2015年中国外汇储备镌汰了5000亿美元。可以想一想，这5000亿美元可以用来入口多少战略物资、高科技资源品和可以用来改善人民生存的斲丧品和服务！这是否会造成中国的巨大财产丧失！
! p! ~5 f- i& G; L) [+ ?作者：余永定 中国社会科学院天下经济和政治研究所研究员1 B! S. `% K9 o& n+ U9 ~
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自2015年以来，中国的外汇储备灵敏降落。迩来几个月又有加快的趋势，令人非常担心。中国已往三十年来通过“双顺差”积聚了大量外汇储备，成为天下上外汇储备最多的国家，特别是成为美国国债的最大外洋持有者。
" k9 D$ R4 n2 ^5 [这种状态远非抱负。作为人均收入天下排名94的国家，中国本不应该积聚云云之多的外汇储备、购买云云之多的美国国债。但是，不管怎么说，中国已经积聚大量外汇储备。而外汇储备已经成为中国的告急财产，财产的积聚来之不易。2015年中国外汇储备镌汰了5000亿美元。可以想一想，这5000亿美元可以用来入口多少战略物资、高科技资源品和可以用来改善人民生存的斲丧品和服务！这岂非不是中国的巨大财产丧失吗？
1 |0 W3 X6 B' v; S: _然而，学界对中国外汇储备的急剧镌汰，似乎并不太担心。一种广泛的观点是：中国并不存在外汇储备丧失题目。外汇储备镌汰只不外是“藏汇于民”。原来由外管局持有的美元资产变成了住民持有的美元存款，有什么可担心的呢？
# u; D2 w7 ^% j5 ~ h ]7 k" F7 _确实，中国央行卖出外汇储备时，会得到人民币。在中国央行的资产负债表上，资产（外汇储备）和负债（根本货币）将同时镌汰。在正常环境下，即人民币没有较强升值或贬值压力的环境下，如果中国平凡大众向中国央行卖出人民币变动美元，只是美元的持有者从央行变为大众而已，外汇储备没有流失。由于在这个过程中住民被视为是唯一的加入者，以是国民财产没有任何丧失。
6 O( b; a4 ?0 f. h0 ?1 X当人民币处于升值过程中，私营部门不肯持有它们赚取的美元，因此会把美元卖给央行。现在，人民币正进入贬值过程，市场加入者开始向央行卖出人民币，变动美元。当人民币充实贬值后，市场加入者将买回它们卖给央行的人民币。由于存在汇率套利空间（姑且不谈套息生意业务），那些先将美元卖给央行、现在又将人民币卖给央行的人将得到巨大利润（如果他们赌对了的话），而央行和公众则遭受丧失——这是假设央行取代公众持有资产。但是，在正常环境下，当全部市场加入者都是住民的时间，外汇储备镌汰仅涉及收入和汇率风险的重新分配——对某些群体有利，对公众倒霉。固然，这个题目的根本缘故起因是汇率缺乏弹性。* F5 Y9 ^& ?- N. X4 h9 i
现在，中国的资源外流包罗套息生意业务平仓、资源外逃（有些和贬值预期有关，但很多都不是。这部门无论怎样都会外逃）、谋利资金做空人民币、家庭和企业（使用5万美元购汇额度）的资产多元化，以及外企将投资收入汇回本国。
5 f6 A/ x) R% [3 p0 {2 H对于各资金外流渠道在外储镌汰中起多大作用，以及非住民市场加入者在此中饰演的脚色，很难举行量化评估。固然，上述的引起外汇储备镌汰的活动并非都会导致中国国民财产丧失。比如，外企将投资收入汇回本国以及中国家庭持有更多美元存款不应被视为导致中国国民财产丧失。' D ?/ _5 k& e6 P9 f$ \5 o
但在我看来，某些活动引起的外汇储备镌汰应被以为造成了中国的财产丧失。比如资源外逃和做空导致的外储镌汰就造成了中国财产丧失。做空活动一度在香港相称活泼。中国央行乃至干预离岸市场，卖出美元买入人民币，以处罚谋利者。然而，一些活动引起的外汇储备镌汰（如果只有住民加入）根本上只涉及收入重新分配，大概另有资源错配。比如，套息生意业务（加上套汇）就是很好的例子。但是，如果说非住民加入者在套息生意业务中饰演了告急脚色，由套息生意业务平仓引起的外汇储备镌汰应被以为造成了中国的财产丧失，由于它们带出境的美元多于它们带进来的。
$ s' A- k8 n! i. g8 m# u/ a0 x政府必须在生存外汇储备和人民币汇率稳固之间做出选择。到现在为止，政府的选择是汇率稳固。两害取其轻，克制干预外汇市场，让人民币一次性贬值应该是一种更好的选择。如果克制干预，蹬渚埃落定时，中国将依然有3万亿美元的外汇储备。到其时，有云云巨大的外汇储备在手，中国还怕有什么困难无法办理呢？ | 
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发表于 2019-6-14 00:50:53