投资大师们的0到1：躲过多次黑天鹅才能走向成功

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:06:56

　导语|被称为对冲基金大家一样寻常须要几个条件：业绩纪录有十年以上，复合收益率要很美丽（20%+），赚的钱要以十亿为单元，有过反复经典之战。

　　符合这些条件的投资大家，全天下大概有二三十位吧，都是投资界的传怪杰物。大家们从净值1美元到几十美元以致4万美元的投资进程，赚取数十亿美元的财产故事，自然能引人入胜，不外我们更感爱好的是他们的从零到一，即开始创业和召募第一只基金的这一步。大家在成为大家之前，也没著名气，没有汗青业绩，团队就是光杆司令，创业第一步也并不容易，靠的也是一个因缘或机会。对于大家们自己而言，一生之中有无数巨细战役值得回味，但估计最难忘记的照旧第一战——首募之战吧，由于多少有点小冲动和向往，偶尔还带点遗憾。

　　这里撷取五位投资大家的创业故事，从中既能了解到私募创业之艰巨，大概也能找到挑选良好私募的法门吧。

　　巴菲特

　　天下上最乐成的私募，自然是首富巴菲特（巴菲特持有30.83万股伯克希尔A类股，每股股价高达23.5万美元，身家725亿美元），巴菲特在做了13年的私募基金之后才转战到伯克希尔·哈撒韦。巴菲特是诸多投资大家内里出道最早的，投资生存也是最长的，现在86岁高龄还奋斗在投资第一线。

　　巴菲彪炳生于1930年，1947年进入宾州大学沃顿商学院读本科，三年就完成了学业，1950年赴哥伦比亚大学金融系读研，修业于代价投资教父本·格雷厄姆。1951年结业后，渴望无偿为格雷厄姆工作，但是被婉言拒绝了，于是在父亲的证券公司当了三年的股票贩卖商。这三年期间，巴菲特一边笃志研究股票，一边上了卡内基的演授课，还在奥马哈大学开课教学投资学原理（讲义就是恩师写的《聪明的投资人》），同时还谈爱情和完婚，22岁就和19岁的苏茜结了婚，生了一个女儿。1954年，格雷厄姆终于答应巴菲特来自己的公司上班了，巴菲特在那里干了两年的选股，直到格雷厄姆遣散自己的公司。这就是巴菲特创业前的履历，巴菲特此时固然只有26岁，却是有着七年股龄的职业投资人。

　　巴菲特1956年5月带着妻子和两个孩子回到故乡奥马哈自主流派，发起了巴菲特合资基金。这第一只基金规模是105000美元，合资成员有7人，分别是巴菲特的姐姐及姐夫、姑妈、前室友及其母亲、巴菲特的状师及巴菲特本人。此中巴菲特投入了100美元（按中国人的写法，《滚雪球》是不是可以叫做《从100美元到700亿》？），实际上巴菲特此时的身家已经有14万美元了，创业照旧有底气的。巴菲特于当年又建立了两个合资基金，到了年底合资基金净资产合计就到了303726美元了。这些钱是个什么概念呢？巴菲特1955年为格雷厄姆工作的年薪是12000美元，1957年在奥马哈的法拉姆大街买的五居室房子花了31500美元。

　　今后巴菲特的私募之路是顺风顺水，收益率一起飘红，客户也是越积越多，到了1962年元旦，合资基金净资产已经到达了720万美元（此中100万属于巴菲特个人），投资人发展到了90人。此时巴菲特才搬出寝室找了一间办公室，同时雇用了第一名全职员工。

　　巴菲特的创业是相称乐成，一方面要感谢父亲和恩师带来的关系网，但是最紧张的是其本人的感染力。巴菲特很早就立了志，早在12岁的时间就公布要在30岁之前成为百万富翁，对赢利有浓厚的的爱好与自大。1968年，量化投资的祖师爷爱德华索普与巴菲特打了反复桥牌，便断定此人将成为美国最富有的人，由于其投资理念、分析本领、变通本领都是一流。

