|
近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
% K4 L2 c: ^# p消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— * o$ b0 u1 L; ?5 l
0 y+ k- U1 \# h' P
5 A' T2 B1 W% c7 S; o7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
! k( M3 \- g- D# n1 ~& L4 s' h0 P
% `3 d1 I7 r, } U1 e
消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— ' j9 `; ]( u0 G2 g9 z& P5 ]
2 d% t9 w( t& x- U& P4 F; ?. v9 I; `8 C1 V2 L& \$ [; q3 c' `4 i% D
中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 * `7 {- ?7 _* J! y N
消息3：中投返国救主的故事——
7 K3 I' W+ m; h1 E$ d/ f' a2 z# P" J, ?2 j$ L
+ x- W/ B8 S9 S3 y1 h- M
知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
5 _& Q8 \' j; f; o把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
% n' | j% k& W+ j; q" T, ~7 t有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
5 n9 V+ w% Y* E+ `8 @' @# @5 j哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ ' E5 `' v( j( h
" o6 `; ^! B& m2 B& P
! Z% w; @6 C, t% J, _9 t9 F( Q
( j* S6 o" Q# ~4 v/ X6 L
国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ ' X8 _5 m' n$ f) L' e3 m9 s
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ 8 b! A, L6 v7 C4 k0 z* C
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
1 Z* A1 [# r7 }; f. t) a) h, V至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
+ v: s; P. A* p0 \9 g& n5 J- z为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 5 H A* r8 w+ ]/ v& @' s- |
7 T6 n" o1 N k9 ?
& }6 a' w. D$ K0 F/ z
6 N: Z8 g' ]5 H5 c, i1 O6 A不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： 6 x0 A( e0 v( i. r) Y/ E! J
6 v- h H5 {- I1 {7 ?. g+ f1 T
0 v/ i3 A3 C. {) g: [4 }
一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
' j1 j4 L v/ h V: v9 t0 B二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 , @0 X. s& m! t8 \8 ^0 C
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… O# E# }) b8 k2 o
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 $ h& k K: ~1 y
2 [8 _& B, H6 K) E+ `- c9 Z3 H( v
% L; X0 p9 N& t: M1 V! D' l1 E- S! t% S5 y
从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 % V$ q% l+ x! u
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 + A& t& c; y$ g; `6 `9 q
: `8 G* V$ \. o+ ]/ A
/ F! h5 \/ n" E" m$ Z! N
3 z$ Z2 i# V2 b5 Y/ e很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 7 z! f6 B7 X" a" i$ E: o* V+ h. Z
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： 1 Y- T! ]' P4 X
$ o! Z8 p# J. _
( S8 H5 h3 Q: Q+ s- x+ K' N1 S5 {3 H
肯定要印钞；
) @; d3 f' V, h1 o9 _5 b& E5 u肯定要印钞；
4 S0 U& {2 |1 S- y! p, Q: Y肯定要印钞。
, P5 @+ I. E% H, s, o- r0 B9 X* H3 e Q
2 e' f6 u* ^4 S1 s C紧张的事变说三遍。 x+ k" q) o- [5 A
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ $ C- d3 O/ l0 t5 T b
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ $ f, {2 G: s4 A# ^# t4 ]5 U% a3 ]
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
' b% h K8 d5 \5 U4 {$ q A从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ - M. C' }0 ~7 \* R; L
固然没淘汰。
. d7 o& [( Z4 `4 v7 g" n3 l
1 [8 C: q/ Z2 L- M
( W6 y& G. b& L9 C不光没淘汰，还增长了呢！ - b3 X% D' x3 q3 `/ V
: p0 P* Q6 Q2 V: B% x. Y, [
$ l* i+ B5 E5 X. B+ j- K3 t) B从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 2 y: U X/ y$ u
央妈这是变了什么戏法呢？
9 V3 j% i! Z. Y2 s' v对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
+ s6 k, I! M* U' ^- D这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
3 H; R; @# U# l# b, `# w7 l' p
& L2 r& F- |8 c0 R0 q5 A: S3 C; g( K8 D9 ~
哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 ) }: ~5 L- W3 ?$ `0 m# ?. t
6 p. S# n; ]. h2 c2 P- x/ b
& L. G- Y* i" `+ m没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
2 d* N. Z( T- D% i7 J+ w0 P, Z4 _' M嗯， “消息2”的故事这就来了。 j% y7 f6 P) \2 }1 Y5 D
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 - Z9 A- K9 |5 A- D7 f4 r
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 $ M0 V9 s8 N9 g# G
