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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
d/ k ~7 v6 }# _消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— . C( \! k( h6 j4 ]1 A4 H
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3 d8 M7 f. t/ b9 T* J$ q: L4 d中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 . Q+ h+ H0 K) Y3 I, s- q# Y, d7 e
消息3：中投返国救主的故事—— 2 U. n+ R9 O+ b+ d% z. y* m7 d0 @# ?: a
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5 L+ @- C* I, M$ m知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 : g8 t5 k. e8 `
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 7 `% H% }% ?' _) P- ~" |
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ : D! j) [7 p5 p3 {/ c
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ ' o, b7 N% @' x* L9 ^" q z
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( d' `& c. M- H; F4 z5 @! h, e国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
4 J6 L0 U7 E- ~' u9 W今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
- ]( _2 x7 ]$ I# T. X2 ]西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 K2 g. v; x; R$ L$ Y9 h) r5 U& \9 Q" c
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 $ Y' F2 ]! `8 _
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 9 ^! }8 x4 Z& l+ P1 o# |9 W
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) C( u. a/ u" w. A7 v) R不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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! v8 p8 s; a- t8 n1 l一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； # i" b( D$ b! \$ e: b7 X' ~
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
2 H7 t- n" M: g, r( z/ u& Y( N. ?- f第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 0 s" W+ Y5 s0 U+ n$ Z' W0 {
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
' |/ c" S4 u/ {# E% m, l随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
+ H! |$ {/ ] J: f: u' X% W: h4 j以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： . z. k" C7 l6 z2 ]; i1 u& H+ J
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) u/ v1 K, z2 [( o% U肯定要印钞；
8 q; k% q& B3 g2 m" e Z9 u肯定要印钞；
3 X, R# x- m y. R肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。 5 W {( |, A3 I {4 m0 D; l0 W
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ * h5 y4 d! T; Q$ u) a7 g
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
$ e2 i! o/ K/ L6 @关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 , D* q3 c; d% `3 p8 c
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
, b1 N" f8 @; f3 Q/ |固然没淘汰。 2 Q0 f+ a' h( a" q
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) f0 H6 c# x W5 |" `$ @& K* v不光没淘汰，还增长了呢！
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$ F" ?" e0 U4 {- k3 p1 c8 G从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
) y0 z) e& x& `8 J- {央妈这是变了什么戏法呢？ 4 X+ u5 ^4 `; @, p
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
2 m5 w c; G7 U H8 p. `& i这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ * P b; t+ I7 R& Z
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 4 z3 R& I, ?" h: V4 B% `
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
$ t/ D: ~& A8 L( V, s/ T, ]嗯， “消息2”的故事这就来了。
( O0 m! j6 s7 I4 t; i央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 8 V5 ~# R" c. _ r
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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7 _: l3 }# X% J央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 $ x- Q1 S; L0 z
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 * i0 ~; n q2 e) h1 j( q, `
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
7 d) \& {# q$ w; f% o: C2 P有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
# A! O _5 X K4 I9 u/ l: M简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… : M) R- Y$ s1 H- p! e
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! @. _; K$ M2 [, s这，这，这让央妈情何以堪？ : h( u% g7 V Z+ G( F
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ . X4 G/ s/ B9 r
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 # t% s) u# \4 S# s
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这份文件末端提到：
& Q& n) D1 Z% F4 J1 L, H) _% m地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 : B u1 F$ F, n/ d. l' P
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
; T' G) t0 d8 h# ` B% s% x可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 4 ]. ~; E+ J0 Q
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： % X/ _% q! }4 U2 |
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
" U8 G6 _6 Q; P+ O8 y$ J“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” ! }) s- N$ g( W! _
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ & T+ T, s8 t v, I" |- \9 ^
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
2 p2 [+ \8 R+ Y; F- F# L这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ 6 h) R+ x" \8 E1 p0 r3 x
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 4 y) S. N/ X9 p2 u: u! L
没有抵押品，就没有办法印钞。 o: }* u) {4 z$ p- y5 B+ G, X; k8 o
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我能怎么办？我也很绝望啊！
p2 {, u4 `1 ?+ g0 W你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
9 b8 i! `- i/ R( Q4 G5 u2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
3 [$ |# x1 B( Q2 L A1 Z2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
+ e# l( N0 s) Y* H; g无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 ! _5 d- u- l+ ]1 \+ ]) k8 j
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
) M/ G2 B" s8 i% [6 w, z你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
% t& j5 @4 |. m* J6 H然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 : p: A6 A4 I# L
以是，很快这批抵押品就给用完了。
- ` {/ T5 ~$ y B. E) [抵押品又没了，咋办？ . J( E) W$ y% ]4 S/ b
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% y& H( ]8 J, d" L$ Z+ \' E于是，“消息1”就来了。
6 q* t4 N& H3 e4 p0 c“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
# ]$ [& ^8 n( Q6 E- _有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
# g; c6 |! W1 n5 E: ]好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
( O+ ~& D( d/ i; j7 u, l! R短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ 6 y" i* G' n, A% C( h% z! |. @# s) D
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 , [( U$ h; J F9 E& J1 ~; [
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
$ w0 }$ [* O2 k. V末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
8 x7 }, N+ m% c `5 S6 {) o0 y8 B要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ " n# C4 F1 D+ l/ t. q( I
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
