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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 ( j( [4 l- ~( C3 w6 M
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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. \: V# f0 k# @. k. y7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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0 m' M8 Z& _& Z消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— " `! A, P8 @% D" M+ d7 G
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+ ^! m& s- d: ]中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 7 a; ^- v! ]# b$ u6 o3 Q
消息3：中投返国救主的故事—— ' k9 A: ~: P9 M4 R' p$ H
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% I! Q; n0 j$ O" z. p% W7 b知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 1 D( i/ T( c6 N+ m& K7 `
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
0 A; U, F9 x2 A9 w }+ h$ T有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ ) [( b" ]( A; M9 b0 A/ }0 E
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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) d3 Y$ w, c" M; c* e) E国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
) Y- a/ g, ]/ A! m3 l今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
) R" ]/ e P% L. s西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
5 |5 k( u( x: E/ J$ J% x$ @, }至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 ; Q+ W3 g3 C" v0 b
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： ( k5 g' _: ?" C/ y
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' h* E7 o& T F3 a0 r6 N1 |一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； : I0 G) L2 W: G( U- r
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 % r! S7 o' X$ ~) F; V. @
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
7 Y( F, ]- D8 r: R) P3 r" i下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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1 I7 i( }) }% j+ y" y. e, H# F从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
: }" d0 _) `+ k4 k1 M# @6 H随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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7 A2 B/ R) x; `+ }8 z3 z6 K; I! t很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
+ O8 |: r' h, Y9 K1 N9 E0 {以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： / I3 F7 s, U, n
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. |/ B# H |+ j8 m$ ?. t/ }- \+ A肯定要印钞；
+ q( |0 Q' I; w) y! x' v肯定要印钞；
& ]0 s0 F0 d" k4 i( [) g4 T2 t肯定要印钞。 9 O/ c( M$ U/ `
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紧张的事变说三遍。
2 y( O9 X+ V" P& z6 ?" \想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
+ F) C3 N- ~4 R. p9 [& Q' w于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ 7 `/ z8 A* C$ g! h
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
+ Z5 z4 h# i9 s$ c# Y从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
6 W+ J+ U! _7 X+ z9 j! L固然没淘汰。 ' s3 s' u+ o5 L& k* H
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) E' l9 s) M( ]8 }! p0 k7 I不光没淘汰，还增长了呢！
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
# B1 F- M- T4 k8 [2 G$ H央妈这是变了什么戏法呢？ * n8 J$ R6 ]9 w8 @0 X" P8 \9 D
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
# t6 z- H7 W5 j" `这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ ' o3 ?) u+ _- k0 v3 W% n
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/ g& ~2 _1 I) \, X哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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5 { |4 @0 i. V9 A没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
& l' Z; G4 ~/ ?$ _" f3 w, ~( d9 k嗯， “消息2”的故事这就来了。
& u! S+ F% r' L7 W7 A; ^央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 : d+ o0 t& V4 p
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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3 }$ X% j* [2 `+ [$ u5 X央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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. R8 a8 Q6 _) S5 i" T- _! R财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 9 @6 Y% _9 L- i$ i
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
$ L- E& l" F% h% g8 T# D, u有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 1 ?- a; Y3 L* @ s
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' j$ r2 `) L& a* Z2 F1 {答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 ! p; r/ J' G# ^3 s& a- H1 L
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… : r! j5 d# {5 e& Q7 O, r$ V
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这，这，这让央妈情何以堪？ + A' m3 j4 L' W2 I) `5 @$ {
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ + q! V% t( |- Z4 ^; o, o6 n
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 $ d8 I7 T* k+ Q
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2 P. K2 O( N/ L+ X0 u' I这份文件末端提到： , N: C; d8 ^6 d" l5 I Z
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
; v' O* M" Y! N5 d: l& g" M2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
1 o7 X3 |6 Z) Y; h7 G4 t+ l( D可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
7 {$ Q Q9 a7 t/ g央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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$ e p8 K' W4 ?; o( _" k“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
: e7 U8 C! M4 ]/ s# _ y( C“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” - r; a- g% Z; r ?2 G
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ ) g* [ ], L6 C: E0 D/ }3 F
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
- L4 A8 X4 [5 q$ c( [) {这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ 2 m. S1 S6 _( |- Z
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— 4 k! o) @$ Q+ G5 i, |
没有抵押品，就没有办法印钞。 - `) {; H( _3 |' H: d# Z
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8 I* ^; d% _% w! `& f( q3 Q我能怎么办？我也很绝望啊！
9 h0 @9 ?7 W% Y& ~+ q) b你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
/ x7 G6 y+ P/ J& Q2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； ) R0 K' l8 n* _6 O% s8 W7 ?
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
% H0 x& |- \0 o' o, f, B无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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8 ~% X. X8 ]: N9 v$ x9 r( S- F9 ~1 s其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。
?8 T- ]1 Z2 z7 ?; _! o4 a7 I9 {意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
& S" K) P' B; V& {6 w' G你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ ) z( y9 c8 U4 x# V! R8 k8 G0 ~9 U
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 9 M% w- N) Y; D2 |$ k; W
以是，很快这批抵押品就给用完了。 4 U [9 O- Q0 F) m- J) y7 O
抵押品又没了，咋办？ 5 B3 I5 L! J; S
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于是，“消息1”就来了。 ! y, X/ W) u7 J+ k% Q
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ x! h% a) P @" z$ u" t) i; R
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
7 F4 }$ A6 w2 e+ a9 @好好好，好个屁！
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5 H, S/ m) W3 F2 d明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 : k8 T2 d* _. b
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
4 s2 w9 K& S+ v/ m! d& M也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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6 W5 A8 B- B* x, U# ~$ C现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 / o/ G2 R' g4 d
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 & ^' {" _5 E2 |2 z) a! c
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
2 r( a' }4 y/ U* g' w2 x要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ / _: p5 @% U3 g! O
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
