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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 * W# f% Q: O1 ?7 r7 K
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一、受访者结构 / q. }1 r# B6 I/ O. t
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ! x# |0 s. O. l8 v( `" K
图1：受访者所属机构 + ~: _$ C$ c! s1 h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & S6 E+ H, f/ z* {' k0 e) u: s
图2：投资/研究方向
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二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 ; C% S) V- B) s5 _* K0 X
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 : I g- o! n$ C$ P" z/ Z
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 ; c/ w: |# n/ `. S/ I5 U2 U6 y4 T
图3：来岁中国GDP增速预期
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2 B+ z% Z4 C! Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 @' l% O0 |* ?% A# m2 N- |# y9 ?近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 / ~. X" |& v: m2 Y) p6 _. y
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 4 D& f9 U' |; m4 g2 |$ L' o
图4：来岁中国经济走势预期 5 S1 h+ c R8 o% }6 d9 W- s2 y
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4 B" d* o* C) v+ B$ C+ o7 s( I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 T' |4 f2 P% R# {3 V& }. |
图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 P6 F* |, V- g9 _7 E
2. 2019年经济的增长和拖累因素
, h( J/ E+ g( `: M6 ~# A近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 : r9 H. H6 |! k9 M( S& t
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 4 o1 G, N' q+ a$ w* K |. J
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） & r7 U0 N# a( s
图6：大概促进经济超预期增长的因素 9 L6 C7 v' Y+ L. e& K. |2 h
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1 n: I; ?1 s, u3 x, X! C资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ t" d) E9 Y- Z9 W" C# i- O- G
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 $ e8 M* l/ b- y. g& X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% c# ?% {7 i$ G! T$ J0 _图8：来岁商业摩擦的大概环境 4 i0 \5 a6 e2 X; u% E1 q
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/ {$ o/ D$ e$ l% w; C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: b6 R' H8 _2 |0 g3. CPI、汇率和利率预期 1 j' i1 N& B/ W, P( o
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 # Z& @, P9 L$ Z' N8 S. s1 [
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( \1 i9 ^) ~( V
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 * H# ?7 z0 k6 ~2 W: U% @/ e
图10：预期来岁人民币汇率中枢 ) N5 A/ I; t% B& g( {+ |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / ~, u" q+ j4 D) J' b" D0 h* ?
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
% k& [$ v7 r2 Y, B& g( L对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 5 N l1 U" U# E6 Z; n
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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3 i$ C N" x: L% e/ B; Y1 }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! g3 J3 E5 L( z" k p0 o3 h! V
图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 s0 [2 G3 Z+ @, c9 ~
4. 宏观政策 , `* I) f, e6 y+ ?
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
8 t- y0 H1 I2 m: b图13：政策放松的大概途径
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1 d/ F+ q3 Q: ^/ C5 y+ B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 F7 ^; [8 A* M% }* ]- {
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 6 h4 c$ c* m& s3 R' _% Z) l/ y
图14：来岁中心预算赤字率
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! }9 t: p( c; U( r- E& Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 A9 M" L3 L/ F( U* W5 z7 T来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 . T, y7 A& x) E# p6 q
图15：来岁房地产政策是否放松 ; C2 b/ A6 D) y3 S4 K& f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 }7 B6 t4 Y: o& _' H" V
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 ! f6 _2 E, Z# V
图16：来岁大概超预期的投资方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 U. Z) }; ~ D* d
5. 国内资产设置 / K3 I' d0 G/ V4 H3 t' ~
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
q1 c; Y8 n3 ?, _$ V$ {4 H别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
+ ^: ?' v4 v- q( N4 z2 P& U图17：来岁最看好的国内资产
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$ J" [& v; F, J* F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 }" r, R- V) Z) j( O5 s9 J4 D三、权益篇
4 n( w+ Y7 p* O/ s. M38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 0 @+ G9 r! W/ ~# o/ l x
图18：来岁A股的团体走势 t% a, i& i- v7 M5 w7 ]) A6 g
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g. j) w- O+ a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 m5 f- n- L2 T4 v9 K& l1. 2019上证综指运行区间 6 s, W" w! q* M/ x* }% p
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 4 X- L- D7 Q$ G, {/ |
图19：来岁上证综指的高点 2 |6 D4 I. K L6 m0 R
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3 X9 g. ^. x2 ]2 D! D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! o" A! O# G {6 Z8 C& |' k; q
