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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
# V4 i1 `2 n/ S0 f1 j2 ?' N消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— 6 F( T6 v9 {$ U# H) U
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 ! q0 p9 G9 }4 w8 u! ~2 N- L
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. s8 s" h% Q0 ?; x消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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, j8 d/ g: g6 V, I* P: j' d中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 ) a4 v) v9 b4 Z
消息3：中投返国救主的故事——
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/ c/ x# Q2 g* u- L M+ ?5 Y& i5 z# o知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 0 K. j2 ^8 r1 n! u9 ]
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 2 @9 d3 y0 L9 G# \8 ?1 t8 n; Q: D9 t
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ " v$ x$ ^3 u0 T! Z. {
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ 5 T9 O% a9 K3 a& y
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
) }9 B7 S" B6 E$ d# V4 @0 T今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ 2 |, N D; \) C8 a9 A- u( |
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
9 K& m2 ~1 L; w$ b至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 ( N6 r9 \) X7 X
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： " Y+ v8 U& X% U! ^$ _
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0 u7 A6 I% f+ b" {一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
6 ^+ n9 _) i2 A4 A; c; V9 P二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 * g8 P7 O9 _' w: @3 ~. k
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… ) } P' I, {, l G8 ]- [# |
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
& m4 n- g# @; t n' _随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 0 v, n: Z: v' ?- e/ Z; B4 K1 u
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8 r Z# U! {! M+ M7 R4 [( F很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
# ~8 @6 A+ q4 B4 p) M# W* m以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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$ Y& M+ y- S. y/ S6 V肯定要印钞；
* S' M5 u8 T! `8 _" E肯定要印钞；
( m0 o6 x; A5 a/ a6 @0 j3 p肯定要印钞。
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! r( W5 [# o2 t5 H, @紧张的事变说三遍。
: g Z# V8 Q, j" _/ E想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ 0 I6 @( Q! r- Z7 M9 B
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
& D* Y, k* j7 c) X关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 , n: l( o$ V: C, u' }; M
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ # x% S+ p; f Q$ V$ ~: u6 y$ }2 r+ N
固然没淘汰。
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& T# C: y5 u. M/ E; [6 k+ T. W不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 8 I) F# r; T# f- K2 y* J7 H( z
央妈这是变了什么戏法呢？ , h7 m1 ~( k g7 r0 }6 _
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 ! u6 D) P! j0 L: Z6 c
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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6 t( @3 Q; w5 }" r' u哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 O- c3 R8 ^; y5 e& A. S
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 * G$ V! Y5 W; U
嗯， “消息2”的故事这就来了。 9 N! {! x7 I* w. N& ?! A
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
. C' Z d6 z& N- h( E财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 & C, M3 E4 M2 o+ d( n2 L
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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' M# R# C8 T" s/ Z) R9 E财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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% y! y3 `6 q$ D6 W徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
3 ?1 }# G; e% |* J3 x) z# A有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ * @. R" z$ z% c1 M4 R: Q" v! D; q& c
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4 x1 V8 C5 ~, |- P5 c答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
. d! b. y/ l R$ X+ H2 D' c简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… * q4 S/ B w* }- n, g
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% l) U E5 ^0 a% b4 C: R1 s这，这，这让央妈情何以堪？
) @- l1 _& ?' x1 ^: a# k7 Q财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
/ T( Q2 ~& e3 }$ c9 c5 e1 D9 Q对就是下面这个由财务部牵头的文件。 8 A* }, E! F: ^
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3 z: C% A( |' w1 [8 N6 m! Z. C4 D这份文件末端提到：
) m. F& s% U0 `/ N地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 ( F: p; q0 [! |( r& k, G( t, G
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
7 p5 e# ]) _9 [, t, t可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
" k/ s# U! A% `: J# U% n央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
( O/ V5 R( E( X+ ]' M5 h# |“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” ( N: O3 C$ t$ q% T
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ ( C% v7 i5 b3 r: F
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
6 x& W1 C! a9 O) h: y( {这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ ! |4 S# G5 `) k# @( {8 r
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 4 F/ l- u6 f5 j4 N4 `& B
没有抵押品，就没有办法印钞。
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# e; l6 U, ^5 j8 I6 b6 `# Q我能怎么办？我也很绝望啊！
& B6 l& M: U4 v* c( k" K2 z你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
& |8 R- f+ v2 h$ _/ m. \% T0 _2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
) }/ j1 Z9 ?2 k6 n: x. N. n2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 3 P, e7 l7 v' r" q) I+ L4 F
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ 2 b( j* G8 z/ E$ a+ f; I
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 . i+ k$ H! Y% {6 j4 f
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 1 q3 c+ Q a+ c1 ]8 }' Q
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
! P7 F* P8 R8 c6 Z7 f+ S, c8 c7 M然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 8 l, k7 ^ D# A$ m! m0 z1 V: y
以是，很快这批抵押品就给用完了。 ; g6 r6 I1 p( h
抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。 8 |9 k+ D' M I0 ^8 U3 G
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
4 b, Q, N* k" v2 _2 f. V$ A. A7 W有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ % b( S9 v; a' K% G" Y, }( S
好好好，好个屁！ @3 c8 s; S0 k, V4 p+ ]5 e
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% [: n7 U3 i; S' L4 A8 w明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 7 z7 S, |# L; ], n9 F
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
5 U- C4 c4 F' d+ r; Y7 ^) j也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 U1 u$ p" a: d
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 ) x" t. G) W0 i0 v- A! ~
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
( F* D0 F: T9 ?, ^$ V( N要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ # L' U) R# G. y Z1 {) M5 O
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
