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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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( U, U/ C" @* Y0 |; Y) k5 d一、受访者结构 ! ^, r) r! j% r2 e- r$ I' L- v, A
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ; {' z; n, E% k% w/ p! ^, n4 \
图1：受访者所属机构 , [# U* |/ k E8 Y9 d, f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ L3 O$ J- H+ N# Y8 D图2：投资/研究方向 3 f! L. c9 i* S/ s: F! s4 s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 n8 y$ F3 ?5 L6 {
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 ) v& ?, M( t1 L1 ]& B$ s
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 3 O: z; q6 F- M' b+ O
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
3 T, v% }/ W$ y图3：来岁中国GDP增速预期 + T: e! a* [9 K6 v* Q
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( _8 e3 o( e; R& l. ?2 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' k% X6 F8 Y) i% @近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 $ T( ?! v! m& S) N* o& A! B1 q9 ]
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ) t: I$ Z; H" C
图4：来岁中国经济走势预期 # E) z# S1 o8 R0 D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 S/ u2 Z3 a& `% W5 J- j( X v图5：来岁经济企稳后的体现 5 a( Q. U7 @0 Q/ s/ Q7 k' y/ W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " K, R8 Z5 \( ]* c8 E: r
2. 2019年经济的增长和拖累因素
3 ^) Z, |) F* w. y. \- c" K2 a近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 3 J0 A; u- D+ X u$ ? n! m
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 ' T# x/ q- [" J \, |, W1 p
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
4 B8 s& O/ s. N: ?9 ?: W, P3 u图6：大概促进经济超预期增长的因素
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% Y: P( Q% k* e0 t, W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 E# b- U r" T$ y* X4 K' F图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 r" x/ v* K4 \9 w; B图8：来岁商业摩擦的大概环境 + @9 ]( M7 h7 I4 r1 R( g
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9 d7 w) M3 V$ I3 _6 Q: c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 A9 g7 ^, V* ^3. CPI、汇率和利率预期
8 }/ `7 O0 U# Z受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
7 X& F$ r" N' u1 `图9：预期来岁CPI中枢 + h* e% F% J" t: s) N
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % f! Y, o6 c* O% a
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
& z4 ~1 @/ i: v; T( K图10：预期来岁人民币汇率中枢 5 n1 F, s( x2 I+ G+ |
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4 k, H3 D# E' x& c+ w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / T6 k+ @9 |) W2 L
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 " l6 S u. d' a; T8 a8 ]
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 # W' s/ g( A) Z! b9 g# ]8 B) X; \) j
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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# i' I) u& T7 o$ J4 E" r: g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) w) O Z/ {" {5 k1 u& b$ h. u
图12：来岁存款预备金率的大概操纵 2 Y/ V( g0 E$ Q/ Y9 K
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4. 宏观政策 . `7 [* _5 T: x8 m% n" i' D
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
( c& X; T6 ]7 s/ ?4 U7 f# i图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 Z/ s/ `/ r" w# U1 M, Q受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 6 [, Z2 @; w5 v( V8 a( t4 P
图14：来岁中心预算赤字率 o5 [) w) O8 y' m, p
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- T: [2 F4 ]( r, X$ J- f) B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " g$ _) Z$ r6 h6 \, w' I% G
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
3 m" A& |0 {2 h w' @9 F# |图15：来岁房地产政策是否放松
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% ^$ g# [7 M+ A# \! A& W( k2 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 o z7 f( I0 i6 z" f67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 ( \( U. V* {1 _) m& d
图16：来岁大概超预期的投资方向
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! L- x* r; D$ k" Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 A% [! n5 A6 r1 X% ^2 J5. 国内资产设置 5 P, h) T U3 Z0 h$ T
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
- E. j& H' }3 l* m5 @* y别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
w; s; G5 ^7 h0 f" ]4 C5 S图17：来岁最看好的国内资产 # `9 X/ C. C; g) J
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3 S7 K u& u% b# \( x u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : E6 k; q' N& ^ h" X
三、权益篇 3 l4 e) \9 ~- ^6 l: ?* o' B
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 ! i$ `! ?* a. M2 D6 B* @ E5 A
图18：来岁A股的团体走势 ! s2 i4 K7 F# a! I5 z
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8 m# h9 v" W* q2 z$ o& w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* w. g7 p& W9 E5 k) a1. 2019上证综指运行区间
