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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 $ v2 H6 H6 W: c* r
, T5 M4 m2 E& M( R. u3 D. ]6 L- G; q一、受访者结构
# n5 z+ O4 b6 R384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
0 A* F) P; A! u# i8 H, p4 _* j, F图1：受访者所属机构 9 F0 P7 h7 A6 D2 Q" c3 y$ W0 Q; z
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4 t+ `+ D. S) \* @" a7 ~. H$ y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. ~2 u) u. U% ~图2：投资/研究方向 : }$ n1 u/ i- F: h0 G
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! Z1 y+ {8 @' l/ W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 Q0 `9 M4 J# E/ X$ p, u# {5 W9 O二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
n( M0 J7 u5 ^' g" J5 E4 _ Y2 ?9 C1. 来岁GDP增速及经济走势预期
- i/ H% I( B' X受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 * e v$ q& `3 o" n/ |3 _
图3：来岁中国GDP增速预期
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+ ?1 ~0 f8 o5 @* d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" t- S1 W1 b' S/ Y4 ?) j$ u近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
7 L, G+ _3 J8 g) ?“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
- l! q+ A1 ` q$ _图4：来岁中国经济走势预期 4 O6 N) A. C# t0 j5 B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 g, B" f% d! S; \/ e5 {
图5：来岁经济企稳后的体现 % f" A# F9 q6 V) n1 {3 q
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. A- s% ~6 r# T* z8 D2. 2019年经济的增长和拖累因素
( b* ]' q6 W% o近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
% U3 q0 s$ \4 i4 p" Q+ ^1 S2 f8 ?对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
; C) m) |7 A- G, ` ~7 c1 L! [1 g相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
% a! n/ |0 _2 H+ R1 ~, l, c8 b' W. K图6：大概促进经济超预期增长的因素 4 I# I! B* J4 Y8 x
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 P* L4 H' {/ ~. c C) z1 O图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ M% R, l/ {9 ]" b) N/ c8 l' T图8：来岁商业摩擦的大概环境 " p! n. C! j6 w' s
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0 r: d# H; N+ X/ E( n. D" a资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 b @# G9 E' |5 g9 ^
3. CPI、汇率和利率预期 % W" E" D% O( Z+ V7 K" ^
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ( L% ?/ `: b6 R/ |2 G+ g* L- k$ w
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 Q8 ?2 S& a9 N. W! s5 e9 q受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
3 |, Q% P/ Z/ k- N, M7 t9 h图10：预期来岁人民币汇率中枢 ; A) m) @# M1 ?" R7 H4 D
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' q! T# W/ w2 c+ ?. I6 D6 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 T- n/ Z1 l# q对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
( v0 R; r; x" N' i2 Z* p$ u对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 " s1 A0 e& }3 u, m4 k2 }
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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+ i l! s! u' i, P3 t图12：来岁存款预备金率的大概操纵 0 _7 \- Z" J$ s4 @) i7 O
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4. 宏观政策
3 e' N1 t- n ^+ u, n受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
2 {3 l1 @6 Z2 }9 n2 `图13：政策放松的大概途径
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: @; h$ f! j3 C7 r1 w9 E资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 P0 i$ O# R' c4 A
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 8 X6 E, |! _. Q$ p. t g) W2 I
图14：来岁中心预算赤字率 e5 e# J7 ~$ ~, ]7 Y4 A {( D7 m; N
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 / i+ l0 p# i: G1 n4 h
图15：来岁房地产政策是否放松 * y" E2 x6 O2 W* A0 c5 g: P' a
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! s E/ Q9 v" G0 v; i% m67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 * X5 f/ C: d$ z/ X; |2 W! L
图16：来岁大概超预期的投资方向 , }: |3 @) [# [% d* A* A
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- k! U( W9 _/ f3 r3 d, B5. 国内资产设置 0 X* V9 J" ]" ]0 L7 J6 s( v
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 & p. k& L7 B0 }! c% W9 T- L3 d* K
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 / }1 ?0 d5 T5 {6 D) p. m+ D; `
图17：来岁最看好的国内资产
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! P( x5 v* _, p3 S/ w1 D三、权益篇 8 W0 X' K5 W! m' G
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 ( ]" x3 s8 H9 }5 @, d
图18：来岁A股的团体走势
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0 I! h( K c% V; {1. 2019上证综指运行区间
% n& |( P( j1 E受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 & h' q/ U. @2 k' A
图19：来岁上证综指的高点 # u2 d2 e- x7 G
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x9 _( U x8 j7 W5 J图20：来岁上证综指的低点 9 ^: o2 S2 @, i/ p' E& F$ p
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- ?& V( m8 B, r3 `2. 股市的看多板块和风险点 Q# ]+ p1 V5 U- y$ a( B
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 % ]2 [# G6 M9 d$ P
图21：来岁最看好的A股指数 ! ~. F d) e$ G; [- ^# k) g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * `1 R2 r7 C3 Y- r) M
