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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 8 x2 x+ f% |7 d9 q* Q( Q& J
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— 0 W, S/ g# R0 z$ C% g5 c
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1 Q& G6 N' k! c% h4 Y0 }7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 B) O4 w+ x0 p& X. Y6 u
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 ) Y3 j: N2 k) l+ ~# Q; A# l3 Y3 ?
消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 / G. |# E% Q& U- ?" y
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 . y' d& ?% ]! s5 b
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
- ~0 m1 B$ l! ` u- h哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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) ]9 w" c1 U3 F# Y国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ 1 p! _4 G& f" e2 e
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ " [; j. ^1 }' D. \5 Y6 N
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
+ ~; b, ]9 c5 e" a b1 R4 v至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 9 O* N5 R% i | v3 N
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 2 S! L% R9 n/ {: b0 R2 G
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. Y2 @% G8 z" M不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： . w0 e' i1 h! t, g* }3 m
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； ; C, j7 l% x. u2 j. ~7 v, Q
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 6 N; U3 e. [6 G i w. f
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 6 w! R. g/ S9 @! t- w; p
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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$ I! R: A; y2 `$ Y% \% e从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 ! }# j5 {* r5 k) m; F9 V; L' j r4 b
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 * H. L* G" D* H& f! v8 t! G
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
b( x& d7 `: c& u3 p9 t5 j以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： * J6 p, |) i) s% W: {
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( S' s# j" U2 j肯定要印钞；
3 O/ A4 B1 Y. _肯定要印钞； 5 ], }! O4 x! c6 q- p& v
肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。 5 V. }+ V9 m- [+ P* `/ S* @1 L
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
: G6 n1 Q0 v3 N于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
' I8 H" Y# k+ O; j" Z( H% |$ L关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
# o8 K- u6 T- W; _1 \! r$ C4 i" t从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 2 f8 g' `: p0 |2 t6 b3 x3 H
固然没淘汰。 , Y: F+ g) W* @
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' C) N2 i& P; f1 h& U# q3 n' J不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 + _5 z, i" Q' [/ X; T$ M9 H
央妈这是变了什么戏法呢？ 9 H( h8 v! M" R
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
' s( q: ~3 b3 h8 \9 n这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ , S1 ]& h2 Q7 a% K# Y: n) D( L% |
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 # j2 h: M4 c: G$ [6 M
嗯， “消息2”的故事这就来了。
; F% J# M- I4 Z央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 ) m* O7 l& P* P7 c
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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" J/ K1 F, p9 t$ K央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 " q0 A. `7 c5 s" D7 z
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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7 u" }2 S* y6 `# L% K徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 ; T! C# O& G6 a j
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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4 h/ q) l2 _( I, U# U答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 8 u% C' p- B6 q9 c
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… 5 e# u: n8 q1 T3 n1 k2 `1 j% ?
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1 k& A5 D; A& k8 y Z这，这，这让央妈情何以堪？ 2 U# v2 w4 y! M6 m r
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
+ i% V2 s2 p0 ]7 O$ }对就是下面这个由财务部牵头的文件。 8 _, l7 z y. K6 W; N: b) |: t4 F
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这份文件末端提到：
' m. _# C5 F ~; t0 d' q地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 0 s; G! _1 @3 ?3 k' H; D
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 4 c1 `$ _% b7 ~: O M$ d6 U8 S5 l
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
4 T3 k+ ^5 b! W5 B+ {% K$ }" ?央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
$ H Z. g4 |* b- M“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
k3 U. g, m! [' }" g啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
# J% y3 O2 Y6 c+ B5 z3 K9 e要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
/ Y2 e; Z7 W& \( m$ p$ w. p2 i这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
7 g" _: M6 j# C7 d面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
: E1 j Z& t4 `9 y, ]6 O8 m没有抵押品，就没有办法印钞。
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" v" Z: F" ?- t8 F9 }* K* q8 d我能怎么办？我也很绝望啊！ $ h5 ^ R3 I8 Q/ ^9 \
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
) y5 z! g' o2 y4 H3 W- b2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； 6 W! P2 k* [) Z) Z
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 # i. J% T4 I7 k3 Z1 \/ X( I
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 , `3 @, Z( Z5 [
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
5 K; r6 g) A' X |/ B7 N你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
7 Q5 W+ y4 h% r3 M R然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 $ c9 x$ r# U# y' P
以是，很快这批抵押品就给用完了。
/ E- N Z" `/ r2 W抵押品又没了，咋办？
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! |2 C# k b) R0 b+ D$ I- O! ?: Q于是，“消息1”就来了。
" H& |8 j5 w7 B9 O( o8 m4 g! D“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
8 ]" ~% L/ w3 L: I& q/ D9 w4 ?! i) L有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ ( A, r3 d+ u/ q6 O4 ]/ p( H c
好好好，好个屁！
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0 [% J; l; Y" _: W3 _& s h& f明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
7 b: D0 R( F: R- b短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
/ Q$ M6 W/ X7 N6 h也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 / w7 ?9 h# H: W( ?. {3 g2 n
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 . O+ I4 W( Y. J4 i5 f! t4 z
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 " T, U3 G+ {# J v- [
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ , L5 ~. N# h l% J6 {7 U
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
