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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
) B$ v4 Q8 m( R; a9 g( l( y消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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' y* l4 z% _( _4 g7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— 4 U2 N+ M4 {; J1 N/ ~ C4 D) n4 d( o
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。
( H& D' X$ N6 @9 R- p3 I消息3：中投返国救主的故事—— / B4 O2 L: C( a
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 8 b! M9 E2 \# h ?+ K! I
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
U# z! Z& P8 J9 y9 q; X# U; ?有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ $ H- U- i4 q) o( m# _% H& f& x
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ $ J8 |2 w- E U+ K* h* O5 t+ x, k
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
3 o8 Q+ V/ F& F6 X/ D& @西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
: K" V* V$ }2 `7 o G至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 6 }: r7 D, Q/ D; {/ g, L
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 1 L- F0 v2 S% J. F1 H
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： ) L: f7 C" H' F
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) F3 n1 K8 E) C2 o一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
& w# c/ _" c; s6 n' _二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
& U/ `9 g+ W. t8 g! ?: v' o2 z% Y' C2 _第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… ; }( w5 \1 N! N3 g
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 * K$ @ P8 T' ?6 Q- }( [# O
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$ s) g% e+ n6 I k) f; x' M. g2 D3 {从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 + d1 ]8 x8 |0 E; k
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 . p: Y9 Z$ D, g& E( j7 l
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; a) O. A4 d6 w- V( b很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
# `$ F, h5 [9 U7 |5 |! \以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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$ W" [$ Z5 z" x. @* r. R* k肯定要印钞；
/ x- R# Q9 M. U- `2 y肯定要印钞； ! |) N- v }1 \' X9 t
肯定要印钞。 ! i7 l! A: D% I( c8 r2 U
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紧张的事变说三遍。 1 V, k3 u' e) p- u8 U, u% M% T
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ 2 f* }+ W N: }( e
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ 4 \" }8 I" }" n' q p3 ?
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
9 E7 n! Z2 V8 m- G9 [从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
3 Q& j5 i6 p( f5 R! C固然没淘汰。 + j' {; Z4 a& l: L
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不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
/ N# D% D& x+ l' U# v8 ?央妈这是变了什么戏法呢？
/ t+ O0 I9 j7 e对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 + G6 A: N: G% g3 _+ c
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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0 t w0 c. I1 Y: n, w没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
; g9 E2 C7 Z0 x% e嗯， “消息2”的故事这就来了。
. v2 v+ x& Y$ a1 z9 f央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
4 c7 L/ u$ ^1 q; l& X6 a& u财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 - @2 ~3 A' j7 }9 J! I- i s6 d
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 7 z, Z( s+ K, Q( @& \
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# J. i6 c: u: L- I' s. n徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 8 |9 Z7 Y2 o2 u4 y0 {9 m3 }4 N( s
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ " o* Y5 y& A8 ?* k
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. C. ?; i, J8 I% ~/ o' m" S* v答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
& Y6 l) i+ E9 F, S简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… + {& G& `* P* N: r8 y2 u
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这，这，这让央妈情何以堪？ - ]+ u$ U7 L7 |& }
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 4 [; }! ~8 k8 ^- r7 k n6 k/ B
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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6 t* x! j' U& N这份文件末端提到： 0 \. d& d, g- B( ^6 D
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 : M( i" S) A2 [( L) g9 T
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
7 z3 m& `' ]8 A- k( `可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ - i/ g& H3 k+ m- e: E4 }
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” & P2 i# A% D0 K# Q
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
) `' J6 k( p' n& w" S9 M啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ - B9 M( B+ c+ v6 H
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ ; m5 M' N) K; x: c
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ # L; C& d( _( Z" Z0 `" G9 F; Q: n7 V6 D
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— & x: [& O4 T- c' J5 X+ Q0 f5 [
没有抵押品，就没有办法印钞。 ) Y. d! Y* w: a; p. H. p* c
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我能怎么办？我也很绝望啊！ 8 [7 x% w2 b( u& T2 i
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
& Y( b; a0 A6 b; o2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
1 _5 G) T6 j4 d) L9 u( d/ |2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
! |# \3 f3 T0 L$ P无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ $ N2 n, }* A0 Z0 O$ C5 r$ m* P
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8 i8 n6 c* K0 W其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 3 H2 ^$ y8 ^5 G( s/ k: Z& W0 j
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 0 C1 k, L" O/ m0 ~
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ 8 J: }4 n1 O- v( T% I- B. V @; D
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
8 k. P# R4 Z* I+ p4 J* ^1 _以是，很快这批抵押品就给用完了。
% X7 o3 |7 F0 u* a/ s抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。 6 M& O6 i. Z& c( E% U' |5 ~1 @
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ ; w9 _. _% |! D9 \
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
/ e# k1 i* ?; v* @好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
* L3 b7 b+ D; g3 M/ G短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
! r5 H; H+ c. W6 c0 x也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… " \* W% I U8 V
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
9 F4 P5 {/ F: ^/ r% ?8 V6 d$ W新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
- q( }$ L% I( ~: y- C8 ?! O末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
9 @8 Z- m! a- Q+ O! o; w要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ " v% S9 x. \; P* s* {: j
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