( {; y2 H2 f7 T受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
3 Q; t, b: @) S图19：来岁上证综指的高点 + m) @3 E$ T+ c( a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 t0 M5 d% n6 l5 b. @" ^
图20：来岁上证综指的低点 3 `, V0 Y" x- @+ S+ u! K: E: Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! N& [' k7 W* ]: X3 O2. 股市的看多板块和风险点 / s8 q: }2 b1 d) E$ i# U* }
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 2 g \6 i! v3 f! S
图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 R- ~, c* {1 I( C( ~( m
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 : L+ m) ^) Y4 J& Y9 }6 }9 s) g
图22：来岁最看好的股票板块 ) s! h! m" e3 t
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * m% y! d; F& i2 S5 E! A
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
8 Z* {8 L+ @7 d) m. o6 j! K; m- z6 {图23：来岁A股的紧张风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ X) d; h7 f8 M$ ^3. 来岁美股走熊对A股的影响
, _, F- R: s% T, \/ m. L' U$ Y" }, J35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 / e0 m* j, m$ i
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 k6 }4 g: y* S5 C9 M四、固定收益篇
/ V0 r' _6 S7 [8 z对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
8 R8 G! F3 i3 E0 m: J图25：来岁利率债的团体走势 $ T& M7 c5 L) o& n$ w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # s( Y7 c/ R# k; H% ?2 n% Q
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
' f, o6 c$ R$ Y% D" A) K9 p图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , E( S* H: c- E' ?: @0 C
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 : S$ O) _) ^5 q: `2 v
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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* w7 o1 W5 x- \/ P7 `( Z# x+ e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 j# `4 A, _) H7 J% v! r* b
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 6 ?- @; ^ H' o2 ?
图28：来岁最看好的债券品种 ) k, Z2 B2 I/ h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& d+ f8 B$ B+ t% V' }* j+ Y: M五、外洋篇 - q$ f3 X7 S1 f; I( Z
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
- `8 h! k7 t& F. n; e: {图29：来岁最看好的外洋资产 ! k9 L2 h' M7 w# @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ `) ?/ x1 V7 W7 ?对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
8 |# c- _% K1 y- V1 q2 V图30：来岁美联储加息次数 . [% x9 S$ O& U) e" k b
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7 y: Q6 U5 X0 X% U* q1 V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 q6 T& i0 [2 G- ]8 d* \( r9 W) {随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
+ I0 P& P1 `* z6 G9 O$ l$ ~图31：来岁10年期美债收益率的中枢 7 ? P# t2 B0 U I+ z5 ^% Q C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 I7 S' o0 y H' a' C3 A1 }# _对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
) N* G3 {; D' O6 T图32：来岁美元指数的区间
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& i1 T8 b! C5 w5 k- |; A0 D4 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 n5 R7 z3 S0 s
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
0 ^6 D1 T4 Z7 T& f& s3 b- i# X图33：来岁美股的涨跌幅 - j8 c, t+ A$ w! h3 B: v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 e9 G7 c0 g, [2 I& C受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
! k& c7 ^' ?2 _* B0 W6 |( g图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 A6 F3 t1 ~5 o: h b9 R* X5 J0 J5 B; L六、差异范例投资者的经济预期 , {9 f e& ]+ B# v& L9 v
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
% ^8 S. l* U) K* k8 a: x0 a图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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% V, s8 K* Q2 F4 o! {2 W$ D0 ]; u$ B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 Z' Q7 a* O( ^; s S1 T/ b/ C6 Z% Q
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( q2 [& N3 L* M8 S
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
9 m% ?/ E: U# q1 q& {7 t9 H图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 Z N6 D* H1 B) {图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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* D1 Q8 a. m, t; T' P4 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) c; o+ h0 Y3 {对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ' X i* W7 N* R* j3 o( M5 j
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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9 E( l9 Q% p) |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 ?5 p6 C5 T! R" n* G+ r图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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- u3 Y2 z/ ]& C; S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ G1 u, z* l" T% f2 E% ? _
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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/ ^' p: u+ d% q- ]) K. s风险提示 , u" C5 |& I" w& |6 _5 h" U
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15