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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 * W/ ]! D0 O2 v4 o' j
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— . P# F3 \9 e: @& L& e
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! o; W0 P" I) |0 k/ s+ J, j7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 ) O4 P6 \& b6 |9 v
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— ' C6 U* Z2 B8 |% x
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。
/ F* B9 t. ?$ v4 h消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
: V! w; y) e9 R# y* {0 r, _! S, }把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
; f9 G& E' w, ?2 z( k- J有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
0 p" i- O2 ?. | f, i" ]# u4 b哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
/ S% x( V; T. V* A: s8 H今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
+ |' w7 J" _7 p# V- O1 F, D西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
; @6 Y/ c* N5 s; |; v5 e4 P4 v至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 2 E' D2 D6 W' d! r+ X0 t
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 7 l0 b- U3 E: n) m7 _& j
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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, Q, Z4 m7 a; M# |8 }, b# t一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； u4 V- v0 p: E+ @& W# n% b
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 $ L. @* p* C/ M3 P# S$ r. I. S( N
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… ( h& N, x* Y7 T% f- y2 a7 k! V7 E
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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( Q5 Z( A: A" f5 P4 V- i从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 , o7 l" \4 i* I1 G+ |2 p+ P
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
; O) {# y- E1 g; s t& _4 G以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： % M: u( d0 q; V! O0 }7 P* J- m& U+ d
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/ z& p* h% [1 x6 N3 K2 o) @& A, [; L' j肯定要印钞；
" q* ~( M2 T; h7 b1 W肯定要印钞；
2 z8 d5 Q9 i6 ~9 X肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。 7 P$ k" e# ?: H* t9 E# ^$ |; }
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ + e1 B9 D$ d; q" v8 \
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
* M/ N0 J s+ {0 `8 |9 E% O9 U关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
0 w% J# y8 o5 V! i从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
7 N2 u2 T' j, a1 m* Q& j, K4 \固然没淘汰。 . X' H: N4 w- J7 V; u. I
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不光没淘汰，还增长了呢！ 4 Q9 g2 D: H$ D" }
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7 ]% Q/ j; E+ [$ w% A从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 - s" L2 f, A0 H) V
央妈这是变了什么戏法呢？ 9 a6 a& E7 \ a a7 g! P& ~' n* y
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
+ k/ Q! L: ^& h' }0 M9 r: @# v( e; E% L这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
4 u/ x) V' A' r0 k( D* D A嗯， “消息2”的故事这就来了。 ' q! q' U, T& ?/ V. P+ y9 k7 y
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
7 x: N" b1 P9 @- y/ y- H财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 4 g, v% i" g( R- c- M4 X! T% J/ l
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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9 k% T% H' H2 l4 L4 M% g财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
8 n' `! L% l8 L% w' C3 I, e有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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2 _. k$ Q: B2 ]$ V, q答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
) n5 m# _$ {- {0 W$ Y( A) p% K9 N简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… ( q+ v! g/ S( p: g/ w
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这，这，这让央妈情何以堪？ & z" h0 U% M0 o
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
) Y: ?* V s% r6 t6 v, y) P对就是下面这个由财务部牵头的文件。 9 s: A8 d ^. r8 u: h2 _
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这份文件末端提到： 4 E4 ]& w3 h9 p ?+ Z! }; ] B
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 2 O& S; k# C8 j8 r
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
/ `, x$ x# m" F) d" |/ L可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 4 \9 m! o+ U% j v
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： 9 F+ @3 q7 \; z! u& w5 E
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( W# d8 M0 z0 C/ I" y“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
% G' }& Y* Z# E“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
; F# W- a# r" H3 W% F0 m( b& x啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
1 K: b7 p; r# k1 t7 N要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ ( z! j7 X6 o- h1 M7 e, [
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ v; A4 e" E0 _1 Q/ ~& q% T
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— + ?- L; P& \1 q! u6 n% T
没有抵押品，就没有办法印钞。 : B b+ z) E/ z+ v# y6 @* P9 H2 l& r
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我能怎么办？我也很绝望啊！ , u2 e2 d9 [5 W) M# F! @5 {9 [
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： & ^5 B+ p% l% |
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； ' x- A# V7 r; U, j2 c- F
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
0 o, q5 E& M: e; C2 }无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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! J+ o- I! h. @* {% ?- x其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 4 U2 r% m3 `. s% |5 t
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 * u0 ]6 e: s3 D9 ?5 F2 g
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
4 i7 V( y6 Y# v& u8 w8 P然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 ! i/ Z6 o( F& }4 F1 n& t
以是，很快这批抵押品就给用完了。 * Z) s) D' P( i) @9 x; T7 l7 ~) E
抵押品又没了，咋办？
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4 }$ O4 N( C* \+ D2 I* e& k于是，“消息1”就来了。
$ g% M% M0 U/ N3 R9 P“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ ( q6 r/ I0 I0 T1 G, t
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 7 I8 \( z, ?! k2 B, M
好好好，好个屁！ $ U, T+ T8 u7 j
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* W) J" Y. D0 R" \8 Z; K/ X+ `, R明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 - j1 L% F& y. \) | ]
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ 6 F2 R0 C8 Z5 w5 H" ^( f/ g3 G
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… " C- z: k0 s# w0 S9 l' p0 I y
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 1 U# M2 {# s0 q" t
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
# b9 j3 \8 j% H4 w- E* N末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
( W6 p5 o6 ?1 o$ S$ @: g L要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ 4 B7 ~5 H! b8 N0 t# }- T
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
