从钱荒到股灾：中国金融市场到底怎么了？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:28:58

美国华尔街金融危急之后，中国政府祭出了四万亿，这两件干系联的事，叠加在一起对中国经济尤其是金融业造成的打击不可低估，其表象是发生在2013年6月份的“钱荒”变乱和刚刚正在举行的“股灾”，仅仅相隔两年，而且都是在6月，一个发生在银行间的钱币市场，一个发生的证券业的资源市场，险些覆盖了整个中国的金融业。

在三年的时间内接连发生两场不大不小的金融危急，这是什么缘故起因造成的，看似不雷同的两件事之间有什么样的内涵逻辑接洽，中国的金融业到底出了什么题目？

以下笔者试图大抵的从两个变乱发生的缘故起因，以及差别的体现方式探求其内涵的逻辑理路，从而梳理出这些题目背后到底反映了中国金融业的病灶，未来大概会怎样演变。

从2013年5月份以来，金融市场的资金利率全线攀升。以三个月国债利率为例，5月7日，其到期利率为2.59%，6月19日升至3.39%，升幅高达30%;银行隔断夜拆借利率更是狂涨，6月20日的拆借利率高达7.66%，比5月7日的2.36%暴涨了2.24倍。同期固定利率企业债券到期收益率也从2.35%陡升到6.97%，涨了近两倍。

6月上旬市场盛传的光大银行与兴业银行的同业拆借违约变乱，整个市场像抽筋一样紧缩活动性。险些全部人都在喊：“钱荒来了!”

2013年6月19日，大型贸易银行参加乞贷雄师，在银行间拆借市场连续数天飙高之后，6月20日，资金市场险些失控而停盘：隔夜头寸拆借利率一下子飙升578个基点，到达13.44%，与此同时，各限期资金利率全线大涨，“钱荒”进一步升级。

就是说在银行间市场上，忽然出现相互借不到资金的情况，其导火索是某银行的拆借资金对另一个银行的违约，为什么违约，由于当时违约银行的活动性不敷，这些资金投资的项目很难变现。

为什么会出现活动性难以变现的题目呢，贸易银行对高收益资产的追逐。当时高收益的资产告急是房地产和地方政府的融资平台，这些项目标收益率达15%以上，但是这些项目须要的资金都是长期资金，而银行的资金是短期的，一样平常都是通过银行理产业物网络来的半年期的产物，但是由于利率市场化的推进，这些理产业物当时的利率大概在5%以上。银行要给付云云高的利率，则一定须要更高的收益率的资产，固然这些资金就投入到了房地产和地方融资平台这些高风险高收益的资产。

这就是当时的影子银行体系，究竟上就是银行的表外业务，只管不进入银行的资产负债表，但是其风险是由银行负担的。而且银活动了得到高收益，把许多储户的信贷资金转入理产业物，就是所谓的“出表”，以是只管资产出表了，但是名誉风险仍然在银行体系。

由于影子银行的繁盛，而银行都在追逐高收益，当时整个银行间的同业市场畸形繁荣，大量的资金出表进入同业市场，从A银行借给B银行，B银行借给C银行，等等，终极这些资金被投入到以上高收益项目。银行之间为什么要拆借，就是要拆借的过程中会有一个收益，正是这种层层的加价，导致同业拆借市场的收益率攀升，当某个银行发生违约变乱时，全部的银行就发生了恐慌，各人都不出乞贷了。

尤此中国的银行市场是以国有银行把持的资金市场，国有银行通常是借出方，而中小银行是借入方，有些小银行完全依赖从同业拆借借入大行资金，然后放贷的，一旦大行克制拆借实在就是卡了小银行的脖子，利率自然飙升，从而动员其他市场利率的攀升，整个银行间市场一篇恐慌。

厥后由于市场的压力，央行在公开市场实验通过逆回购等方式，大概通过对中小银行举行再贷款，大概无穷允许满足贸易银行资金需求后，银行间市场利率才开始迟钝回落，钱荒风波才开始扑恽。以上是我们的大抵回顾，固然同业市场另有许多技能性的东西，对本文的论题不具有告急性，在此不赘。

过了两年之后，看这场危急，我们要分析钱荒产生的缘故起因，固然非常复杂，缘故起因也许多，但是有一条是最根本，就是中国的大多数贸易银行的策划活动的短期化。

为什么在2013年夏日会出现大量贸易银行纷纷拥挤入银行间同业市场要给房地产和地方融资平台通过理产业物大概信托的方式贷款呢，这是由于前期金融羁系层为了防止房地产泡沫，为了缩减地方政府债务，根本叫停了对这些资产的融资。但是这些资产急需资金，尤其是一些在建项目后续资金不到位面对歇工，那么全部前期投资都打了水漂，因此不吝本钱的从市场上融资。

