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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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% T$ X' k' Z2 U6 l0 x一、受访者结构 % M. j$ e) z; O( j: L6 k
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
' \5 B+ i) h6 _. g {: | Y图1：受访者所属机构 9 }) n+ F; O5 W3 z; ~
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! u. K) {7 X' s* H& a图2：投资/研究方向 $ P2 _# l6 f" n B
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' Y& ^) |$ ~. \+ L2 k# a6 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! I! R, L |' U' Z- x: v二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 $ |5 k' x; k; l6 b
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
8 j+ I- `5 F9 [* M, n受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
g4 f# e' M+ {8 W; a图3：来岁中国GDP增速预期
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$ y) W1 ?* q/ D3 ?9 c) {$ T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& D$ _: ]. p8 W4 J近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
4 c3 u" s+ M0 |- K$ D. S9 P“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
9 Z4 n0 i% L' X) G' i$ p图4：来岁中国经济走势预期 + P0 p, d9 k @, v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 N) E% k/ h) R% }
图5：来岁经济企稳后的体现
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2. 2019年经济的增长和拖累因素
l( i& ?! G: Q" X3 u近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 $ B% h$ o/ ]% W' p+ _: ?
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
. Z: x# C0 y! p; J3 c9 e+ k# z相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 2 q# W { f2 j8 H/ d
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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( v; y. c" V) m' B% ]图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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- R' E# w5 @( z$ ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " A1 h/ f! |7 f, b' [% z3 R. Y
图8：来岁商业摩擦的大概环境 0 M0 T) [2 ~- E8 j0 z- Z) ~
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' u) P; n3 E1 B b1 B0 p资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( f; n4 t8 h, {& | v3 m
3. CPI、汇率和利率预期 2 E! \8 l! I% L* Z3 O& C3 y
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ) @) w; D6 G* T' A7 T; K# N' b) O
图9：预期来岁CPI中枢 ' H( Q% k# N! l1 z9 P6 U- h
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% L' ~$ j9 y6 X) G# o受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
+ J- P' M5 n3 b5 M: Z; E8 e图10：预期来岁人民币汇率中枢
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8 A9 \, k6 H( E/ Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 \, E3 q- I% x4 V" w对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 3 r" _. u d" q" y* X
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
7 p8 s# J; h) m, x4 O2 g/ r图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 . b" T0 d8 |0 {5 W* J M
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9 v/ ?0 B$ j: N; g: Q, F: c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% K( Y6 a3 i2 S J2 @图12：来岁存款预备金率的大概操纵 2 n$ u0 ?8 L% R: u
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8 A* k- M7 {/ M1 K* [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' g' r6 M* a1 i2 d6 ~! ]4. 宏观政策
* F. h9 Y. a$ B, f受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 0 b8 R- \0 R8 m/ Y2 I( T9 B( v
图13：政策放松的大概途径 : I' L" V4 H4 I/ [9 f
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. V% m5 t- L/ S9 D8 X9 F受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
6 s7 N& q' g/ j* n: m图14：来岁中心预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 ^( z2 E* @& V. U/ S1 E
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
% a0 z1 f( t$ g图15：来岁房地产政策是否放松 k6 ^5 z; n9 ^4 t* o* D4 y* c" e
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! y! B, E/ X# D, y
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
2 ^6 V" a6 J$ M; k4 n9 s图16：来岁大概超预期的投资方向
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) d- K5 b# L4 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 _1 {# J) N9 ^" P
5. 国内资产设置 ! w, R4 Z( v' ~ y6 ~
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ! L. {; W( R7 y* ~
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
, o8 c8 i1 }3 `3 e图17：来岁最看好的国内资产 " E6 B: B8 j7 j# T" b [
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' ~5 @ O+ c2 J/ v- P三、权益篇
# z( R, W: L+ |: W( x; y38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
, B; L# g) g3 R- X# g* Q图18：来岁A股的团体走势
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" }7 X8 }5 M1 L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ F6 z9 U4 `+ h1. 2019上证综指运行区间 4 E4 V- I# y% e2 Z J0 F0 T
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 9 F. u+ d1 ^- O' V4 o; s, H
图19：来岁上证综指的高点 - J: ~: l" I% L) ^
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ M+ r& Z2 Y" e! A9 I
图20：来岁上证综指的低点