: E! D6 o$ O2 q+ g9 M
4 O2 f" Y' D8 c0 O$ l1 A" Y央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
' p( M1 j% O; @5 N5 E$ r& y4 A9 Q
4 }. A- [% {* v! U2 ^
9 K- N9 n' J# W+ c财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
) K1 E2 o8 S) B$ t! V/ @
# {3 ?' a; Q" |7 ~3 W4 H
! N6 ~ g B4 G) i9 D: ]% Y# J$ E9 C徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 " O* E9 U$ j" \7 ^& t3 z+ y( e& }: D
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
0 W1 Y' {6 o* W" t% \+ a: R. q$ K" e+ l3 s
1 b2 j1 P4 t1 w% I
答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
$ ~& Y; \$ G# J1 B0 m简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… + n) v( Y( I" B' x. k0 ] w
+ I5 N v2 [) ^ b9 f# i' f) x
, }" z* G, n4 s' D这，这，这让央妈情何以堪？
' Z# d) c! E! c% Q0 m1 L5 J财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
. I5 Z: s9 c$ O' ^$ m( P, i% ~对就是下面这个由财务部牵头的文件。
6 Q4 v9 X6 P, V5 V3 f: R3 S( m# K+ e* c# g3 w4 {
% y0 k- N* Y+ `) a6 o7 o6 d0 W% s( {2 V5 A" v% e* y$ e
这份文件末端提到： 8 _' T6 G% E: c4 O
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
/ d* G8 b2 P3 Q* n/ v8 ?2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
2 m' m( ~' q F2 Q) i1 G可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ & i" K R9 O- J/ s( K- h
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： $ d. F- c, \! Q: g% I, {
. O. P. r( H) {/ {* f" f1 \) \: T& K5 S" D% [ u
“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” # U$ N' |% k+ q, W1 Y7 v+ g# c* F2 g
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
- ^) `3 B3 \. V9 q) H啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
" q2 d* h5 J# v1 q要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ 0 h" H J6 c9 e* W
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
- z, U' m" E* @2 A! O1 o/ U面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 1 ~1 k" z3 X+ ^
没有抵押品，就没有办法印钞。 / J+ }' U. C3 ^
( ~ F* g1 M I, I1 e
+ s3 H/ U& Z, C- ?) B我能怎么办？我也很绝望啊！ 6 |8 S) D5 y2 e; y7 r+ p" k
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
+ d6 `4 z2 g9 M: ?1 m2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； 1 u6 \6 S% [9 o' {
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
0 ]: T B1 n3 @( S, m) `- h. p无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ ; M1 h( |2 B7 r
% y0 {) e3 |$ K q
( K) w& n: x- d9 n3 s, C- h
F, a. G3 E. J5 t* g其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 5 W: n, }8 g: d+ P) e& C5 x# Z
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 2 r; [. N; }0 J5 x, m$ I2 n
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ ' {- E; r& [" ~' |- e# e& {
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
1 [- |+ }1 Y2 u( y- g5 N+ t以是，很快这批抵押品就给用完了。
3 {& S4 z! |3 j& R9 S* V抵押品又没了，咋办？
% T3 H# |1 A; x& _' Z9 {* X+ f( C& d9 g8 F: X( a# y& r
8 w/ l; N0 E2 [5 N8 \8 h
于是，“消息1”就来了。
2 ^, q9 s. Q6 F2 D0 e0 B0 \' b* a“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
: W I# S; K8 w5 i+ S }9 d- _有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
8 t5 Y5 {8 ~. k好好好，好个屁！
2 C* b' I7 H) R1 ]+ p& v4 w8 w, s) b, ?9 b. U% w9 R. j% z1 I* h
, R9 _" H% R y8 {
明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 , d: k4 Z8 ~8 w( z! x' e% C
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
( V0 T# [: Y" ]( f, S: `" o" O; T也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… l4 ~% l) R$ M, [$ _9 D
: B% R) Z9 b3 ~8 A- e9 M& D4 L# t0 N% b; M! A0 ~
7 q; w; u h: z现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 ' V- e: J, r9 o+ F7 Q. {; Q
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
. Q! K# I" a* m, c末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
, j$ ?# c2 P+ ^1 j- C要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
1 g6 R+ `: h& A有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 02:53:40
