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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 9 _2 X) r+ g* l. D8 h
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 ( [: N$ [ n" y) Z% i
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— * X4 `- ~2 q5 D7 Q
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- e9 z2 O8 a% M+ U中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。
2 \: B+ Y# O3 m' L& B消息3：中投返国救主的故事——
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4 q7 \$ Q# w$ E$ [$ O5 J& ]3 `* v知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
5 A# O# n. e1 }. F把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
' N% w' v0 @7 t/ D% O有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ ( H4 v, a3 b4 u
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
. G# h( K) ?2 X( W' [* S今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
4 s2 [8 V, q6 S) T西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
2 H: ^ H* A$ Z! w3 C! U至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 ( T" F7 D }; S& _$ w
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 9 _- A3 d- O. |1 I
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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2 j' Z c. O o: x. Q; Y一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
6 ~; B( e- l$ c7 O q二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 . n/ j9 J# l: ~6 Q3 M
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
7 D5 ?/ k/ }: i% ^下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 - `& U3 c6 f' T) P, _" j
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 0 M" N. k3 S2 v
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 # d3 M i0 b7 {& l; J9 P( Z4 B3 e
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： 8 \3 b- \. U4 O) m1 }# S
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5 x( U% N: ~) N* S+ I% r5 @6 j& a肯定要印钞； * _& k1 y: N" A' J& A
肯定要印钞；
" ~# V" I, T# t) } A肯定要印钞。 7 S0 w0 ~) s! H. c. {. q$ K* \
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' A* I1 P* H3 S3 i5 A' J4 k& A1 h; e; v紧张的事变说三遍。
' r1 Y! m! j$ m" b& p+ V想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ ; D7 C8 F1 o5 q& [. ^
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
: | l$ H8 J/ d( s, q0 P9 C7 }关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 # y2 u) j, d. W3 b7 m' E g
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 2 U) i. b6 ^( H1 a) k% y% o
固然没淘汰。
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, {9 x6 G3 s# n5 _不光没淘汰，还增长了呢！ 0 G# X( ~: w6 L! I
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; [5 N& N6 e) C% @" B从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 $ _: g% \7 D2 ?7 r. n: H. D
央妈这是变了什么戏法呢？ ! h+ i2 [% J- b/ c$ {7 X1 H
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
& S4 D' h6 p# v这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ 5 a& G. U" u' x3 J+ {8 n" P0 s1 F
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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0 {3 s9 w3 h5 m+ c& v没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 - f' d8 n) g2 A
嗯， “消息2”的故事这就来了。 . o( y- m1 d+ {: E. o, B
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
' \6 \3 L7 x( \7 D财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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) [0 M3 O1 Z* x央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 - z9 N& X) s- w0 Z3 d/ V# x0 }& F( {
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6 X' N$ {/ I' F6 D财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 # n8 h5 Y5 e! b, a$ M- R
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 . U+ T- O8 d9 W N
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 9 ^* z& n3 s: o/ K5 K: A
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 8 _ K2 b) F* |; y
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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* i( e- ~- X; P! {+ ^- m2 E% U这，这，这让央妈情何以堪？ 5 p9 I f* m) g+ ]3 A- X
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
; B1 [3 y" r! a' d0 H' h对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到：
) Y5 \+ w! o+ g9 q5 X- Q7 [地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 / }3 c" H! m9 P5 b- r
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 % z2 S* l9 [/ \2 ~6 N
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
4 x% ?% O2 G# Q( m央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： & H4 E5 G% F5 @6 V7 q, U" x
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” . k \ T w7 ?" x/ I
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 3 Q; i! T. I+ k5 S( h
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ ' p7 X/ [, D' C. I8 S6 a- S6 {3 u
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
" B! V+ @ W8 N4 p" [这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
6 \: N- M3 ?; u) R面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
" R, ~8 H) }) l没有抵押品，就没有办法印钞。
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* \: F- {+ }$ R我能怎么办？我也很绝望啊！ * `# @( M5 S/ T+ K% X1 r ?9 A u+ }
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： ) X1 g7 J% |3 f0 X4 ]0 f/ c
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
2 b( V' d/ A+ c) ^ L( a8 C2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
* a% j' E& y7 h( X E$ y无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ 4 d$ e8 u! }4 m5 D$ M7 \. z% V
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
, B. s) m9 G3 }' H意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
( L$ h$ M$ d/ e0 u; Q1 o" o9 Y V你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
7 B& s0 a5 p9 a" J& J4 f/ D然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
: t; s' C* h# ~, T7 s+ a8 L以是，很快这批抵押品就给用完了。
. ]4 C. ]( n+ J F' _+ s抵押品又没了，咋办？ 3 a$ q& ~ V0 C" J. M' o
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. m$ V+ J3 ]) C) `5 l. k1 G$ ?2 @于是，“消息1”就来了。 ' z5 }' \9 _7 j5 }: k3 o9 j) p
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
0 b, F" R$ \# S有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
2 E& q5 Z# X$ k! `* ]好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
! D3 W! q7 _$ G: E2 b; q短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
; P2 l$ S* m8 W也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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$ S9 a$ s4 m, E! _: p$ z) x- K H现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 * _ ]8 h, [. ]4 R/ `/ L# O$ R
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
! \0 ~5 d& _9 e% T6 i: E末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
- f' w' d+ F! ^8 y" M! q要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ , e$ U' K5 y: t9 ~2 H
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
