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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 : ?5 s F6 L7 Y0 e$ S
1 O0 }; A. D: W一、受访者结构 # z/ I$ Z2 d& d* _% B
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） " |- X( u% I! L! d
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 C1 |: F% z+ X+ d0 }% L. ^
图2：投资/研究方向 + [% K# O6 b T& T e7 |
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6 |( R" X; t7 l& z; f( {' D二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
. H+ e( I, N+ t+ O1. 来岁GDP增速及经济走势预期
; m6 b% J( b: y0 ?4 r( o3 y' f/ M受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 ' ]5 @. s' Q$ B( z3 [# e/ l f
图3：来岁中国GDP增速预期
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) U# s) x/ r! @! G" e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # r. r: M+ L6 g# h& Q3 D9 v- {5 G; E
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
3 ?+ f$ A* Q2 z# q! D“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 4 v1 n( s0 C7 B
图4：来岁中国经济走势预期
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* r! [5 N; B! e5 M3 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 f4 q% _ c/ s# J$ C/ G: |图5：来岁经济企稳后的体现 7 w% n% p+ F2 R/ E# f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; Y; ?# |! F1 |$ n( q
2. 2019年经济的增长和拖累因素 1 q, Z8 _: k; C3 e; c( r4 ]
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
H% Y# b! _; r- `' V' Y: C对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
, T) H% @% e0 k, J' @* V& ~相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） " t# S; @. h3 o$ y3 G* h
图6：大概促进经济超预期增长的因素 / F' l& l3 l y" g0 d: u
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* ^* I7 s2 y& y: J3 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 A4 j; r% Y) ?% f& q7 D
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 ) F4 A1 m+ l9 b. }
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7 F8 z0 d4 l! f3 }. f0 l" O1 V% T7 P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) P; G) [, m6 r d8 C5 e图8：来岁商业摩擦的大概环境
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1 w$ q. \, j- D9 L1 m% H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 { ^, _3 a, K
3. CPI、汇率和利率预期
. t0 p: E% m; Z! a8 L& W受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
* ]' W" P4 ^: n' S* @; G% j图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " X% Y6 P/ [/ N- H7 u
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
5 h+ I- B) b0 k/ i, _; V' G图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: C; A( m+ f$ K9 r对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
3 T6 c, x( |! h4 Z* e$ ^0 Z! a对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ( J) o* N' }! y* f
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; {7 c6 i& }( o4 l图12：来岁存款预备金率的大概操纵 ! n/ g3 k4 U( W3 P' V d% d
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; p+ H: z2 j+ e8 Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 P U$ c! @. y' c9 m% a7 }
4. 宏观政策
* T6 w; |+ R# A+ d受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
4 u) Y, V7 z( T: F5 b图13：政策放松的大概途径 " C8 M- o: E1 ~6 ~5 Y8 c0 h- J' |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 T% O$ _. }) }- l8 C1 j. G
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 : A$ M) n. E! c6 u/ X S( P- E
图14：来岁中心预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, \! Z9 q% F* p# Y) L( J* d1 V8 Z来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 - ?8 |0 Z7 h8 [& F6 j1 u
图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- ~8 O' V0 L' |( t4 W67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 & S, j" ]5 G. @5 T2 V5 U8 r
图16：来岁大概超预期的投资方向
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) s! q X* h/ Q3 E7 I, P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * W( e- i5 u3 _" ^% t; y0 N8 ^
5. 国内资产设置
, T& E2 @* K% M2 m随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
& G2 }+ C; L: c" y2 D/ q别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
' a( V$ P- G% x$ o% {. Z, z. \0 h图17：来岁最看好的国内资产
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$ H3 B N2 l6 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # e: J/ V5 I) o: m! k
三、权益篇
1 X3 H. i' D \( J38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
9 N6 S7 K) o) c0 @: q图18：来岁A股的团体走势 / H6 w8 Q1 x9 w. r, ~; Y6 j
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 P" ]6 G: [2 e5 N1 [2 n' J0 c7 \
1. 2019上证综指运行区间
# ?; B" z( l! t3 W$ ^受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
* v. S; b. Q5 t ]图19：来岁上证综指的高点 5 E6 L+ X9 a, N) \; y0 m# P9 J5 B
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7 z& b D, R( Z% z8 d' K2 B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 d+ W" C9 a7 j% ?% `+ K' z2 |
图20：来岁上证综指的低点 " q. W+ W, \ p. w, T' d
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; X5 j0 Q4 @* c6 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : t) |- P1 q# o$ U
