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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 : q0 \; s. A& x
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一、受访者结构 4 g/ ~, p7 H% |( C6 ~
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ' ?3 C0 x5 |0 M& L8 g) r& s' C
图1：受访者所属机构
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$ z5 {$ A! ]0 s8 d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 u' V! S9 Y' x9 g$ ?
图2：投资/研究方向 9 V0 `) f9 k8 P& {
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/ U, K' B' p/ U2 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 `; x$ _3 O0 p6 |二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 4 Q' P1 N1 t, A# U& e
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 " z1 \. ~5 R# u% v" f
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 / J; ^( Z9 y' c8 P" G- V2 D
图3：来岁中国GDP增速预期 0 q6 d' w9 Y( V( H# y7 g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ B7 A, Q7 V1 h Z4 a E# S! U近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 : e( P" ]! a; N! D6 e8 o) F! e& \
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 2 D9 r/ K) u, Y. h
图4：来岁中国经济走势预期 : ^( l v3 O5 d- k
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2 j: V% _) ~! }: J8 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* G7 { t" ?% M图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 i" C) Z$ a2 h9 ?& }2. 2019年经济的增长和拖累因素
6 `( K2 F8 n. p6 s近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 : ]0 C7 `5 W: X, f4 Q
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 8 D. P6 v( w2 V& X0 l% H1 h# Y
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
2 A4 G2 l7 U+ d. u7 E8 w T图6：大概促进经济超预期增长的因素 ' m" i K8 {4 Z( W0 P6 ]1 p
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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. Q+ |! W$ n! `9 {3 i) x4 b图8：来岁商业摩擦的大概环境
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+ o3 x m; b- R$ ]9 F- ?$ ?% H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, K$ A0 T# ` e* x0 {. e7 z, Y1 N3. CPI、汇率和利率预期 & R0 S: q$ v2 U- s2 S e
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
3 }. }7 O. O. |9 F/ A: {" x图9：预期来岁CPI中枢
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& _) b* L5 m; X* Z5 F; v$ ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 b% F2 p5 d X3 i2 D4 f受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
! `5 y( n3 _( a& s/ D图10：预期来岁人民币汇率中枢 ; W& ~; \9 q- m# @. e6 c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 Z; p+ @" `) f( z( {- \$ X/ ~
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
/ ^2 i* {5 N/ w7 [& a# g7 |& g对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
0 M2 \& p2 `3 f# c图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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0 n: y& E/ O2 E3 M. a$ f8 j- r* ]图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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7 s) A. }- q; A ^; u. J9 O; A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , a& H; N+ `1 H6 ~/ D/ T a1 F0 O
4. 宏观政策
& K/ h6 T1 b' v/ L受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 1 p" r: E( H, X# U9 K
图13：政策放松的大概途径 : ~# M6 t& n. p6 O* s
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4 V/ Q% A* G( C+ j, l受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 $ [8 X0 q2 _: ^' _0 Y/ g" n9 @
图14：来岁中心预算赤字率
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5 `+ m4 m. I) v# ?; ?来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
$ N. Z, v3 Q* b9 c( T4 o5 N6 n( p图15：来岁房地产政策是否放松 2 ^% @( b9 k) `3 @) j, R
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4 a3 [2 Q8 C6 q( f" c67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
|8 A1 L# q* ]7 I" L图16：来岁大概超预期的投资方向 - R2 y2 A* [5 Z4 H4 m* k
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& \9 F$ C& `0 P! r5 ~5. 国内资产设置
$ d" F* ]9 E, [- s: @随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 * z- Z/ }' }2 u5 V( G
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 6 z4 F) \+ M( `7 C2 X9 b
图17：来岁最看好的国内资产 % y7 E5 O8 ~( g# b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / w; M+ U/ K6 t1 ?) N# b6 v( w
三、权益篇
8 \7 k: B- p0 o( q7 P8 K38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 8 O8 g1 s5 P) o) y4 z& a8 T
图18：来岁A股的团体走势 ' G K `4 |" ]
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4 `- o7 F8 L4 s$ P+ Z1. 2019上证综指运行区间
$ m# r/ a3 S# t2 m8 M, Q$ j受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
