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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 " e C% W& C C4 K4 ^
: E; G* Q" N) L& M$ |4 C# J一、受访者结构
5 ?( [ ?0 U1 H; q& }384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
0 z7 t* k5 V3 U% b7 ^图1：受访者所属机构 0 C/ l2 p( S8 k! b% R6 J4 B2 |8 m o) a
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, p3 F' G% w# S% Z. d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 z- E5 }1 H+ a3 _& _2 [
图2：投资/研究方向 ' T" ^4 J3 z" N
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# _) C. A) n V1 C+ _; n) s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % O' A3 p2 x) W( ]+ C4 I6 a5 Z5 {, Y
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
+ A2 Z5 n* u" Q8 ]1. 来岁GDP增速及经济走势预期
" Y" k1 J5 o8 c+ @3 V) f' Q受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 3 D/ }$ P: J+ M/ [ v$ _
图3：来岁中国GDP增速预期
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9 x7 l; u5 K) y& ~2 ]+ l) ?' \0 Z4 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) g7 N- Y4 k; I! s% |
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 $ M- E: `( w# s" R
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
; v. d8 w) r. d- K+ ]7 U图4：来岁中国经济走势预期 ( E+ y2 o7 r" M1 E7 y- H$ p0 G( |! B6 C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 ?4 t) g+ f$ P: r图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' q% w. g* z* G7 T4 I
2. 2019年经济的增长和拖累因素
% {* ]* n% Q5 k( }. H近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
% y" u; Z# E* b! X$ h对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
5 f9 i. U7 h; N' k$ [相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） ) b6 T& A) W7 w" Z# y
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 {/ c; u& {& ~. C) Z1 Z
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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, f# u5 L. h7 B6 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 U0 z+ B* j. V& L
图8：来岁商业摩擦的大概环境 - v& Y, {& `, D( L; D
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* V+ G3 W8 f( Z8 E- x" G0 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 o0 Z3 {8 `- c. k5 @9 s3. CPI、汇率和利率预期 . o. ]4 F6 o' A% C! c0 j
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 : |' g4 D& V* m
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 o* |8 v' [8 q' }
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
9 Z( f* S0 T" X( ~; s/ W图10：预期来岁人民币汇率中枢
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- C. Z2 V$ u" d6 i: f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; \% ?% e5 e5 h' X2 | Y5 n8 x$ K! }
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
K% p# ]) g7 b T; h X对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
+ U1 [4 ]3 d0 k图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 p' m3 ?; Y" \6 Q
图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& `, z* I1 w+ m" U$ @* a4. 宏观政策 + p( `; x8 o& p: m: Z' ~0 r2 H
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 t& J; A7 j& J8 C& H# ^
图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& G" D* J9 G4 w8 J5 Y. d受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 1 N% u9 g4 z3 u( `
图14：来岁中心预算赤字率 ! A |3 L' l2 d9 t6 B
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Q& B9 ^- D2 Y+ C; w! n k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 c. g, t8 G! K! S来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
, p+ t2 t9 b5 v图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 r% k$ z6 p+ K
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 / g: `9 F% B( g( B
图16：来岁大概超预期的投资方向 2 J9 j8 M! h5 ?# U
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5. 国内资产设置 : w" ?: T; ^) E/ q; k% S
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
8 O7 {3 X" t# G8 d0 b, z别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 / p3 P G5 v& o! p" A
图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) ]# Y j3 i9 |# {9 E
三、权益篇
0 _' G- x& N/ _: r p38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
4 }% t5 ?7 B/ P( g6 N/ r图18：来岁A股的团体走势 - z1 [3 ]* ~) i H) ]( K
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T- Z; D2 m9 @+ {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % \, I6 J1 V5 F$ F6 o2 x; `
1. 2019上证综指运行区间 & [; v1 I, y, T' ^* D! o" K: p) o
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 & o+ H" b7 U- o2 W
图19：来岁上证综指的高点 0 U% ]5 l0 |* z; i. g* b) ~
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图20：来岁上证综指的低点
