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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
$ k4 T& s2 X* A6 R `6 m+ Q消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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: s% f) S( O: C, u0 F7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 " `/ }2 W- e; V$ s
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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. Q+ h: V* d6 C0 }8 t9 i中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 + }) `+ [5 n' c" d }; y7 L2 m' ~
消息3：中投返国救主的故事—— 9 _% _% q* c" V1 @9 f8 F
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, b. Q1 |% F) i知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
( G4 _+ I/ m9 b( L4 j把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
. U6 }3 G) `) K# N% S; R有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ 0 K9 z7 A5 B0 T5 \/ q
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ [8 H4 L$ V- n. Z- c
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( ?% e/ z7 g! l" x% }5 Q1 e; h6 l国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
- J8 L0 P/ S% \9 n+ H# a今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ 4 `4 U& q1 Y% s/ `' ?( Y
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 / i! l4 _* ?; J! L- I; j' F4 h* W
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
2 s7 v1 X# }$ p2 O6 A) y3 w0 ?1 d为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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" G1 X( y! D. i' Z不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： ' L/ Q+ u9 p" k8 _+ A* `& ~
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
# b' s( j. s5 M9 O Y: M二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 + Z2 v( \2 j; [7 z8 X+ V ~3 C
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… + |8 m! U* ]9 A2 }7 \" D
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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; N: I c, a: f. @从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 + V( Q% [3 A8 M& c- {, C- L
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
; h* r' `0 w% G2 R- e以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： ( @5 Q3 L/ W# i5 q2 y. R! ?
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' f7 F" \- S% n: A w* u6 O肯定要印钞； ) {! z* p* N I! j2 D# p+ D. p
肯定要印钞； ' k7 S2 h. P! ^4 T5 @% h
肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。 2 C* x( y# x5 T2 y+ U9 L; q7 `% d+ n3 W& l
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
/ F# W" @ i) A( Y5 K; \& C于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ . G+ f2 v# ?( S/ O& D# a2 _, R
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
/ ]7 G. P z7 L% q从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
8 ?* w' x- P t2 p固然没淘汰。
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不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 5 C# k; x: X- N
央妈这是变了什么戏法呢？ " J& f' o0 Y5 @1 z9 \! H/ E
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
' h: g6 Z& \5 u5 g2 q' G这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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# K. l5 C \5 j R$ B哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 ( x z% f' S w' r' s" @( V# K
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
9 O+ z# k8 S) m" b- v8 Y g& I4 B嗯， “消息2”的故事这就来了。 - T% R8 C% z2 v
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 # D" S: y( x# e4 ` H" Y* j o
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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" z% c2 f6 v5 [1 j0 C; L4 F央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 ! S6 [: f4 T$ }, z% u
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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9 g+ ?) v3 S. g2 f2 I( O' k徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
+ a9 k( i% h/ \1 v有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 , m; Z6 M; t6 a( C0 ~
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？ . ^0 v; F: W! n: D
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 8 w& N5 R8 e+ u* a8 m/ U2 r
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 & X3 p \2 J/ E* z# P( ]' ?
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5 V4 y# r. o0 `" ~5 b% C- n4 U' F这份文件末端提到：
. j d' U/ A: I" P5 h: q* z3 f1 J. T地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 # ]* g; u8 }4 v' v- y
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 $ @0 `9 X x: L% D. I' ?
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
L& ` J3 N+ s/ y5 ^1 D央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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" D7 E( }, t# ^; A/ }“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
- J8 D' Z( Y8 ]. \; F. f“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” ; g; H o) r( h; o$ V
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
/ |1 I1 o1 C( u+ r7 O要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ / t6 [% X' }# H
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
+ R6 Z$ K' p) w b/ R [) |面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— ( b* ?3 q' W# {3 k; q; W
没有抵押品，就没有办法印钞。 & \4 s: V7 ~% [: M. T4 s1 k
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我能怎么办？我也很绝望啊！ + X4 D3 E' d3 T8 {5 u7 G- G
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
3 S6 Z8 ?6 V1 U+ P& L) |. h2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； * z, P9 X- L8 a6 D) Y1 `
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 |: a& [* X' r4 A0 B* h( n. Y
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
6 q' F& M9 J5 f9 r) o! k意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 & F$ v- x6 {& z+ e p
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
1 ]5 {: ~; p1 c然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
4 f: j G7 \0 h4 i0 }2 ?: q以是，很快这批抵押品就给用完了。 3 G+ v$ e3 W8 R3 n) E
抵押品又没了，咋办？
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$ X5 q; N! X8 f9 X于是，“消息1”就来了。
; N& y/ b, ?; }; H+ |5 m3 W“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
: b2 g4 a) s( B; i7 n: `有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
* ]- A3 N$ b& Z( t; }- g好好好，好个屁！
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9 m! Z4 S* t2 Q- H1 M! J3 g明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 ' n3 e4 Q6 e% Q% u
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ * m9 q: l7 H* C! D
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… $ K6 i2 ?5 X$ a, \ P6 {0 P* n: J, Y
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* A' l0 }! I# P: E' U# t; j现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 % M) R* _8 G7 s+ Y7 _
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 ; d' i o' q7 _* c; d( x+ l
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
: }2 f+ f& y/ v) i) i x2 d要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
2 `$ O+ T! q0 i4 r$ J1 g有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
