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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
& M$ k3 k2 z. S& p/ I( z6 f消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 / b9 e, E9 F) @" H
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 + U# H7 \! Y' K7 T
消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 : f0 S* ?. n0 T
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
% I a# Y8 }0 N, Z8 R6 h有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
! d% x7 B5 G& z- N% U哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
0 d( U8 W2 g. @今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
* v4 c8 j2 ^, B# `/ x. A2 ^西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
y4 x: Q+ |8 s- j9 u# N8 r至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
, b3 p1 P; \2 K) H8 W% Y; y! A3 K为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 1 z2 ]* l3 N- l* _) u! k
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3 F1 P* l9 k+ G2 w$ f1 ~! _/ ^不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： 6 s/ J: x7 l9 H, c4 \
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$ q# N+ U+ C) E ^/ M1 {7 [( u一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
0 b" s+ c. W8 K* k7 x) V二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
0 ]+ y4 i# |1 J& \ p$ p& W% [第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
2 t& }. M, ^4 Q下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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' O7 W) K! H h% S$ Y8 F& e2 y h# t从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 7 n. h6 c/ J+ f( N7 l7 O3 |$ C
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 , z9 c" b6 C" b# h
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
6 o9 r; k- Q# A5 k2 w& ~$ w+ m以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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肯定要印钞； 7 J" _, E2 u. m; b7 Y! J2 q
肯定要印钞；
4 Q0 q& L' s( F6 a- A M肯定要印钞。 : T Q U: V5 U* O& ^6 e
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紧张的事变说三遍。
) Y q0 |4 _& `9 w8 l) D3 |% I y1 q想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ . C3 [2 b4 x/ }" {
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
+ r/ H1 S8 m; t* t+ {$ }; g( Z关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
! u3 q( W. r0 T7 ?9 V2 D. y9 a6 f从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
! c" n; F* t# |/ m, J固然没淘汰。
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不光没淘汰，还增长了呢！
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/ k! c$ P/ O) v$ L从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
( S" O& \& E6 s. j& P1 Q. ^6 d央妈这是变了什么戏法呢？ 3 z+ C9 f/ G- U
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 % ` y: j3 ^( c4 c) c- d" ~# R
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 : @' j. q. y/ N& j* h3 A* e
嗯， “消息2”的故事这就来了。 ) x2 y. |9 {* V: v, }7 y
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 3 \9 l) E; p `5 ]- i: L$ i, U
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 ' j* G- X/ B7 t* q2 L
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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. _2 w* Y& P- K7 I. ~8 \! b财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 - x: b) E5 q7 Z; t" H) }
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3 F4 F. I1 {+ L* x徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 ) ]+ [: N6 y; w( t( r. K' U& n
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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) w1 L8 a" m0 s4 u5 y( C+ S答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
( j9 n5 }; v% P c简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… 6 Y5 q' P8 S, o8 k
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这，这，这让央妈情何以堪？
* k2 j2 @6 K \2 z' u& l' h: J财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
4 ?2 d8 U/ R3 C8 O+ X. g4 v) \9 z对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到：
- A+ l& s' \( n S, Y地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 ( X9 `3 k/ J/ m1 g: F
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
' m+ J2 Z% r- q3 ^. P可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
+ A8 \- v1 N9 Q& Q# k6 g央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” % x6 p2 S, N- [+ V( ]- E
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” / O, D: N0 |2 r/ I) R- N1 \) K4 a
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
- S0 y6 Z# h$ \# S& ]要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ * _% z+ |6 [" `! A( i
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
" L* ~! I y' r" {面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— " L- F7 e* \* f& U' U% @: y
没有抵押品，就没有办法印钞。 1 r. p2 v0 A N, F! m0 g" X, |: E
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) q/ {8 L' Q: F' _9 i我能怎么办？我也很绝望啊！
! E% O/ ^. ? S! m. Y$ {" T5 _3 m, n0 V你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： 3 L" z( b% h( S( H
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
+ o, o! b8 j; ^: ?3 l, m2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 : h2 }, [$ S \, x9 y
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ 6 N5 Z- O% `- Q& D3 W7 e/ j
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
1 C- L1 m5 M% r0 A2 U' p意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
, D! _( _, z$ F3 M6 N ]# @& b, j你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
5 h0 B9 K' U6 Q! f0 b然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
+ w6 ?' y }( ~. J0 x以是，很快这批抵押品就给用完了。
+ j0 p7 T4 u) s% p/ f, M, \- F抵押品又没了，咋办？ T' J3 I! N. R, j. [4 B
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$ z. j$ h8 D/ N' @于是，“消息1”就来了。
; `& j, p" S% l: @6 B“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
: y; o6 B# U" J有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 1 Z! t3 `$ C( X h& ~
好好好，好个屁！
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/ @: W" _. j6 Q8 ^4 S明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
# w) g: f9 z0 x6 y+ F+ y短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ 4 K/ g* _/ r- y: C& f% w5 Q. Q' [
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
5 p: g/ p: g2 S" s7 {新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 4 G* Q2 }1 {& w: v p
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
. D& J1 z. U; ~: Q要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ ' g0 X N- G0 b) m9 y' h( }# w
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
