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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构 / [) A3 s# e* c; H' o6 G
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 8 J% \$ ?4 M7 x* g
图1：受访者所属机构 * Q3 ]- r2 v3 y
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. I2 f& C0 r( k: A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' S: z* q2 \- v& ~6 u- T1 w
图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * Z" w. T. R" U; g
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 # A2 T( Q; `; q( M* d9 M2 @% u
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 - {+ ]" P0 d; V$ A
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 * o! w( ~1 G V! w5 M W, o1 e4 T8 m6 l
图3：来岁中国GDP增速预期
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! D; c6 P1 ~2 z% ]1 r1 R资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! a9 F6 ^0 N2 u, _# ~2 O, N近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 ! G9 M7 X2 ^0 o7 z; R! v
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 6 o" O/ t) r1 j; x, t9 O
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 u, u5 e8 k, z& f7 Y
图5：来岁经济企稳后的体现
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4 [0 @6 [# i+ u) L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" G' ? w; T' U# [2. 2019年经济的增长和拖累因素
" D% n1 J, w0 o6 d近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 % m5 X% ^1 P) ]1 @
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
& U1 Z2 g! |; o相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 2 D2 q: [3 X1 T
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& K4 q+ b9 j( V: x" k) z! r/ T图7：大概拖累经济超预期下行的因素 $ C1 ~% K, D7 V' z& o
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : k: ]) c4 M0 w
图8：来岁商业摩擦的大概环境
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, p) n/ z! P [# A; i! J9 J$ _3. CPI、汇率和利率预期 - y. J% m2 Q8 g C# q8 N* F3 X4 B d9 V) E
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
0 K; {# L" v ^" G' a e图9：预期来岁CPI中枢 # A+ ^9 s! P. s+ E' R% c$ o
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6 }+ t, J9 Y; _; d/ ], a- y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ Q/ M2 b! H5 y a受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 + B, w9 D0 H4 L/ Z3 {% K
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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7 s4 n! _) ]! _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ I. R! B# W( l# B: T/ f. R9 t对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 - O4 B. {2 K- i
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ; M3 r$ P l6 i3 c- _1 H
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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+ H( R4 o* ?2 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ ^3 f; d" F* J2 e# {% H6 V图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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$ s/ _# A! H* O% S; `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' r) R" _, Z7 y1 n" J4. 宏观政策 3 o6 L& S" a! j. }& }
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 $ v! Q8 t- I6 o% S; m3 P: l
图13：政策放松的大概途径
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5 Y; g/ ~: k4 |7 m) c: D) q1 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 o$ z! A+ J- W6 C" v
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 & k$ f0 T1 W+ J+ w
图14：来岁中心预算赤字率 5 n0 ?/ v1 I1 ~: H( A J5 G
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4 y/ q" m* l" R来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 * h- u$ {- ]7 y6 H
图15：来岁房地产政策是否放松 & o. Y9 _+ C# M- ~
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. [* T: G( b }) \% p, v资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 O; s, H& s8 R9 O) P: }6 I" L7 m
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 - k9 }, A3 W3 r/ i' @3 d8 q- k
图16：来岁大概超预期的投资方向
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9 \9 E1 I: f, T9 R* D6 h$ t4 j& i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ s! L5 c4 P$ N; k* A0 \" b3 b' t& i5. 国内资产设置 $ [9 u' f- G6 K/ ^# w
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
2 u7 z9 q, j' u4 U, W0 M! ?6 u别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 7 l- I. I: i5 b$ _
图17：来岁最看好的国内资产 ( |' v* [7 \8 D) g/ f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 l3 D Y2 F: o8 h$ Y. y
三、权益篇 3 e4 m6 u9 ?, T z; n# o
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
; q' j7 B# M6 U; j图18：来岁A股的团体走势 + m9 x" Z! n* x& D, P/ k. {2 l, n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ j- K+ _* l7 ~. b0 X1. 2019上证综指运行区间
2 l) E; m4 A9 }/ U+ I/ T受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 * }1 }. k1 x. H7 t% J" I: \3 x
图19：来岁上证综指的高点 1 o0 H, U; q; F) H3 D
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3 ]/ I) [9 n1 D4 [# A( ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) t7 ^; T8 V' K3 O图20：来岁上证综指的低点 & [3 N1 [, h. @$ O6 ]$ t" w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ t% w+ ~7 w4 C: y2. 股市的看多板块和风险点
