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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 , B# \0 T8 S3 r; g
1 v) Q% L! ?& W1 {一、受访者结构 " n, D6 K+ i. k& l: {0 M
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） : [% A3 ]1 m+ ^: q4 b2 A4 K
图1：受访者所属机构 ( F, c3 o$ t+ W W; n- w# F( ]! g7 H, ?- s
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& B- l/ l- j8 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# u* p2 p7 C( K( }; L# `图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 J+ n1 b: A. _8 O; L二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 ) H6 F0 u/ n; K9 B" I# v
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
! U6 L' |# B7 @: w受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 3 ?$ H) W7 j# c# J
图3：来岁中国GDP增速预期
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近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 0 a$ q' Z6 ~# s
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ' j* ~& ^& P }7 S! |
图4：来岁中国经济走势预期 3 s& n, W+ ?3 M) q9 n1 Q% V
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6 _5 ?1 B4 W" g$ a7 J. v图5：来岁经济企稳后的体现
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, b5 O8 C) V- y+ a( s" z2. 2019年经济的增长和拖累因素 , d4 s8 {% D% u( }
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 ) ~; V) x) q6 J1 H7 R
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
! Q1 \, C4 v: U- g( d. ?* R相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 4 p; G, m' Y' ^+ S' i
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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2 H/ h8 q# v! c6 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + D* u- J" `" |; Y6 ~
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 . `3 n1 t/ B7 L
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6 r) ]# }' h$ I" c; }图8：来岁商业摩擦的大概环境 * E) u& X+ Q4 A
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3. CPI、汇率和利率预期 & c% [# h; N& h& F, ]" I
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ' |& `1 d ^/ T5 t- ^. g
图9：预期来岁CPI中枢 u4 N" K7 o. D8 P8 R. q
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受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 6 @ q* \: o9 {7 V' C1 E4 E6 M W' \
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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+ _: [% [, H! F- n4 w- p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; y% a& s; e& |1 b. p对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
/ g! }7 \0 n8 i. l k& U A对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ( Z2 }2 z' E: S0 @
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! p, @. E% B6 P7 ?图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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4. 宏观政策 ' Y- X! K4 R( u( W. b! J
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 # e) t, T7 m, B$ C) M3 w
图13：政策放松的大概途径 * @0 E% M- D5 B# u# k9 D3 ]
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 ' ~7 z- m+ [/ n! q3 V
图14：来岁中心预算赤字率
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9 e; I+ Z) _) P3 p来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 + }9 L; o5 k4 O( k9 b1 W: N
图15：来岁房地产政策是否放松
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/ p4 F- k# `/ n5 \6 L67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 8 c$ |& |+ T S8 q5 W& j
图16：来岁大概超预期的投资方向 2 h# z a- f6 r# ^* D6 x/ Q
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$ v8 H% @4 ?4 u5. 国内资产设置 1 c' g0 L6 [0 |. w$ w
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
k4 a$ u1 R4 b" d0 B1 Y# d& A+ _' y别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 8 s/ g$ E# l% w1 l/ S
图17：来岁最看好的国内资产
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( J# l5 q. A; R三、权益篇 9 v& J& E. _2 ^9 d @/ m. g ^
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
8 J+ Q6 B6 \. ]) S* P. Y8 c* R% i( w图18：来岁A股的团体走势 ( T1 w9 x% @2 b: Z; S
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U0 @; c4 [8 W7 s1. 2019上证综指运行区间
8 U% q! M }6 |" z$ Q, s受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
# b% R! V: }' c: m3 Q图19：来岁上证综指的高点
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图20：来岁上证综指的低点
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2. 股市的看多板块和风险点
8 C9 h5 N+ H. c6 k8 R受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 1 }! e" ]/ v" a4 D( i [# d
图21：来岁最看好的A股指数 4 B |; U A/ L; c9 w4 ~! |
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8 v5 W. N' F9 H, N6 E: z# f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 `( A' ?: H4 N* s3 o8 c4 Z
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 2 K; h. g" e0 ?
图22：来岁最看好的股票板块 ( p) u" Y% M- d6 q" \) j9 j
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) p/ r; l3 \; @' m70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
% _' b+ O; C. B) S1 g1 o. c图23：来岁A股的紧张风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响
7 M* n( j9 U8 j35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 8 v7 b1 b3 R- D: o: b+ b$ a
图24：来岁美股走熊对A股的影响 # K( j9 X5 G6 @( a& [/ p; R
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& V: ]" j, F, b9 l( | {& Q' l* x3 y9 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 D! P+ f8 e- q# ?$ s& ~5 B
四、固定收益篇 5 k' L/ {; p, {% b; t
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
& @9 a; C* `, l- Q图25：来岁利率债的团体走势
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固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 4 }: e$ }; |* b+ v6 p" E6 `
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 5 G ^* H0 B0 ^: ]
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
) P: r) q8 B% Z6 u0 G% \- o$ Q图27：来岁最大概推动利率上行的因素 ( m% D {' P( K, t8 @
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) N1 ^2 e! ]$ d1 |+ U/ ?+ F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. u# c, ?6 W) A# z# f6 W- ]0 ~4 N' H: y对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 , b( Y O2 u4 P+ G. v
图28：来岁最看好的债券品种 % {# b5 K; ^; X. ?9 O& Y4 g q7 o
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5 ~+ r+ [: f( m五、外洋篇
7 ?) _, g: W& `大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
: f( n& H E0 Y7 @/ B图29：来岁最看好的外洋资产 4 B i; N( ?. f3 j+ W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 q" ?( {$ z" c1 b# [
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
! i6 f3 X2 y& w图30：来岁美联储加息次数 $ h9 G+ c) B2 O7 j9 y
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随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
- K" x9 \3 {! @# o2 B" N. V% V- }图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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1 n8 {. M' o' g. j! F对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 5 r' T& E; Q9 v+ r1 f6 L( V, ^
图32：来岁美元指数的区间 + {$ V% f+ E X. \' b* M
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对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ( q* s, L2 H2 J% w' f
图33：来岁美股的涨跌幅 7 J6 f1 t# Y/ k A- L
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9 b. {* q4 r! K y& x5 Q6 d+ z受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 * Z6 ?1 Z* C4 W# w; D4 l
图34：来岁布伦特油价的中枢 2 Q, `$ f8 q6 @3 A
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六、差异范例投资者的经济预期 ( k1 I6 ~/ x' v! o6 X8 ^9 X
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 4 W/ W% [$ I6 U7 [9 R
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 0 P. n$ B; N# Z
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图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） + ^* J% }1 t1 W) Z! r
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固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 , F# C9 u$ w4 ]2 W; A! }; x: l
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 0 d% J ]8 l, n& G5 v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* @# H5 D; j! d9 X图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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9 m' N4 M( T" o) k) U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 `) B1 G e7 y; o; O对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
: V! @- X1 v3 n! v; e0 a2 y$ {6 s图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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7 r; `& e- ^9 \& \; r. K! i, _图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' \0 A! I2 N! \! ^. I) P保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 ! m9 u" v2 j) q4 z9 p
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15