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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构
& ` d1 O% e: x6 T) H384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
4 t2 o x. y: n* o- F% _) o图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# E# G, r( A3 B8 Z- F/ S9 s图2：投资/研究方向 3 E: t! k5 ?# y- x# D2 x" D
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7 d1 c h7 g4 z: o7 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % E v; Q1 ?/ C! ^8 I0 V! E
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
( J" M4 n7 K& @7 p* [1. 来岁GDP增速及经济走势预期
$ v7 @- m- W7 }1 O1 P受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 # ?$ r. x' E4 S& k# ]6 V
图3：来岁中国GDP增速预期
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/ f8 M6 O2 e& m2 w( s4 k2 b. |近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
/ J+ r6 p+ L+ K* d* e: l9 X8 l4 f“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
' @7 u' d& Z5 s& ~图4：来岁中国经济走势预期
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. y b# j/ J9 B, ?; R+ r1 B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 s% Z2 [) ^ Z! Q/ S
图5：来岁经济企稳后的体现 . o- R4 e5 j* L* Z- G
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/ Y" h; v4 V# B! F" d2. 2019年经济的增长和拖累因素
$ s [$ u+ c$ s! p% y! ?- v O1 l近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 + ^; g; C- z% i- t0 n4 X, Y+ g. R
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
( c8 n1 t: R7 n P相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） - c- K$ q( [$ C# J, P
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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, H$ ]. Y) N* z" Z; F图7：大概拖累经济超预期下行的因素 & f; T2 @# [9 P3 b- L9 k( k4 @5 ^
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 |& o a- j: z! W
图8：来岁商业摩擦的大概环境 5 q7 H: B: S1 R. A
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# l' ~! a M. h: }, u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / n* F6 z1 x8 \) L- B2 `* g
3. CPI、汇率和利率预期
3 X) \7 }: S2 z8 I1 E; o受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
2 Q r4 u2 s# u9 v! ~" M+ R图9：预期来岁CPI中枢
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5 a8 l7 S* X# O: }$ z& F; I& Y受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 7 ^/ @9 l3 {3 M! w) z- g+ ]
图10：预期来岁人民币汇率中枢 & ~. C; r) a S9 m6 Q2 S
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7 Z! |# g8 C$ X% b! H- k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# U. f# S' f' m p- g! C对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
! b6 @( I* ^4 P1 Y0 Z对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 8 i/ c0 R! u y2 T+ n0 C7 V
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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1 w% E) z$ K% {+ R/ Y. V/ ?4 h X图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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3 S, V6 r/ E& S b8 n4. 宏观政策
1 s3 v& x7 P' Q% e/ ^+ e4 F受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
- Q! Q0 y9 K9 _9 k; g) i8 I8 T图13：政策放松的大概途径 + r' B! x4 W1 J; z% \* A, J
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* X# T6 s' F5 p. s8 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ ^, i# m# d8 r# h6 Y) K4 C受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 * D% T/ X% u D5 q) e# a- _
图14：来岁中心预算赤字率
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
( J* v6 X7 l3 x0 ~3 Q: @" z' v图15：来岁房地产政策是否放松
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: W- l. ]( n+ K/ {67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 4 \3 X2 H5 [4 [; a
图16：来岁大概超预期的投资方向
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6 l+ M5 b& X, R% m! }" X: ]7 B: k) {5. 国内资产设置 , }3 F7 W9 M/ M% l, `' K5 W
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 6 q( j- Z( {3 X& q: F
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 . |3 D( I7 Y2 e" ^
图17：来岁最看好的国内资产 , f% O: j. d( D8 _ O. z
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$ F- E% V. t+ ~$ S M, B: s* A- \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / b3 w5 U* o4 b& P. w- X" s
三、权益篇
" v# L: m: G/ J( Q \38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 : G3 R, I6 p9 s" l2 }# r* `
图18：来岁A股的团体走势
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4 y# j0 N9 v: r6 H7 {: }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 n* o3 a. q8 [, l8 v; p1. 2019上证综指运行区间 ; `2 j: l" f9 G4 h% k
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
* J' \ i# ?. ]! A+ J* S图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 M. t9 ?5 l6 c7 ~3 a- L3 S图20：来岁上证综指的低点 ' x9 I8 |5 U8 z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 m/ g: q+ X% {" P! d. G g
