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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构
; m" C& \5 s! Z0 H& K384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
/ f. H& Z7 _% ?! Q: E0 N2 [* z图1：受访者所属机构 ; {3 t3 A- W9 o3 ~& d U W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- M9 b5 ~( N; K, @9 k. S# l' V6 w图2：投资/研究方向 3 n3 H1 x& |+ F- V7 q7 B% L
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7 E! k$ ?$ E) R6 i& N% X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; T4 W+ H1 i, M) A! P- b5 ^* O- V8 h% `
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 , ]9 c* I+ a2 }/ p, D/ o; ?1 l
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
. V- k [2 e8 l" Q受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 ( z( F* t! k( e! `" q( V6 E
图3：来岁中国GDP增速预期 5 h, c8 B4 U; E' |4 d5 P, D
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( c3 k$ q) ?; B' b5 G: T近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 1 i: x _$ A& t" i
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
C. e0 g6 Q( g. M5 N6 w& s; k9 p图4：来岁中国经济走势预期
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$ X+ s" b9 F1 c2 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * P$ n0 L& C, b8 ^5 Y
图5：来岁经济企稳后的体现
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2. 2019年经济的增长和拖累因素
% F' r0 U2 b% F9 d; r. P+ q0 V近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 + H9 x H: W o$ u$ T
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
6 R T" a; d* U相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） % S" _/ Y8 l+ J7 A. O( m. X( E
图6：大概促进经济超预期增长的因素 1 K! O) M8 S M' T2 d8 N: k4 i; T' E
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素 $ {( ~' M) c' p7 {. c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 j, e; c& f0 h" K& `/ b
图8：来岁商业摩擦的大概环境 9 |4 I( J2 w, i2 {& B7 a
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' O' e8 Q2 y7 `; ^. X( n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ N( w6 _/ c5 Y7 b6 _3. CPI、汇率和利率预期 9 \8 i3 @0 ?$ [% Q! U9 E
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
2 D2 \6 N j& M' k$ ]图9：预期来岁CPI中枢
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3 c9 J$ R* Q$ @; U# g) W受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 3 D7 s, \8 o9 I( v
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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; Z+ f% r- h3 m% W5 S L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* u9 a0 Y% ]% H对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
& R! C/ m% @- T* P8 O对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
2 Y" [4 f" y1 x. O图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 " x) b3 ]& m# J/ O
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图12：来岁存款预备金率的大概操纵 0 o% m6 @) y, \5 f% X
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4. 宏观政策
; S$ _1 n2 J! }受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
; p9 }6 w4 m/ V图13：政策放松的大概途径
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
9 V6 B" Z, r; x) K0 s7 _- b9 ]$ @图14：来岁中心预算赤字率 + k. d, |* H4 q* \& K8 _) C0 B' R
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7 \$ R4 [# ]. }; Y来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
5 o/ P% Z' l, ?2 ~+ O6 \$ j) x' V图15：来岁房地产政策是否放松 3 _7 M. b, H" ^% M2 p' v
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. w& g" r2 p+ F0 J1 ~9 f ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, X6 R! c; O, {0 I67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
" _$ A% E- c5 L. Q! |) L: N图16：来岁大概超预期的投资方向
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* o: l9 L. e, f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 b) ~2 T+ @, G. U) A& ^1 G
5. 国内资产设置 . t* p: Y p/ w) r B
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 1 R( p3 q( O# ]
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 " A3 D8 |# G' m* N) J# P3 q
图17：来岁最看好的国内资产
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# s% h3 ^, u' a( O9 N" t Q" `三、权益篇 ( Z/ i7 @ M: V% P3 b5 x h
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 w& H( R$ y- D O2 l2 y) Z- V
图18：来岁A股的团体走势
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) B1 o, [# n! D( d) b1 p2 Y0 U6 | @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 V1 H( N. f) x1 L) C
1. 2019上证综指运行区间 + P3 N( S1 s) V+ `4 q
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 , E. ^4 M& `4 Y; `9 G/ P
图19：来岁上证综指的高点
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( l! s7 e( {6 W8 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ E. q$ M* ?: E; _7 y. _图20：来岁上证综指的低点 , o, l6 _$ L4 d5 n: u- t a