　　巴菲特于1969年秋日竣事了巴菲特合资基金，紧张是由于此时代价投资时机太少（厥后美股进入了剧烈震荡的70年代）、基金规模又太大（1969年初，基金规模已经增长到1.04亿美元了），而且也不想100%的忙于投资，声称“我要退休了”（47年已往了，还没退休！）。巴菲特确实没有退休，而是转战到伯克希尔了，巴菲特淹灭了今后的毕生精神，把伯克希尔打造成一架赢利呆板，自己也成了天下首富。

　　巴菲特1957-1969这13年年均复合收益率是23.2%，此中1969年表现最差，根本为零，1957年为其次，收益率为9.3%，中心的11年收益率都是不错的。伯克希尔的业绩从1965年起就开始有纪录了，1965-2015年的这51年，伯克希尔的每股净值的年均复合收益率是19.2%（自2014年度起，伯克希尔的股价收益率也放入了《致股东的信》，到2015年这一数字是20.8%，与净值增幅靠近，不外收益为负的年份就多了许多，特殊是1974年下跌48.7%与2008年下跌31.8%），累计起来就是增长了7989倍！如果加上1957-1964年的巴菲特合资基金的结果，那么这统共59年下来，1美元的投入能增长到4万美元！

　　巴菲特会不会在2017年股东大会后真正退休呢？届时他将有60年的业绩纪录，这一记录在投资史上是空前的，估计也是绝后的。

　　索罗斯

　　索罗斯也是生于1930年，与巴菲特同龄，这真黑白常的偶合。不外，索罗斯作为一个从匈牙利来到美国的移民，创业之路要艰苦得多，可谓是范例的屌丝逆袭。

　　索罗斯在纳粹霸占匈牙利时期荣幸的活了下来，战役竣事后于1949年脱离匈牙利前往伦敦，就读于伦敦经济学院（LSE）。索罗斯于1953年拿到学位，论文导师找的是著名哲学家卡尔·波普尔。结业之后，他在英国做了几份短工，如手提包贩卖之类，末了在SF银行（Singer & Friedlander）找到一份生意业务员的工作，做黄金和股票套利生意业务。

　　1956年，索罗斯身上带着5000美金来到了纽约。在伦敦同事的资助下，索罗斯在F.M.Mayer公司找了一份工作，先做套利生意业务员，后成为分析师，1959年转投Wertheim公司，继承从事欧洲证券业务。1963年跳槽到阿诺德·莱希罗德公司（Arnold & S.Bleichroeder），1967年升为研究部主管。

　　生存方面，1961年索罗斯结了婚，同一年也成为美国公民。这一年，索罗斯使用周末时间重新草拟十年前写的《意识的重负》（他自己的考语是：除了标题之外，全文乏善可陈），渴望能出书，还将手稿送给导师卡尔·波普尔审阅，1963年至1966年还花了三年的时间修改，但柿攴斧并没有出书。索罗斯此时仍然想当哲学家，但是生存压力很大，父亲来到美国后过了五六年就得了癌症，索罗斯不得不找一位可以提供免费医疗的外科医生。索罗斯末了照旧临时按下了当哲学家之心，回到营生场中。

　　索罗斯于1967年在公司内部创建了第一个基金-第一老鹰基金，这是一个只做多的股票基金。索罗斯于1969年创建了第二个基金，叫双鹰基金（几年后改名为量子基金），属于对冲基金，投资范围包罗股票、债券、外汇与商品，可以卖空和使用杠杆。双鹰基金是索罗斯自己投入25万美元建立的，不久他熟悉的一些欧洲阔佬注入了450万美元，这统共475万美元就是索罗斯发迹的资源。

　　1970年，吉姆罗杰斯参加了索罗斯的团队，负责研究，而索罗斯则主攻生意业务，两人成为黄金搭档。1973年，索罗斯自主流派，创建了索罗斯基金管理公司，办公室只有三个房间，可以俯瞰纽约中心公园。