图20：来岁上证综指的低点
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5 W) e8 Y" I$ {# `1 p5 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 q5 U! b8 o: [2. 股市的看多板块和风险点 ( J. l3 z, E7 N/ y- h
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
: r3 L6 ~& K; ]! S- D. A$ {图21：来岁最看好的A股指数
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" `/ ]" G: B$ s N: A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' P8 C8 |7 E' J, N( \
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ; A/ E. `0 N+ h' }, {- a( Q
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% T! B+ O: J9 Q1 j) a3 Q& h- G70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
7 L2 h$ T4 I5 S图23：来岁A股的紧张风险
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, h0 T# q* @. k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( i, t: F2 K8 `$ a/ P3. 来岁美股走熊对A股的影响
% a1 n2 {* u" `7 T& R. r35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 0 N% s! H9 {/ m% g: S" I$ G4 T6 p/ T
图24：来岁美股走熊对A股的影响 2 P: X) c0 ~5 E. Q
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四、固定收益篇
% q7 Y* S7 }5 j& Z9 t; q9 i对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
+ D6 \) s/ n6 Y% X* f图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " K2 u9 k- F2 T
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
' ?7 I" Y" v6 |图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 2 R8 p# l8 X3 }4 M% }3 L
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' k4 S0 m! `0 N# P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 h- Q, ^" a' L/ c p; j, O5 M各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 5 B8 S. C- v& V, {0 m% [3 H
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 0 Z& {3 i0 C3 T5 |5 }' A* q8 n2 G
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+ U: o* i1 k) |8 W* R, J8 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 u( ]2 C" ^; \7 M# L对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
( L' m4 N1 z- \( g) b图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " S- ]& f4 y2 A Q |
五、外洋篇
; o) v* L/ s" s! m9 x) u+ }0 v( C大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 * _( K' t* p7 t6 i
图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 g6 |7 B1 y' u& n
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
- j; F8 |4 p4 i; G: F$ w图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - x' m& x) Z' s5 l: Z5 l1 L
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ) U) ]& A0 J: |( t5 j9 Q W1 _2 p3 ]
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 # l; Y/ l' @0 V0 S) C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) b+ m' L1 ~( T, b. z
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
0 _' i1 v) U, r; K图32：来岁美元指数的区间
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, `1 u% e! R6 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 D5 a/ I8 i; v* r5 {" F$ B
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
9 A" q7 j+ K7 a" q0 @' E图33：来岁美股的涨跌幅
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受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
2 @8 p8 F* {6 R- N" o图34：来岁布伦特油价的中枢 ; y: P7 _. p- x3 g
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( S. j+ W l2 t7 U1 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 \6 v; m( o/ u! C; ~; d
六、差异范例投资者的经济预期 3 c+ f V; L0 L2 X/ g5 U- \
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
! t+ n l* T& S& A& Q" k图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# n0 V( A. `; q图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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: M/ t: c, U: T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! V+ u' `% a* y, x
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
0 M3 c9 w4 G8 m' O; \6 i7 c图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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' ?7 X0 O0 T" M1 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , |1 X3 ]4 F' Z
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） - p8 T+ O8 E8 S% `/ M4 B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 P. k% _7 T1 x' \对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 . V3 @& [2 |" C- b
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） ( I& k3 _4 K5 a# `" n
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9 ~& C7 d r% k8 O" |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 @, s2 M' {2 ~# ^1 \5 v! ]3 d2 j图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 1 c" ^1 k8 a, y# E, ]( [& R' @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 n, e; ]% L0 e) U6 ]( c# { d
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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2 `# |; u4 s( l) z2 l2 k5 R: @风险提示 / B6 Y7 _- H" E1 t
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15