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9 g/ y |: C" A3 t/ _$ L V& g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( c8 }0 p. p4 n3 Q6 f
2. 股市的看多板块和风险点 d( F* t0 @% w# I1 o
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
$ y" L3 T$ E! x; d图21：来岁最看好的A股指数 , T# o; C6 T) s& P4 N
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% N" t: w1 i- B# H+ K% w对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 1 z: u1 p6 X6 N# M0 B6 Q8 _7 W
图22：来岁最看好的股票板块 ; @2 \/ Y3 ~0 Z; M% E
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4 R9 z, a* y! C! A- D4 u& q9 x70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
3 x1 B# ^3 d A2 c$ R6 q& h图23：来岁A股的紧张风险 7 q; N7 x! m* K$ J) T1 u# e5 V
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1 y4 V; Y9 q5 C% {3. 来岁美股走熊对A股的影响
) N Q; E. z* ~35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 7 L0 }3 |# K7 M8 v" A
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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四、固定收益篇 2 y) [: m4 g+ o$ ^# b" D) f
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 7 [7 c1 L- @; P0 s" u! m. I+ S
图25：来岁利率债的团体走势 . l4 ^; B, G. L
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c- D/ X4 u* s' j! x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 {9 u0 Q( w. G: y L& a9 K: f
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
" q7 R9 |2 Y6 d9 ~3 S图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 : ]7 f- k. e( f' I$ P& Q6 [
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
4 s& O! L' s+ `2 g3 L3 d( \图27：来岁最大概推动利率上行的因素 " }& s) l) t! D w6 I
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 M( g* ^5 R# @/ M! z
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 . K- m4 L0 b x; Z5 `, V' S
图28：来岁最看好的债券品种 * J8 h( Y. b5 Z) l" p7 S
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; e: f) \, ^9 _4 }! A2 {4 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & J- G5 B7 t+ E4 U
五、外洋篇
+ ^/ _; ^# X. A# o大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 % `- o) Y. U2 i7 \8 O; L
图29：来岁最看好的外洋资产 + C2 ^; B: c% y& @( A
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* |7 O$ e1 m3 d对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 - m) _# m7 v0 |4 l7 y) R. z
图30：来岁美联储加息次数
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; B" Y" D' y; y- X/ a/ U3 B5 T随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 2 A7 v- t9 V, m2 J; r" g4 u' q" {
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 4 r) _8 ^$ e1 y& a: ~
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, }) D8 v( [. l, v1 N- D$ w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) a5 s3 z, ~( c( x
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
! E9 ^. Q' ~" k( W, [图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; O4 o$ n3 Z) F4 b; K& |
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
; ^ N# A. V% E6 C$ D# g8 P图33：来岁美股的涨跌幅 n( \7 g. p, `% ~* u) @) l' ?; p
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2 E' |' @1 I, V4 [+ }/ U1 i! `受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 9 X- @. ]9 z; h- T2 A1 h ~7 I9 U; }
图34：来岁布伦特油价的中枢 & t( b3 H" W. D: I* d4 m
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, j: ^( D" C) D% w2 `; r资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 ?" p; _( \% J1 s# j: X W
六、差异范例投资者的经济预期 ! z- R' w/ b" m) ` }
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
! ]/ i! l" {! F) j& K图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 9 w' Z( S1 N$ r& E
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2 ?, U h" ?6 I+ w4 D+ J! t- E图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） , m7 f w4 B/ b5 T- V- Q
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& ~' N% v7 w+ i; a( R7 ^固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
/ v2 D4 y6 G0 Y5 F/ A) Y图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） ( M; i# x1 f, ?! f& i
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9 F% z+ M% y) K2 q# U. D0 l+ a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, H" `- m# ]% H图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 b2 k/ }& s; r9 R( q+ h
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ' E- A# ^( i7 p# |! r
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' T6 H5 @! L8 d$ c
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ' _* K' `8 C! M" A; ?: d
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1 N3 f% {1 N$ C1 `0 g保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 + T9 m4 D9 G- C$ L2 ^
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15