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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构 ! o2 L3 A$ y- k8 V' O, {& `: s! @4 ~
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
$ n/ A, u% b3 i. k. g& @1 y图1：受访者所属机构
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- j6 `3 [1 ?/ u7 E) F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 V5 B- h) x' X# t/ M1 o. }, ]
图2：投资/研究方向
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3 g2 q# b) r, t0 k, A E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, [ b8 v3 S" I. ~8 t$ P% J& }二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
1 _. e; Q( N* Z% i1. 来岁GDP增速及经济走势预期 $ h0 C) w3 ]" Y5 }% Y* N
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 ; I0 A h& w( E0 ~+ O( G+ b& Z
图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, a M' P; v4 g/ z5 a近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 * Q: n7 q- r/ y) j' l8 E$ v! J
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
( G5 w c- [. g图4：来岁中国经济走势预期
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6 m3 }. ]0 s. t+ T/ p& [4 I2 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" F4 G* C* b" q q图5：来岁经济企稳后的体现
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( D7 H' d* T9 R* j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 ~ { i2 Q: G- ?, f2 e2. 2019年经济的增长和拖累因素 % S9 K$ [" H9 F/ G5 e$ G
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 - T4 o8 C2 b7 S" S% F
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 ) M: H4 l9 G) }4 `0 y6 W: ~
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
O( }9 V/ J& |" x' j图6：大概促进经济超预期增长的因素 5 Z3 l) o$ y- K. B5 H2 X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 q/ p! q+ Q0 D. g9 W
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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9 V. j) L$ i8 C' v9 A- Z" P3 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ |% V2 n; I8 ~图8：来岁商业摩擦的大概环境 ! S% n2 p( s8 g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 l) a7 r1 o9 o3 ~+ C M3. CPI、汇率和利率预期
* J) T3 {. l, n8 f" f$ g受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 , {$ }& h3 [1 B: V3 Q
图9：预期来岁CPI中枢 0 O0 s8 Z, t1 }- ^
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; \5 v5 f+ K) E4 x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) K( h; X5 E# G/ t% {% R) {受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
- m4 w, t' n5 r& @图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - V* }8 y4 t; y
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
' Z0 H& m. N9 r; |1 \: e& R! d对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
5 W5 W; Y- ^6 ^1 r! ]图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 # F6 O9 j' g/ L" ?/ ^5 c/ M
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' C2 K% V1 K" b) P图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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0 f6 X# O) c8 X4 e, s$ q! i/ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( x- b6 x# h& n; f% Q
4. 宏观政策
0 D6 `5 z0 T; _- f/ E受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 H! D' @0 A7 a( ^0 e
图13：政策放松的大概途径 9 S8 R* ^1 d, P6 r
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- e* X% X: L: K6 F p5 t受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 - T6 S5 h+ D. E8 U; u
图14：来岁中心预算赤字率 1 E2 E/ Q" S0 x# Z1 _7 g4 `
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2 i5 V8 U r2 W% x9 u+ X' h. _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ Y! z2 N9 j0 E来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 - s& X4 t; j, o# ~0 r3 ?% [1 q
图15：来岁房地产政策是否放松 . G1 u0 h5 M6 ?* U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- B) ?# @3 l% b o: s* E67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 $ h: d* [ C: y
图16：来岁大概超预期的投资方向
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8 l; w# [+ `$ F5 y7 j( E" f b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# G9 p3 m" y/ M) S5. 国内资产设置 / z' m9 }5 P% {9 ~$ o4 L
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
% [) E/ G& t- e1 b; h, s4 c别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
* ~: t9 J4 ~5 H5 c' Y+ h图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' C, U$ R% l! Z; x! I三、权益篇 6 @" a0 g) d6 F* \ p/ n2 _
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 . s. L& Z. Z5 i- X- A
图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' g0 N/ U, O9 S: h# [! h. Y7 _
1. 2019上证综指运行区间 , K2 F9 t' C: l0 o* m' h: S
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
2 @( A% T* s* y6 Z2 \5 v) n$ }图19：来岁上证综指的高点 ) B* V; ]. k0 p# d I6 r% l, {+ k$ V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 `/ I) K" r' c3 V2 r3 y. D
图20：来岁上证综指的低点 : V9 [0 N- u) k. B& ]
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
S/ @; {4 t$ |6 c: c2. 股市的看多板块和风险点 # x6 G: h% q N* {2 e
