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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 4 X: Z: U8 H4 ]! j% \2 K
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一、受访者结构 " W* u8 G3 B% b$ ] \0 {% d/ m
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ; B" t2 n4 R3 R: F3 q1 L" i3 E3 h
图1：受访者所属机构 / o h) I% c% {( {
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4 W, x* H+ v* J3 q图2：投资/研究方向
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( f5 o) i" j8 Y) ?二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
8 F4 U$ m8 e% P1. 来岁GDP增速及经济走势预期
/ E$ D: g7 G7 L2 N受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
; M6 @/ \! M7 @, n图3：来岁中国GDP增速预期 " h( e% a: _- F
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6 E) d* `; h5 L! G0 N* X _; Q# N5 i近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 1 {" @' G, _! g6 X
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
+ Y' Q# K4 p4 g& ^图4：来岁中国经济走势预期
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图5：来岁经济企稳后的体现 7 F& Z# x- `8 { I! ~1 q4 U
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" M H+ O6 ~( R1 V* X2. 2019年经济的增长和拖累因素
8 N1 \) r! B; Y0 q近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
8 X; c' `4 n6 j对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
& N. U8 H- P& t0 I9 j" V相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
/ M3 U! b7 R' t6 o图6：大概促进经济超预期增长的因素 , u- N F* G6 ~0 x+ Z" a
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9 g* s6 v) j( X8 h资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 e* R0 E3 _9 L& u5 B- l
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 ) k: a! `; m4 H3 B1 [
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3 R$ e/ K% J! c" J( t+ ~( ?( O图8：来岁商业摩擦的大概环境 " h- J" [# S1 F" x
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3. CPI、汇率和利率预期 6 g# ?. S8 ^3 A9 h, X; m+ h
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 , [6 _8 N9 ~1 D4 M$ U5 Y5 F
图9：预期来岁CPI中枢 - c4 b, B( \/ v5 C9 t6 f
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受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 5 y2 {# s9 k" o! C# ]5 \; `
图10：预期来岁人民币汇率中枢 ! ]' z& m% O0 Y6 d/ [7 q* A
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对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
5 c( @- d) C- [对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
+ }* M1 M) A- ~图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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, H! L; J# s& \* e' u a图12：来岁存款预备金率的大概操纵 # C3 u6 K4 a0 M& V1 Q
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4. 宏观政策
+ W4 |8 Y- \" o3 K受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 # X% |" j1 L/ [5 d6 F) S& p9 t& W
图13：政策放松的大概途径
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3 ]. X8 `2 h- G5 t* d4 b, r受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
7 q7 c8 S( y3 Z* v5 ~$ w' x/ e5 b图14：来岁中心预算赤字率
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3 T+ `5 e- _% ~8 r来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
+ C: |9 [0 a& L/ u图15：来岁房地产政策是否放松
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; c6 F! l* Q2 D# M9 V: Z67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
+ S) x/ D2 p* N' v" ]图16：来岁大概超预期的投资方向
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4 G" {0 W+ x* `. S9 v5. 国内资产设置 4 U- S0 y8 B9 @6 L
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
a# y1 o" [& Z1 @0 c别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 , e/ r% F; W7 n, E: I! Q* c; C' l d
图17：来岁最看好的国内资产
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三、权益篇
8 N6 U( A" d" P4 Z38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 % Z( R; P. ]( L- O6 j/ b" y9 X5 i& E
图18：来岁A股的团体走势
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' w4 F: `/ N b( n H% H1. 2019上证综指运行区间
5 W% _2 s& P8 e) @0 T/ t受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 0 H1 z0 H+ n, c6 }/ C" o
图19：来岁上证综指的高点 ! R) Z3 N- \/ ]$ X4 Y5 G
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: _# L4 v) b7 H, a5 s6 h/ ^$ j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . K; q) @" \' Y8 E1 l& T
图20：来岁上证综指的低点 + f- ?6 f% R9 T$ y
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2. 股市的看多板块和风险点 4 z9 ~" \) T1 {0 n! `6 y: P0 j
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
% B, s/ ]6 ?2 ~5 l图21：来岁最看好的A股指数 , o- E) l& ]5 o5 Y% y L
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3 A& M. [/ O8 L/ T U* ?6 Y, A对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ; D }6 Z; {: C8 e' D8 u, w
图22：来岁最看好的股票板块 8 o) }# C; I! ^! J; D3 q( a7 D
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9 W, D" ?- x2 \6 W" ~70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
/ ^) }* H1 j) G2 o图23：来岁A股的紧张风险 - O; L! b( x g. b' v9 s( c
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3 `7 L1 c; [8 n9 @, }" e7 w6 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! h7 A7 ^1 Y( b4 b1 N
