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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
9 A' l2 P8 L- M/ w0 G. }消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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" `) d$ a3 u6 M: E6 |7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 9 D3 l3 s8 \2 s' m; C# o% u
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— ' V# ^( c( E0 M2 M* J
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 u) [2 o& S) h1 [
消息3：中投返国救主的故事——
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
! c. [. ?0 u2 Z. o- g把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
6 U& |9 @) ] n y8 y$ f有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ 8 |# M, J/ A3 U2 v
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ / L5 [6 F7 I/ ~6 g) p' Z& `4 n
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
8 ]6 ?2 F5 v( C, P) d西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
3 ~1 z! s; v% N3 K; K. I至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 9 d* w p+ o; m+ E& g0 V
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 + a- o9 P, L3 s3 X) J. `
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$ ~3 V: v5 r5 ~! h" Z K! g不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
" g W5 I6 @: D* Y; I$ j二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
2 D/ Y. H. M, b; K5 ~* Z第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
% K6 P* R' ]$ B+ s下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 0 ~4 V. j/ |( |
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
+ U, x8 z/ G( u9 w" e v3 c随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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2 v3 P" [/ A8 R很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
7 Y- p3 B+ s2 C4 x8 T& w1 j- y以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： $ N/ c9 Q4 r# B; ?! u
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肯定要印钞；
g y1 |7 p7 K$ Z( t8 E肯定要印钞；
4 v6 t# T% f# T# L肯定要印钞。
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紧张的事变说三遍。 7 C8 x( d T. U
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
# Q: h5 o8 t; e8 c5 i9 O( c- q9 l# n于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
0 q" _! B" U* ?$ W关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 " ?& ]* I+ `9 Y2 d+ S; f
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ % o2 f+ z' _ g! V5 T2 `, A- U
固然没淘汰。 3 h6 S4 @4 J/ u$ i( u+ ?
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9 R- n: R; ]5 k/ i/ Z不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 4 N* }8 u, f. u7 G& G# j
央妈这是变了什么戏法呢？ , y- V* T. k( [/ x5 ~ u" ~
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 1 j8 }% g/ G$ A. Y! H' C
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 + U. W+ d8 K) [! x. }
嗯， “消息2”的故事这就来了。
' [8 v& o2 i$ e! R8 q0 L% T央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
+ q/ {8 a( @6 ?6 h8 R( T' o+ b财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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! e0 B7 {7 I% G/ E4 J. G财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 8 r, H4 G' c- C4 k! R
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+ g" F* N) k/ ^: S h1 L- c徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
2 M# w. y+ T3 U+ O0 A' B有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 5 }/ j. P8 F7 b# G) N1 M! R7 N
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
# Q1 k/ Y/ O8 e8 s1 \简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… ) z3 ]7 R0 \% H+ O5 l
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这，这，这让央妈情何以堪？
" l- w1 k; e7 x- O- P& X. ~( m7 F财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
# f7 z: u2 {, E* ~对就是下面这个由财务部牵头的文件。 - g [ O! \1 O; t+ [2 f
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5 x- Z ?3 h; m& S7 v E- y这份文件末端提到：
/ z2 k: @2 N, C/ K2 K* ~地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 7 f3 P( t$ g; N+ @+ ~& M3 E+ D
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 1 p" o0 |0 \- F5 m: L
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 9 {. \( v6 |0 c& \- N4 r+ G: ]
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
) o# \3 J2 v, U; H“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
8 E8 \) Q; d6 W& k' }6 S; A2 q9 G啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
8 A, D" b/ ?3 J要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
7 c9 u; c) A( w; |3 H5 ?: E这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
2 W* f, e V# _& z/ R面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— " _! x' { O2 b, Z) u: l* y
没有抵押品，就没有办法印钞。 3 ~5 a$ c1 S/ D, | B
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- E. Q+ I% P0 k8 C) K; K7 z* r% g我能怎么办？我也很绝望啊！ # X0 Z# v' G' l) Q" R( A
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： 7 d* d: p; i! T
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； ; h, u- F5 U! \8 f4 c+ F: v
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 6 B% _/ ~2 I0 l; f0 C- b3 k
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 ( p1 Z& v% e4 |0 u
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 4 r' P C6 e4 A* }# l9 H
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ $ H* b) h( W; Z2 w0 L4 P1 ~& @
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
8 v) ?0 u7 v" }+ @3 g' k- }以是，很快这批抵押品就给用完了。
7 o4 S: [% I2 z+ u% _1 E; L c抵押品又没了，咋办？ 9 A& u6 O( w( ~3 p! m6 d+ [ [( X
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2 u# k! q0 B* Z; Y/ @于是，“消息1”就来了。
% o: W$ a& C j& t! x* O“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
3 ]% w L# B; f+ R% I( Q, x有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 8 y+ j% |, S; J6 r( `/ g' d
好好好，好个屁！
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 + y9 d, B5 Z( B3 a- a \5 q( m; ]
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！ 6 Z6 Z3 ^2 ^9 n7 i9 c- ]
也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… 9 Y0 y6 D; ~# t. R
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 # m' g5 f9 s! p6 D
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 ' _+ t9 F! g3 b6 K& ^
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
* _$ V9 F# y# t- f9 H( R" q要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ 4 e7 Q) s( s P V9 q! E
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
