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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 / Y; V# b9 p, e( a0 a% e& E, t& V# C2 Z
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— / K% S2 y& Q; e L" j
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 ( O! Q( N$ Z" j
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— " a4 P2 h& K! y- R
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. n7 ^* }( j/ ~7 j中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 ; W" U! k9 a4 R& q d- L# B
消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 1 B1 s/ Z" |: ~# G* P# X+ M
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 2 P1 E7 c# J( }$ D# M3 j9 K
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ {, Z6 I6 |4 n2 `
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ 0 h# y' d; K1 z& Q3 y
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ 8 F* M3 v @% _. C5 ?% A" e
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ / v+ V6 r5 S; H* f1 X! z+ N3 T; w/ [
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 * u: T0 T; _, O) ^8 F. v( a
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 + p6 n9 c. J8 K4 \% F
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 ; q% u B: _7 ]/ g8 q8 ~
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1 @8 u# Z' L6 r6 y6 P不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： * _% x6 g& Q- L, w4 t2 o! V% R
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/ g9 |$ J7 m3 ?4 [- G' t! T% @一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
" I, v' `- u- ?二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
& N, P* t" m) i1 Z4 @2 p; v第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
6 p& m% z6 p/ X. b: v M下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 # {% s0 L2 [' k% G0 c# G6 y" u
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 + C) E0 N) \/ G3 s- o7 j( c0 X
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 5 l3 _% I1 `* S7 w
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4 a' S4 c, G/ w, C: T很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 * y/ ^: ]* ^1 Y9 w3 U$ }
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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2 ~6 s0 P$ u4 C* c肯定要印钞；
5 D3 t& M& ^5 D. {肯定要印钞； ; S3 G$ C6 Q5 P/ k: v0 X
肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。
) m+ h! k8 f# U) o6 w& m }% e想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
. G0 P1 ]; j. [4 k7 J. }于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
7 j5 _( i4 |' R. P, M, B关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
1 y7 |7 q5 v9 u/ i8 M+ h d% g _从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
/ M. K' {6 }! j( G: ^固然没淘汰。
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不光没淘汰，还增长了呢！ 6 ^! c* O% h3 m
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4 R3 Y, j \! t- c% w. N- o; ?从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
# q3 O; k/ U8 u8 C# G" |$ z央妈这是变了什么戏法呢？ % i5 v- ?' ^+ a* k5 g/ B2 y
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 5 d( V1 i& c7 V
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
9 u# v$ n# \$ x1 E! E嗯， “消息2”的故事这就来了。 ' x' B9 n5 d* O0 e7 I7 C
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
6 l# G$ f4 |2 V6 J6 C财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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. f2 ^! \2 Q, {, W/ b央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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/ c8 b2 p$ f: `财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 : [2 H$ d- |" H& J$ _9 ]9 ^
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
$ m: U$ w: q2 b有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 . X: \" w& m* Y- {( [) Q/ Z: p
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？ 8 B" w! p4 ?: J4 l7 V1 v% A9 h
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ % y- \% @# ]$ _' N( G
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 / ]" C4 }& t, b% Y7 q# @2 }) q5 E% S
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4 Q1 }+ @ Y1 W; } I! v# a% q这份文件末端提到：
& M* z' r8 r! Q: o; G2 i6 b地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 T- E, {6 z! h7 u
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
5 P* Q4 u/ W& o可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
: c0 J8 f, n, U p6 e央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： & w ~9 X% v( Q$ ?+ l
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” 1 H: i5 K: N* ?, S
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 0 C$ r& D* _" G& L1 e
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ ; U' a. n5 T/ y8 M& z
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
+ T3 G4 B; }7 c: u$ B( Q这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ 7 c& [; p8 c5 T% ^, T6 V
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
$ Y+ T& s0 g- \: {: {" J没有抵押品，就没有办法印钞。
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我能怎么办？我也很绝望啊！
$ {6 C; P4 H+ q6 i% K8 L4 W你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
b' s% w& L/ {. [2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
1 N+ k0 `. h9 c& R0 m. | [2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
3 _0 F9 ?0 d9 p. e- {( O+ W无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ 1 n( {7 r5 y* u B$ D1 B
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
- |% r# V0 A. ?3 u; v意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 # g$ H1 p" |$ ]; @1 T
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ ' W* l: Q/ H& f2 Z
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 1 x6 {) o: I5 d; x
以是，很快这批抵押品就给用完了。 ! Y$ A0 W4 \. f6 }
抵押品又没了，咋办？
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2 {' [6 O0 ]6 A于是，“消息1”就来了。
* B8 u) C0 v3 Y4 |' |% q# t“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ 1 d* |7 p ]/ k F3 R$ Q
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ % |/ i: u2 B% E# v7 O/ \9 D
好好好，好个屁！
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0 ?: v& @7 \; U( g
明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 , C5 L. i5 F) F' l& k. C
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
( c7 r& m0 E1 z+ X" j也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… 3 P b7 |' @1 n/ C* U! C' M, {
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 & Q" |" P+ Z1 U y* E' A1 C% O9 y
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 / `2 [7 s5 g% P; ^/ ~% n& K
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
t/ m, o9 E t# @# i要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ ; ~% F5 I$ Y3 A' e& P7 h* x0 V; J
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
