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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 9 P* b& X/ Q: n) I/ a; H0 x
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— % j" u8 ]9 q! o0 u M0 }1 `5 j
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 1 Q6 `$ c* J4 l8 X' Y# m& g5 D# [
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- C5 C1 b3 B' m! w; ^3 L" q4 g消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。
# ]1 X3 q! w' Q4 \4 ^/ B: L消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
1 l$ F0 t# E" R& R' Y" y把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
3 p* s/ P$ m" s, `( J! ?/ I+ R9 c有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
" F. G6 k$ s4 K& D% G p* h哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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3 g4 n4 O8 H! t! w& h7 K国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
7 O+ X9 @: b# }今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ , C+ `5 q5 x& {; d2 V+ c$ e
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 ) K- o+ _. X, m# ?7 c3 e
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 3 Y _; b6 n+ m X7 b+ R" t2 _
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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' f. F0 v; j# P" k不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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( U4 A$ [3 Q: f' i一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
1 v* v5 ?# k1 W z- ^! H二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 8 E8 U0 k" {3 `% d- a5 H# g
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… * ~ ], t. r4 R& z
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 + t! r0 ]. e$ P, ~
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* s% y8 y$ ]% @' _, P W从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 ; [( l& \6 O5 I
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 h. ^/ t R& E/ [2 V6 z3 G6 ~
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0 ^" Y6 ^" L: j很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
# m& _5 j- n) j: a以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： & P2 \- L8 N7 U2 d1 ^! |# H
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肯定要印钞；
$ @. p5 ~ F7 A肯定要印钞；
8 Z/ b2 M8 T: o+ Z: c) l肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。
2 _! s0 ]0 T* W' @0 M想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ . C" z# T E: L" Y) j( N4 v
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ + O: r; O M* C. R- C
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
' T1 x1 y. I: ~5 ~/ u5 q) [从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
; q7 V% w* e" j% ]* J9 U U9 ]固然没淘汰。 * Z- X) Z" [7 ?" i
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. Z- S# D* M; }1 a" [! G( a% a不光没淘汰，还增长了呢！
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4 p4 N( l5 d2 N! U: Y5 o& ^- \- y从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
1 `' n: Q4 Q0 J+ Y央妈这是变了什么戏法呢？
3 z* t1 p- d+ Z! a. p/ S! C- K对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
' ~. z+ C- R/ K. a( D2 d这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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$ e) f+ `4 P/ l; F) e哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
3 q* m( Z* \, i5 P* g1 a9 u }7 k嗯， “消息2”的故事这就来了。
% {# S6 x- s- Y: C. g央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 / _5 c! g9 J: j) I' B J6 C( {
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 9 x* {: J6 m L
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9 k9 N- L2 L+ a财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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7 Y* x+ |1 @' ?( e: I徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
% U8 [4 J# J5 J: F* T& G0 ~( f' p' \有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ $ y$ M" e! ^ X
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, ^) N9 K1 V' Y答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
t4 {! X) L4 W9 y9 k- P简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… ) U( d: t2 Z5 G9 ~2 _
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这，这，这让央妈情何以堪？ 0 R6 D, D* a0 w: }7 K. H( G
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ ' J. n0 N; e: l
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到：
/ `; x# [* }; C1 I# q- \地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 & P1 }! ?9 U3 K3 ]9 \
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 * [! W' ?5 x/ Q. |
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
3 O& N# O' W5 Z h央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
+ R7 x$ J/ I4 |“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
; L7 B, ]/ W7 {/ y* s, I4 ]1 a/ T啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ 2 n: S4 X& T- @6 Z1 G
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
3 f/ T E) E% `4 i( q这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
: `' K# T+ e1 v$ c: G面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— $ i6 j6 Y. u( ^- Q% v! m9 H# I
没有抵押品，就没有办法印钞。 7 |/ a8 i! F1 }' Y+ l
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( ^& A" X5 @* ]; O2 b我能怎么办？我也很绝望啊！ 1 e* P( [2 d5 G$ P0 N- {
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
# _$ H" d. w- g$ m2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
) W; j' F( z4 M2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 * o& Y6 H \! o
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ : e% z' u( [1 B4 \+ y) `# ?6 z
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9 W" d; I6 O" |/ o9 Q1 u2 }; O其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
! B* E' o T/ |4 s5 e2 ~, Y( w; p' A意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 8 d' t+ E. m. K. N# j
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ 3 K2 U* V/ b" I% A
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 5 q+ c! _$ u1 \) |& X3 T
以是，很快这批抵押品就给用完了。
! k d6 D0 u* a抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。
: a2 @, C8 i: U" J$ b“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ 5 N4 t' T" Y- L7 W2 A
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ ' V3 v! y3 Z( f, w8 w
好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
8 Q, o6 M1 z5 C# \8 R& Q& e0 G短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
8 C) [2 V7 P- ~5 F3 U也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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5 c) R( `) l% g2 M9 J现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
4 q) O9 D* C9 Y; o8 p+ }7 p8 K新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
8 h9 v+ W9 S7 n/ k( b; _末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 ! A+ e% \3 y) M0 `
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
9 O1 y& r4 o( L0 G有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
