□中证证券研究中心 李波 ! P" I$ S {- [7 {/ _9 P
经济的连续复苏以及2009年充裕的运动性，令2010年通胀预期大幅升温。在这种配景下，有色金属行业将受到需求提升和原质料代价上涨的双重驱动，铜、电解铝、铅锌等子行业值得重点关注。- `+ ~1 o, O6 X
通胀提升有色业绩
; J+ M8 t1 w4 f$ ] 影响有色金属代价的因素告急有美元汇率、经济复苏和通胀预期。美元汇率从2009年12月开始走强，但却并没有对金属代价造成打压，反而出现美元与金属代价共同上涨的情形。我们以为，美元走势并不是决定金属代价的唯一因素，随着举世经济的不绝回暖，主导有色金属代价走势的焦点因素将由运动性转向供需关系。当前中国经济稳步复苏，美国经济也开始企稳，这将大幅拉动有色金属的需求，从而助推代价上涨。
9 t6 d% E% {( }: i: u 另一方面，为缓解金融危急对举世经济所带来的打击，2009年各国央行纷纷下调利率、实行量化宽松钱币政策，运动性的泛滥令2010年通货膨胀的预期升温。作为对冲通胀的精良投资标的，有色金属代价将在通胀预期下继续走高。
# k3 W$ c, u. E" j% x 汗青数据表现，通胀上升阶段有色金属行业的利润通常会出现明显上升。我们用PPI当月同比增速和有色金属矿采选业、有色金属压延及加工业的利润累计增速举行拟合，可以发现PPI增速与行业利润明显正相干。更进一步来看，PPI有色金属矿采选业的同比增速与该行业利润的相干性更加密切，前者可以看作后者的先行指标。
* D4 V5 d D& o 可见，随着经济的连续好转，斲丧品代价的上涨将不绝向上游制造业产物传导，有色金属等工业产物代价将得到支持，从而动员利润上行。与此同时，随着通胀上行，有色金属原质料代价呈上涨趋势，如许一来，前期的原质料存货将成为上市公司利润的“蓄水池”，既稳固了上市公司的谋划生产，又低落了当期资源、有助进步利润。
: K0 U+ ~6 Q3 n6 i1 ] }+ Z- }( h. H 在经济连续复苏以及通胀预期升温的配景下，2010年特别是上半年有色金属代价将得到需求提升和资源涨价的双重驱动，企业利润有望大幅进步，从而推动股价上行。
: p8 m8 i0 ?' n3 F+ r4 n$ Y 动态估值回归公道
5 m! v0 Y, U/ o, s, Z( B1 t! c1 W 从估值来看，如今有色金属板块的静态市盈率在70倍，估值较高。但是，由于2010年金属代价的上涨较为明确，预计上市公司的业绩将大幅提升，进而压低估值。根据券商的同等推测，2009和2010年有色金属板块的动态市盈率分别为62倍和41倍。申银万国分析师预计2010年有色金属重点公司的市盈率以致可以或许降至27.7倍。. R; b8 C, ]8 ]0 W6 [) U# h
别的，2009 年第四序度以来，有色金属代价连续攀升，A股有色金属板块却走势安稳，美元走强和估值过高成为制约股价的告急因素。随着举世经济进入景气阶段，大宗商品代价有望继续维持强势，这终将动员有色金属板块出现补涨。/ z( W# u7 V& A; C3 j. ?/ o+ I, k( j
有色金属的子行业中，思量到2010年2、3月份的鄙俚备货旺季，铜价有望重拾上涨区间，可提前关注并结构江西铜业、云南铜业等个股。同时，电解铝的需求也在加快好转，根据守旧铝价假设，申银万国预计2010年告急电解铝上市公司红利将翻番，动态市盈率仅在18－25倍左右，个股保举中孚实业和焦作万方。别的，2010年我国汽车产销两旺有望连续，北美、欧洲汽车行业补库存仍在继续，镀锌板需求将连续好转。申银万国分别对2010年铅锌均价举行了守旧和乐观推测，两种假设下铅锌板块的动态市盈率分别为21倍和28倍、14倍和18倍。上市公司中金岭南、驰宏锌锗的资源自给率分别到达80％和60％，对铅、锌代价的弹性最大，业绩改善空间较大
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发表于 2019-5-6 11:15:22