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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构 & h, z: M; l( Z! t, Z% @
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ! `) g# `" q$ R& e1 W$ B
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. I3 H) z! D( p5 Y! C e图2：投资/研究方向 7 \7 C" E, p' [- z- t5 E- i
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. B' I$ M9 `9 c# e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # ?+ O" P: [% n( H1 e
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 2 Y j: `( }( }' L! O* I4 V5 n
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 9 O+ K; L- v1 o( r
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 J c1 @! ?* z4 C9 ~
图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 C# ]" u- H2 X. B; v) _) @+ g
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 ( ^9 L0 n m/ s
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ( i5 {2 I0 k+ G6 i+ p- ]* D
图4：来岁中国经济走势预期 - k6 C1 a& e' `1 i! T: n
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图5：来岁经济企稳后的体现
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+ g" { W j) w* F: @! z2. 2019年经济的增长和拖累因素 / i5 g; r2 ^- D$ A8 m
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
3 I- R3 r0 g5 ]8 @/ |" q' R9 X8 n对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 ) H" R: T- V; f
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 7 r( F( W! x" w' `( u
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " F: _3 w, E# a
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 o. n6 ]9 u' L, a+ a; Z图8：来岁商业摩擦的大概环境 . e& A- q/ U2 u: h3 t
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3. CPI、汇率和利率预期 8 f+ M/ `/ Y$ V# Z
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 $ T1 q9 i4 b# Q; Y3 f
图9：预期来岁CPI中枢 + _2 ~# W5 P8 D: l7 P5 t
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 w; i Q# I& @* m7 u受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 - f4 W/ b7 R/ B6 w! z# e
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / U4 j) o- G" w2 K" R h
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
4 @- l) |8 S R o% E2 Y: y ^对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
& P% T4 p R- E3 F9 ]. t图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 & q+ Q ^) \& ]+ Q' t
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& L' B3 _, Y8 e! a0 \ K. ~9 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# k" Q A) L- k! d4 K图12：来岁存款预备金率的大概操纵 0 } O0 \' [9 H$ t, \8 q
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3 C& z% Q w# D; D! z5 j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 m6 e8 e+ ^! Q2 O3 w
4. 宏观政策
H2 \1 s0 g% e$ V: F) k# T受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
7 c5 D4 h' ?+ `& z, Q+ T- w7 F图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( P7 {% [' Z& J: V
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
5 z5 U# s6 {/ X9 i8 s5 B9 _+ U8 n: e- G图14：来岁中心预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! K* E! W; L% g4 N! b4 g. e$ O" f" A来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
; ~, E; D% y) f3 y! d图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 e! T1 P2 c2 u8 R. V- W9 N
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
$ N# s/ \" t7 _* n8 ?1 J& F3 s图16：来岁大概超预期的投资方向
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. F) x( h4 G: _& Y# j P l' J8 v5. 国内资产设置 & b3 d. G! b) h. e/ P% e
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 % D% `4 o9 S, P8 H( U+ p
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
) u) d, ]* v- _4 a4 ?; k: i5 y) G图17：来岁最看好的国内资产
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三、权益篇
; \2 ]: y/ R. x/ _( |6 w0 Y38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
; X7 k! D% u) q6 g$ o& }! x0 s图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ H$ |: Q; ?( P) w/ ~1 r1. 2019上证综指运行区间 / E! L7 c/ D/ r# t5 P9 @
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
6 @- k- _2 }& Y4 C/ ]8 e% M图19：来岁上证综指的高点 - Z; Y1 m6 h% S6 y' ~1 N0 U
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图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, y- N( K f2 ]2 e1 N+ f6 L# C2. 股市的看多板块和风险点 2 N# s B+ Y4 B' D3 V0 m6 J
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 9 x( Q. d, h3 ]; b2 M+ B% s
图21：来岁最看好的A股指数 & P- u7 v% E# g/ H
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对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 # \' r* T9 M1 _* w
图22：来岁最看好的股票板块
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 O9 r8 v2 F7 |, _& V0 F
图23：来岁A股的紧张风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响
( F t* ^9 H3 W- z, g35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 9 i3 n; ?: O* K3 o0 s
图24：来岁美股走熊对A股的影响 6 }9 p t4 w% |" I! q. s! N
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: E$ Z: a) L" b7 O0 m" |# `1 P; |# B+ b: z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) Q3 h" T5 [) J# V+ ^四、固定收益篇 . C' @& [4 z$ g5 B [! k8 W
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 , R+ ]2 q c- Y
图25：来岁利率债的团体走势
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4 l$ I/ I( u! s, e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- Q7 l6 d. ]4 Q8 D* ]& |固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 - \( a1 [6 v: a3 R }
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
3 \$ w6 u8 ^+ M$ s3 ^图27：来岁最大概推动利率上行的因素 0 a4 z4 {1 R. p" G. _+ {
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! x1 u& y( ~$ x( @) K对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
/ O9 r2 X/ F) b2 Y图28：来岁最看好的债券品种
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五、外洋篇
6 U8 q* d/ v# b$ _ d; v大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
" | b* B" G2 A图29：来岁最看好的外洋资产
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5 [# Q$ M3 W+ P, X0 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 B6 G# T) U$ C3 [! G
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 2 N5 a1 C) t! n# {9 b9 g
图30：来岁美联储加息次数 . C& D8 @9 m& E& z
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3 B" T, T8 N- y随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
E$ Z1 e% d: [ a3 O2 `' N, B图31：来岁10年期美债收益率的中枢 8 ^- a/ X" ^, A4 `4 I
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 H8 D3 e( n6 A
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 ; @6 h2 z7 w; L! J* `0 d
图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; O7 A R: v" v% t3 v* x- q对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
5 n: U0 r+ X+ |8 n- {图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 R0 S$ b. O( I6 o! S
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 % M- Y" J3 H# W9 f( w& B
图34：来岁布伦特油价的中枢 ! A C2 R' s( _' M
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六、差异范例投资者的经济预期
" B7 B) v2 c6 ^3 x+ [, [债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
/ O3 X8 z% M. v1 |; U图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） + h M0 X% e* g6 P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, e8 I Z) E! U( K3 v图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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0 B- O- D% f. A6 u* F* n4 ~. r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! w5 s* L: Q( m* z) l固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
6 o+ { i, ^) o; v5 x" A' M! ~图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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4 W) R5 e* F: w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; ?' a9 y0 |" }( {# P$ g6 J. s图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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9 O% V5 i. ~5 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& X2 [- X0 e9 V( [对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 2 m1 {. ]- p4 R- C
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） / W& C! V; H* M; Y9 A! [' C$ Z1 w' {
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 b2 t% b% Z8 O3 `! X+ n
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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% N' Q3 T7 O d i7 s9 ?9 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( l8 U" {/ H6 P6 k* v" s, d( @; ?保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ) k5 p2 x. E! z2 R( N. x
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- X- [0 E! {2 R2 Y风险提示
. U: Q: d$ \) e) ]2 h$ g调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15