|
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 0 T4 g: \* w- @0 l% c% x* u
4 \4 r2 \ e$ t" `) }4 `$ B
一、受访者结构 / t6 _* X7 H2 C- h
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
" D5 @$ D; c( F; B5 B/ y图1：受访者所属机构
0 Y# M+ B) |" Q" ~
9 ~3 H! ?7 V9 r4 ?% e8 k7 u
' |& E, ?" X' _0 R/ E2 B1 P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 `' f! v( y: L- I+ c! I% s图2：投资/研究方向
2 z% x D% b' y
6 T% }) d5 j$ K8 Q8 } ' u; [& g' ^9 V. a2 T
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
g! T' W! v3 L! u! w1 y9 B. a8 x+ D二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 2 P, u( Z" k1 H3 q; C# x
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 8 [+ n+ Y1 r9 q3 ?1 g5 d4 E
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
4 x: _; M. s4 f/ X+ ~ ^! E图3：来岁中国GDP增速预期 # R) x. q; w; s* e. [7 F: ?0 K
, ]2 q/ ~* V1 v% R. n
 " {: o8 @; W* T6 E
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . \: @7 ]. A- L4 H, k
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
8 N5 S8 a6 | b" k“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 7 b1 v- m' K6 a2 Y1 A
图4：来岁中国经济走势预期 , r: A1 n% ^/ w8 b2 }
1 x0 V7 r8 k7 E9 {
c1 D; o9 F- T# B. g* H' e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- `: T" ]4 s& _: r1 c图5：来岁经济企稳后的体现
6 y) T: h! S' S$ O7 ~" g- L$ Y6 j* a/ X6 c
 0 b- C! n" M) a$ T+ q4 m
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 {1 _/ P& V& b0 U- z2. 2019年经济的增长和拖累因素
. W$ W0 H+ J+ a, K近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
' H, k' f, y2 V对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
5 _ x% P/ I b相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
& t( u6 r: B. O$ R2 A: j1 D图6：大概促进经济超预期增长的因素 , C/ W1 ]$ N0 H5 |5 f
2 H2 x* q8 |: V* k3 _
5 X- T, q% O d* e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- @& F* y% E* i! _: K+ _图7：大概拖累经济超预期下行的因素
& O2 Y- D/ ^/ m2 _
; B! U/ v4 q7 M- x 2 J& w( S1 \+ i; m/ [( U8 H+ h
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: H; V V9 y8 D+ w. ~/ z) [图8：来岁商业摩擦的大概环境
* V6 T! i5 j! l- v0 X, j2 S1 Q% u7 y
 2 G3 \4 A1 o2 T
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; ^1 ^% |- b$ C; L3 @3. CPI、汇率和利率预期 1 _. _! e" f6 z. K% q5 {6 O. o& k
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 * a+ @" a" R7 \4 P& {5 J, Q3 a2 ]# ~
图9：预期来岁CPI中枢 , v0 o' q) Z0 m0 L) b
0 t" J$ T0 B) |8 }0 s
 " b1 L/ U7 K# W+ O- G7 b: i, \
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! p9 j. q# E- ^' r% B- [: _) S受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
, H- P4 }) a9 p1 u* z: J8 B图10：预期来岁人民币汇率中枢
2 ]! E' P: Y5 B0 _$ ?3 @1 q5 Q) @+ L; B) i3 f5 J, L* [4 V0 j
' t. K1 E0 P9 ]8 f' Y1 y8 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) N' T$ K! ` L6 r对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 - C$ R4 G7 ]. ~( |6 a# S2 I( i& A: U. _
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 0 ?, Q' B! I& P2 I
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
" k, |& j1 n( A- ?; ~' @; ~+ L2 c! ^+ n/ i# w- y2 Q7 q
, ]8 k9 K' l% `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ Q9 H- N! }9 u5 e图12：来岁存款预备金率的大概操纵 9 v( N) w$ W+ ?! E! e
& N/ t& ^; S3 i 3 X( ^' t5 M- ^9 w
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 {, l: r0 u; \
4. 宏观政策 3 F; ?. y7 T- Z M$ B2 }( M
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
( G, E; A0 ~3 T) g- e* P图13：政策放松的大概途径 - x3 O4 K, o' N1 q
