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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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# }2 Q- L% A5 V1 T+ e一、受访者结构 ]& m% N. K6 M; |8 I+ M+ ~
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
" y \7 |+ `! U7 c图1：受访者所属机构
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! X/ t9 [& k) j/ Z9 [9 M! d$ j& d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 X8 b% j, D: i/ D9 F& |2 A
图2：投资/研究方向 % N6 v' T* W# A# B$ z& `* y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- r/ d1 }% \; C0 B+ P4 H+ e7 b: U二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
/ U9 f0 S: o7 k1. 来岁GDP增速及经济走势预期
2 \* @6 E* A8 H( u8 Z p5 w受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
; d! f$ S% G3 K9 I: E图3：来岁中国GDP增速预期 ' j+ e$ f$ l$ S! G( e
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! s6 l8 V! L. c6 x* S6 ^( i( P( ?
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
% j, I' E) r3 F3 ]5 o: \8 J' O“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 & t! g) r/ j/ s6 z
图4：来岁中国经济走势预期
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1 P# R: b* k& E5 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" s9 v. Q+ F% d. ?( [( I) u! k$ ~图5：来岁经济企稳后的体现 4 S. J( T1 y9 Z; Z5 }% b
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2 j. o' F) B# L; V* F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 j9 P: M' I9 l
2. 2019年经济的增长和拖累因素 l& O# o/ S2 G4 T
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 # J5 q0 L4 B. \& q) r. B. _
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 . |9 H5 X8 u5 c2 E
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
7 _0 B& E9 j V2 g n6 t/ {0 A- A5 h图6：大概促进经济超预期增长的因素
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3 @# J }% ~) u$ @7 n' U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: Y6 S8 d& b2 B% M2 \) b1 |图7：大概拖累经济超预期下行的因素 - D- i7 s8 w1 }# O: j
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 V; v& O, R. f! p& u图8：来岁商业摩擦的大概环境 3 A+ M+ e z7 N: B3 m9 f! S! K
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 G% \+ r1 j; w% ]4 N
3. CPI、汇率和利率预期
$ X# R' d0 M8 X受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ' t7 p( S' W$ [: b7 J
图9：预期来岁CPI中枢 * F" n1 d: i! J i, S9 {/ |6 y6 f
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4 D) p5 d- w3 o U1 z: R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 G( K: s' N5 `7 X1 C) C1 Q0 }
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
* U# z' ?- b5 j' w图10：预期来岁人民币汇率中枢 ! h' {4 D$ K8 t/ W2 e' `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; `! N* \" q& _/ z# `对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
9 j- P0 H: t' T* Y9 I) ^' ^对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
, Z- U m9 R1 g2 P, l. J+ U; B1 N图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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图12：来岁存款预备金率的大概操纵 + Q" j" }" O6 o2 W1 E+ T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% `2 V; `8 d. Z( Z% h! l, Y4. 宏观政策
1 D* ~0 \: E2 u' u/ }. ~受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
2 Q/ n6 K7 @" R6 J! Y4 F* _图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / I1 y& U& r% x3 H2 z/ q
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
6 h- O) Z$ P( Q1 B1 l: e% ?图14：来岁中心预算赤字率 7 I0 A1 _& d0 o* F
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. h& C* E- V1 M* _! T来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
( q) P) d" K# ^$ ]* t) A7 q图15：来岁房地产政策是否放松 9 z* Z4 [6 d# z* r9 J+ o" `# x
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# t9 j3 u- P+ X( T e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , B d- s" O& O* a: Q
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
, A4 ^! `# M3 ^9 O" [; ^* b2 t图16：来岁大概超预期的投资方向 1 F" D/ U7 t! D1 {; J8 U! `# Y7 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 p7 q3 F. Z( A3 b& C
5. 国内资产设置
0 i& K1 o6 X0 N) n随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ; E( }4 h1 N+ }+ z$ I
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
0 v: S+ T* s3 I7 S3 D图17：来岁最看好的国内资产
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* |* J3 G4 y W5 Z8 E3 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( l; F: o( ?0 l4 |9 R2 a! \
三、权益篇
: }7 R1 `1 n1 V0 p1 B3 y38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
' g7 o8 R8 L, V) m" W4 g" |图18：来岁A股的团体走势 ; e" \- Q8 }; t& @4 u
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . f* C" g9 E+ J! V& z8 n0 b
1. 2019上证综指运行区间 ) k) t* n ~9 i2 x2 v3 J
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 4 d- x& `! I/ B) J( k5 u! h
图19：来岁上证综指的高点
