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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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( _5 F' S1 K: N1 c一、受访者结构
4 j3 Q1 X3 C- k Z+ I+ L% M384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
: ^0 x, B" m2 `3 L p w1 P+ }8 ~图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- w4 d) F o$ V/ s6 e4 @ F9 S图2：投资/研究方向 : u7 ^; q( ]0 b- K0 p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 F8 ]' C1 Q* ~二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
) n+ Y, |4 K# O1. 来岁GDP增速及经济走势预期 & Z5 `6 l% u3 Z
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 , H/ V6 G$ q& f
图3：来岁中国GDP增速预期 ( Y( l5 y/ k/ g! y- g/ }
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9 a" X2 o/ ]1 Y' d% \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 v E$ H7 z# A: K7 S; m8 Y- S近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 . f; ]8 D0 Y* P
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ) L' q9 y8 u6 U* v( C
图4：来岁中国经济走势预期
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" G, q/ H0 i/ x4 M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. b8 `2 r m: ]/ Z1 ?1 ?) b1 d- D3 U图5：来岁经济企稳后的体现 $ i+ W+ H* i1 C: i( L
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4 v! q! k1 C& r1 O! J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; d+ K" x8 e$ p6 A1 N
2. 2019年经济的增长和拖累因素
% c. n6 n' i# H, s- i4 q. g近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
# p$ q" Y( N0 K+ d# B* G3 G% ?对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 / k1 i% ^* n' d' B& W5 o8 g
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
7 X0 { s* _, e9 l* k& c图6：大概促进经济超预期增长的因素
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1 r: u0 j( F4 w ^6 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , B( r9 Z! W3 U- u
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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图8：来岁商业摩擦的大概环境
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. V: i. j* b3 s% W2 Y; Z: e/ d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ n, u8 `( _' F$ t: s3. CPI、汇率和利率预期 1 ?# K7 U4 C9 d2 ^$ h1 R
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 5 q) p' n; v9 s/ l* P4 ]) ^* W
图9：预期来岁CPI中枢
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4 N5 D8 \* @4 v* I受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 % G: c5 K9 G, C# l$ M- C1 a
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 1 r1 m j5 W: v6 C# u
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
6 b3 J' x3 T& ~/ Q8 T# }: y9 R图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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) \/ Z- z) h2 ]' [8 ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; s; W1 N5 z8 U: z6 P图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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4. 宏观政策
" D# C4 X. e; E7 }( }受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 " B( d6 I1 S5 Z, }8 v! t
图13：政策放松的大概途径 $ T0 ^8 W p3 |* D2 J' v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 ]" n( {# m& M9 {受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 9 c8 w! R* S M# l4 H4 W5 A; V( q% S2 f
图14：来岁中心预算赤字率
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- c/ d7 g% H N7 n来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 ! Q% `! B( a% U- e3 M
图15：来岁房地产政策是否放松 v: P7 F: l9 N4 q% p; n
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6 j4 o6 |4 B% \! Y4 X67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 # C4 K9 x+ g) F! h1 g
图16：来岁大概超预期的投资方向
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1 F) k. W* D' C( @5. 国内资产设置
0 \! S5 o2 E8 p* c7 C( k随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
4 p, z" J8 ~8 O. l) ~. H' ]: ^别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 " g R% D) _" B$ ]3 `6 i
图17：来岁最看好的国内资产 6 {$ z2 e% w4 j! ~
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三、权益篇
& W0 l$ ?% E o- o% E& a. q4 Y38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
5 x c0 T x: t1 l- V图18：来岁A股的团体走势 4 C% A0 a6 ~9 f1 A& T: g. C' k
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1 T) y, X7 ^! }4 X4 \+ p1 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) y: j. d- \3 E3 X
1. 2019上证综指运行区间
; _, P* Y$ y( t& ^受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 8 @2 j! u% \1 d* F- g! Q
图19：来岁上证综指的高点 / ^7 N$ {3 U( v( w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; H2 H# Q, h8 `# t8 r
图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - L2 S( i: D; M! c
2. 股市的看多板块和风险点 9 K, z( h* u+ T! M! O; @
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
9 J" V" u9 z. W- ]4 V* x. f图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 C6 K. {# B9 W7 t* h
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 / G; X- O7 Q7 P9 Z% w
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % B, r7 i# `) g8 o U/ M
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
( I! ~, z* U: n3 `3 A2 z) b图23：来岁A股的紧张风险
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0 b4 C+ E+ A2 d8 S* U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 V- |4 v, x+ w' x% u
3. 来岁美股走熊对A股的影响
g) V. t/ X6 h7 P, x35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 4 k7 d2 r0 l; r9 o+ K9 s+ A9 \
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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* [, d- W! j, e6 {( \4 b8 G5 y四、固定收益篇 ) G) Q2 }' x- Z! Y& @9 R
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 % W) @2 M- G5 i
图25：来岁利率债的团体走势
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4 L0 B* n3 y! U i% O4 j, \( M固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 ! x2 D) F/ Y" t2 a) b0 U
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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S3 k4 Y1 H" k( l/ t5 p) z各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ( @, h" c; h$ k3 G
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 + ~& @' c/ \( L* f
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! r; A" K; A* H对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
9 B' Y0 K( s' ~! }" `" ?5 a图28：来岁最看好的债券品种
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# s; g/ c9 {; z五、外洋篇
6 n- L+ j9 a1 F+ f大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 ! x3 ^* _! t0 ?, \
图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 d. ^- t8 g8 @2 f, s% M
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 ! m: W4 O& B! z& a/ l
图30：来岁美联储加息次数
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4 w% ]1 @/ N3 O5 s随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 1 q) {/ o, P* b: U8 D
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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1 N3 v: T1 Y6 S8 h( B5 r5 k# K! K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ e4 T2 E l8 p T# d对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 ; K! Q# U8 m! g1 g" x' q( I3 |& G
图32：来岁美元指数的区间
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( z" R- } y- z( h资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ w1 m% \9 A q4 N
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ) ~# b# q+ J; l# C, u% l
图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ H5 ~# a' C c1 d7 S# i受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
5 f. ]* I3 A p( A, ~图34：来岁布伦特油价的中枢 . d/ D: N V2 L# _) B" D/ R+ j
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& i' F3 f" w2 d6 Y8 {* b" @3 n, h1 N资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , I& F% ^! y& Y/ o
六、差异范例投资者的经济预期 / a) h* i) i" D) \ R# [ y& r
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 3 v! Z; y$ n) g5 o% U
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） - h/ W3 y; i! b& W, h- H# H$ J
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. [% x" g3 t, K7 r# K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 d1 E9 D; ^0 ?5 B7 l: r' v2 ?
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 0 u: b( a+ V9 G, b
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2 B( w' [ M9 p: ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 K x6 }1 x* V! _( x# {固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
: M" M/ U. T. N# k! |图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 F! K9 K# h& ^7 |3 C
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 G+ s3 m( A# ^9 S# C- `- Q0 t
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 4 t. j. ^2 I1 M& [* ~
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） I- X1 A5 F1 s& s
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5 f7 h. o. c$ Z$ Z7 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 A4 X( {& U$ n; @图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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_( s5 i' I% ?6 W1 H* W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 N* M/ t/ }1 b6 i+ P
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 9 u4 |1 u- y. m+ K8 f7 b4 S
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风险提示
p1 j0 j" M0 h, a调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15