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ! d% O6 P9 e+ @1 D
图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) `; W' P* g6 W' E- y对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
# q! T4 W: S) p3 S2 l( s3 s9 S& h9 T图22：来岁最看好的股票板块
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: w0 y [4 U. L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 }5 A+ X" X# C2 X, h
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 8 v6 o x. J4 v$ p
图23：来岁A股的紧张风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* ?" W- h# `" ]. |* h }4 ^4 O3. 来岁美股走熊对A股的影响 3 l( N8 O9 E0 T A+ A2 p
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
' Y P8 q2 r. s( T! d$ ?图24：来岁美股走熊对A股的影响
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8 |; g2 L0 r- s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 a& A/ o- ~3 x' I. K c四、固定收益篇 ( C( w3 h0 A0 r6 \
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 + S# d# j: ~0 _. S# F5 w
图25：来岁利率债的团体走势 0 S2 C& l, e; v7 O b' ^- r1 F
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4 ^8 Y# ?$ z( c& _, Y! u& @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) R5 u; w2 O/ _0 g. p固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
9 m1 g; s- |0 R9 H" _1 p( G图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 1 }5 ^: A p' [0 ?: O+ r, h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # E& v2 v M$ c! _7 m3 B0 w
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 5 q8 Z) l0 n# G9 g* e& f- v
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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' R, o# C+ F: Y6 N0 K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. o- H( z* Q" Q, F# L, \" y1 B6 o对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 ! E; k. o: |! _+ V6 o
图28：来岁最看好的债券品种 . L& E, ~) |% R& d
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, V M( g _5 F3 k/ a4 r; G资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % L6 U4 Q2 p3 u: v6 ~" ?1 J
五、外洋篇
# ~+ I/ G& t f大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
. E1 d. l9 f+ w6 @% u) V; u图29：来岁最看好的外洋资产
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+ F, A+ N+ o% E2 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ e1 J5 R% p8 D4 g# l3 o; x对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
+ h; ?& O W. r9 L; }图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : h6 f+ x& R; W0 T# s
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 " k7 c6 C' v7 {, z& v- o1 ~
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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, w, G/ E8 ?* }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 t3 ^+ `/ {: X( v) C3 N
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
/ U$ T# o: T9 T" u5 L图32：来岁美元指数的区间 " @! {: }. U8 M% h: N, k* n* k' _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - z1 ?# @8 f7 ]5 w. e5 i3 y
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
8 d4 t3 T3 A$ D: u& n8 c5 Q% x图33：来岁美股的涨跌幅 % ?0 `! }2 L1 o: t- {# i0 q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( ?# ~7 O2 {6 Y受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
5 k2 Z; [0 }6 Y/ j; G' U( j: B1 L+ K图34：来岁布伦特油价的中枢 / X8 s3 Q* o7 g+ o8 t7 U7 F( m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, t& g8 K, C/ e I六、差异范例投资者的经济预期 : D z0 N- g: a4 N2 Z
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 ; Q# v, i% ?9 {& `& p) w
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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* v8 T3 @& V0 b4 ^0 t+ g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 I$ z7 Q& T) n图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） & t; w# P8 E @& x9 S, m+ y& w
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& k% [* k& p7 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! J9 A. i3 G s$ W0 M M y
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ; T$ r4 X. L9 l
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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1 |8 Z- {' Y# T* ~# X3 ]5 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 a4 _ v E+ J" b0 u5 V
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） . O% p( o/ S+ ` n# n0 V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & O& i! T. R# H e; y
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 / L. y/ K$ ?7 D' r2 B' V. H
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） $ j3 M8 g! E2 O3 h0 g) C% N1 ]
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 X9 d( S5 X- B& J. ^( y
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' Q( }" T+ K! e9 U7 J3 t% p
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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8 `) g8 X% p$ t风险提示
: k/ q" P4 Z8 S调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15