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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 , C) a5 T' E% o
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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4 _/ d3 w, \$ g: u( R- s7 M; b7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 0 b- H8 Q2 @+ E. W3 }/ U; h( ?8 j
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' ]3 H- F" H3 w- x消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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$ E6 t5 q* l* V/ c! d7 y* {+ k中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 ( c) h! j4 f, m' s, x, }
消息3：中投返国救主的故事——
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3 V: B( m( c k# w% G* p9 ?3 s. @知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
8 O$ K7 Y" d( u* r0 h把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 1 \0 B0 Q! D6 U1 b5 T1 m) R
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
: b+ L( d- D/ W" f. y哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ ( y0 O1 g* w6 e" m
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5 _. ~& J7 Y& K5 h- V国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ 3 E0 G# u" p/ i* f9 f; X! y' S
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
/ e. q6 ?* w2 w0 K5 T! c* c) ?西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 . P6 c7 h. e& G$ N8 }0 v
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
/ }% O8 G& S6 R1 E为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 ; | G5 ?- L! s d: `9 U; r
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: @# B( W/ N: {7 ]$ W* g不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： + K0 S- [: A' z+ h4 a/ v
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
6 d2 r4 S+ O' {1 h& c l二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
2 B8 J( Q' ~6 i2 G( ~& u第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
' p0 Y' e# p t. S下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 4 D, b2 @2 y' W! _
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 6 ~5 h2 Z: [* n. [4 X
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$ M( ]* ]+ L& A6 z2 J3 d: W很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 3 C* E& S: P% g5 A$ ?, U: R
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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肯定要印钞；
- h/ A" n* `; h4 l+ Q- h肯定要印钞；
. H u ] ]1 z" h# ~肯定要印钞。 ' P4 _% F- }5 _8 H$ Z' ~5 h& x
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紧张的事变说三遍。 6 \, s% C4 V* l2 R* y+ ]
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
% k) P& w% J6 Q- n( W. p于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ 3 Y; e! n5 M0 B+ [3 L D) ^5 n2 ~: ]
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 : c) N: G) w- [' a' G
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ - n3 D! X3 @- W2 A
固然没淘汰。 8 O1 ~; \: D( ~- ~, l
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6 u/ N9 M: e5 i0 B: o不光没淘汰，还增长了呢！ ; Q9 R4 J3 F2 @; `2 u
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. `$ W: F6 l) {! K ^从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
0 b; b7 i) O4 x! P1 ?央妈这是变了什么戏法呢？
8 Z/ ]0 Q X9 @* s" c; e对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 + j$ I3 |- \2 j# Z6 C
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 7 m* C3 P! m' S5 _9 u3 S1 D: `: y
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3 ~ }6 ]1 G+ i8 h: j b, O3 H) Q没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
t8 M1 e& U: X1 ^3 L0 x Y+ m嗯， “消息2”的故事这就来了。 - Q4 Y: |4 d- g3 ^! b+ K
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
1 M) a& @' K8 l' c; v) x2 H" x财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 ) f: x' z6 B6 G' k
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 & K5 Z. v3 r+ Q8 L6 ]$ M w/ b
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* C5 I$ d# P4 x j: s& d6 m/ N财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 ( ^. \. ?0 v* U0 J
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! v+ X; A! b# Q5 p4 l! H5 P徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
/ i$ D; j6 }9 }: M( |8 |4 _, t* T有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ " X2 w) G* M8 s0 C, A3 [
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5 }/ O- m4 S) d' l- \答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 / l7 T$ [7 M0 h6 p7 l$ d
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？
; }. B7 I1 K! O财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 0 ?( `" \, t& Z# z! @0 R. T
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 ; O6 \! _7 @1 Z* n' Z9 w* T+ ^7 h* z
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这份文件末端提到：
! s H- R+ ?/ s& T8 P u9 l地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
$ g% Y# x. s* I) z) x2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
* w k6 `6 F$ \2 u1 z# Q6 ]可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ - ^0 k% x. I1 U2 v3 M+ u
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： / _7 f! a9 |8 V$ w1 k' J6 }
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” 0 b% q5 h5 y' W# a' [
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 5 O( ]6 U! C: [9 P* ]& C% X
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ 8 U) ]7 B# s* \4 E$ v& g
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
3 G# g& N& I' e! Z2 j, l这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ 0 W. N. ?& M+ ?' } e# n
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 9 f8 o3 R( `- `! c+ [+ p( w
没有抵押品，就没有办法印钞。 % d: N- G% U8 F* V$ X0 z8 g
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: [+ Q4 B7 u) i- z0 `1 D我能怎么办？我也很绝望啊！
3 W, a& \$ Z# P0 B9 ~- k你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： % \4 b" K" t! n! Z$ m
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； 1 n! a! f X- b/ N
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
+ A6 Y& W( h L4 Z6 H* f无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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) R" p% S6 D+ W4 l其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
" X3 ]5 r5 O! I+ G3 c/ L% Y: X意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 / P' n5 _/ `* h/ a7 R/ i) h
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
7 U4 |1 E3 a, g: |( a然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 7 u$ l1 R/ K% A2 j- Q
以是，很快这批抵押品就给用完了。
/ }* D) X1 M0 B3 h: a5 |抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。
8 I O( E v# x! _# G' j“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ 3 ]( a4 |. e! [2 a' i
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 1 P) W' E r& M0 E3 L
好好好，好个屁！ / \5 E; u* o( x- Q" o! G! H; D& f
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
U+ Y' o8 J# q5 ?$ F, w/ L7 i短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
- x- J2 b2 }" N% A也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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- M" L5 ?$ u: k! ^# B现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 ) x1 l& k4 J/ Z( ?
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 , I7 [3 Y" `8 U. N+ [1 k! [* w* r
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 0 h# E5 X7 Q* y$ k
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ : \8 u- B' H& z% G
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
