黑洞边缘的诱惑：油价血崩后的产业重构

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:48:38

各人好，我是德摩资源调和基金郑立新，本日有这个时机在新年之前跟各人沟通一下关于油气产业链上的变迁和一些投资时机。

我也是第一次借著名的阿尔法工场如许一个平台跟各人互动，我会聊大概20分钟左右，关于我个人对油气产业链在低油价条件下的一些厘革，然后有10分钟请我的好朋侪TSC团体（香港上市公司206.hk）总裁，也是刚刚申请在新三板上市的天时油气服务公司的董事长张梦桂张总跟各人分享。

张总在油气产业链上的履历比我深厚的多，我差不多有10年的油气投资履历，但张总是毕生的履历都在油气产业链内里。张总会跟各人分享10分钟左右，然后请各人复兴标题。

谈油气产业的时间，朋侪们谈的最多的就是石油作为一种大宗质料在未来40年以致50年的需求的一个判断，这个标题已经在媒体上被讨论了很多次。

有大概三个种别的机构分析来讨论油气的需求。第一个就是来自著名的BP等产油机构的陈诉，它每年发出来，背面又会不绝的修正，它背面有很大的数据库支持；同时OPEC也有一个模子，也是每年不绝更新；末了是IEA，EIA这个种别。

这些陈诉对未来30年、40年的预期根本上都会相对比力乐观一点。根本上猜测在未来每一天1.1亿桶左右，相对于本日的9300-9500万桶之间还是有一个增长，大概7%-18%。

别的一个机构种别就是由新能源，以及天气环保爱好者这些群体做出来的，内里代表性的有盖茨基金会，有欧盟天气峰会，有伊隆马斯克如许的新能源代表做出的猜测，他们做出来的猜测相对来讲，对原油的需求就比力灰心的多。

中央的差距是对新能源汽车，或新能源其他的一些更换做出的假设而形成的跟OPEC或BP之间的差距。但是只管云云，2050年他们以为新能源也才是40%-50%左右。

我们调和基金拿到了包罗沙特，BP，OPEC全部的这些陈诉以及背后的数据，以及从各个渠道也看到盖茨基金会或马斯卡的一些猜测。

我们在分析它们背后的假设之后，做出了一个我们本身的模子，这个模子得出的结论我们以为相对来说是一个比力中肯的结论。

我们的结论是，预计在2025年到2035年，石油的需求会到达一个峰值，这个分值大概是1亿桶到1.03亿桶之间，然后往下走，但是只管是如许，到了2035年，石油的需求仍然在每天1亿桶以上。

那这是什么概念呢？未来20年，石油的需求从团体上来看不会下跌太多，从我们的model来看，不会降落太多。那任何用供求关系来分析油价，石油产业链的时间，有一点我们比力有信心的是，未来20年以内石油的需求端不会出现特殊大的标题。

那我们整个油气产业链的变革分析着实就完全会集在供给方上。从大量分析师的陈诉来看，我们作为一样寻常的投资者，不须要花太多的时间在需求方。也就是说相对于已往几十年的定价模子，未来的定价模子在需求方花更多的时间是没有须要的，更多定价机制是要落在供给方这边。

供给方这边的标题就比力多了，这内里有产油国的国策，有他们的本钱布局，有金融的标题，金融方面包罗产业金融和谋利金融，有交际的标题。

全部的这些构成供给方和需求方均衡之间形成的定价机制，那如许一个定价机制我们以为在未来跟从前将会有巨大的区别，那就是供给方任何负面的消息或负面变乱都会导致油价的下跌，相反，供给方任何正面的支持油价的变乱发生，都会导致油价的上涨。

各人都会盼望知道未来油价的走势，前两天我还在山东的杰瑞，跟杰瑞的领导一起沟通的时间，他们以为是油价是一个L型。（Sorry，我还是会集在我们产业的研究下，有些朋侪大概盼望快速的相识一下个股，这个我们厥后再来讨论，我们公司的研究重要是会集在产业和未来产业链上出现的投资时机。）