+ V5 F" H+ v( Q# O `8 ^5 W9 D" @图19：来岁上证综指的高点 5 G5 q$ U4 Z; z9 o4 w5 H/ ^" `
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图20：来岁上证综指的低点
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1 z+ W- ?) t" a' S+ l3 A2. 股市的看多板块和风险点
2 {9 h" j- d: A+ N# B3 z5 W受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 5 d6 @" C: x( R; a! y9 z+ K9 o$ E
图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' t! x% i e6 R8 ~) n! w8 a+ E) Y( s
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ! @9 @/ U& K: w7 u( I* x" D
图22：来岁最看好的股票板块 6 b9 N# M3 M# F5 w8 \
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ! B/ ]/ z0 L& \
图23：来岁A股的紧张风险 # ^. i* H- v% `- P
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3 i+ X; H7 s* D: h7 g0 ^) X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; c' B* i% s' p9 m* |3. 来岁美股走熊对A股的影响 / s, R# U! H. }: I
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 , n5 s* j: }% y( |/ f+ I
图24：来岁美股走熊对A股的影响 : w' i( ^' M& g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " y. D) \' ?6 L/ O: X; Y: j2 y
四、固定收益篇
+ g, K% y" P* E0 t4 K) ~6 D9 I对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 2 u& o) a# P/ Z1 A3 d# |, u" S
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' U T+ n ?$ E* x; G固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
6 G6 P( U% K6 K' y+ @图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # {5 A& x2 @+ q
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
* V& C3 K4 \( V$ n0 x' I9 z图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 9 u: s4 S% H. `6 k, K
图28：来岁最看好的债券品种 , L; q4 E! [3 H- w& w! d
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?& Z& a, u3 U9 l- |. q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ @; c7 r I( d }五、外洋篇 - \/ R0 i3 B$ `1 J: k$ X
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
, B/ N) u8 l z* N3 @& Y图29：来岁最看好的外洋资产 9 G' [# ?, \" c; x
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3 R) k- X% ?7 o$ q' p5 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 W, m* t! \7 M, o. Y- o对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
! n: A' H9 ]- b ~' L1 L图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; B# P7 P9 V4 `, |+ p' w4 j随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
$ @" l2 v( _$ N C# _, z# {图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
# N7 E0 n4 x5 Q3 S图32：来岁美元指数的区间 I9 Z3 c( {7 n/ B S
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* w) |4 P( k: k: ?/ s* ^7 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 s) R+ Z, K7 e/ a6 t: F
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 5 l7 r% V. @( \ w' c' o9 Q# Q
图33：来岁美股的涨跌幅
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5 D# ^' p( `& j6 v资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ @# V5 K% ~, q) `, n' N' F
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
+ L% s/ @' `. g6 F图34：来岁布伦特油价的中枢 : [$ I% h4 V- B* U; |
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2 k* E* b0 Z b6 F" Q+ K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, ?) I9 v+ C0 W% s3 u0 v六、差异范例投资者的经济预期
: K( M! Y8 w2 O债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
3 j5 [/ ]3 E! [& f( ?图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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) b3 w$ u, Z# _" J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 `4 n+ D! `( Z/ Y; T
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 u9 f6 d" R0 Q8 a7 h固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
- x1 _$ k1 f7 w) D图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） : Q7 ~/ A8 Z& X7 k
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' _7 @6 x/ h: v5 C T6 M+ |; a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ U5 X3 E4 c0 S) K* @ ]. q" e图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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, H$ T- U3 { p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 Y& h& v& b% Y! K- W# ?. `对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ) |% X! F3 R- V. U* z
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） ; k1 }# Z* s6 ^) s. ~+ c: E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 P% m. I$ k. w
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; ~0 M1 G1 e, z0 h, f
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 $ c+ Q* t+ W* z; l; i1 W L
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" V% C, M: W7 b6 I W& @风险提示
& }) K! B9 b* v. N( C( M调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15