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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
* n, D; F Q/ q. A7 N" M消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— % d- _$ E' W( w5 K. H* o9 {
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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) Q4 D0 v$ Z. f4 V' C. `9 ~- j消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— / ]/ E* a: z- ~
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 + s6 \5 H: C# B: o
消息3：中投返国救主的故事——
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* S( n+ a& |; ]知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 ) O* G3 I: X) S
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 5 V4 J+ w+ S, [' n: r v0 `2 \
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ 7 l* Z# O, u7 H A" f4 K
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ " c5 C; _1 _, S* j' j* J, [, P
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* K" c( g9 Q ^6 O) X2 @ ?国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ ! z' H" q$ w$ H* B
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ ; J* @, p; u9 ]0 _- R2 C, W# P
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 & n" U- P0 X9 {) f, k% |" u( H
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
' [) R. }) l( y5 z- _% E& x. J为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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! o; K: y, l; K" S# ^# F不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： 5 S& Q/ X9 u1 o1 l. c0 x \- @: |
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； ' o) k7 r) C5 @2 z4 \# X; j
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
4 `& z( V1 X7 U& C9 T第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… , l, W2 B" j/ O; f% q+ h
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 / J4 W$ c0 J% n+ t* s
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
& z, w$ U9 e+ r. ]; i, ]& W, Z _以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： * @2 _0 T' L0 @* C, ]3 {& `
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3 W. j1 i# n9 g% J% r肯定要印钞； 6 P/ i4 [0 G9 v
肯定要印钞； - s% e3 A: ?! d/ b# J1 t0 ~
肯定要印钞。
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+ c% i& I. _0 Q, e紧张的事变说三遍。
* B% ~" V+ `6 I9 I: f想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
$ o3 x* v- r* n& d0 B于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ 5 L* Z. o; c9 F+ y( z) D
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
8 C, A( q" q! |1 ^+ Y% ]从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 9 C* Y) N0 l; G& S4 i h Q+ F
固然没淘汰。
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不光没淘汰，还增长了呢！ * E8 f! B" @" j. A R1 ^
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! j% r, Y+ n' \" S从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 ( e+ n- Y w, G* N
央妈这是变了什么戏法呢？ * R/ m+ y/ b+ ?' {1 g' d/ D/ a
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 " v/ x. `( R- L7 J8 f6 T3 b4 |
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ 9 e3 ^3 ^7 F6 U" W* f$ e% P
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4 y( V9 g: b5 B哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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! ?+ p6 [: P6 ?没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
9 Y8 e: C M; j7 {) ` U$ h嗯， “消息2”的故事这就来了。 . z6 @0 y8 H% k+ Q
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 . s& x2 x" d9 F- _1 `
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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- ?' J1 L/ X, i0 A财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
) l0 h: P, k! T/ R: d1 i2 [有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 6 }5 i9 o1 y. y" {* J4 U
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
! J b" C K& y' G w0 A' t8 D+ a简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？ . b7 K$ [% Y7 e6 I$ {/ V% l
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ ! {" H0 T" d" E9 A5 ?
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到： " F3 t+ _; l1 g6 J
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 1 f: A) r% a6 s1 x7 N( V4 N" v2 n5 ]- ?
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
" K* A% _ A' q+ h7 X( R2 m可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
& O3 L6 }: C/ r& z( L央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” ! \' c) t( H _' ~9 Z
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
; c: |$ ~) _3 X4 q+ @# x1 N. @啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ 7 W1 L1 f% ^0 N1 w8 D. @# L5 N6 g1 i9 b
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
# D3 o: q) B3 _: b) m# V2 c这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ + s+ d- Q& N, `" C( I) R6 U" v
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 6 ^1 c4 G+ L5 Z$ f8 a
没有抵押品，就没有办法印钞。 2 t7 K8 y$ A1 I+ s7 m* r5 N
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我能怎么办？我也很绝望啊！
! z0 T. @+ U1 @+ d你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： ) v+ Y8 J4 }9 d+ p5 x& _
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； + e" h. i9 N: z) \
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 o4 O+ B* V Y7 L' K/ a2 f
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ 2 x8 K% g% `: ]
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
( S, j5 T. c1 H3 ?, n% F% ]意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
2 R, b3 s: G, x7 k你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ 9 O1 k: y' P6 N+ p5 l
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 ( T& }0 v, G6 L4 s+ H5 g- \( i
以是，很快这批抵押品就给用完了。 : ~/ [/ o' }6 H# V6 V T5 }7 |
抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。 & Z( _" z6 b5 c
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ - L! f7 L7 _0 x: j% r! M* N
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
( g1 E% o: z$ J7 R4 |4 I9 D好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
0 `8 z3 A" ]. g7 j' b- `短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
8 j+ Z2 M/ C* t7 ?也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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0 Y! Z) _/ V2 _9 p' p- @9 f现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 : o8 G# `; ]! b* ]
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 7 F$ q% z% d, D
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 2 ]; J% M$ U$ R9 {
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
9 i3 q4 Y; p; v0 A有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