在定价权这个事变上，我们关心更多的未来大概是跟美国的交际政策、地区能源政策和金融资源内里的一些博弈情况大概会决定油气的代价。

我们以为未来的代价不会像一个L型，跌下来之后底部很长时间，而是跌下来以后上升到肯定位置，围绕一个均衡代价上下，相对比力均衡的振荡如许一个走势。

我们本身以为这个均衡代价未来会出现在60美元左右，上下大概是10美元如许一个颠簸，这是长期来讲，瞬间代价有大概会上升的非常之高。

但是从供给侧的定价机制来看，页岩油有大概会酿成未来均衡这个代价的末了的帽子，我们叫capping，大概叫marginal player。这个marginal player就是谁会提供末了一滴油使得市场举行均衡，那页岩油有大概是这个均衡的marginal player。

如许一个结论得出来以后，我们就险些可以预见100美元这个代价在很长时间之内是见不到了。那这就引发了一个标题了，那就是在页岩油没出现从前，人们以为石油的均衡代价大概在100美元左右，围绕100美元构建的的国际油气产业链能否顺应未来在50、60、70美元如许一个均衡的构架？这会使得产业链产生巨大的变迁。

如许一个变迁，我们以为有大概会像英超到中超俱乐部的转换。从前的产业链上面是国际油气公司，我们叫IOC。

它们开发大型的区块，然后指定国际顶级的钻井船队大概装备公司，然后再指定大型的顶级服务公司，像哈利伯顿，贝克修斯。这个产业链着实是由国际巨头所形成的一个俱乐部，这些俱乐公司的CEO的人脉关系，以及相互继承对方的董事等等，构成了一个不成文的高端的油气产业链的俱乐部。

这个俱乐部中国的企业是很难打入的，由于中国的企业想要进入油气的钻探开采这个俱乐部的话，一个最大的标题就是技能和上面的专利掩护，中国的企业绕不外这些专利掩护。像斯伦贝谢，它在整个产业链上拥有了无数的专利。中国的企业要想绕过斯伦贝谢这些专利权的话，从现在来看是不大概的。

那如许一个标题就摆到了我们的中国油气公司领导前面，就是怎样绕过这些美国和欧洲公司巨大的专利产权。这次60美元以下这个油价出现之后有一个巨大的时机，可以大概让中国人翻越这个产权来获取油气产业链上的定价权。

那我们的投资分析就应该从这个低油价条件下，油气产业链冲破之后，重新构筑一个50美元，60美元如许一个油气产业链，谁会是未来这个产业链上的乐成者？谁会失败？

我们的判断，这个60美元以下的产业链必须符合一些要求，这些要求是在未来的本钱条件下具备巨大的上风。

起首，什么是产油区的未来？像油沙，北极，深海，尚有一些高本钱的陆地，他们的未来险些是死掉的，是没有未来的。那什么是未来的产油区呢？

我们以为是会集在页岩，非常自制的陆地，尚有一些浅海，中浅海，以及非常依赖外汇的，像巴西，委内瑞拉，墨西哥这些国家，以后在对石油经济依赖度很高的条件下，它必须获取外汇，这些产油区是在未来在满意未来一亿桶以上如许一个生产的产量，这些产油区才是我们真正应该关注的地方。

在如许一个竞争的条件下，中国在产业链上的投资，我们发起要果断规避产业链上的红海和已经在红海中挣扎的企业。

起首，任何平常的、没有任何壁垒的制造型公司，他们以后固然尚有量，但是他们的毛利，红利将会越来越少。

第二块要规避昂贵的资源性公司，如果那些资源型公司原来是本钱极高的区块，它险些是翻不了本的。那我们发现中国的很多企业，A股的上市公司，尚有港股的上市公司在境外在曾经很高的位置上得到了很多的区块，像杰瑞，它在加拿大的本钱根本在50美元，那50美元以下险些看不到它开发的意义。

第三个要规避的是没有整合营销本领的这种OEM生产厂，如果我们的企业从前是外国OEM生产厂，在未来的产油区没有整合本领，所谓的整合本领是当地的开发商，当地的油田服务商，当地的政府，没有形成一个生态圈的谋划本领的这些中国生产企业，大概是服务企业，它们的未来好坏常灰心的。