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- [& f* D4 u8 P1 K h+ {2. 股市的看多板块和风险点 . T. d4 e3 S( y5 _6 z) I0 m
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
+ Y" D$ @/ d @) [: i图21：来岁最看好的A股指数 6 A3 d5 D1 I& G c1 J' o
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) E8 v( J' f* o# ?4 Z* m$ x对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
# z/ c8 ?! Q' j1 n3 G0 G图22：来岁最看好的股票板块 3 R2 S9 i$ ~- W' G6 D- O
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: D0 W9 w4 ]+ a4 n ~, _70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 5 ^2 |. C1 n/ N' Q/ {5 u
图23：来岁A股的紧张风险
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# A, s7 z8 {( y2 f/ v" K# q3. 来岁美股走熊对A股的影响
- [% P- W# {& J( P% |2 f35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
' E, w6 W; P! |* d0 v; A3 s图24：来岁美股走熊对A股的影响
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: C6 p& l! F: D' q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 w3 c, @2 J; N. m8 o( J |* Z
四、固定收益篇 : I& |9 U2 Q. v \/ h4 C
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
9 J, Z' u) g* v3 `+ Q4 Q图25：来岁利率债的团体走势
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$ c9 y2 T* Q# _1 n" H( ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% O) _4 E0 [( p9 e5 m7 C) I固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
8 f6 i; @) m ^' U+ @7 p! c图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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( \4 a8 y- O2 {6 A6 ]4 r% N' [) m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 O; i" @) @0 F# l% b/ k
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
9 s* b3 T. P/ W+ ~8 o0 h$ f图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 ; D( `/ q4 E( B/ Y. g! i+ N- s
图28：来岁最看好的债券品种 4 f# h& d) I6 n: Z, Z4 `
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五、外洋篇
9 @1 j3 w1 W/ R- B大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 4 H2 s4 f' | d
图29：来岁最看好的外洋资产 ) ^0 D4 L: ?3 \# u% y
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! j! E9 {: k" ^% I- K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 n0 F, Q' g( g9 j对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
4 { F+ @5 @- n: \6 `) I6 I图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 v* e8 D! U. x
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
7 q1 k8 @# f! W( J% \; x' ^2 }$ _% H图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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. x, n6 A8 } X, ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # v; v1 v$ X' l: \6 h
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 : e& N' U+ @: K7 c
图32：来岁美元指数的区间 W' y% D' p0 x; s0 D7 J
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- Y* d+ d+ T! X% [) s' v& m0 T对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
9 L5 Z& }: T: A1 |$ ] I# u d图33：来岁美股的涨跌幅
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3 D2 e3 a$ n: V+ q: H受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
U5 f5 i, G, d. j% H& k! Q图34：来岁布伦特油价的中枢 y( g/ \* t( g, \
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4 W7 \2 Y% ~! J/ |7 F, B6 u6 c `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ t$ E" t" ~8 Q0 \8 |" d* Q! B六、差异范例投资者的经济预期 6 _. S; V6 ]& l$ m% t2 X5 g
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 & r/ F9 o: d( c* m7 E+ j' |( G
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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' B1 L' n$ P% E; p J7 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 m0 t) |! E- H. c d7 ^- B图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 4 T, f# D3 n# Q8 g5 a
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5 a/ e2 B" p5 {1 h3 w4 }固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
% [0 E6 ?- R/ Y* P( E8 r图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
8 x. W. j' G* d$ Q( P& z0 X; z4 o' u9 j' h* u% O0 F
4 D$ }9 F% Y M& J9 F; \$ O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . _$ R% i8 o6 j5 J' u: t
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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" V' x. C# d$ q4 x' g& o6 [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 c0 }+ R$ @9 t' \3 D$ _* |: X
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
" s& \+ R1 H" |( s; Q+ v! k图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 1 V8 h- Q4 N+ \: ?! o3 i4 b
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d% |" G, E% K# `' l0 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 D8 n& h3 d" K0 A; F$ L图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ) z- E$ F, m+ C2 l
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! z% [+ g' n) } b7 j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' y" \/ p* S/ d3 ~6 h" B
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
2 W) j# z5 {8 S1 a2 B调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15