　　从1969年初的475万美元起，索罗斯通过16年的积极，在1984年底将其增值到4.49亿美元。这16年，总的外部资金流入是-1600万，紧张是1981年索罗斯亏损了22.9%，当年客户撤走了1亿美元，别的年份合计流入8400万。索罗斯这16年年均复合收益率是30.89%（巴菲特同期是23.41%），固然有这么好的业绩，基金规模却没有因此而快速增长，不绝靠着内部收益增长，这跟巴菲特真的是没法比。

　　1985-1999年索罗斯基金的业绩更加的好，将索罗斯基金的年复合收益率推到了32.49%（1969-1999共31年，同期巴菲特是24.93%）。索罗斯基金在规模上也迎来了快速发展，1986年底到了14.6亿美元，1991年底到达了53亿美元。1992年偷袭英镑之后，索罗斯名气大振，在全天下范围内扬名，1993年年底索罗斯基金规模就发展到了114亿美元，1999年底到了210亿美元的顶峰。

　　索罗斯基金在2000年互联网泡沫幻灭中亏损了15.5%，这也是仅次于1981年的第二次亏损，不外在2001年又扳返来13.8%，今后几年收益尚可，但是究竟处于半退休状态，不如从前。在2007-2009年的次贷危急中，索罗斯再一次力挽狂澜，分别红利32%、8%、28%，再一次证明白他最良好的环球宏观生意业务本领。

　　老虎基金罗伯逊

　　老虎基金的朱利安·罗伯逊属于对冲基金界教父级人物，与索罗斯、斯坦哈特并称对冲基金三巨头。不外罗伯逊大器晚成，创建老虎基金的时间已经48岁“高龄”了。

　　罗伯逊生于1932年，比索罗斯只小两岁，幼年时喜欢运动，棒球和橄榄球玩的很溜。1955年在读完北卡罗莱纳州立大学后，参加了水师，服役2年期满时被提拔为中尉。1957年去了纽约，进入基德尔皮博迪公司（Kidder Peabody & Co.）工作，这一呆就是22年。罗伯逊在基德尔皮博迪公司做贩卖，将股票和债券倾销给个人与机构投资者，做过许多岗位，终极成为资金管理分公司的主管。相比于贩卖，罗伯逊更喜欢资金管理，工作之余替一些朋侪和同事打理个人股票账户，结果不错。罗伯逊接纳的是代价投资战略，通过发掘根本面信息和评估代价来选股票，持有周期比力长。

　　罗伯逊有一个挚友罗伯特·博奇，此人1970年成为了阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Jones）的半子，琼斯就是被公以为发明对冲基金的人。琼斯本是一个记者，在为《Fortune》写一篇文章时对股市做了点研究，发现股票多空配对可以消除体系性风险，从而在牛市和熊市中都能红利。靠着这个法门，琼斯创建了一家对冲基金，发了财。罗伯逊和博奇、琼斯经常交换，也意会到了对冲的魅力，把多空对冲和代价投资联合，形成了自己的模式。

　　1978年，罗伯逊带着百口人去新西兰休一个长假，想写一本小说，陈诉一个美国南方人怎样乐成驻足于华尔街，痛惜的是几周之后就厌倦写这本书了。末了，新西兰的美景、高尔夫、网球，也无法留住他的心，由于他要创业了！

　　1980年5月，罗伯逊和和朋侪Thorpe McKenzie一共召募了800万美元，设立了老虎基金。老虎这个名字是罗伯逊七岁的儿子发起的，之前他们为了取个好听的名字费尽了心思。罗伯逊是一个爱外交的人（他的手刺盒里有几千张手刺），朋侪许多，加上交易关系广泛，预计能召募到1亿美元，结果是大失所望，只实现了8%的召募目标！这此中包罗琼斯的基金，琼斯的基金在半子博奇接受后，从自营变化到了FOF的情势。

