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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。 4 I) q- |" @! I/ @; U: h
消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事——
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— . p* B/ G# ^- b1 b {' Z& D4 E
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。
; X# e/ h* Y( y, b消息3：中投返国救主的故事—— 0 R3 n& b+ l6 F! T
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 4 |- s3 ^' |! w; |. e( U( ^
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
" u3 _0 v5 E p- h/ p有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ # m; o8 I3 J" r8 Q
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ & _7 ^5 V! D' M4 f
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ o( [7 P2 f; ]1 N# I/ K3 ^9 F
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
8 i% L. d' }" s1 | F1 I4 e西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 ( C# [# ~1 X. U% W, a+ M
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
: e6 ~; b( c2 f% s/ H8 }为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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, e) X6 f: e7 n& m. d" y不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
) K7 p1 S0 V, E0 Y二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
4 X4 ]" S3 Q$ Y第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… , ~8 |$ Y: j9 {1 @+ _
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 J3 J. T, C' Q( |
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
( N& I; c* I& a5 Z* b: n9 N随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。 " r4 K6 ]8 i6 B
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( p |: Q1 V+ W* r" D很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
; u# k5 R5 Y7 P% ]% K以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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肯定要印钞； 0 E# M/ U+ ]8 a z' V5 n$ P+ z
肯定要印钞；
! E/ v V1 e3 M6 k9 l0 y1 d4 } u肯定要印钞。 : C: n. l6 Q" ~" F6 N% |
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: y9 D, d! ~" V1 N1 _4 g紧张的事变说三遍。 / w1 _: {4 u9 d N- `, r
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
' ^, K, t& J S) x, G8 n# D于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ 3 ~7 f! {) y) g/ A; o6 E( f! {
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。 $ B b8 U. `9 D
从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
9 ?' @$ x$ `* @& F9 t8 D J% p固然没淘汰。 8 a5 z" V5 Y6 y! O" [3 [
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0 a7 ^( t: ]; F5 x: E% r# r不光没淘汰，还增长了呢！ ; z, \" ]2 E+ X. `+ H7 j
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% k: M: ~0 @' G( x! N从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
. ^8 u4 N$ o/ L" Y' D" E央妈这是变了什么戏法呢？ - M/ G# R) r7 y! t+ e$ b
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。
& d# p" B/ F$ i- m- _; u这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ : J! b$ @% c9 r: l
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4 c3 o$ y! q+ G& J+ _哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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: H( T6 y* |* {! G没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 : ~) h) I J9 h& B) j- |+ y. A$ _6 u5 [
嗯， “消息2”的故事这就来了。 4 v# a7 K( R% V" L" A( i3 X. M
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
) m9 I7 u0 z t财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 1 d0 y/ |# \* ?1 w
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 : U, I. N& h# G. X y
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 & t% K$ {* |# Y
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/ L% B. o! _' |" l8 E* f徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 7 g& ?- |1 T$ ^. |4 n' I0 C! ?' q
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
0 K. S% H: C ?* T5 @简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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# u1 P3 @& L& L1 F1 y7 r% e# N这，这，这让央妈情何以堪？
3 }) c! x( c9 F' [/ ~! Y财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
3 i5 Y" p" o7 i. X( x& C/ M对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到：
, q3 b2 H: g+ U+ O0 o9 ?地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 - D. w2 z `1 y3 F0 F4 M0 Z
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。
8 W. O8 [& U- f可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 0 m! [1 }7 o7 ^' { i5 D
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
. |* X* D$ G [' l" u“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 3 h! v. v" L/ @# |" y& Y: m# ~
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ ! ]) o( x6 i8 _% a6 O c% Q/ E
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
+ }; M: M) X1 i# h: k这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
8 D5 [; c2 ^' ~2 E面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
. z6 ]1 g; s- U0 h: x+ b7 q没有抵押品，就没有办法印钞。
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3 g6 \$ T9 ?7 C: ^9 [我能怎么办？我也很绝望啊！
8 N6 s8 U, `* y( _, d# v9 @你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
9 ~& l) w. L0 y, m1 P7 C2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元； # h, b& m- e/ y6 f; R) H
2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 & b8 f- U# B u
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ % U! T1 D& t$ v2 [; m
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 9 _- ?: s- {# D
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
3 P5 i% u& o D你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
* ^0 g r8 b" ?4 V6 I2 s然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 ' o, K1 J& Y" N6 G1 r
以是，很快这批抵押品就给用完了。 & [8 Y- G% U" H7 F) u7 Q8 d
抵押品又没了，咋办？ 0 ~3 [1 D: v7 }1 _8 H- P
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于是，“消息1”就来了。
1 J- s7 B7 ^& c( G“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ ( J$ f5 e5 [' C0 B8 I
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ 7 P$ m$ f* l2 I7 k
好好好，好个屁！ & x% Q% N. m7 L; w4 u2 A
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 - {7 J' F" h& S& B# I
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
5 W; `9 R; s- d# r; s5 Q也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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3 l* L$ P7 [; ?8 a+ j( J现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 ; L% o" G' U0 P3 E
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
. }5 c7 f5 n8 i1 J/ ~末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
0 E1 A2 K2 j4 |6 U3 }5 ?# j& Z& o; k要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
+ Z1 z |& v; C+ I$ }, A7 M: p0 b有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