2. 股市的看多板块和风险点 % B) o2 k6 }( R
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 9 C0 }$ h7 {2 p; [1 {( Y% t, z
图21：来岁最看好的A股指数
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e- c: h2 D. @+ S0 W1 @9 w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ Y' N! P$ H, `4 u+ s对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 / W9 F; |( I" b" J# z
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: x# v) N! T" |6 r6 C. I) p. f70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 8 L' }3 l8 y, I' a+ @+ X( Y& X
图23：来岁A股的紧张风险
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% u9 v. N+ U; s- `3. 来岁美股走熊对A股的影响 . g6 _0 w6 [( K
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
- ]* o( E. G! e& j" P图24：来岁美股走熊对A股的影响 X S1 B. g( D, @' G& Y* r
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% q Q" c, U( E/ [9 l5 N' m四、固定收益篇
" f, b9 U& T- H5 ?. K8 M; c对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 ( ?( F" y1 p$ Y9 \7 d K5 }3 Y
图25：来岁利率债的团体走势
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. x' f- b+ G j9 y) Q固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
4 P* i+ f. L9 @8 N5 o1 |5 ^图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 , m# P/ w! r9 t n- @' x c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 r; [" z: k8 \( x* x; L
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ' t% d, ~# i1 P! o$ m* a% }
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! X" P- a6 z( L; [0 e对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
) K* b" K: R* e- W& M. n7 E图28：来岁最看好的债券品种
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五、外洋篇
, p/ a1 s8 Q2 R) @, l5 n9 f大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 4 S4 Y1 M# P+ Q7 B
图29：来岁最看好的外洋资产
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对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 & b/ k B4 w" U. Y9 n; M
图30：来岁美联储加息次数
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) ^& Z4 C, L+ o; k h& L0 J& k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % V, j; y x' G* k/ H3 f% W5 b
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
& w; h2 K$ w& W( p. A' \图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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6 f5 n! R! Z: k) k8 y! U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* O0 S* }& K2 c3 O( C5 t对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
8 O, r- Z* ]9 }! M8 H图32：来岁美元指数的区间
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' c# i6 m% N, @# \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ c/ ]. x" ^6 e W( ?# Y
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ! g$ k5 K: Z7 y& o4 z6 C
图33：来岁美股的涨跌幅
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+ U6 x+ {5 w5 T# u9 C# V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 D+ `! n, V7 [7 V, h8 e) m" V受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ) f: X( g6 F; K _' u
图34：来岁布伦特油价的中枢
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六、差异范例投资者的经济预期
8 A8 d6 V& \0 w* t) i5 a债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 ' @. n3 U( r- a
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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# B% j# j4 o1 [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, L4 O9 ]1 z% `# k图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 1 s) I" J" K5 X2 j/ v0 Q1 @
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6 G8 S$ F+ }& I' o资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 h1 O& a/ t8 T( ^
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 5 { Q" I# f! @+ |. I) V
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# l9 x- H6 ?, u2 \- J; A7 U% m& k) L图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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! t3 v0 h i0 D" q8 r" I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ O- G# E( F2 G: v) Z* g$ g# Z0 V对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 4 P3 B5 i0 i& B: y6 O" d- y
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） , c1 Z* T+ U' F4 a& i
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$ y1 m3 R r; ~1 I$ S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! [9 e- H. r! ^
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） / \( \7 z! H: p; N
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & {1 j. C# {- c; l
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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, p9 X' p7 d/ q) C风险提示 & n0 \6 h4 z# t8 G/ T+ V m) ?
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15