　　幸亏1980年这个机会很好，恰逢美股20年大牛市的开端。老虎基金当年就实现了54.9%的费后回报，马到成功，今后的6年也实现了匀称32.7%的高回报。

　　罗伯逊将代价投资和股票多空战略完善联合，通过招募大量聪明的且具有运动专长的年轻人来深挖根本面，在内部人才造就与管理、外部市场营销方面都做得不错，规模得以快速扩大，到了1991年，老虎基金成为第三家管理规模过10亿美元的对冲基金，到了1993年底就到达了70亿美元，比斯坦哈特还多，仅比索罗斯少一点点（要知道老虎基金起步比索罗斯晚了11年）。基金规模在1998年8月到达了210亿美元的顶峰，公司成员也凌驾了210人。

　　不外，在规模膨胀到百亿美元以后，受制于股市运动性，罗伯逊不得不将投资范畴从股票扩大到了债券、外汇与商品等市场，即所谓环球宏观市场。罗伯逊的代价投资风格，不太顺应环球宏观投资，固然一开始也赚了许多钱，在债券、外汇、钯金、铜上面都赚了不少，但柿攴斧于1998年因做空日元兑美元而大亏40多亿，基金遭受重创由盛转衰。

　　屋漏偏逢连夜雨，90年代末Nasdaq的互联网股票一起飙涨，代价从高估到更高估，老虎基金的战略是做多传统代价股而做空互联网股票，结果是两头受挫，基金在1999年下跌19%，与1998年高峰比下跌了43%，而同期标普500则上升了35%。老虎基金在2000年一季度再度下跌13%，赎回潮汹涌不止，罗伯逊已经撑不住了，终极于2000年3月份关闭了老虎系列基金，同时，纳斯达克于2000年3月10日见顶随后崩盘。

　　固然末了三年一连下跌，但是老虎基金创建以来的21年复合收益率照旧高达23.37%，当初投入的1美元增值到了82.32美元。

　　老虎基金的了局令人痛惜，一个传奇就此谢幕。但是，罗伯逊的故究竟在并没有竣事，他厥后投资与支持了许多小老虎，这些从老虎基金出来创业的年轻基金司理，约莫有40多人，合计管理资金规模约占整个对冲基金行业的10%，占股票多空战略基金的20%，成为对冲基金界一个有影响力的群体。罗伯逊之以是在对冲基金大家内里位居前线，就是由于他造就了一大批小老虎，而这是其他大家们都做不到的，巴菲特也好，索罗斯也好，连找一个满足的继承人都困难。

　　绿光资源爱因霍恩

　　爱因霍恩是对冲基金业的后起之秀，著名代价投资人与做空者，被一些人称为“下一个巴菲特”。

　　爱因霍恩出生于1968年，中学时喜欢数学和辩说，本科就读于康奈尔大学当局管理专业，本科结业论文论述美国航空业的周期性羁系标题，结论是不要投资航空业，用巴菲特的话说就是“投资者本应该将莱特兄弟的飞机从空中击落”。1991年本科结业后在DLJ公司做了两年的投行分析师，每周工作100个小时以上。痛楚不堪的两年后，爱因霍恩没有按照通例去商学院读书，而是去了对冲基金西格尔考勒瑞基金公司做买方分析师，三年下来就把投资与投资研究学得比力到位了。

　　1996年初，爱因霍恩和同事杰夫一起辞职创业，由于妻子开了绿灯，以是把公司取名为绿光资源基金公司。爱因霍恩和杰夫以为可以召募1000万美元，但终极到了5月份只筹到了90万美元，此中50万美元照旧来自于爱因霍恩的父母，爱因霍恩和合资人也各投入1万美元。