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0 n8 q- n4 X% o- G/ R8 P+ Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( F* @. g! S$ {! b/ d# ?2. 股市的看多板块和风险点 " ~& X! d# q# c% ^/ L
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
& L% }5 e+ f+ _2 e! o图21：来岁最看好的A股指数 & t. Z1 N6 b# V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " M; @7 a; J) K0 a7 ]5 n v; d
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 1 T* `0 T3 O/ b, g- U
图22：来岁最看好的股票板块 . X* |* A; T8 f" t2 }" [$ S0 `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 X. L% `* F, `! U, e
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
! q5 b8 s/ W. X. j1 u图23：来岁A股的紧张风险 1 [; r0 \; `+ U S/ x
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6 S/ @' q$ ~- M0 P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + E( E, @; H1 M! u* U! Q1 U+ [* _
3. 来岁美股走熊对A股的影响 - J- t: d8 O2 V% O6 N9 {$ N% E
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
; |% \3 I5 @+ N0 ~9 f图24：来岁美股走熊对A股的影响
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6 ~3 v0 [& H, l( V1 }$ T/ [6 c' S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 x/ G7 U$ m' [0 T7 w& I0 H0 x" o- W
四、固定收益篇 / z, i' c% ?* |3 q; b6 M' O
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
: }. B- s% L K8 B图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 H% U4 ^" m2 H: T
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
, S) I. T* U! H% a/ e' {; u7 c图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
0 f- }- d- ^- a图27：来岁最大概推动利率上行的因素 7 A5 R b* }5 H' x2 P* j! s9 B- c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 u G2 v& z" m( u1 M& H对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
2 Y K6 r. |* ~4 b- N. g/ E4 _* t5 a图28：来岁最看好的债券品种 ; k- ^$ A( R3 |6 J& d
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. [( m- T9 M1 E7 C Z6 w6 g. I五、外洋篇
, D' Y. F- I& x9 V大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
( v/ `, u- r/ d" ^, k图29：来岁最看好的外洋资产 / f6 \0 ?- S/ C9 z( k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ D2 I9 A% G' z) w% J, V$ y
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 1 P& Z& \( z0 o( r) V' u$ h
图30：来岁美联储加息次数
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# M) w. f0 G4 w5 C& l/ \; @+ `% _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) f2 o c/ e( J随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 6 [; ]! z7 z# w
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 H J# ?* C* O% u% p
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
% x3 M5 l, q( {; ]' o图32：来岁美元指数的区间 ( S2 d, @' K) r! j5 T# W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * N8 W' V* r4 }, V4 y6 z
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 : G! q9 ~" H! x* p+ h8 e
图33：来岁美股的涨跌幅
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0 a3 s0 T9 \6 w5 s8 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / W' ?# X K+ p
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
3 u2 i- o& W( z7 h, M' C图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 }% c( G& v- O, V
六、差异范例投资者的经济预期
0 C; ]* [" |0 |/ C5 i- D债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 0 t$ m* W3 c% y ?- F
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 7 W, H# z+ ]" l2 c( g
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2 _) Q s8 G0 |9 f- P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 M% w3 ]4 t1 D9 n5 N5 d
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ; q+ Z. N, b0 P9 L
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" d3 H: r) E: [, I' V. L4 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 j; ~( u' J5 ~ J固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 0 o/ R/ K4 F/ ^! x3 L
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 7 _- V5 y# m: X6 k% E, r1 W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* T* M7 a) S: L7 v8 G图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : z1 |* z. i% _8 l2 p. \6 k
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 2 D6 R5 k6 V& K! t A
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 9 k* @, N7 b* v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ U) N1 m: ]* b
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 k% \5 T0 B) ?* m9 W. c保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 9 u$ k0 ]7 ]: d
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& h& m0 m( B6 C) A风险提示 ( }3 Y# m+ T: o/ ^# C4 ]; w4 h0 u
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15