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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
( L4 E2 [* }* D9 A3 R+ p消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— 6 `; a( r. q" F2 S5 }& g) P
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 ' F# B7 _( _+ ]+ w4 R
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. J- _2 }, o3 P. J4 h消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事—— ! E6 O! C! [ U! w8 {
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。
% U+ ^* N0 N- ]3 J0 _4 ~" A消息3：中投返国救主的故事—— % I5 h+ u. Z' N1 @8 P: C3 m1 r% d
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
2 ^5 @1 k/ y1 r- }, E/ W# I把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 % g5 W) m A- N7 r0 r& w* w
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
. T- r: R. ^% N9 J2 ?$ d- x+ C1 ], p哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
0 j4 `& M- J1 F9 X( R8 j今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ & G, Q! p, Y( K1 A/ X! u
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 / B% B+ v2 a0 B: |
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 $ r( ]) L6 {$ [: _- I& V
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 ; O: [) a' [# w% q
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： * j) r5 R$ H8 [$ h. Z. x
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! [$ L- `! H; e y一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； 6 H$ W5 N3 _! u; Q
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。
4 D8 V8 T! M# M( z3 u( x第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 3 m" f8 f8 |1 r' U' c, c3 _
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 ! d l+ A8 s; i5 b7 }7 _2 u
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
/ ~& t5 m5 |$ N. S& g5 X以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了：
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; c8 r W) ]* G4 F2 `2 L% |" t肯定要印钞；
& X: H. e D9 C. x% K4 C肯定要印钞；
( N, R' ^7 M9 f5 f肯定要印钞。
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! e( `3 D5 W- Q9 ^3 t, ^! H紧张的事变说三遍。
+ O% S8 M; c6 ^$ n$ C9 K想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
: m, E3 o w& J于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
* ]& @9 w; C3 W# d关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
, g( s" G* Z# k0 v' m8 D2 T从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 3 c! o5 i% e% s9 k/ r
固然没淘汰。 . b% ]( i( X) d/ u" Y
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不光没淘汰，还增长了呢！ 4 H$ g; A) \; w" e2 r- ~* f
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。 ' ?2 M3 \3 A0 f. n C" P
央妈这是变了什么戏法呢？
7 b7 o/ X" Y& E对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 ( [+ y5 }9 r" j) d; L' Z3 m
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ 9 X$ C) l- P( [- o
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4 s7 k3 t$ K$ I: |哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 6 V4 Q9 x- F' Q( `7 }5 y2 w) b
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 : v; Q; |4 B2 l$ B% _0 V8 B
嗯， “消息2”的故事这就来了。
# P2 ]2 {$ f/ W+ l& g1 u央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 ( w3 l5 G) ]; W+ h+ L Z6 j
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。 3 [( W2 \; w! X+ Q; v' b' v: j* r
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 8 @' a0 @. [1 p" z& X
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5 h: [3 ?$ s- H, ~6 x财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 9 [; d$ s# V: D5 F( o/ U) G/ L
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
8 w# Q& R$ C) l8 @" c+ J4 W有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
1 T$ [% q# Q9 ^/ @4 c( y* P简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？
. G a1 r; V: ]) p1 X财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 6 J3 D& j, I; Z$ a! [
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到：
* y; L+ P5 u3 K3 @2 m地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
! z! R/ Y4 O c, P! w) k2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 0 d0 U2 a/ N. I
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
$ t+ F) m% f3 i) T# q E央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火： 9 D5 G1 ~! T1 V
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。”
9 a I. K! P/ P B. \“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” 9 P7 b3 D1 A! B3 s6 l
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ 9 ^* B# F: M+ P) E( M3 O
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ ) Z0 a' Q4 g% X: p& |+ {$ d3 ], ^
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
0 @1 |# ^ J# d; @9 `' q% v* i J! _面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
0 W3 p# a3 L/ w, P+ l没有抵押品，就没有办法印钞。
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我能怎么办？我也很绝望啊！ 1 n& V# r) b7 N; K8 \* @9 I) W
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
: j3 s2 p! I# G' ?$ X, ~ L2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
% n3 S$ d6 w2 P3 ^7 [2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 $ @% U' d6 X, y
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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# B7 Q# Q! O- K3 t其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 . t# L7 r8 a: l/ S9 o* C W
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。 / j4 x$ H+ t, z# q
你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ * i% y. T" ]3 y
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
& E# r# V0 u( h8 K' r5 ]. Z8 Y% N3 {, H以是，很快这批抵押品就给用完了。 5 E; n. e' c) O
抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。 ( p3 `7 y7 W/ X U7 K6 `
“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
, x: D1 ]- d, z有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ ' e) {; J0 S" j: R# D
好好好，好个屁！ " u% A) U8 [5 B
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9 C1 \. q1 S$ V4 g% c明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 & `$ s% B" }5 N8 R! E
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
* W1 A3 r9 ^1 q4 m也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
- I. J4 ~0 L3 I* {2 @' I新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
+ x) w( l1 {4 Y+ _& |' ]末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 ! G+ R* w' y1 i
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
1 [( k$ l7 Z5 a& V有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
