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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
' [7 {8 B2 R1 t9 u8 V) E" T2 T消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— 9 e% Q& `/ e a7 _# F! q
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 8 p1 Z2 B7 c$ A' f
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— ; i9 W, G% {3 ^7 F, r* C9 D
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1 U+ F1 P+ S$ W6 J中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 1 X: f9 J0 K; }, I# ~0 h
消息3：中投返国救主的故事—— + g. C! o- z. i# w4 [- ~% U0 d+ q
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 7 B& v7 U. b/ j! L: F ]' f
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 & B* R2 Z' x) r9 x! \
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ 9 A3 h" z3 _ p, o, [8 K f9 U( ^9 r
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ + i. p; X4 {! K& h
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ o5 g m" F- N% Y
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ ) U& W+ `" E) ~$ \
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
: p: n& }& y4 m, E% p0 W% T至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 % E" \# q1 f5 `
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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5 Y8 O3 t) G8 T5 y: A) R不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： & [' R, I; g; Q
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； # @' M4 O$ B# s/ X5 l7 [- R
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
6 z, c# i1 S1 W+ U! [第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
, b! d7 k; {5 R* f, \下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 ; r# B& q% G3 t* b: N& d
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
! R, U0 Z3 \2 x- W随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 ' r+ u0 q/ t% s0 ^ `! X
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
) L/ D# n6 g4 `* [- I1 @6 |以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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肯定要印钞； 0 e, j5 E! ~; o& G+ o, U
肯定要印钞；
' u. l5 O) a7 @% z肯定要印钞。 1 M$ u, ^9 w6 Y6 T+ _1 O
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8 f4 E7 x% k* @. \' ]紧张的事变说三遍。 . N% y! H4 }5 e; E4 P
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
. K6 ?) P2 N: v/ u- `3 M于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
9 P7 p" q+ Y4 J8 U1 e& E$ u关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 : ~: {/ M5 y# ^
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 2 _" U1 X; O1 u- N3 }; c
固然没淘汰。 , n& c/ p a4 z" k4 J
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; D% g( t! O3 y( J$ H& p" \不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
! \, s0 ~- p* _3 F: m& R* N央妈这是变了什么戏法呢？
# s+ Z2 K) ~0 T对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
9 f4 p; G3 s$ z2 f5 w这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 4 p3 u+ g4 N( j# \9 m+ e6 f
嗯， “消息2”的故事这就来了。 / J2 H6 u: o2 ^; t9 c" h1 t% {
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 % f( ^9 l, ]/ i1 O; ]! q9 T \
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 : Q2 O5 e0 j M2 w7 A% q
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9 E0 e/ _' m6 e+ U, O徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
- S, H: u5 t9 r1 z- F有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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$ V) l4 b2 T8 q6 ^3 o+ U8 C答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
9 k1 t% s0 Z1 h% h2 q& y3 E8 C简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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1 R6 ^" D }# Q3 t6 o/ \# ?这，这，这让央妈情何以堪？ 4 |$ B6 m. y( q6 N3 Z9 s4 O8 |4 ^
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ $ ]" g w5 b8 o! I
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 2 I+ E9 ~6 F( a
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% Y" ]5 t1 M G% ]7 h这份文件末端提到： * `9 ~$ S8 C2 [% D# r! O
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 4 N! z5 \& ^1 G( d
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
/ \" u$ B9 B$ \' V, E7 X, @/ t可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 8 x. t) W- l' {
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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8 v& ]$ Q3 a$ V1 v7 p: O“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
9 Z. ~& c* _1 c1 c* ]) k9 U/ }“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
7 X8 U. ^8 f- C啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
% E, C6 o* y6 D: U" }7 q要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ 8 J' x" v- w4 P3 l' C4 l
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
, I; w; ?* d' o) c面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— " D+ F! x) i; c
没有抵押品，就没有办法印钞。 8 [8 ^' `" t( R4 A
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; c+ g8 w6 u5 N: N+ S3 K3 m% j我能怎么办？我也很绝望啊！
) T5 [% n7 O: W! O你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： 9 W8 R. s/ d4 b( f+ k2 J1 c8 R6 k
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
& Q$ m3 d: L9 ^! c) m5 y) ~6 n2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 & y0 g: L' H5 w8 i
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ 5 K; B" I+ @, y: c$ F/ w( |: C( X
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
0 Z$ Z* B, {$ v; h意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 : a" O7 n7 H# S
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ ; Q3 C0 ?* X" G# j" S. c1 c. q( P; D' N
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
. M2 r/ E- M2 U9 X* M, S以是，很快这批抵押品就给用完了。 - H3 t8 D7 [4 S( ]9 i( `% `7 r( w
抵押品又没了，咋办？ + P4 t! b; Z2 x
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于是，“消息1”就来了。
4 Q7 c8 `6 [4 d7 U“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ , D% C/ ]. B6 L' D9 A) U( _
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
; e1 h/ g- e1 ^5 P8 N好好好，好个屁！ + W! Z% ]& x- b \! Q) d6 X- z
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 . v3 D R9 D" y$ C# ?* c) W L
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
: B/ {2 C" Y, i也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 4 Q3 D* h% a* K
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
" E ^6 W. Q) q+ E末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 4 \. _9 Y1 g$ J+ J
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ # D5 \! z/ E8 n% ~8 @% T! t1 z
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
