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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 / T0 c' I% I% L. \4 P
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一、受访者结构
" [3 W1 m9 x8 _; `1 e& T384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
! @2 m$ L8 C8 \7 Y图1：受访者所属机构
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* w7 P/ ^4 ^; J0 ~: u& i6 ^3 |* W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( i7 ~+ M. h" w" P$ w2 j: O图2：投资/研究方向
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二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
H1 H& D. l/ B4 C8 }! r1. 来岁GDP增速及经济走势预期
; ~2 a: _' [% I- s* ^6 _受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 2 t' V2 z! q+ L4 p
图3：来岁中国GDP增速预期
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近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 / j. E' Q. H! Z# R
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
7 S u, M. Q( _9 H, b图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 @ u3 j5 a. s图5：来岁经济企稳后的体现
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+ C3 s- r6 ]% A4 E( h, b9 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) n. G6 x7 y4 l3 h* z0 o
2. 2019年经济的增长和拖累因素
+ c ^" i. t" l5 \3 x( B近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
! |) i2 O% K" ?5 s# S+ z对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 6 }0 W+ N' @: ]
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
9 b5 r8 x/ X' x8 \7 w0 @9 \" W/ K图6：大概促进经济超预期增长的因素 $ D; C+ @5 w, ^( k' \: Z( D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 L$ s, z) P9 J8 ?
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 I% J7 |3 ?9 x- p0 ?# e
图8：来岁商业摩擦的大概环境 $ M; j4 P. k; ^: p9 p+ O& Y
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. ] e# c9 Y+ i/ B/ T9 P+ |2 x8 h2 w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. P; X7 r+ L) g5 N/ l" |3. CPI、汇率和利率预期
; V2 B$ @( w! c, C5 ]受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
7 o6 q& x/ d! K9 `# @1 f* y图9：预期来岁CPI中枢 / n/ y% H! B$ {# J* D( k
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5 o# A q" {: b) `) V, |: T. m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 K O0 Q4 v7 s+ e
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 ! G% O% \, _# A' s4 E! {8 o$ D
图10：预期来岁人民币汇率中枢 . F! o) b6 `/ q2 L: b
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# ]/ { ]' G; F+ I. J8 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 a2 Y7 B8 K0 N* S- v- `对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 9 t( R4 S/ l& b+ R
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 # _3 Y, [* g7 F. h! c
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
]; t& C" y) D' o) k- b" }图12：来岁存款预备金率的大概操纵 ! P: M/ P: R8 q) l, k8 P) x
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4. 宏观政策
- K; F3 P/ n, t& L受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 0 {0 O1 V; V9 ^; t! j0 f* k* Z
图13：政策放松的大概途径 2 t- i3 _) m* E/ P/ H
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ h% |( {4 k9 q' B f1 ?受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
7 U& k$ A0 K$ n4 U* _2 e图14：来岁中心预算赤字率 # ~. e0 w7 M# j l
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' f+ i: d) o6 x: U6 y! m. m
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
; ? \4 e! r0 @图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 L$ J- u- R5 S- b/ f8 j3 f) f, q7 k/ C
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 $ k2 _5 x7 o' \- }; w2 M. B( s
图16：来岁大概超预期的投资方向 4 L; w: y9 L; K- v% P0 f& c
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5. 国内资产设置 % b4 {. W5 V- o
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
* w, F; T- A/ Z* r5 Z$ r' ~7 u别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 $ G B% x) V0 K$ O% i0 X! [ u
图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 k. W" X" ^0 c+ V6 R
三、权益篇
7 ?$ W2 I8 [4 h0 p' a& T38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
! {, \7 f5 B9 c# I; k* j7 u图18：来岁A股的团体走势 / Q, c# c% Z% v. U
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# H x+ ^3 ^ d0 W1 u0 t7 B" W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - t& B& |5 D; C( W0 y
1. 2019上证综指运行区间 2 o, G0 g ^7 N( s- P" V6 L
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 ) B5 p v9 C1 T2 w
图19：来岁上证综指的高点 ( u- ]3 V) B' \* s& I+ q5 {
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( M# ~: e0 g5 |/ v7 b% T5 {% r- T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ n5 R& m8 V4 L+ o3 c图20：来岁上证综指的低点 " c8 `0 H+ N2 E1 g5 |7 M1 x
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2. 股市的看多板块和风险点
