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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 2 z& t: y. b- d+ B0 [. C/ {" B
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一、受访者结构 & Z( f: y% J) ?: i, S; u. H
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） - l5 p% l; Z0 y
图1：受访者所属机构 a( r$ n' R! [( P3 M: X
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( b. s+ c! h$ u; K0 v& e. P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 z3 k8 H: p4 c9 y4 s# g图2：投资/研究方向
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, {! m4 D5 u: F! O+ L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& ~* r) M6 W0 S/ j( l0 u6 O二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 $ _1 \& R3 s8 h# w2 b- h
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
, R& ` G0 }: G: a3 Q; ~4 o1 ~受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
# p0 n/ b) Y5 M5 ^% ~& z4 U图3：来岁中国GDP增速预期
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: S+ B6 |) R6 U5 R" I a0 {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 D/ ~% D0 g+ X2 K! B' [
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
$ }, E" ]: n- s“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 1 D- G4 x2 G; u+ Y7 G
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " |- ]5 e; l' w. r7 K" u% i
图5：来岁经济企稳后的体现 " J6 t* i) X! F% D- ?, w0 q
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2. 2019年经济的增长和拖累因素
+ l! D$ `' U, j, r. Q% v近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 7 }+ @! m o4 k$ o: f- E$ Z' \; a
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 9 _$ n0 D) P8 L5 D; M
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） * {( `) @( v: N3 T. L
图6：大概促进经济超预期增长的因素 2 P; ^5 u- Z& |9 `( M
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % ?6 t4 e/ ]; Y- [; Z& M: P
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * |. {. A1 a' b5 p f- Z6 ~
图8：来岁商业摩擦的大概环境 . d9 K4 X( X3 ?, e0 o+ c7 y3 c$ Y
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^" f, K, k6 z }6 B* J: r0 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- m N) V8 y) T/ q0 @$ S3. CPI、汇率和利率预期
8 K/ \# ~4 s/ ]受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 % n$ a/ J/ }6 ]2 r6 m4 ]
图9：预期来岁CPI中枢 1 u+ k( L: n% M: S& {+ [+ p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 f( A) i* D# }: E2 X受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
: X, D# ?8 P2 l/ j+ O图10：预期来岁人民币汇率中枢 ! T! R- r+ k9 a% t3 F
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5 J! h) j( B1 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 V8 H) W. r7 M( J& A对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 3 b d1 g5 i, J& K
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ! \/ Y3 l* ?9 U! j* n ?7 [5 b
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 9 G/ ^, {. {7 U3 S4 x
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. [# }& w% N6 F1 U. N6 w1 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. L1 c' x0 M/ l7 u3 g5 j$ ]& O图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: X: I7 K$ |. C" f0 e5 ?4. 宏观政策
g/ w2 k0 e- x7 D3 Q' Z# |受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 5 t5 _# ^+ Z- [0 L [ c# B3 o
图13：政策放松的大概途径 . I4 o6 I. r& Y+ B0 x( @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * f9 j" A! @% `. A' ?# a7 k
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 ) b' g0 S, ]. @4 s9 R
图14：来岁中心预算赤字率 ; B# q% P+ e+ E; D- D, L7 {3 @0 ]
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * e: g4 P" l. j5 l$ C A6 R) l
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 ' O3 u+ s) x9 T/ T+ |0 O' K
图15：来岁房地产政策是否放松
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, ~ X) O, _" G- V4 Q5 ]0 u0 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 S! ~: \, N, M* O4 \
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
" e+ s! J' s' f q) H1 s' L图16：来岁大概超预期的投资方向
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5. 国内资产设置
w# o7 B' S c- P0 r1 a随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 . F* \! O' _5 N; N9 j
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
0 Y( O* S1 q+ z( q5 E" a8 W图17：来岁最看好的国内资产 1 @/ e7 @3 d/ a) L1 Y
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' f& e; p1 r! T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' t7 q$ J1 U2 u. c! W0 _/ j
三、权益篇
# `* f; E: f$ X3 ~0 Q38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 1 {, D% d( o+ b+ S# K' _1 d
图18：来岁A股的团体走势 ! ?4 Y& v7 T+ ]2 Q/ Y. R- ~
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) h! Y } r( G' Q3 j: j/ `$ D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 P4 e* q% d3 `, E2 F
1. 2019上证综指运行区间
7 ]2 L% g5 p; T4 Z8 }- j6 O! F受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 8 x1 h) v4 }; M- e
图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 [+ ~& t1 n7 [' A" j2 ~图20：来岁上证综指的低点 " H' ]& H# [, p. a7 A5 E2 B
