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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 & P- `) o/ \! l$ Z+ X
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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& G! q2 D+ B1 M5 V* D7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 ( x& B7 I: z) I0 N& o4 k
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( M9 S4 W/ j. s7 A消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— 6 ?. ~% \. _1 N. F# P1 d5 C
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( n" V2 N1 ]# O! M& b中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 ' h! H9 M, \# L* _
消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
! W+ h! z5 G' B3 U* C; t, ^0 N把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
) @1 m$ Q: W, N0 |有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
1 e' q C* H0 ]6 `6 ]哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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* Y( ^" y8 i7 w3 m国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
: i5 {% x# g+ {7 D; E* [今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ ' \3 Z& T7 a1 i! W: r
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 " U. U& A1 v2 ~' \/ I# e
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
0 {; g3 n/ h2 D. p. d2 y" C' T8 r2 ^为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 ( z+ a) R. @$ m
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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$ I% J. Z% q- b1 @" b一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； 6 q) n9 g, W2 q0 t" U
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 : z3 A1 ^) A0 i' N
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 5 w3 W7 N D4 z5 X: w- F, _3 k
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 + w1 J4 m. q* t6 B0 {
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 ; i9 n* L; ]/ k# I
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 ; {. ^- }" o6 h. h
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- [+ M: Q( j% A4 ~很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
+ z/ y# I. }/ J1 A# N& G8 R. ^$ c以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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( q- i; C4 S8 N* k5 V9 `+ i肯定要印钞； ; U7 ]. d$ k. r& h/ V
肯定要印钞； $ J) D! z0 F4 y c1 q
肯定要印钞。
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5 r n+ N2 }, o) V: i/ H2 }! m" G9 A紧张的事变说三遍。 , _" D4 M: |1 e" i/ T3 U( b# h6 h$ L4 G
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ $ w9 c) ]( x0 f& K2 X% Z
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ ' I, n- y9 ?- j( h$ n7 u# z7 C1 X; Z
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
$ _/ V" [9 d) s" S+ a# c) }从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ ' n# M9 c! B) A3 A& A6 [6 @ ?7 p
固然没淘汰。 5 m, X& H" _# @3 w
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不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
/ l" y) p- H2 K" A0 \ {央妈这是变了什么戏法呢？
' Z+ ^8 `$ A' Z0 {对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
, |- t! b, a. Z2 x$ o- z这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ d! n0 v( A& }9 J( D
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 + {5 Y9 ~ ]; ?4 y$ E6 G% {
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 8 L. y+ C- Z8 L5 V. ~2 [
嗯， “消息2”的故事这就来了。 ' l' Z5 R2 Y6 `+ A
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 7 ~ j* {7 W7 r! M4 ~
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 " h& C- G% Z. N" ?
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8 {+ n6 q5 l& E# z# R央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 8 H8 f9 l% e" ]) S# k3 i
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7 P. _/ `) d; Z3 x4 r4 ^" Z% L财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 7 z3 S& O; h# o
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# `$ |5 x- i; Y8 x5 u徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
/ s: f# A* Q1 w! W: C3 i) c有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ + S8 ~6 G7 Y* e5 m
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
9 M! b( s, e' ?3 x4 d6 X: Z简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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! ]3 H5 I8 j o. Q* h这，这，这让央妈情何以堪？ $ t3 x; ?& A2 Y" q' m' [5 x7 N
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ , z( R3 F7 ^7 R# Y# n
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到：
* E, z( x! w! G地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
) _# K C x. d, q2 l" r0 Q" P2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 * _8 U+ Z5 c* Q" x
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ ( K" P4 S2 Q+ q
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： " X* C, B# y4 l: m$ q
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" S7 e* F& m! g) i& Z“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
9 g5 ?. H; o* n“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
( |: [& h* o1 Y- _- H% c6 B& V啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ * \2 s. c+ G x0 i
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
" b9 s& z4 F' H# o( F* T5 d2 w这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
1 \% S9 f1 z1 u' ^9 }+ s面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
. s' {. n$ l4 j没有抵押品，就没有办法印钞。
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我能怎么办？我也很绝望啊！
' c9 i# U" O) N$ `7 S; D你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： 0 {5 |6 O# W* J' ?8 @8 {
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； 3 o; k5 D. p3 I( s5 [& r6 R
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
- o, l0 G+ C0 w) h7 E2 t无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 ) |+ l, m. g0 x* E; I+ N& B1 f. B
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
" ^7 \+ |9 y4 e e你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
0 a! R6 G2 ]. @ s! O, w然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
( U( ~+ q+ r8 o. H以是，很快这批抵押品就给用完了。
2 e" F* V& m3 }- \( v2 ~抵押品又没了，咋办？ 1 k) L _+ o! Q S/ S
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于是，“消息1”就来了。
; G5 ^( l/ X6 _7 j, c/ E“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
7 L) E% o/ G$ Z2 ?有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
% F8 Q0 d1 T/ n6 L好好好，好个屁！ # ?, k3 [/ y+ S* {4 m0 \
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5 A; Z, {3 b' K+ z" |明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
% r& ?" l3 O- R短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ : P" w" V+ T( u" M) E- M
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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' N m6 ?: | i现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
% F3 Y1 P. r9 t5 v0 `新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
/ b# Y. u/ @ r: S, Q: \末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 5 W* {5 Y# U) S% p: `& [
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
) z: ~6 r8 _ ~, ?+ U; f7 N% K) {0 P有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