) w. x! y/ I$ z, H受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
" ~% j& _* N3 u8 K- @, c O% E1 p图21：来岁最看好的A股指数 $ Z. s' O( G/ G0 s8 u9 L
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- v& \* l C- A# u$ `( b9 I3 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ K/ v. F, l5 G# D3 X6 t
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
( ~+ I/ `! ?: K* {6 S6 Z1 l) X图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 @4 v& t4 T7 `$ g: G! i( H, o$ J70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 6 b2 x% z( U& [' r0 ]
图23：来岁A股的紧张风险
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! U; T7 K4 U: d( `% n0 Y+ E# L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - V; S! M" G8 ]1 a
3. 来岁美股走熊对A股的影响
+ n" A8 }$ S% i4 Y$ I8 f35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
. Q3 p( \ J- }& L0 T图24：来岁美股走熊对A股的影响
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! i0 V/ T- }2 J0 h# x9 q$ k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * c, z3 V+ i b) b
四、固定收益篇 . w5 \8 \/ |9 \$ E1 y% N! g% ~
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 & M1 } u+ a e* z- Y# W' c' W3 n
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 h! l2 b9 V8 R/ [固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 4 }; g' k- \! g# f
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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/ q6 U/ X2 N( I/ |4 V* m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 C% g( J- { x/ k0 U1 X各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
. ]$ r9 ~2 }* O图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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( _4 b' [( {' B. N/ g) @% N& m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- b& w" A" B: N# c对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
9 H6 F7 R5 V6 C S! F图28：来岁最看好的债券品种 ; C. _- P6 u. A$ J/ A& a/ P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' f& C$ K) H+ K: M4 w2 X五、外洋篇
9 l1 I0 C9 j/ Y0 `1 U/ p大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
4 {% x' K* e4 x2 F1 c- m; g# ~. x图29：来岁最看好的外洋资产 * z- ?) t( h- C9 V
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对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
1 G9 \) J4 v9 D9 q图30：来岁美联储加息次数 ' a3 O3 Z! E: \. E* [: T* U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 B9 Y2 ]& k! p: f# X6 q& I; U1 V) X随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ! I/ T8 U& {# ]/ k5 i" ?
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ( G) s4 |/ E! f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 E% I8 s2 C* f9 T8 j0 ~2 B- f对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 7 ?% ?% a6 e- K
图32：来岁美元指数的区间 5 C& c# M- Y' P
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" R& C8 m8 K6 G2 G$ |/ l对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 1 U* D4 _6 N2 |% Y* x; j
图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) S+ V8 d! \9 Y% ^受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 + B0 S4 r: w* l o h
图34：来岁布伦特油价的中枢
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, _+ l2 V9 u+ B; ~' ` s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 w6 Z; S5 X0 U9 D六、差异范例投资者的经济预期 # m: ?8 ~- a: J! {
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 8 i+ ~) O* C. ]- M- M( S
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） ) X% q5 [0 R9 T
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9 N$ U) h) h- P; y图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） , `5 w) P8 p6 E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . c2 X" V8 x) o: q' B9 F) F
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
3 o+ t2 |9 n0 i: G* e图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 0 b: K2 X$ }# B1 ?( Z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 O8 a4 I7 }( d图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 2 T7 j1 ~+ ]& |/ r
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6 q' L+ [6 z# ]8 |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. @ e4 O: W- N/ ~9 X) N6 a对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ) \- e% e: u3 d+ Q
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 9 v( T5 N$ i/ C2 J
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , U% F `7 _3 \& q4 G
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
M( M5 D" I. Z# _7 K# @6 h保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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, \: O+ K7 v* s! S2 s" l风险提示 : P( |- o6 Z$ U E, V8 c; E
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15