# K. ?( ?, z+ W5 q. |
! n: x. `& T B资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# ~! Y. Z* R6 A" I4 _3 [受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
% J* R' v: k: Z# F. E2 N图14：来岁中心预算赤字率
- c' l' p$ T# ]% c6 N: \
% V m5 }( {6 ^* S" J* \/ p6 a
3 h u' i# |! O, G- b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 O% {# p) K, V V. i来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
2 \ R# y( E q9 }1 ]! s" I6 _图15：来岁房地产政策是否放松 . h* `# q) Y0 w; i
: y: s b3 ? `% R0 g
% ?' V* P& e/ e$ E D/ I5 L2 y1 t资料泉源：问卷星，天风证券研究所
V5 o( F' M* F/ V" c) E/ \. N67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
+ `* \. `/ x8 w v/ V图16：来岁大概超预期的投资方向
8 ^! Y& P5 ]) ~8 y4 i" G* \. ^
_. b# A) ]0 u8 s! |% ~. | * ^, a# a, |0 h( d. N% Z8 ~. [9 B
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 t1 @2 Q( r" [/ @, z9 v& O4 I
5. 国内资产设置
- r0 H; L9 R) G( E u随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 , P* l7 y* I Q( x; S
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 ( k8 G% t: A9 l4 _# C
图17：来岁最看好的国内资产
3 ]* Q/ I1 w8 v7 @6 \" H! l
, _- t' X# m8 T# v+ H: I 9 Q) z. k6 N5 `- U. m
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 y9 \# ^* G& ~4 x: j+ G f
三、权益篇 2 t: J# c! Y2 \" e
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 ' ?) A3 a" X/ L) r, X$ W9 o
图18：来岁A股的团体走势 & P- F t! H5 c) d
6 N. @ O7 F/ [/ d ; R* ^) F0 F+ s4 y0 v( A
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 N3 R4 c9 N5 o- n4 P
1. 2019上证综指运行区间 . j3 D; b* r! C) w
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
1 J- }8 M+ f6 [+ }- u3 |6 s) f! j8 ^! Z图19：来岁上证综指的高点
, E/ |. K3 R. k( m9 {2 A c8 e
7 C- I; t# ]# O9 _' L) m* U + Q: f2 Y7 W$ r: P l
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 w! y% a, z _ j7 t% S) N
图20：来岁上证综指的低点 # C9 e0 F: }7 F5 I+ Y" a8 M
B- c6 }5 t. h1 {6 i, o4 Y
 9 w" X C9 f' N$ e/ @4 q3 {
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 r2 a+ F; A4 M* @
2. 股市的看多板块和风险点
/ T9 `% |8 e* H% O- _, w+ I- u- B- r受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
- F' y, B& z8 v* a8 d图21：来岁最看好的A股指数 5 ]2 |4 z# r) T8 {" |8 v
; p8 k: v7 ^$ n3 g
* o8 l3 i0 @* M$ N; ?( L9 O5 A8 p, |, ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / o/ M* ?. X: A- R, A8 I
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
' w; v- ~- Y& Z) P$ {图22：来岁最看好的股票板块 ; y; |* ?/ } N `( P% L: I0 F
. p1 p* [& C% X6 @& N * k: a' W) v, p7 F. p4 R7 F
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 U, y& r3 p! b. {70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ) s- I2 J+ P0 u. J
图23：来岁A股的紧张风险 : r ?9 @+ O- i/ i
' U8 x# W3 K. B1 n, t/ l' h3 Z
+ q \% m7 v6 Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. T+ R% T' j( R* I' G2 v3. 来岁美股走熊对A股的影响 # Z. i/ l4 l2 k. d0 K
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
- {* w# S) y: ^0 y! H4 _8 N图24：来岁美股走熊对A股的影响 4 {- d* o1 u! N1 c0 _
$ ~! I- w, y* M1 b7 g L
% K0 P& @- q) K- n: o6 n9 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - I- m! M% ^7 @* s, p0 r
四、固定收益篇 6 o% _7 K0 k+ v* ^# c/ d5 h
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
. F$ `9 F4 n" ?/ t2 A! `图25：来岁利率债的团体走势 6 l! n& d# X( ]% C5 E
* ^& Y& z, e: u" |/ g" v
( I4 K) f" J: _% Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, k/ j6 {/ Z: T4 P2 A固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
! X7 t d4 Z( V( \图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
/ ?0 j6 H4 C6 s4 O/ ]7 V/ _, p. K% G7 H6 ]' v+ {5 h& i) ?" ?
