 P6 k. ]
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) a! A( ~; G9 u- t" Y固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
9 B* [: D7 E0 z图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 ) ?$ j' M3 u9 U+ C. R6 n3 _7 ?
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' b' }, C8 G" g' a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 b( p' {8 e" A& [; O; r& |各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 * ~% W- i; }) `2 n
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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7 I3 U9 d: i; E, X, G. B5 q- c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 j# G, P0 ^4 b% H% ~& r# u对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
@/ w7 B4 }' [- Z图28：来岁最看好的债券品种
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7 m0 G% L2 [2 Z7 c( q4 O t- E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 |" t3 P- Z2 z* Z五、外洋篇
5 [* Z" _( B: F. l2 W大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 9 f- _; h4 q2 l' f* x
图29：来岁最看好的外洋资产
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7 I! n9 ` k; t资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( b s* M' D5 R8 R2 {对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
! v( S9 o2 v& L图30：来岁美联储加息次数
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$ C0 @7 _& {4 V$ Z) [1 w, U0 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; s7 H& B( w5 _& L- \5 j7 Z随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ' z; m. ?) R+ z4 Z. T
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 + ]* Q+ q, ^% M9 c, b* X& i
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9 [; |# ? z# F) ] B! w3 G- }, j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 Q) h t g# C3 w: b对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 ) j. X4 k3 l4 r- d3 j @. J8 \
图32：来岁美元指数的区间 7 Y5 I& S1 ~2 {) A A" c9 s7 R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * e" K3 d1 T" k) j9 d$ Y5 [
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 & m5 K, o( g& v, k* Z
图33：来岁美股的涨跌幅 7 \9 A9 {- J, _( }8 d8 r+ P" S
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7 v8 x c2 O1 C. P3 ]# I: `6 {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; h; P7 r( }8 i
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
. k* `& ?- d% Y2 x3 V1 ^1 Z图34：来岁布伦特油价的中枢 ; ~3 o2 X0 I* N5 N. R7 e! g2 Y# k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , Y% j- y5 P! z0 C# K; J4 U$ _
六、差异范例投资者的经济预期 - V6 ^2 M R! V$ M, @' A
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
$ s3 E* y0 ^6 k2 K9 {图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; y; b/ _* A1 d. W& N- c t' h图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ! `9 r2 O: s$ B/ L8 `
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4 b& _& K( V% ]0 E* |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) }4 h- _5 _2 t* H/ s* p固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 8 d; ]2 l4 K; z
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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" J% A5 l2 m J Q$ _/ N# h& J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! J. m2 E" M I; J6 `* J
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 ^1 V( c8 p( l. d" N( G& D
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
6 Q& g* Z; L, U, ~图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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 + I' n. n% x) `( @3 Y' d9 b
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- h+ H) r4 o, H: l* _6 g M图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） " A: ~5 Z! `! C% S6 |6 Y
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1 R2 s9 ]2 C: K$ p7 \) B7 G* B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 Q6 h' c. [# }9 C1 e! f' h
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 % U: T" W+ p3 y+ @
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15