　　绿光资源的战略与老虎基金是一样的，股票多空联合代价投资，深度的根本面研究，区别在于其多空并不是逐一匹配，而是探求值得做多的多头和值得做空的空头，团体头寸上加以匹配。持有期一样寻常在1年以上，会合持仓，一样寻常把30%-60%的资源投入到最大的5个多头仓位。基金寻求绝对收益目标，即无论市场环境怎样，都要积极实现正收益。

　　募资过程中发生了一件趣事。有一位合资人先容来的富人朋侪，给爱因霍恩出了一道扑克牌智力测试题，标题是：从一副扑克牌中拿出同一花色的牌，安排牌的次序，好让人将最上面的一张牌翻开正面朝上，将下一张牌放在最底下，再翻开一张牌正面朝上，将下一张牌放在最底下，云云重复，直到全部的牌按数字依次分列。爱因霍恩答错了，也错过了这笔投资。（我也真渴望有人也给我出出这种标题！）

　　绿光资源在5月之后的1996年得到了37.1%的高收益，没有一个月出现负收益，管理资产很快到达了1300万美元。为了庆祝第一年的马到成功，爱因霍恩在冬天的一个晚上约请了包罗父母在内的25个投资人吃了一顿意大利美食，趁便报告了一下结果！

　　1997年，绿光资源赢利57.9%，年底管理资产就到达了7500万美元。1998年，绿光资源业绩一样寻常，只有10%，但规模增长到了1.65亿美元。1999年，基金实现了39.7%的收益率，管理资产增长到了2.5亿美元。2000年是第五个年初，基金收益率为13.6%，而纳斯达克指数则暴跌39%，基金规模增长到了4.4亿美元。2001年，纳斯达克又暴跌了20%，而绿光资源则得到31.6%的收益率，管理资产到达了8.25亿美元。

　　90年代美股扶摇直上，大量资金也不绝涌入对冲基金行业，爱因霍恩艺高人胆大，与同样投资风格的老虎基金相比荣幸得多，业绩好的出奇，享受了几年精美的韶光。

　　爱因霍恩的成名之作，是在2008年做空雷曼兄弟，从中大赚凌驾10亿美金。现在，他仍然生动在一线，在市场上具有很大影响力。

　　Michael Bury

　　迈克尔·伯利从规模上和从业时间上来看都算不得大鳄，但是他的故事比力励志，成名之战也颇为触目惊心，而且他运营对冲基金的方式在中国得到发扬光大，以是我们也来看一看他的故事。

　　伯利出生于1971年，2岁的时间左眼球就由于视网膜神经胶质瘤而被移除，装了一颗玻璃做的假眼球。伯利在小学的时间IQ测试出奇的高，但是朋侪很少。5年级的时间父母仳离了，伯利与弟弟跟着父亲住，使用周末和假期的时间，在父亲工作的IBM实验室做一份小工，赚的钱拿来投资共同基金。高中的时间，父母复婚，伯利的信心越来越足，结果越来越好，但是结业时由于英文老师的疏忽而被自己中意的哈佛大学拒之门外，去了加州大学洛杉矶分校的医学专业读预科班。伯利与附近人的关系都不好，厥后被诊断出患有阿斯伯格综合症，这是一种自闭症，患上了会出现交际困难。很自然的，伯利又把爱好放到了股票上。1991年，伯利被范德比尔特大学医学院登科，读到第3年父亲就过世了。

　　1996年，伯利开办了一家评论股票的个人网站valuestocks.net，每周发表几篇长文。大概是由于其时互联网上的网站太少，几个月后MSN的主管就欣赏到了伯利的网站，约请他成为MSN专栏作家，每字1美元。伯利欣然同意，起了个笔名，叫“代价博士”（The Value Doc），开始MSN上谈股票，很快有了不少的读者。

　　1997年伯利医学院结业，欠下了15万美元的助学贷款，在斯坦福大学医院找到了一份病理研究的住院医师工作。当年秋日，他在征婚网站Match.com发布了征婚启事（第一代网民啊！咋不投身于互联网啊！），与一位华裔女性黎德英闪电爱情，3周后就文定了。做医生很辛劳，伯利为了做好股票还得经常挑灯夜战，使用晚上时间来发表文章更新自己的网站。

