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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
' @2 k+ `' D; P( C* X" _1 \消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— . N( v& o' R% z
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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+ o' Q; _: }+ P h! {# S( h6 A中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 2 G; i8 e) F* W! n5 \5 @
消息3：中投返国救主的故事——
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$ V3 T/ D% @3 A9 R知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
% v E* W7 G- Q3 m* n把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 0 ~; D# m9 b7 C1 P: N2 u) Z6 s& I
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
7 i2 u# x' O. }) {& G2 @1 ^6 \) |哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
! c# `. F' l3 I3 T& d) z# C今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ 9 e( ?. ?, z# [
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 6 ]+ f) Z& q5 N2 h- D4 l8 h6 V
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
h/ N8 D( F0 m为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 " G& T# L4 _) d% {7 K
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4 h* Q F, m# O4 p3 N不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； ' V! m# |; _! ~' M# n# v- _
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 1 F8 }4 x/ f' I5 Z( e
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… ' r7 t% s7 e- a% S& W- U
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
7 |4 N2 @2 z+ d8 U4 k随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 & d0 |8 v1 @0 ` e8 h$ o8 Z' B
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 , `. g+ k* n# b7 s* T+ p
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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' e9 w: q5 D( n! q p肯定要印钞；
; ~5 C8 l m3 W }肯定要印钞；
1 u' _$ k+ x \! s+ @: \" |肯定要印钞。
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6 a) G0 z4 h/ a# {/ `紧张的事变说三遍。 0 b4 C6 e6 a" J4 `( c, |8 n7 N
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
' ^. t @/ O& `% N3 m于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
! [! M# n7 G1 X$ f/ V关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 8 J9 R- t6 }7 ~$ F1 _
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ # e( g( E/ U: I& Z( S* _& d
固然没淘汰。 7 {: B% |" T( A* ?
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不光没淘汰，还增长了呢！
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) @# _7 f; v/ b. o从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
) [: b" g; E1 E央妈这是变了什么戏法呢？
[( i2 @* t0 D8 {/ m对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 . W3 Y" q& @+ K e( o5 q
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 3 b+ a# n: H$ c. g0 `& E
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 * r4 k8 E. P+ o: ?' |' @
嗯， “消息2”的故事这就来了。
( k# i% [" S* a; [4 B; h4 r+ f; y1 [: M央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 : h* J; x$ C/ }5 d2 A, v5 G9 `
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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% k; G: x/ E2 {9 V& [* L% a央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 ' ]' I- H, J; }, e5 d, D
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1 ~ H; L9 f9 C: o: j& _徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 ' k: t, B2 I& B; J- u. I
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ # N) c) A. j. O) _" n. O Q
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3 i2 O8 F6 I! {6 m3 L: \7 B答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
, v5 ]6 c3 ^7 Y& x简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… % W& S' ?+ q J" O
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3 ]9 Q9 K3 _4 D这，这，这让央妈情何以堪？ 4 ]' s8 p% X: p* ?# X1 y
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
0 v' J: g% n- D, _7 y ^( g0 |对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到： # x( g7 C d+ W4 p" w1 m8 O+ R& p @
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 ! l/ M! F# S2 _
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
' S5 Q) c# b2 T( J. d# b5 _可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 9 a* [/ Z1 x8 V* m3 q7 P+ f! b. R7 Z
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： / o( f6 h. p% N# f
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” . L0 `. J1 p% A' [
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
" H0 L% A3 U- n# C# A7 P$ }啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ ' [; y2 v$ A( W
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
" e6 F4 E9 x9 ]" F0 X这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ : V8 h& ?1 ^4 \. |# L& S! C, x
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 9 S* l, j+ t2 }5 c1 G
没有抵押品，就没有办法印钞。
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) @; p) G0 `% I我能怎么办？我也很绝望啊！ 8 E4 s7 ~. r' ]1 e+ k( N: j# Z& ^
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： . t' e, ^- u) E& ?3 |3 I/ i1 d
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； - B+ R4 J) J3 r4 s) n+ v* q
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 , C* p' S* d! g+ t; n4 B9 M7 Z
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 - M0 x$ [$ L( g4 d2 _& m; U
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
" X U6 @8 u8 `% e* v你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
* S1 @/ g* W/ A3 {5 M; ?然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 9 \" l; G5 L/ n+ {
以是，很快这批抵押品就给用完了。 0 g$ w" S; s E. r0 a
抵押品又没了，咋办？ ' f9 T; F9 M4 S/ B+ M, F7 P
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2 q9 i- w' k5 D L" c& `: E5 _于是，“消息1”就来了。
8 ^% g5 [( Z! t# e5 q$ _' p _“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ . J3 n: J e- R( m
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 0 m* o2 ~- C* a2 v+ s1 \# E! `) K5 E9 v
好好好，好个屁！ ) b" b' z+ d5 G( N0 H0 V; U# r
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/ n9 i; E) \* I" N- z明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
+ f; N* C7 e; N# B- M3 O. u$ t" |短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ ( L2 o/ f8 l1 f
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… " V6 g! T$ O# R/ g0 s( ]8 ^5 E
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 ( I3 x* A. G) }" I' |( X3 r
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 ' X* E* ^. ]$ b' y4 A0 ]0 L _
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
' O; F4 o4 N3 G& _9 U9 Y要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ ; a( y" B- Y; K! \ Z
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