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! \) F3 u1 W2 c- |9 u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
{0 F9 U: p( W$ I1 O0 J; N图20：来岁上证综指的低点 # E8 N8 K* s* ]# x
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* |* W& w. F2 G% r5 Y2. 股市的看多板块和风险点 j! J6 X9 e! u. ^1 l: k
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 5 [7 B/ @% w8 }1 x5 s
图21：来岁最看好的A股指数
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对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 6 s" i( Y, p3 R" `2 ^5 l) M
图22：来岁最看好的股票板块 ( ^- v3 G2 W- z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) @, U5 v) L0 n- D6 x$ {
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
8 w+ P4 R7 z) T% c; }6 Q4 `图23：来岁A股的紧张风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " z$ Z3 E7 b; a2 w: I5 u) t
3. 来岁美股走熊对A股的影响
9 P. p2 `+ I$ j" _! N l. d( S+ W3 P& W35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
( R! [/ m6 i/ L2 F" h1 z图24：来岁美股走熊对A股的影响 9 A1 P$ J3 j7 t0 ^
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5 I6 d2 t( y G资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " Y; }- T* Y- i! U/ \
四、固定收益篇 * l( p( b, _' a
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
( l# I$ N+ \$ o% c图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % F1 H' ?! E) t3 ?( ~- A
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
" t% H/ A( ^6 Y4 I- E图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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5 Y5 `2 I8 G k* d; C: E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" l3 Z' k5 X R各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
?0 j2 j1 v& y' ~图27：来岁最大概推动利率上行的因素 7 E# h" Z! } [$ d- [+ L
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 X5 b8 x2 e# h- ^! F. G J
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 ! d( C1 h- o0 D; ]6 E5 V
图28：来岁最看好的债券品种 % p N. [* {$ `- z/ s1 B
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+ G" @: r1 v3 C+ _1 V0 @( X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- h1 l; }" u7 w五、外洋篇
7 [/ J( C( C. ? m* k7 f! E大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
0 q: k/ g, [/ l" A图29：来岁最看好的外洋资产
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( ] Y1 t/ ?$ v* x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 t& s. m. e3 Z0 ^* P R) O0 S6 h5 }对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
: B* D: D$ ?! m# y0 K图30：来岁美联储加息次数 $ W* q. q2 [/ Y- h
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9 e. Y ^6 E" j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 n, X: X/ B5 A5 E随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 . T, Q2 O/ n2 {7 J) t) T" N
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. ?6 x& E1 U9 S2 j& x! w对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 : @: T( ^+ d# y6 ], @" V
图32：来岁美元指数的区间
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& [$ k8 e# P4 T0 `' s3 D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : ~! E& j) I8 X
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 % R/ i- F6 h% p e2 D* ~* \/ V( y/ i
图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) ~, @7 ` g' D0 v+ }
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
6 d- Y/ A" }$ P( _5 m图34：来岁布伦特油价的中枢
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( Q1 h/ ?* s- f3 B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' A E( e( `4 T7 x
六、差异范例投资者的经济预期
+ F. x$ a: P/ `0 f1 Y债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 ; A ?; ?5 ~. i2 i5 }; t
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. ?6 d& i' Q. s6 e$ j1 P图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ( t2 a, F7 R Y0 d$ n
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2 W4 i4 o5 M) L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. H9 Q* z( T: J9 F固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
8 u" L6 s' ^$ y图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 5 D* A: b0 R0 o1 I* O( W3 Z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; H* P2 D: _$ w
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） & W+ c; `: v2 |3 P' `' I' \: Z
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( R0 w" ~" e( S: n; X( S9 `' b. K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 K* I! p) i9 v/ Q6 |对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
( i/ R% ]6 p2 [% S' S图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% O# T6 J& {: \+ x+ N- Q) f图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 S v5 ]% K$ N+ v( p
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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6 {% _$ Q2 ?+ L+ n& |风险提示 % }+ p% A+ K8 U0 ~% d
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15