　　2000年6月，伯利29岁，在斯坦福大学医院的工作竣事，再也不想从医了，他以为应该学巴菲特专业做投资。在妻子和家人的支持下，他在美国银行开了一个账户，今后开始了他的对冲基金生存。伯利野心勃勃，把投资者的最低净值要求设定在1500万美元，根本上把熟悉的全部人都清除在外了。

　　运气还真好，几周后，脱销书《You Can Be a Stock Market Genius》的作者兼对冲基金司理格林布雷特找过来，花了100万美元买了伯利公司22.5%的股份，格林布雷特也是伯利的粉丝，不绝在等着他脱离医疗行业。伯使用这笔钱还了助学贷款，将公司定名为子孙资源（Scion Capital），在苹果电脑总部之外几个街区的地方租了一间小办公室，这间办公室从前的主人就是苹果的团结首创人沃兹（Steve Wozniak）。

　　伯利的私募之路还挺顺遂。2001年，标普500指数下跌11.88%，子孙资源的净值上涨了55%。2002年，标普再次下跌22.1%，伯利红利了16%。2003年股市反弹，伯利的组合大涨50%。2003年，伯利管理的资产就到达了2.5亿美元，到了2004年底到达了6亿美元，就不再继承新的投资了。

　　2003年，伯利年收入凌驾了500万美元，于是花了380万美元在加州萨拉托加（Saratoga）买了一套6居室的房子，供一家四口住。

　　买房的同时，伯利以为房价有点泡沫了，于是对住房市场和MBS（住房抵押贷款支持证券）做了深入研究，结论很惊人，他以为房产危急早晚要发作，认定做空MBS是一个大时机，是他的“Soros Trade”。他的这一发现比大空头保尔森还早一年，比Soros本人更是早了好几年。于是2003年至2006年一连四年举行他的“Soros Trade”，做空一些金融股，不绝买入CDS合约，而这四年CDS头寸不绝是浮亏的。

　　只管压力巨大，伯利依然对自己的判定怀有信心，不外投资人却徐徐失去了信心，纵然伯利5年来为投资人赚了242%，投资人照旧对伯利的“Soros Trade”非常反对。伯利发起新基金大干一场的积极失败了，而且与客户的关系还闹得很僵，到了2006年10月，连最初欣赏自己的格林布雷特也受不了，飞来圣何塞，两人吵了一架不欢而散。这一年客户撤资1.5亿美元，伯利不得不忍着亏损卖掉了一半的CDS仓位。

　　熬到了2007年8月，伯利才开始迎来胜利，这一年底公司红利150%，进账7亿美元，伯利个人进账7000万美元。伯利准备在2008年继承进步，但是客户却不绝撤资，2008年下半年管理的资金只有4.5亿美元，比2005年初管理的6.5亿美元缩水了许多，伯利终于再也受不了了，于2009年初关闭了自己的公司。

　　Michael Bury的私募基金创业之路，在十年后的中国有无数效仿者，中国有大量民间操盘手，就是靠着在论坛、博客写文章而得到粉丝，大概通过展示生意业务结果、参加炒股大赛或期货大赛来露脸。总的来说，这类草根式的基金创业之路非常艰巨，规模上与公募等投资机构身世的基金司理比完全无法抗衡，终极业绩也是良莠不齐。

　　从0到1

　　以上大家们都是比力乐成的案例，从零到一，再到传奇。但是也有浩繁失败的案例，许多10亿级别起步的对冲基金多以失败而告终，1就是顶峰，比方长期资源管理公司（LTCM）。

　　固然，这不是肯定的规律，通过私募基金的首募，很难推测到基金司理的将来之路。推测是很难的，尤其是推测将来，这一点对金融投资来说，对挑选基金司理来说，都是建立的。

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