3. 来岁美股走熊对A股的影响 + l- b+ y+ q# ~' ]2 [9 E
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
) f0 ]4 v- r+ H$ w# l. h; D v* t图24：来岁美股走熊对A股的影响 - u- G) n- {# z
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) ^# u" ~' Y4 K- W' D; _4 W# t* k$ L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- U" A( o Q8 M- ^) r& ~( x1 R四、固定收益篇 % I$ b P; t0 F9 h) L4 }! J
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 6 F% G# c* S! h( \3 y7 \
图25：来岁利率债的团体走势
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# G( N2 L' |6 P5 J固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 6 q5 E+ r8 i: ^
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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$ M& C# A4 c! G0 F4 S; C' u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% N. ?' T2 ]2 _8 s: W0 i9 y各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
, m3 u4 y8 W k# x' j0 ~图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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) z) l) f' q; S5 X+ L, g4 S# z( N( ]9 X / m6 P& E2 A' m7 s6 W! x* n
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
' _( y z# w9 w& W/ t图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 ?) p, O8 A& O- q6 h# H
五、外洋篇 * ~! Z$ N! W/ A1 ^# f4 Y8 Z
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
( T* H' r2 }& E6 W- ]& h4 }图29：来岁最看好的外洋资产 * f6 b/ Y" y5 E: W
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- O/ [6 y& r/ O) F$ J0 X4 s3 ~- `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, a4 u6 ~# j; Q3 [对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
' K0 g) P: t' e, W( k图30：来岁美联储加息次数
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" l9 L8 Q2 S# f$ e5 k: z3 C+ a6 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. {0 T# F' I8 S* g6 `随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
! w [0 A1 [9 p5 D7 E1 `9 G/ f图31：来岁10年期美债收益率的中枢 - h3 G" R% ?/ Y" w& f* g- y: w4 u
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8 W7 k n. A& K1 Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; `6 w2 n/ y2 _/ F
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
! x( [( \* M- |& N: }' `图32：来岁美元指数的区间 # G/ I/ @3 X; j4 g- X( x+ F
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2 y8 j8 {+ N/ Z" G& \) g$ V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! |6 s% F% z o7 y
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
4 Z, \! i D9 @) i$ g图33：来岁美股的涨跌幅 ( Z% z. u; I! B2 v( }* w; `, Z/ e1 v' B
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( \0 i1 g! ?4 s4 |2 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ w" I# i2 s8 [) p( y受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
/ X6 }' m( P/ F5 O图34：来岁布伦特油价的中枢
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1 n2 z, r0 J$ [* M; r$ M- U 9 J5 D4 W# Y2 m) I( \
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' j' R4 R& f. t六、差异范例投资者的经济预期
5 I, m8 p* s; z- G债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
9 p) {8 q8 X, D8 @- Y6 T' I/ s* ]图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） ! n; h" C7 a8 j2 O# R& D/ F
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. q+ b+ I( I* ^' o资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 Y+ ]* A' G) N( L
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） # K/ q& N) z1 J) R% X: C
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) B" `( {4 @- m% I) d8 R9 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# `2 u% T3 @, e* Q1 c4 s固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
s# Q% F/ _$ w; e图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） " Y1 S6 d/ U( {3 Q4 K
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 * W, n) O* ^/ ^1 o: A/ B- |
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 K- _& M$ h" h8 B. u8 |# N
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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) x# K0 a( S |; j+ T# ]* E资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 j( ?: X5 S2 z3 J% M7 e" ~" U3 u- T, m
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 2 Z9 s2 p8 L0 ~5 q4 S/ I2 {2 P
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 0 C7 U5 T% z q9 b, a
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: |$ S% d6 q8 l2 e9 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) t4 e/ }: B$ C( s. |! u% R
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ! z$ n; w3 [' q1 h2 L& l
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; T' `. [8 M# n3 Q6 c& `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- p% y$ N& W& r7 C* B保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 X/ h( E2 g m- N1 s" d7 \
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; R1 J: I/ S8 c0 Z$ z风险提示
- j S" m2 @- n9 i调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15