! z5 Z2 [' _+ O9 _" z9 q: [; w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% ^: u! ^3 `* Z1 z- {; {& y各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 7 m9 } Y3 e# s0 T2 c) ^8 w
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 : C8 Z; F& S% F
+ L7 c# _ _2 g0 R 9 A% K3 Q' X$ B8 H) D8 o
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & |7 y2 k3 V+ c
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
% ~0 g9 \8 ?# _" H7 a6 h图28：来岁最看好的债券品种
5 p. O( o1 l6 b: h% J% s/ L; |/ r8 M. ~0 h2 Q
 ; C* K* Z+ u( P# G0 l8 l8 Z- [
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' @- A: s6 }" V# H
五、外洋篇 ( [4 ~( w, H; o: V0 V, \. p# f
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
$ l! P1 }5 f( N图29：来岁最看好的外洋资产
7 s, x3 O% v2 U3 U- Q) M3 F2 d2 W8 S
 ) n- k5 A9 b; [! x* `
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 _6 A7 d3 \: _1 q( D; |2 _9 y对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
8 ^8 M n- c0 l" d6 f% A图30：来岁美联储加息次数
1 {. X% W- `7 d% C1 D
" e0 i9 X$ S T/ U; z. v* d5 o & a- v: B2 W ~- s2 G
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) e2 e# e7 s- h; X% g$ {随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
# o: t( I" \" p- Y& Y' f1 q: K图31：来岁10年期美债收益率的中枢
$ @9 q% u; p. O5 e5 P" p) o! e
. H. x: i- C4 _
& k- K+ @' u+ n( E7 h: i资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 ?. C2 L p- A) ~3 w6 h& \
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 : a" F3 `* n! i* w; y7 {* F6 H
图32：来岁美元指数的区间
: J8 K5 N) ~. ^
- Y2 C1 e% s8 r$ {9 x; B" Q9 r+ G) D ; }5 u ~6 a! H" t2 H- `! _ K
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! T# v! e5 p# V6 s5 @/ C对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
, D6 R+ [2 n0 l4 L图33：来岁美股的涨跌幅
0 E+ h9 {- O+ ?+ X* {: ^
3 H" q8 O$ K! g/ e1 R ! L; y6 S M4 Z& l( M
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
m, i: X" k7 H- ]受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 , l" }6 r' G6 L& l9 r/ l
图34：来岁布伦特油价的中枢 + ~0 ]; x5 F, D. a i+ I1 ]
. G7 N/ o* B8 J4 j' a
5 t2 |1 v& o7 l3 O# i资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & H; H1 d J& G: h
六、差异范例投资者的经济预期 0 l5 W0 ^* I* _: m+ Q+ X
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
( s; u$ E- e+ W4 S. R8 [图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 1 a" p1 q. a+ M
}: ~7 D9 p) ~- p
 / {1 l/ Y; U4 S0 ]7 q% B) F
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - N& P+ ^: ~) t" y
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） S/ A' y/ k( [, A, K
& m/ D* a9 I- Y. ?% [
6 y; G8 F- k* m9 D. M7 l% X* {/ k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 P$ R. ~' Y3 i0 v/ l5 e固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
7 C* x( c* x! c) y# W8 L2 M9 A0 O图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 4 Y% O& r; h0 R% ]* _
9 `- A8 n/ m$ P$ s- _' O / G: Y2 \+ [7 _' Y' m/ N
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # I& a' w2 Y: ~( B
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
2 ?0 S# p& }" V: o6 P4 l! y
4 z; Y O" z3 I' U . U5 |& X e. ^9 m8 r2 I& _
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + H5 l5 {8 L# o; }2 T9 s2 g
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
' `- Z+ Z0 W% q$ C图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
+ h/ f" s( h0 w( T1 ^9 @( r4 D. l: L Q
 ' m ]. i* @% j
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, }1 K0 t1 V1 a) a* U G9 ]3 m图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ' [9 M4 _+ D* c8 k9 c+ C
5 z8 f1 x* k' f7 s3 J
 ( L) u, V" e. g9 r
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" Q! R# E3 A5 C6 L% o$ f- o; P保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 * y" s; A' R) T1 k* m8 d" f! T
+ a7 I6 y9 a' t \/ Z$ {
# L% o/ D; l f7 O( l7 J+ x风险提示
5 w. }" n# {- \- i6 ?. q调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 01:06:15