于是贸易银行的影子银行开始繁盛，原来从前是通过信贷管理的，如今只是通过账面上一变，资金出表，以更高的利率贷给了这些项目，大概拆借给了别的银行，享受着所谓的高收益低风险的资产，尤其是同业拆借市场更是外貌上低风险的。

银行难到不明确这些项目标伤害性吗，他们固然明确，为什么还这么干呢，这是由于银行是国家的，这些项目未来成为不良资产须要几年的时间，到当时银行策划者都不知道去那边了，但是如今的高收益却可以有一个悦目标报表，悦目标业绩，那么就有提升、高薪和高额的奖金，于是短期活动应运而生，这是钱荒的总根源。

也就是贸易银行只管改了许多多少次，也取得了一些结果，但柿攴斧产权还是不到位不清晰，那么银行的策划就黑白常短期化的，就是风险制造的渊薮。

贸易银行这种策划活动可以大概得到高收益，则是由于大量的过剩产能、房地产和地方政府须要融资，而后者正是此轮经济下滑一来最大的题目，不能管理，过剩产能存在于大量国有企业，房地产是地方政府收入的命根子而地方政府债务更是地方政府不乐意挤破的饭桶，这些都是预算软束缚的范畴，借资金根本不思量本钱和归还，由于政府官员过几年都退休大概升迁，借资金是自己借，还资金是别人。

终极归为一句话，银行业的短期策划活动和体制内经济的预算软束缚共同形成了钱荒。

刚刚已往了两年，在证券市场又发生了比力严峻的股灾，这次股灾的根本缘故起因是什么？它跟中国固有的金融体制是什么关系？

起首我们看这次牛市是怎么形成的，笔者在此前的多篇文章中提及，这次股市上涨跟经济根本面无关，由于从客岁到本年，中国的实体经济没有任何根本改变，经济还在惯性下跌。但是牛市还是形成了，笔者以为，告急有以下缘故起因，一个是央行的非常宽松的钱币政策，一个是银行理财资金的注入，一个是政府去杠杆压力下的首肯，一个是官媒的忽悠，一个是金融机构不负责任的短期活动。

颠末以下的分析，你就会发现以上几点缘故起因末了究竟上还是跟钱荒一样，是钱荒的病症在证券市场的继续，只不外证券市场金融机构更加非理性的活动，将这次危急的粉碎性搅动的更大而已。

央活动什么要实验非常宽松的钱币政策？一方面是实体经济长期以来融资本钱过高，这是由于体制内的经济预算软束缚，不计本钱的融资推高了全社会的融资本钱，而另一方面正是央行要疗治钱荒的告急本领。7月钱荒平息，就是央行通过公开市场利用开释资金，低沉钱币市场利率实现的。

但是央行还是看到了金融体系和实体经济中，房地产和地方融资平台毫无收敛，还是试图以紧缩在银行间金融机构去杠杆，从而让经济更加康健发展，痛惜央行力有未逮，大多数金融机构包罗政府机构还是运行在从前的轨道上，导致2013年年末钱荒再度发作。

这次只管力度没有6月来得那么剧烈，但是富足引起央行警觉，它不得不改变自己的活动逻辑，从2014年年初开始在钱币市场再度鼎力大举度开释活动性，并开始了定向再贷款利用，以后又创造了SLF、SLO和MLF等开释活动性的工具，钱币市场短期利率大幅度下滑，隔夜拆借跌破3%，直到2%，余额宝等宝类产物至此无法存活。

钱币市场利率下跌，则意味着银行理产业物不能兑付允许的高利率，而这时间国务院发文整治影子银行，银行表外通过同业市场大概银行理财珍品进入房地产大概地方融资平台的资金通路被堵截，这时间几万亿的银行理产业物怎么得到高收益呢？那么固然是股票了，于是股票市场开始飙升。再加上房地产市场量价齐跌，房地产投资功能已经不再，一些资金从房地产市场撤出进入了股票市场炒作。