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 6 u1 ?: a5 R3 q) H8 o" ~
图22：来岁最看好的股票板块
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8 O# L9 O1 V; H8 v& m$ O2 f70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ; _$ J; S3 _9 M: j
图23：来岁A股的紧张风险 # }2 Y1 X6 ~& P5 S
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3. 来岁美股走熊对A股的影响 , x! z- T' n1 r+ a- p
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
9 \ A4 s0 {3 R" _图24：来岁美股走熊对A股的影响 ; {6 {$ s) w) k) ^
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) R( X2 g U# `2 v; O
四、固定收益篇 % P, H4 n4 I( C1 B" M% B3 L$ e
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
3 m* O: ?( R! a8 y图25：来岁利率债的团体走势
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! V( L. a! W7 O$ W$ t( j$ G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! D1 A( \# _8 v固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 9 ^, E$ Q9 g3 U9 [5 r7 @0 R; \& a
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 % h) T+ \. M( m9 L+ V* B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / P! _# ?' g7 D9 D( ]; n: P
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
, G' q0 ] M- ^* O* x图27：来岁最大概推动利率上行的因素 5 p3 z* v6 t; Q; Q
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7 ~6 L/ Y. W6 e$ }) d+ O- \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . B) i. @7 q2 A9 I" E
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
+ Q: V6 V0 n9 ]* y: ^$ ]. b图28：来岁最看好的债券品种 ) i% S7 |2 \4 J
) G) a) B& Z( ?1 e ; {" ~5 L5 y, ^3 n1 T# X
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, y! D; B* O5 m6 ]# t' g9 e* v五、外洋篇 7 ?8 U& T- p7 O7 p' m
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
# r- y" E6 X. W% I! c' ~, b! y图29：来岁最看好的外洋资产 9 q7 L4 C! K- { w) j" p, X! C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 j/ S+ e+ b* l2 p* _. K+ X9 Y对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
/ v* W/ [) x1 D& b# V图30：来岁美联储加息次数 + R* t E1 t) U7 H$ f
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5 M7 j& N- v, h1 L; [, ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - S+ y* a; y5 ?- L% ]+ d
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 9 s" s. z( B" X+ f
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 + A+ U3 S: u2 q& F# E: C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , p: w8 M8 a( M' j9 ?7 c+ {
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
& ?, z6 u& ]1 b图32：来岁美元指数的区间
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. i8 o! J! z, W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % V, R( h# |! M$ ^6 v
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ) y, e% o; I7 d$ G# Z0 E' m6 a+ v
图33：来岁美股的涨跌幅
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6 y2 u* I: f I0 m* d5 p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 D2 @" @5 ^/ f受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
/ L" F5 N( `1 K! R \! H! g图34：来岁布伦特油价的中枢 6 T9 Q$ i# ?1 T4 P
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7 z$ v ~8 o7 j# a3 ]* |7 R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , J8 x2 p/ A0 i
六、差异范例投资者的经济预期
3 n' |- f# a& t债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
8 w* ]( w m. }6 `- k1 d9 s0 {图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 7 h4 s2 H9 b) h6 R4 f
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6 x" O7 q" K4 {; J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ O* |# Q. |2 I% B2 R: W# i图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） P5 o/ i* w3 \# O
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9 z/ b1 Q' K+ V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 q' ]/ A& k9 V8 q. f4 m! U7 J固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
5 _% t4 H4 R0 \# g. e图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 9 h$ T) d* _2 N: Q& n
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7 p5 v- h& u; {/ V4 [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" k( b: `9 K! z6 t, ~. |图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + p9 o" S8 [7 ?/ ?
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 4 t5 @( z7 B W* l% J I
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） ; {, L- b/ R" F/ S
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# L+ p! ^6 w) q: Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 F' l7 s" t0 N0 g图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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6 t. j6 Z9 v% b0 @* d& g
- M. O+ W6 x/ n/ P/ y. y3 r" f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 U& B$ t/ W+ W7 J' ] D保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 , v7 I# W" N, S3 O
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风险提示 - v: X: ~; R T; p
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15