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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 " J* L: V& j: P, c1 N+ [
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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e$ T3 I, W) H# }4 m; X消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 * s, t& r0 L% g3 z2 Y$ p
消息3：中投返国救主的故事—— 9 O& g9 s# F0 Y
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 9 C9 d/ f$ I3 U! V$ N0 e [ j. a
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 . B8 p0 T: T* Y0 u% v, m. g
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
9 I' F. k: P" H5 v* ? i哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ + R& @# u' A" Z% A8 P# L
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- c. x* a& h) ~5 ~2 p3 T7 \8 N国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
! y7 `9 Y8 A. X2 N今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
' u1 E; \# c% V- b4 k* Y西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 8 v' K( C! f1 o
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
& j5 M! I0 S& d9 V7 D% [% [为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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0 @0 x) q, m3 X2 }/ k d0 [9 w5 e4 U不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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7 A6 K' ]& E9 A" q* W, ?" l一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； 8 Z6 H* _7 Z _
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 1 V, ^8 |: e! O- c; S2 V
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 1 E1 I0 T1 G, Y" [# Y" u3 I
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 ; q8 r" ?9 ^- _
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. r0 m. s6 k- p从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 * M9 C3 }% N! J8 U) B9 H$ I: K
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 / _; M5 Z1 P: x2 S$ c X& l# k5 \
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0 f) }0 W$ |7 K. \* h很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
V: R* ]9 l5 M- G0 y4 b6 B) x. D以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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* L+ C. _* X- ?. }7 _肯定要印钞； $ |, |5 {6 w' Y5 n- @& k
肯定要印钞； ) U* j! I. C d0 g3 n& F3 G
肯定要印钞。 * P( Z; b1 v/ ?7 z2 ~7 L, x
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紧张的事变说三遍。
! C) F, j8 [" z0 b p. A; {想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
- T+ C& z8 {: s3 Q* ?于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ ! l o, V8 X$ {
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
/ q% t' {3 `: y8 R从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 3 x. N: s4 v/ Q2 U
固然没淘汰。 2 n" L( k/ ?% K, u! E" W0 y* N" V# D
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% S8 B4 b* Q- [# m5 H! l# M不光没淘汰，还增长了呢！
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( _2 o( J2 ?% v& o+ O) S6 y从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 9 P1 s Q3 i) p6 T
央妈这是变了什么戏法呢？ 9 t9 d- H) Y0 O1 D, Y( ~( `
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 2 T2 n3 x3 }" A/ r7 Y- Y
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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9 b. f& N9 ^4 N% ]没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 ( d' K+ J3 V8 e
嗯， “消息2”的故事这就来了。 ! E3 v; `& j. Q$ u
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 . {, x# I0 ^% s2 [ c& V: j
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 9 |) v- d: @& M7 y5 n. v! K
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 1 v3 }! L, V/ m# Q$ B( M6 l
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& f( p" @$ t# V0 g5 J$ q财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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9 U6 s& X# C& U: b R. }( }! J徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 " _0 q+ Z! n9 |$ ~, ^: [* X
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 2 G+ j9 u- [+ S+ Q: o/ G
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+ `' L' y$ a X9 J0 ?( m3 v1 O答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
( h% g# o2 S) R( O" L简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？
, B1 I' r( E- V' V- k- }& d/ z财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 9 G2 U1 O4 ~7 r' y
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 5 ?5 R: G' d1 d$ w* [9 `% c
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这份文件末端提到：
" c3 \" t1 c- ^# {0 |7 q9 ?1 V地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
7 h2 @8 p+ d" \2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
4 h! B( L; V" Z. l/ f可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
5 Q4 U d& p: ^6 l% S$ Y央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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# P6 _& N6 v) H( J5 j! z X( R# {“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
( I M/ K8 Y @- {“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
6 ~! U" B5 C+ _, ^- ^& s啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ 3 u. M, k! R! K5 L+ t7 V
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ % V8 G, v- a- p3 B/ E3 a
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
" w, O# a2 p& V2 y9 R' k% q( Q面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
# k' Y( F* f4 l9 ]4 v" R没有抵押品，就没有办法印钞。
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我能怎么办？我也很绝望啊！ 8 h; b7 c$ M* |" t
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： ' ?* P3 [* q4 p# Q4 k& x8 y
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
* [8 e- x( e+ o9 q! f# b7 j% P4 M2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 5 q' G1 A9 N4 P5 b/ W
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ + T& x+ \1 m5 j h) n- R3 S
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 / d; Q- @4 I8 g% z4 M4 l* t6 I
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 ! E9 G$ a% v# V, r+ @
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ 6 u/ J- N( k) U5 C# [2 b' n
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 " |; ^7 h( G" u- y6 e
以是，很快这批抵押品就给用完了。 _* P* c- y, E, F9 K9 i# q' v
抵押品又没了，咋办？
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: } y! ]" v. I4 R. A# W: S% G于是，“消息1”就来了。 ) E. q i; w* m( W
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ 8 G. { e) _9 Q6 I
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 7 C! J0 ~5 x$ f5 Z) E( ~( O* P
好好好，好个屁！ 7 _1 Y2 n- h9 Y0 S2 ~' O
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2 f( b$ x/ B: |6 {$ M3 Q明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 ) }/ h# a; y- S6 `9 K
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ 1 f7 V' d) a% t4 l; h) u
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 # f8 A" H5 h8 x" Z2 |/ ^& R1 g
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 3 E& y; b" {# A+ t9 t8 n; G
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 # ^, l. `% \7 r# S# g0 t7 l
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ . R4 I' L \/ Z" S! C' A
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
