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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
6 V# L7 \0 M6 q- h消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— ( I* q9 _3 g) o+ V2 h3 L
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4 W( Q4 h$ l! z+ y! @/ c7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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m& h8 ]2 `9 f消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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" T! {) c, R& w中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 9 X3 \( ~" D; Q7 n
消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
; j* E0 \+ Z3 t' ]把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 $ I3 T! x) c" ?) t& x
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
5 D: x, D) w& h哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ 7 _, L# h- t+ v& h6 K) ?8 }, T# n
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; e# f( W j( A4 G国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ 1 ?3 E, `; Q4 Z U: T8 b
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
# A! N4 A3 c" Q/ Z西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
! A0 g6 H9 J' ^( X3 F3 M% J5 k至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 1 @3 T7 g& J- }" E% D- i% @/ k
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 ; ^. i$ W y5 E2 ~- H o% Q, U# }; y
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! E" p2 B! w- z. K3 k8 d不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： 1 J4 ~* n& R5 m+ K6 b* U
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K! u; T" b1 ~7 h0 L一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； , S& S# v3 \% Y6 |7 G/ h! g: n
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 3 H. o: C: e: k% d: Z
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 0 k: E/ T3 b& y# H+ z$ b; F
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
! O4 g# @; S+ g3 g随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 - x6 s- Y6 S2 B, X9 q6 M
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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. k& r' w5 I! m/ v n% a/ @1 X# Q肯定要印钞；
( n' T( }6 s0 d9 [肯定要印钞； ; E1 G$ _1 L. z: t
肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。 : `5 t; q. d$ N
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
7 T% Z. \! Z; b, R& Y于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ , Z, g* {4 u, O, s* o
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 2 j+ t1 J& a7 i& h' E7 f. ~
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ % r" @5 p3 d2 R4 t, e( V
固然没淘汰。 # u9 Y/ F1 H( {1 D! H
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不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
* K2 f2 Q [! o6 { U; ~3 n央妈这是变了什么戏法呢？ , W- m) e3 v1 C1 r- K8 h) B& v$ Q
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 ) e, ?$ s% U9 J# s
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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1 Z) O( y5 W8 P0 p6 L哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 . o$ d; y% \9 w( }
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' S4 r; o, U. ]没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 ! z l' X6 [, R: N$ T8 u8 G
嗯， “消息2”的故事这就来了。 % N5 c5 D7 H% y7 q. N
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 : \8 p1 ?: W) v1 R! E) W4 }# c
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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+ H( L4 P g& `' _央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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o( }. ~& F2 j1 n6 q. E4 C5 a财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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5 ~) }/ M% z4 \5 Y1 v8 ~. k; x) j徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 ( Z# V, R! b: \' y' B7 _ `1 Z
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 6 T: ^8 Z$ U1 X/ g( c
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2 d& w& a, ?* j' Y- }5 l7 {答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 * V- T0 o9 G7 I* R+ g$ E
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？ * }+ ^3 t# M$ y, {
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ $ p- s5 x/ G7 y
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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5 l# y2 `! E' J2 ^. F* O# \ M0 f这份文件末端提到：
( q$ g+ N" e! V地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
+ V9 t# _% a" N& ]9 N, e& Q' V6 [* o2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
# @' ~% x. \) i" L; q可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
1 s. C z7 e: n9 R# S7 J( U央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： + o) h2 v. w1 S' }/ M: u' f: f
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” - m* Q% i' N2 z5 h0 }# U, a
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 2 U* P* C" D, T0 t8 O
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
0 f. G* U7 u. Y9 S& n3 a; D3 w要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
% s" r4 {5 \4 v9 f这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ $ R( j( ^& u% k( v' {5 v
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— # ]0 |" |- t2 R( [
没有抵押品，就没有办法印钞。
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# o# e3 N8 j* G6 E& ^% w' a我能怎么办？我也很绝望啊！ , H" q9 |6 H- b( g/ k/ [7 H) r
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
2 _+ U) O& u5 _7 [9 ~; g! l2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； ) U& x& R5 j' q' Q
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 % n9 C' P* o9 v- ~% _
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ " G6 {5 I9 F# s4 j
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 3 o0 M# {4 U9 m- i6 g6 O. E
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 8 u2 |* z. C7 o4 Z" m1 q, q
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ ; J2 l1 Y2 V& k+ }
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
7 e% W* U. O) x4 i2 O6 v7 E+ B. D以是，很快这批抵押品就给用完了。
& I5 y) }; U" S0 c抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。 7 @) O c7 O) U' @
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ 0 D5 \% S0 T; R9 s6 ]
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ : X0 c( Z" O3 S
好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
% n) ]( f5 }- k' A5 o0 m短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ 4 c4 U7 L9 M) a) f5 R7 l9 `
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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3 o, O$ ]5 C& G! ^8 Z+ Z. W* |8 `现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 ( R* @3 h# c1 ]; M
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
9 ]3 t9 o* G0 P7 X+ C末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
! q+ L; \* m K! B( \要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ + ]$ K$ L* o. t s; I" T& ^
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
