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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
8 M% l' {3 L0 ^ h& y: t4 S. d6 C消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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' {7 M5 a3 c O$ B消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— 7 l# E: m, l) O3 I8 j* A
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& @) m' L6 Q: ?# L中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 3 Q! d7 D- j( v, @- Y# d
消息3：中投返国救主的故事——
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8 K) { y% [) b \& A0 a7 D知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 , f7 B0 v x o
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 q% ^7 r: r: P
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ % ?" _' U9 g5 ? U
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ * i% Q: ~) b' T! J( d4 S
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ * w. J5 c+ w V6 m3 a* X h
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ # y) M- k+ C# K4 {7 @ r0 r
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 , R/ X/ }" M3 {- c4 P% |
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 3 p" N3 P$ K( {/ P* ]0 F" R/ w
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 ' p; R* T+ P4 O& Y$ V5 h8 ^( F
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4 l! N8 `1 K8 a) x1 g不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： ' ^2 L/ b; M& j- @! o! L6 f/ j& u
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； 9 |4 l; [: i8 n) ]0 l3 A2 B
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 ; o( r& j* P B: C0 l% }
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
r& p0 g" l2 F下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 1 x: M( N5 L; q
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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. J `$ J! E! w5 D& k很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
/ u) q5 N3 w9 c以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： + P8 r* S: L. ]+ ^; M$ G
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肯定要印钞； ( c% ~4 J5 Y: j K I
肯定要印钞； - h# ?' k" B( D& b( O
肯定要印钞。
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8 c) K- ~3 T' U7 l9 n紧张的事变说三遍。
% C" [8 ~9 m6 q& _1 V% p想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
) q- [+ S1 h. G& ?+ I& a# R8 C5 O9 w于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
6 t h% c. W5 L% k2 r1 M# h9 O关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
% ]1 V% O+ h [8 A3 w从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
% h3 Z2 w7 f3 ^+ X, H" p* H固然没淘汰。 9 A5 ]/ H( j# o7 W0 n4 p
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不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 9 ` n0 y8 p; A) z
央妈这是变了什么戏法呢？ 2 O6 V( \# f. y
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 ! d, w$ h' P5 {( t
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 ) O# O2 f- c5 e, y
嗯， “消息2”的故事这就来了。
: S- z8 Q; c7 \2 `9 c; q0 k央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 3 [9 \; \' D/ m) P- a
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 " B: I" M' e) A6 r" B
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\3 ^( [2 ^5 T. j! \/ b央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 & ?9 ~- O d& E6 b5 a3 p
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 4 W* p" C7 w. F: A4 p2 O
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& ^# p: m! X/ p- }* F9 d* E徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 4 o U4 b* _& Z1 ]
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ , v6 u, \6 o- F ]* H( @
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
! R- m" }7 x$ B: E& A简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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, d! c! r8 {' y( w2 j; @这，这，这让央妈情何以堪？
j1 f0 C* r1 R+ A q财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
& s% d2 f( b3 x; H对就是下面这个由财务部牵头的文件。 # P1 h- c3 k1 t! j4 c3 P; y; Z/ {
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( e1 Z. z! h: b/ L9 a' P' i& Y这份文件末端提到：
' X) b$ E5 D$ T5 ~8 O0 S# k地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
0 N- n2 j0 T2 \2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
5 U0 u) E1 r8 J4 H {6 g& ]可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ ! T7 ~ F m* h6 L3 L; I2 `$ [ ?
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” [9 i9 n, m5 {& S
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 4 A- n( m# F& T
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ # a- E, I$ D1 D" }
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ : m9 y) o. r+ d; a) N
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ . R3 g. j$ Q1 Z b- n8 Q7 }
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— + w( \- _& R; k
没有抵押品，就没有办法印钞。 * h* l, f" O5 p) `& S. A* t
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我能怎么办？我也很绝望啊！
) E% P; p, r$ c0 K; _你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
; _, q& D- J: a, p! d% G2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
9 j g6 W7 t. ]0 Z/ L2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 * ~' ^( y7 G/ X8 w2 U. U/ q4 y5 \6 L
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 7 u% Q" q6 H, S1 N" H1 @0 K& }
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 3 ^- H, u, A5 T f. G& W G8 t
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ : |- b$ D! a' y* ^0 s0 D& M7 f8 ~
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
: Q1 X) p" S9 z# R7 h1 u+ q; D, y# V以是，很快这批抵押品就给用完了。
( G/ L$ T' s% {9 D抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。
9 P- `7 N- z( j/ b) T) c“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ ! S6 i- n! Q7 h+ x; w
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
) J0 m a2 G7 k( g1 C; i$ p9 L好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 - Q8 g0 X# v8 {2 b5 {. H! ]
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
$ s) m8 J+ M, b$ B# u8 ~0 d/ T' s也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… 3 t- u- d- L' E6 S
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% p' S* p, l# v! U4 C" ?1 o- Z现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
* ~3 g9 C. `% a/ @+ j新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 ) n& k- Q# X# A0 l; V0 I/ m; ]2 [: |
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
' s3 @9 \) |( Q9 c# E$ d* z要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
0 P+ V# l. u7 s1 L/ k( E4 a有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