2. 股市的看多板块和风险点
: y; o9 \3 T' C3 C7 _; W受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
8 l5 J% N, v" ]- K$ W4 s6 c0 }图21：来岁最看好的A股指数
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( I/ Q/ _6 S* Z( E& t资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: B4 v4 }7 }. u; T对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
. ]( C* x4 q% \2 C/ [图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# R6 H/ \ u0 [4 e4 U70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
G/ r; Z4 L' Y% W) Y f7 P$ I图23：来岁A股的紧张风险 ; h9 S( s% t( H) w
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, j7 S8 S" I: h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 u2 O# E: a% ~+ `' {3. 来岁美股走熊对A股的影响
1 \% }( Z3 ]- J- i, k; U35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
7 h& [9 [0 G7 R0 ]& A图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 W1 C% I# q3 q* g8 k9 k E
四、固定收益篇
( x5 M' B7 P5 a: w+ _对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
9 {% E' |5 U1 y# e" E0 D: o图25：来岁利率债的团体走势 # B; t9 H0 P- P
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. z Z( S, g4 f h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 W, {" P' T+ k0 ~固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 p6 v2 L! R' m6 {
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 , B! a9 V8 y: h/ K. v- U
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# G3 h9 |# ]+ V. H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + V2 J" o( [5 `
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ! B% B) W5 I6 \
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / e1 D0 e* {! @- I
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 , ~/ ~ A; o1 G5 x( G
图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ w9 q! ~: _, U N+ M
五、外洋篇
% _( g A c* t2 C大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
+ _- `4 X! M7 d* }! l0 w* W/ N图29：来岁最看好的外洋资产
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2 D& H- z2 u) B U5 w2 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' S: u$ L- W2 p& l4 I8 i对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
" d |+ A+ D6 b }/ P图30：来岁美联储加息次数 5 \& K. z |0 f0 l z
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& s) U4 u, k& E资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 `& A( e/ p9 t; P
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 # d0 l# X$ x: C" d4 @1 s
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 4 Z7 V! k) W9 c y! g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 y. O) I$ H5 c1 ~2 M
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
4 p/ ~5 [9 g4 v* D0 t2 m- Q图32：来岁美元指数的区间 , e5 N% }6 L6 i, D- T$ W
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2 B7 z* u& @. N+ S4 [0 i' @9 @/ b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 L2 m' b, N- ]6 x! A2 W0 s
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 2 ~( R* T0 _. a, I4 |
图33：来岁美股的涨跌幅 & ]- r6 |7 T: s) \
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: D: ?0 j7 l# }7 P4 v v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ C" ?$ m8 `: _3 Y受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
4 s/ p8 R) o: ^- {& B* a; _5 v图34：来岁布伦特油价的中枢 . ]+ g$ P& J! Q
% C# T: R" V" `% K5 Z; K 9 Y; y2 x( ]; P% e- s+ ~& k" f
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , ?7 Y, |9 ?: H3 i4 [$ ]
六、差异范例投资者的经济预期 $ _1 C/ K5 p) d% G; r5 B, D
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 , S5 N9 }0 I4 D; J. K/ }% f
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 8 H" l; p; K* Q' q% @- P0 ?
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# }! [1 C+ F: j/ b- U' F6 p% ~图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 I: ]( L8 N8 Y& {
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 1 M; X/ R8 u2 l1 F2 U
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） / T8 q9 K0 P; }3 }8 s, x! T, C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% A6 }( G) F$ q: T图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 8 H( j+ M. Y( Z/ T
! B8 I( K& x. G7 W' L 2 J3 a8 X, e' }0 Z: x: ~% i; j" o D9 c
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 v6 [/ ]$ y8 t/ B6 [ W
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 4 z% s S! d8 m) n/ E4 K' m1 E% Z
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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2 I5 i F1 H7 _: p9 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 f5 ]7 R# V G% ?0 z% C图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ) B. C, x. j: \, p; h
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* E8 E! Q5 g+ q7 _4 G k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * l5 p8 Y+ w" x6 h- Z+ b
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
5 p& _ O7 A) m, }调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15