这里笔者叙述的是，正是导致钱荒的体制内预算软束缚没有厘革，为了防止钱荒再次发作，央行不得不低沉利率，把几万亿的银行理财资金赶进了股票市场，形成了股票市场的牛市。

而这时间，由于整个经济连续下滑，银行不良资产飙升，企业和地方政府负债过高，过剩产能不能去杠杆，去杠杆有阵痛。那么怎么去杠杆，怎么可以大概缓解企业融资难的题目，怎么让资金进入实体经济，这时间股市的牛市给了管理层启示，牛市可以到达低本钱资金进入实体经济的目标，于是羁系层把这次牛市作为自己的政绩，大量企业IPO开始疯狂发行，大量企业开始再融资圈钱，而印花税等等政府收入更是奔涌，而金融机构则通过融资融券和伞形信托以及场外配资等等日进斗金。

于是证券公司的研究员都学了赵本山的忽悠术，分析陈诉没有学术逻辑和市场逻辑，只有谄媚和表功，只有忽悠，好比《党给我智慧党给我胆5000点不是梦》，这里用的是《智取威虎山》的唱段，“穿林海，跨雪原，气冲宵汉。抒豪情，寄壮志，面对群山。党给我智慧给我胆，千难万险只轻易……”

再好比当时著名的以下一些陈诉，《股票就是故事》、《送你证券研究的三朵花》、《股票投资的逻辑，看懂众人的心》，“用纯粹的唯物主义去看股票市场，去看战略，你一辈子都看不懂”；以是“要找即将处在风口上会飞的垃圾，不是小鸟”。股票投资，已往的心不可得，未来的心也不要多想，把面前将要来的行情做好了就可以了。已往心、未来心出自《金刚经》。全句是如许说的：已往心不可得，如今心不可得，未来心不可得。

如许研究股票和战略，虚无主义狂想充斥整个鬼奥市场，根本没有任何学术逻辑和市场逻辑，代价投资理念弃之如敝履，而整个客岁行情就是跟着如许的逻辑走的，而且越来越自我实现，他们吹捧牛市的逻辑被广大投资者认可。

官煤在此次牛市中的不光彩不专业的活动可以说要付直接的一部门责任，A股到了本年四月初已经飙升到4000点附近，许多创业板股票的泡沫已经非常大，一些公司的市盈率达几千倍，各种奇葩公司改名变乱出现，但是官媒却开始团体会集长多，仅仅在4月上旬半个月时间里，就发表了十余篇文章，以下是这些文章的标题：

4月2日-新华社：创业板三月涨千点估值超纳斯达克顶峰引争议

4月6日-新华社：新股发行提速不减“牛市”势头

4月7日-新华社：经济面对较大压力尤需股市提供有力支持

4月8日-新华社：4000点再现怎样对待本轮A股上涨

4月8日-新华社：政策红利开释催生改革牛等待成为康健牛

4月8日-新华社：论第五代股民的自我修养

4月9日-新华社：对市场存敬畏之心,股民且行且爱惜

4月9日-新华社：资源市场联通效应促本地与香港股市双赢

4月9日-人民日报外洋版：经济降速股市为何任性上涨

4月13日-人民日报：股民用手里的钱投了中国经济未来一票

4月14日-新华社再发文力挺牛市：A股告别破净期间并不意味见顶

4月15日-新华社：经济增速放缓股市缘何上涨

就是在如许的市场氛围下，股市如脱缰的野马开始狂奔，日生意业务量到达两万亿，融资融券和配资成为这次股市飙升的动力源，许多在实体企业投资失败的小老板，开始将大量的资金投入股市，而且带了严峻的杠杆。此中许多金融机构更是不吝血本加杠杆。

这些金融机构为什么看不到未来的风险，还是钱荒时间跟银行一样，证券市场上大多数机构还是国有的，没人对其负责，短期我只要挣到钱，我能提升，我能加薪高薪，我能有超高的业绩提成。我们看到从客岁以来券商的收入翻了好几番，笔者曾经写文章以为，这是自啖其肉，不幸而言中。

从前年6月到本年6月，发生了两次危急，只管在差别的市场，但是其发生的土壤还是一个，中国的经济，造成这两次危急的缘故起因是一样的。

四万亿刺激后，形成过剩的产能，超高的杠杆，在预算软束缚的情况下，不能冲破刚性兑付，杠杆去不掉，但是市场总是要自身调治的，那么金融市场是开释能量最好的地方，第一次是银行间的钱币市场，这一次是在股票市场。

这一次还是在就是过程中，未来怎样演变不得而知，但是有一点，假如笔者所说的以上题目不能管理，金融业产权不清晰不能管理，刚性兑付不能冲破，过剩产能不能消减，体制内的预算软束缚不能管理等等，则云云危急则不可制止，只不外就要看如许的危急开释的能量有多大，能不能控制而已。

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