尚有一块就是管理非常不风雅，规模规模上不来，以是它无法取得本钱上风，本钱竞争力的中国企业。技能上没有，本钱上又由于管理的不风雅导致规模上不来，以是在未来40、50、60美元的条件下他们的生存空间险些是没有的。

那反过来，我们应该关注的未来产业链上哪些珍珠呢？我们以为第一个要思量的是好的区块，收购的这些上市公司。

如果手上有现金，而且有对我刚刚讲过的有未来产油区的资产举行收购的企业，那这完满是一个资天性投资大概叫资源型投资，它的本钱决定了一起，没有任何其他参数，就是本钱。以是怎样中国的企业有很好的判断力，在精确的时间点上拿到了非常好的区块，那么这种企业我们叫傻瓜都可以谋划的如许一个投资的标的。

第二个在产业链上我们发起要思考的是由于产业链被打乱之后就出现了大量的西欧这些有技能有专利的公司大概在未来的时间之内出现可以收购的时机，如果中国企业可以大概对这些产业链上有把持性职位的小企业，中型企业，以致是大型企业举行并购的话，将会构筑在未来低油价条件下的技能性的油气装备公司，那如许的话呢是一个非常好的切入点的时机。

第三类非常值得关注的中国企业，是在有特色产油区可以大概整合性开发的企业。

我举一个最简朴的例子就是伊朗。伊朗这个国家刚刚解冻了上千亿的国家资源，同时，伊朗为了夺回它的职位，它会在未来很多年大力大举的投资油气，不管是陆地还是海洋，像海洋，他们曾经买过我们中国中集和TSC团体的五六条船，然后他们海洋里现有的的20几条钻井平台都是比力落后的，我们的那几条船产油服从是前四分之一的了。

伊朗在里海又有大量的油气区块，那如许一个特殊的产油国如安在这个地区举行团体性开发？这内里涉及与伊朗国家的关系，跟伊朗油气产业的关系，涉及到技能转让，涉及到在当地监控资产。如果中国企业可以大概如许一个整合性开发伊朗的话，他们的经济代价在未来几年好坏常可观的。

但是真正最好的产业链投资还不是如许。真正最好的产业链投资是在一亿桶贩卖的每一天消耗量上怎样探求不依赖代价但是须要大量服务的如许一个细分市场。在互联网上，各人知道巴菲特在抄底石油，那么很多人以为巴菲特抄底石油是不是意味着我们的一些投资标的时机也到了，着实不愿定是如许。

在油气产业链上由100美元降到五六十美元如许一个均衡产业链的布局下，既有大量的失败者，同时又有大量的明星企业显现出来，那我们的使命就是探求那些明星企业，而制止失败企业。好的，谢谢各人！下面有请TSC团体的张总为各人分享，谢谢！

以下为TSC团体总裁郑梦桂的分享内容：

起首感谢阿尔法工场给我这个时机，以及我们调和基金的郑总的保举，让我们从事油气行业的职员，不能说代表性的吧，最少我们怎么看这个行业和未来的走向，盼望对各人的投资有所资助。

起首先容一下被页粳我是TSC团体控股公司的CEO，也是公司首创人之一，公司在香港主板上市，代号206。我们从事的行业是陆地和海上油气勘探用海洋钻探平台和体系以及团体管理方案。

各人熟悉的南海正在作业的海洋石油981这是一个半潜式平台，这种平台尚有自升式平台，尚有钻井船，尚有其他各类的海上钻井和采油的底子办法，我们是生产这类平台上面的高端装备，同时我们可以提供整个钻井包和团体管理方案，还包罗陆地用的开发液压油液压气的专用陆地钻机。

公司是环球性的，在大概十几个国家都有贩卖，维修，维护和库房。跟郑总说的一样，我在这个行业混了30多年，这次油价的下跌是我履历的第四次。我想分享一下我的看法和感受，以及我们中国公司怎么使用这个冬天实现快速的发展。