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8 E* Q5 M) s* y3 I+ q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 A6 P& m; l }. l7 r# m2 H2. 股市的看多板块和风险点
8 E- D# W/ h+ L6 e受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
3 |( I% D; Q$ z$ U2 k! R" v8 \图21：来岁最看好的A股指数 " m( Q2 p: ~$ w. C% O( b) Z$ e2 O! Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - k( G1 z) d- \4 ?* H) \- L1 l
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
4 B" T# H) U& n图22：来岁最看好的股票板块 $ b4 N( _2 V4 }* b$ m% S
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& F% Q1 `& \4 K: i5 [9 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; {# a- d& f8 f) `70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
& Z( A O u8 @2 B: O, D/ J图23：来岁A股的紧张风险
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$ ^) d+ I4 Q9 a- L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 D* z# i$ l/ O0 F5 ~1 r% d4 B- ^3. 来岁美股走熊对A股的影响 4 z7 n7 s5 [, G; O' ^1 q
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 2 I3 b/ W% X3 S
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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0 _! A0 M( j* G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
W' X* {% H1 g- C3 L& r: P四、固定收益篇 : r* x3 _' O# Z0 T6 W5 X
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 8 s4 q* G. J# G, | c2 D
图25：来岁利率债的团体走势
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: U7 Z2 @8 ^6 [2 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 s( y. Z8 M3 y! r0 X0 U固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
2 b k- i3 }! L6 Y$ l: E3 f i图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 m' K& M5 ?. P. h- n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 N% N+ d, t% k# z" @% u
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ' N1 j( ] F5 H* B! E* a
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 % \7 z5 D; Z B1 {! l P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 T# l) [ j3 P, c, c+ b对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
( N. @( k: a" p, g图28：来岁最看好的债券品种 0 z. D' `! H) @
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$ t8 }( R: Q0 v% |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 @7 T1 i6 d7 k; q7 G五、外洋篇 & k" U3 Y; q8 }/ F0 L
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 6 I5 `( J+ g/ H5 a3 |3 \8 q& h
图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: e/ V. O$ g, ?对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
! b( A- C7 O2 I: R图30：来岁美联储加息次数 / K+ X9 |5 ~; Z, S/ G; D9 e6 V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* {! V& @3 U9 `; P9 j: U8 _随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
, `; a; _* w' c8 }6 W6 ~图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
w% C& ~4 U, L, z. n4 A对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 & `5 N! ?1 z, f7 a
图32：来岁美元指数的区间
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9 S7 S* N. h4 a' |2 C7 ?2 Z7 I6 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( D% d- h& k, E6 |( P! ~8 f
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 " i! O% x: o' ~; X* |
图33：来岁美股的涨跌幅
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) w2 x5 q* j# w% z$ u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . F: Y5 A7 A$ I
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 # H2 o/ _7 b. S# e3 k0 L" @) c
图34：来岁布伦特油价的中枢 5 u7 I1 f& k7 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: | c0 l; K9 E; V六、差异范例投资者的经济预期
2 A2 m. W) h4 J2 z- F5 |债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 7 _! U: f: b) V1 k8 ^4 d
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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g- D: r @5 x; Z图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' f d9 }! L0 ~& o- B
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
$ z. i/ n9 S3 B! q; K图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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0 u' n" |3 Y6 x" Y' H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! \3 l7 ~$ l" q. O, t2 d3 _' D; \
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 8 b7 e. D* k! ^$ S: j7 u; G* K" q/ H
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1 d2 q7 K9 {! l0 ~. N& y# w' Q( Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 U+ T2 }+ d4 w9 }# K8 t# B1 h
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 . A9 Y; B/ C0 A
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） * n3 ?3 S& Y' Z
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% O- A+ E2 d" `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) U( P' E. D5 Z: \' ^- e+ [图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ' c w1 S% R, y. @% [
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * l2 `$ }" U% H0 E0 R; E$ T
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 M, m4 A2 J. H, U* V( f
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风险提示 ; l1 H1 h2 E( ?$ E# F* v5 W
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15