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【第一私募论坛】www.simu001.cn】 [ 正常情形下，一些真正合适巴菲特关式投资的股票，基础上都要以10年、10%的复合回报率来把握它的买进价，不然就会找到好公司，却等不到心中好价钱 ]8 _. O1 o/ b( J, L+ l* H6 C1 r
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巴菲特关投资之道技巧利用流程已经写了4篇。从焦点准则、相关概念了解，到每股收益查验，公司现实发现的价值、才能及其经营状态评估，再到公司竞争上风把握，每一步都涉及怎么样准确利用巴菲特关投资之道的焦点问题和主要环节。
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- f$ d* v c, R( {& Q; ^, d6 w+ Z 假如随后这些环节查验，判断这是一家有持久竞争上风的企业，能在不依附股权融资、进步资产欠债比即成本应用杠杆率情形下，实现持久、稳定、较高的盈利增加；公司所发现的现实收益（每股自由现金流）大于即是每股账面利润；这一经济护城河假如在此后持续捍卫公司的盈利和增加，就可进进下一步：怎么样判断合理的买进价了。
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这一步的主要是将来10年的复利增加率。我们的买进价钱、将来收益高下甚至成败都取决于对它的预估是否正确、靠得住。是以，在预估将来复利增加时要尽可能稳健。预估的方式则很简单：“天不变，道亦不变。”对像这样的企业来说，最好的措施就是知往鉴来，即由曩昔而推导将来。1 ~4 f2 I& @( F& r) X% Q
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下表是某公司曩昔11年的每股收益和同比增加率：
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先看一下曩昔10年的同比增加：最高54.93%，最低-7.27%，相对居中且频次较高的是15%到19%，有4个年份都在这一范畴内，均匀值为17.14%。往掉最高54.93%后，其余9个年份的算术均匀增加率为14.45%。这是一家业绩精良，增加的稳定性、连续性良好的公司，这一点我们在每股收益查验时就已知道。6 L+ w- y& t7 b' ]0 Q: L% P% Y& `! I
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再看一下各刻日、各时点的复利增加——, k. ~4 w& j% \& n
% M" `# f7 S' b% ^. E 10年期：17.34%。
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9 [* `8 N7 J* W# V3 ` 9年期：0.20到0.835元，为17.21%；0.23到0.99元，为17.61%。1 [0 H$ C5 }$ M" P
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8年期：0.20到0.63元，为15.42%；0.23到0.835元，为17.48%；0.30到0.99元，为16.07%。# r) [+ q, f, X/ K& Y
' ~4 g2 S s9 Y% }8 u, c9 V 7年期：0.20到0.605元，为17.13%；0.23到0.63元，为15.48%；0.30到0.835元，为15.74%；0.305到0.99元，为18.31%。; g; l. I8 `, ^: B) F4 d m
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5年期：0.55到0.99元为12.47%，其余各时点在14.68%到22.42%之间，均匀16.84%。 V) l/ S3 m( F3 i$ g# P$ j
8 [/ r$ I6 E" J+ |6 L 3年期：有一个4.63%（0.55到0.63元），其余各时点最低15.1%，最高25.64%。) F0 P$ S- Y0 ]; M
- M: x3 y5 V$ _0 Z1 j 若有需要，还可从0.20元开始，按次序盘算它1年、2年、3年……直至10年的复利增加。后果是15%、22.47%、15.1%、15.42%、22.42%、16.88%、17.13%、15.42%、17.21%、17.34%。# a5 x! s9 r$ C: r
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如此考核，一是为改正期初-期末收益可能带来的误导，由于期初-期末收益带有必定偶尔性，不能周全反应现实的增加情形。二是为了找到一个具有相对靠得住性、稳定性与可连续性复利增加率。" n: z( u" Q! m5 R
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随后如此多角度、多刻日考核后，我们可以确信：这家公司将来10年的复利增加，守旧一点是15%，激进一点是17%或18%，最最冒进、可做参考但不成取的是22%。4 U" G1 [/ H; h+ W- ^
1 N. G; Y% p4 w0 s0 A& v 因为巴菲特关式的股票都不是早期成长股，而是相对成熟、已进进稳定增加期的金牛（公司生命周期分类可参看本年5月本专栏的《股市中的兔、狗、牛、象》），是以，对巴菲特关式的股票，我们决不能把它将来10年的复利增加率定在25%以上，哪怕它曩昔10年的最低增加率都超过25%。由于可以或许持续20年以上，坚持25%以上复利增加的，一般只有从兔子到金狗，再从金狗到金牛的公司，已进进稳定增加期的，几乎没这可能。
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8 x/ ]: I v' n% a* T; d& K- E 搞定了复利增加后，我们还要搞定另2个参数。
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一是投资年限。- A. C0 m0 U* U2 _7 _% N
, H t& O. h1 w 在划一复利增加下，测算的年限越长，累计收益越大。好比在18%的复利增加下，以5年为测算周期，累计收益是每股8.36元；以10年为测算周期，是27.48元；20年是171.29元。以如此悬殊的累计收益来盘算买进价钱，其高下悬殊也会很大。# F2 n V5 E* V9 H% {& ?
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以多长的周期来测算累计收益，要把握理想和实际、平安有利和切实可行的均衡。30多年前，股票的估值广泛较低——美股在上世纪70到80年月初，有5年的收盘市盈率在7.6倍到7.8倍之间，年内的最低市盈率更低；个股市盈率在四五倍以下，市净率低于1倍的触目皆是，不仅格雷厄姆式以当前的相对估值为考量对象的价值投资有效武之地，以将来收 | 
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发表于 2015-8-17 05:28:37
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