关于宏观形势呢，我们群里有很多行业专家，我就不班门弄斧了。各人两周从前看到WTI的代价掉到了每桶30美元以下，创造了12年油价的最低，尤其我们这个行业的人风俗了前面五年每桶100美元的期间，看到这个断崖式的暴跌，我们心田是很难熬的。

我非常同意郑总刚才分析的那几个缘故原由。毕竟上我们追念以下，从2014年中旬油价开始下来，各人其时还在不停争议，是不是立刻回弹，但是直到现在各人还在争论，是不是到底了，有的猜测大概到9美元，10美元。

只管这个导火索是2014年末OPEC聚会会议决定不减产引起的，但是真正首恶是美国页岩油页岩气开采方面的更新突破引起的供求关系的失衡。美国客岁年底统计的从页岩油这块增长的增量是450万桶，占环球产量的5%，现在我们余量一共才2%，以是页岩油是首当其冲，它是重要缘故原由。

固然这次重要的缘故原由是岩油，但是这次引起石油代价断崖式下跌的是由市场上的，经济上的，政治上的大国博弈，是综合因素引起的，比力复杂。

以是无论是从事这个行业的职员还是我们投资界的职员对这个行业都感到恐慌，各人都不看好，都看衰，说这个石油代价L型也好，再往下走也好，但是综合一下因素，各人理性的分析一下，我以为这种观点还是比力灵活的。

之以是说这个呢是由于我本人就履历了四次油价大颠簸，在石油代价猜测上唯一准的就是谁也猜测禁绝。再一个因素就是一个公司资源开支的淘汰，本年预计能淘汰4000亿美元，而且两年连续淘汰资源开支，这是汗青上第一次。一个公司不再费钱钻井了，新增的储量就淘汰了，恰好产量就会下来。

各人担心的伊朗的解禁以后，伊朗的产量重回原油市场，就会得当的贡献50万桶到100万桶，是吧，差异的说法，会加重供过于求。但是综合思量这些因素，很多专家猜测末了供需均衡会在2016年年底到达。

但是各人别忘了，来日诰日一个地缘变乱就大概把这200万桶的余量吃掉，专家这个猜测就幻灭了。对这些宏观形势我们也控制不了，我们就想重要是在这种低油价情况下，我们怎么使用这个时机？

郑总刚才说了我们中国的企业与10年前相比，我以为这十年时间恰好赶上我们中国的经济飞速发展，同时呢也是其他新型经济体动员的，整个石油的需求量也上来了，造成了油价上涨，以是水涨船高嘛，我们所在的油田服务业和装备制造业也跟着涨。

举个例子，就是现在在国内制作的比力盛行的一种平台叫JU2000。2000年的本钱是1.24亿美元，现在的造价是2亿美元，也就是说七八年的时间，什么也没发生，代价就上涨了这么快，那我们回推一下呢，就是钻井公司从油公司得到什么样的日费才会有公道的回报。

以是本钱增长造成整个行业寻求高大上，离开了行业的根本面，这就是我的判断。各人太过寻求品牌，比方说各人都在制作400尺的平台，现实上环球重要的产油区产气区大部门的水深都在350尺以下，中东最深也就是325英尺，伊朗海疆它是325英尺，各人都在建立400尺符合深海疆高大上的设置，如许也就不难懂白很多多少很多多少代价是人为的推上去的。

我以为这次的油价下跌对从事我们这个行业，无论是油公司，油辅公司，制造公司提个醒，就是必须回归根本面，我以为对于中国企业来说这是一个很好的功德，这几年装备制造，服务技能质量都有很大的发展。

比如说我们TSC，如果说在七八年以条件供海洋的钻井包，那是不可想象的，一个中国名不见经传的一个公司怎么能提供整个海上平台的钻井包呢？我以为颠末了10年度发展，我们的偕行也在各自的范畴上有了很大的盼望。

以是我以为油价的春天纵然来了以后，我们的打法也不一样，我们也不能走别人的路，复制别人的贸易模式，我以为乐成的几率很少。

以是我们近来把我们公司分拆出来一个叫天时油气，重要是想通过差异的贸易模式来聚焦环球的油田服务产业。

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黑洞边缘的诱惑：油价血崩后的产业重构

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