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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 7 U6 J7 k- T5 M% [
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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8 V- x$ s( V! U( U7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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1 d, k6 S- D8 m2 X消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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6 Y% K$ P$ F8 J& `, a! |中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 % @* e6 d+ ?2 U6 i6 l$ k. ^2 E: W
消息3：中投返国救主的故事——
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) x; k. B! K5 i) A1 m% F知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
( O# J8 Y! k) G+ |/ l' W' c! H把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
8 i8 x7 X( X8 u0 `% f有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
) V t0 L4 ?9 }( H: I哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
9 z0 @$ x! S# Z$ O& |: ]今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ 5 V" a) s1 C# W3 P+ r
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
; B; I! C# ?9 y. f- g! o0 A! k$ V# w至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
% x+ k+ V5 d9 Q2 H为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
. K" j/ G; f$ E6 E4 X C二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
- ^3 g% M; o$ F6 K4 C8 J' T" O3 o第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 9 h: L6 t1 A# d% F# {( F
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 6 C& ]: M' M: M
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 4 I: v u0 \4 N+ V+ P
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* X$ Y' u8 P) \+ E& ^! u' s% v很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
. i% A# n2 H% s+ L以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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8 u% }5 @: s8 _( t肯定要印钞； ) b' h0 g$ `: h8 h+ }
肯定要印钞； . b. h% b2 `5 M1 O8 i* j( H6 W9 s
肯定要印钞。 5 h k9 |/ d/ t; F6 B/ _
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紧张的事变说三遍。 0 s' h# ]' t" V/ T; P7 u
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
7 V+ Z5 E$ l# I% z2 J4 d; z, v于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
! l8 C3 W" [& Y9 ]8 D3 Q( W; ^* c& e' U5 j关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
/ C* B3 y E: U从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
! g' G0 c4 a3 D5 c3 I9 N固然没淘汰。
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不光没淘汰，还增长了呢！ * e1 c) G7 |# _* u/ G+ T/ }2 t
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1 t- A3 H. z. A% P, e J/ W从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 . o+ B5 a! f) G+ K ^/ D+ R! [
央妈这是变了什么戏法呢？
2 n) x5 D3 G& L/ W4 E4 y对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 ! C# G2 c6 w2 O4 T
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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! D6 R# I: ?8 ]& g4 ^哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 $ k6 G: G2 m- b/ y U
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 0 I$ M7 w9 _; ]) z0 s
嗯， “消息2”的故事这就来了。
C4 ~; H. s% ^9 d5 B央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 4 v1 v/ i' v8 A0 o8 o6 d
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 1 `8 r6 `9 g/ |* ?& {* k# s* l
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( j& A$ ^1 h6 n3 B0 Q徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 1 X, ]2 `5 |6 l ?& {6 j
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ / Y) k$ p; V% W
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
% G5 T0 x) @# ~( j简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… 7 N. ~+ b1 U0 Y# y
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这，这，这让央妈情何以堪？
- }$ T( f: W" @4 ]财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
' j& ]# ^/ G( k! W2 }8 k% {/ {6 D对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到： # `4 l4 a; D1 H# F- |
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 # T; s" D/ @$ v5 O$ h# t
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 4 n9 x7 s0 s4 m2 V' ~9 }
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 4 O: a! q( L, U# E
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： 8 f) \& b- H$ h7 n$ k m
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; |" H8 L- Q0 H2 P3 Z0 ?“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” * p1 F2 f. Y3 ]; E5 x5 K' ]+ V
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
1 s, w# F8 @; c$ |啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
' y z2 b/ Z" A+ v要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ & Z; d( k ?. S
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
- R; Q2 ~, P; W4 J& b5 s; [面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 4 Y0 {# _4 W% d9 S0 [/ H( Z
没有抵押品，就没有办法印钞。
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我能怎么办？我也很绝望啊！
2 h( m# z `( y& }; W* R0 |你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： 1 `& E3 ?! ~6 R( S
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
0 u' Q1 X" u; F0 b2 i! E2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 ' u5 h _ C+ A' |# m4 T/ ?
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ & Z6 ]4 A* s, @/ o
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
! A, C+ M/ u- U+ d" b意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
* b6 Q$ \5 N4 @3 p0 g你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
4 S' U7 i! h/ L然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
2 G; H5 [4 |6 D以是，很快这批抵押品就给用完了。 5 ]; G4 z, e+ F9 M7 b0 g6 X2 k5 y
抵押品又没了，咋办？ 4 |+ n5 o# {& p4 O( w+ b" k5 s6 E4 r0 e5 F
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: @% o9 A0 z; E: t; U2 f6 e于是，“消息1”就来了。
8 \( G# ^# v, r8 w; j, c“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
5 T7 b8 i9 ^8 F: a有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
5 W: q% _* {/ \: }: O6 q7 f+ R好好好，好个屁！
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7 y3 c7 G2 E! w# n7 z明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
# r- F5 T. j+ y: T4 |- u4 {短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
. O) H: W2 J* }; n+ r3 M也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… # d& Q8 W0 O( |2 ^4 S3 l
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7 O+ A6 v" I5 B7 @# }9 |: K& v# X现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 ) o8 @ I4 ~7 a7 H% w0 m8 t
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
( J# U" G/ M( Q4 J+ i5 @末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 ! D# f5 V( h* M5 W0 {. C4 I
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
# z0 e! D$ v- `4 P: H9 o有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