h, C- S$ E+ Y8 @% n6 L1 ]% [7 i1 g受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 + L' \; B% C. y4 t: P6 N8 ?. H+ T
图21：来岁最看好的A股指数 i$ {7 U" f5 T0 d$ l: \ k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 S: c; ?) `" G; T. d1 [! v& W+ {, s
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
0 o o7 Q6 }" Z2 @1 [4 i6 d, S% R1 _图22：来岁最看好的股票板块
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5 T, K5 e" K/ U& T5 I }/ {4 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' v0 F% F8 v2 S# i! K* F! n0 _70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
7 \0 A+ j0 ?0 o- m图23：来岁A股的紧张风险
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+ C" Q3 U; l: f& w6 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 E* z6 d! Q% F, r8 v) j
3. 来岁美股走熊对A股的影响 # u) H' P: w$ X' R
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
% M8 ]5 K0 t0 {, J( g图24：来岁美股走熊对A股的影响 % J0 I8 k& }8 Z. f! i1 O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: l3 ~' o5 T4 S/ v- h四、固定收益篇 : `! B+ Q# U# w1 M$ N/ o
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 ; _9 j+ y5 x5 n3 ]8 I+ Y; D# D
图25：来岁利率债的团体走势 ( \7 t! }; F: M% V, p/ x
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- X# T0 `/ @5 a8 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: p* w7 o4 U/ `/ X* A* F: R% {* R( g固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
. j; p7 c7 O* D图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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' h6 F; l" o: j6 _9 U, N4 C# e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, I! ]0 U% K- `- @4 }各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 7 v( R6 S: _. X* P6 b+ H
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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' t. u6 Y: v2 b* m+ k" B4 e' U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( s( c7 n1 @9 v' B% Q
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 : A. E. \- D' r9 I: V/ j
图28：来岁最看好的债券品种 % L3 i; ^# P l5 ]: |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& F0 d) J/ I$ M& e五、外洋篇
; l& v% p4 |/ K! t6 z大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 . i( A4 ?. }7 R) ~
图29：来岁最看好的外洋资产 & p$ z& n1 F0 P( R& o# @
, ?7 B$ B& L( y6 f . V1 R1 n8 i# \, j, V1 M7 U
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
C1 W+ R% S, l( b! I' |4 z对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 4 J7 S4 w4 h+ d$ a
图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; F# l5 V( B6 [
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
% H0 G u* p9 Y0 { g4 |图31：来岁10年期美债收益率的中枢 " k" n" P2 e0 ~. g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 ^* Y: r0 I0 ]) m, i- @对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
# ^: |* \& l4 F% H1 X图32：来岁美元指数的区间 # x3 S) c/ }: c4 @. R- R: P: a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ a! [8 M0 Z# |2 P9 u: Z2 a对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 # C9 k8 l ~/ ~: D& u9 L7 A9 K
图33：来岁美股的涨跌幅
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" w" L2 T3 n& T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ g3 z( d* P* U7 D1 S: Q j* k8 |受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
) k! O" I9 O* e& K6 R# N图34：来岁布伦特油价的中枢
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+ b( `* e/ ?# i* H6 H4 @1 [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & F# P2 g! ]1 e9 G3 k' k
六、差异范例投资者的经济预期 , v- G" u; O7 Y3 f
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
+ m2 X2 y; [! G2 Q3 S3 y" d5 _5 i图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 Z, V/ o) Z) l' |
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） # a% A9 k3 z4 y6 G
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! e& {" r5 s% Q/ D* N; N: ]
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
2 j5 ^; g: o Y" t, h图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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U0 ^4 F) j8 [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; _ v1 K5 f- x
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） % W8 g. }- M# ^# _+ K$ O
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1 R( f7 D9 K3 h) @: Z; x% ]8 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 U$ u. i3 M1 b! M$ }; m
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
. D. H0 l5 D/ B; w t: {图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 4 g' ? g8 q9 t1 a
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$ B) I! N6 U1 R5 L( Z7 ~4 |1 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" w" ?% ?. [4 q+ h9 ~( `) ~图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） % _, _8 k; C% i" D' I0 l7 [
- }4 ?. I: e0 s) ^6 b; j
 ) }. [: O, |% j) R6 j
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- ]( X+ M" p- J4 u3 w保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ' Y# P! G( d* m% A
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风险提示
; p8 q- ^2 M) A* O. N调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15