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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
# A4 M; x2 F# i, P: T消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— / h# I I, ?. s8 Q% @9 Z! H2 L
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& Y/ j* o* `. w% P) V, Z7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 8 z& a. e% e8 w% n
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7 J! K0 L! l- k' ^/ g/ I消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 ) M- n/ E9 Q- q* C
消息3：中投返国救主的故事—— 0 r8 @* r' |2 o2 X
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$ i+ E- v( }4 ^7 u知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
+ T: [! q, s- \, p7 x J把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
3 r# `, e5 K/ V6 ^5 O$ s有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
1 x% B5 W. Y5 E" r哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
* V+ C$ Q# _/ I' ~今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
9 l- y# r2 K% o* P' \1 T西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
% q5 a$ H% @* q/ c至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 ) d+ s) {+ E9 b: S
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 : G" n' R- j8 W" d' ~+ B5 F
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； . Q# m: ?2 e% ?, a: l. p- f
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
7 t8 j5 V \! o第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… + e* i2 W! M0 u- }& [5 k4 [
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 3 t; i4 H8 ^$ L9 _* F+ Z2 S. j1 Y
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 ! t \; b, G/ p: r& `, f! u/ W; X
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' e* N2 A% {: R: F" C3 `很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
) @) \3 ?8 P/ m* z$ }4 I5 t以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： # z4 S; u9 m1 r- R4 o+ |; W' B
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* i# R0 N. Z7 l肯定要印钞；
' n3 ]3 }- O2 a肯定要印钞；
6 ]! X, j) Q6 j8 U0 n3 [肯定要印钞。
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2 m" A+ u! [6 \# N7 ~
; T3 V' p7 t# F紧张的事变说三遍。 4 N1 t* ?% f" Q+ S
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
# C( x/ \2 I* ?0 v于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ + E9 U) B% o( ?9 U8 [- H
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
# q5 U& ^8 R4 \9 ?从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
" d4 `, G# i; H- [5 i+ a固然没淘汰。
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不光没淘汰，还增长了呢！ ' W2 h" p" F. A$ D* H' A! g! q' } S
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3 r" t+ g* s" G从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 : ^, l. ^, W! n# @ E3 V" P
央妈这是变了什么戏法呢？
" w i4 v8 _9 u$ r5 O4 C! P对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
6 c ^( @ Q( N# a7 v, o4 H这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 / F/ I Q* U6 o5 E6 U+ s
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 1 L: ^1 f1 ?6 B& S. j& n# m
嗯， “消息2”的故事这就来了。
1 Z% b/ C& ~0 j/ U! D4 ~央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
6 H1 D1 a- B' z* i财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 & `. |, u0 M- ] w
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7 P6 ]* Z) A+ I7 _+ K* ]央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 5 z, |! X4 E2 d
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! `8 v- h) x& Z$ n; j( a财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 3 H3 ^4 E3 A' r- K2 U( D! L
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; V2 Q' |) h/ L, u& A徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 0 Q& a( \6 {1 J( f
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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# H2 C4 _( E" l3 }6 L6 x- E答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 ( A/ n# e2 P n2 P, z0 w
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… : Y3 A9 | w, n4 _" s! M
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' ?9 T3 f2 @' E这，这，这让央妈情何以堪？ G" |8 b' ` E
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ ( b3 {( q$ J2 u" L
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 & ^5 @+ `8 y, z; `7 A5 t5 J' c
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, L, x% @: z" o- } u# ?8 B V这份文件末端提到：
8 q+ o0 S3 `: h" X. C- d4 |& R地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 w( i# T( Z+ C; y% ^
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 8 y* p! C! t# \
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ # K# y: X! F! r- C7 u4 K; d& u: f
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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; J* l5 D9 [' F. o6 L* [“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” . E/ T! ~0 G% w9 V! J
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” # b$ o! Q1 \# O8 y# L/ N: z% ]
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ . N+ I3 Q* f. g% V0 ]
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ 8 x/ K4 }: ^0 D) O$ Z/ l
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
: c& O' W( N% }) i8 u面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 5 a0 p- V/ ^7 B8 |! X- D: r
没有抵押品，就没有办法印钞。
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8 e( ^1 X: {5 g7 o我能怎么办？我也很绝望啊！ 5 R# R, }5 p5 e
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
- q0 D/ ` K# l) t" D+ s2 ]2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； ; [5 }/ V7 v! U: _7 q, F: N- l6 d
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 : W) ^! H( V- ?
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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1 d1 @ s/ _4 U5 r( S. B0 C4 e其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 2 @# k1 S% I: D) N( p9 N
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 ' W8 K0 n; A K( S0 b- E
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
% \& u$ x/ i/ O7 s然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 / D, J% A# b V/ F7 ?0 R* f
以是，很快这批抵押品就给用完了。
/ w4 \4 F& g, |( R; y) a. [抵押品又没了，咋办？ 1 ~! ]* l0 s3 J; X! H
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于是，“消息1”就来了。 : O) |& X9 |% u) a. K& s
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ - G; H: \& X$ M* O) X. g
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ - D7 g& {4 y% k7 c) W6 Q0 ~
好好好，好个屁！
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5 z' j4 @# Q2 P# L+ H" V g明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 # f( ?+ b! e7 q# L
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
) K( d' N) v1 ?4 G也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… # `! s$ f9 w' w4 z' a. l
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
6 u: R1 W# o" I) F/ O* o: a新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
/ J; C( y9 \* c1 R末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
+ m* B* T% L& w1 I要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ 0 R: N% W6 c$ y# O; D& ?" u
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
